Mengapa Hengrui Medicine dapat meningkatkan target pertumbuhan pendapatan penjualan obat inovatif menjadi lebih dari 30%? Atas dasar apa?

Pada tahun 2025, ini adalah tahun kebangkitan nilai industri obat inovatif Tiongkok.

Pada tahun ini, Indeks Saham Inovasi Obat Terpilih melalui Connect Bursa Hong Kong-Hang Seng (Hang Seng Hong Kong Stock Connect) sempat mencatat kenaikan lebih dari 125% sepanjang tahun, sementara kondisi sentimen sektor mencatat rekor baru dalam beberapa tahun terakhir. Sebagai perusahaan andalan di industri, Hengrui Pharmaceutical juga menyelesaikan lompatan dari “perubahan kuantitatif” ke “perubahan kualitatif” dalam gelombang ini:

Pendapatan pertama kali menembus 316 miliar yuan, laba bersih 77 miliar yuan—keduanya sama-sama mencetak rekor historis;

Porsi pendapatan penjualan obat inovatif melonjak menjadi 58%, dan diperkirakan pertumbuhan YoY di tahun 2026 mencapai lebih dari 30%;

Terdaftar di dua bursa, A+H, dengan ukuran IPO terbesar di sektor farmasi Hong Kong dalam hampir 5 tahun, menyiapkan amunisi yang cukup untuk ekspansi global.

Laporan pencapaian yang “keras” ini membuat harga saham mengalami pemantulan kuat, dan perhatian pasar segera kembali. Namun, sekalipun demikian, pada awal 2026, dalam lingkungan pasar yang kompleks dan berubah-ubah, harga saham perusahaan tetap berkelana di level terendah setahun sebelumnya.

Ketika industri sudah beranjak dari “pemulihan valuasi” menuju “penilaian ulang berbasis nilai”, apakah logika penetapan harga pasar tertinggal satu langkah dari fundamental perusahaan?

Efek skala: “Kecepatan Hengrui” yang tak mudah ditiru

Di industri farmasi, skala itu sendiri adalah parit pertahanan terdalam. Namun “tarian gajah” Hengrui tidak mengandalkan penindasan berbasis ukuran, melainkan kekuatan sistematis yang sudah terendap selama bertahun-tahun: mulai dari riset dan pengembangan, komersialisasi, hingga modal, membentuk seperangkat keunggulan sistematis yang sulit ditiru oleh pesaing.

Efisiensi R&D: penindasan ganda dalam jumlah dan kualitas.

Belanja R&D yang intensif adalah fondasi inovasi. Pada tahun 2025, total belanja R&D Hengrui mencapai 8,724 miliar yuan, dengan proporsi terhadap pendapatan usaha mencapai 27,58%. Ini berarti, setiap hari sekitar 24 juta yuan dialokasikan untuk riset dan pengembangan.

Belanja jangka panjang dan berintensitas tinggi ini sedang bertransformasi menjadi output yang membuat pesaing iri. Berdasarkan data Citeline, pada 2025 skala pipeline yang dikembangkan sendiri oleh Hengrui telah menempati posisi teratas global kedua, sementara kecepatan pertumbuhan pipeline R&D berada di peringkat TOP3 global.

Gambar tabel 1: Skala dan kecepatan pertumbuhan pipeline original perusahaan

Sumber data: Materi JPM perusahaan, laporan Citeline tahun 2025 dan 2023, dirangkum oleh Gelonghui

** Komersialisasi yang terealisasi: perubahan kualitatif dari “2 produk per tahun” menjadi “8 produk per tahun”.**

Pada tahun 2025, Hengrui (termasuk anak perusahaan) berhasil meraih 7 obat inovatif tipe 1 dan 1 obat inovatif tipe 2 untuk mendapatkan persetujuan dan mulai dipasarkan sekaligus. Jumlah obat inovatif yang disetujui menunjukkan pertumbuhan yang meledak. Hingga saat ini, perusahaan sudah memperoleh persetujuan untuk 24 obat inovatif tipe 1 dan 5 obat inovatif tipe 2 di Tiongkok. Siklus yang “menerima persetujuan untuk satu batch, menjalankan batch klinis, serta mengembangkan batch berikutnya” yang sehat inilah yang menjadi landasan keyakinan Hengrui untuk bertahan dari volatilitas industri dan terus tumbuh.

** Kekuatan finansial: amunisi untuk globalisasi yang cukup.**

Dalam periode pelaporan, perusahaan berhasil masuk ke Bursa Efek Hong Kong dengan mewujudkan pendaftaran “A+H”, menghimpun dana bersih sebesar 11,374 miliar dolar Hong Kong, yang merupakan IPO terbesar sektor farmasi di Hong Kong dalam 5 tahun terakhir. Kekuatan finansial meningkat secara signifikan; perjalanan global Hengrui kini memiliki dukungan permodalan yang lebih kokoh.

Tiga kata kunci untuk memahami “titik pemicu” tahun 2026

Jika tahun 2025 adalah masa “akumulasi ketebalan dan penipisan tipis”, maka tahun 2026 adalah saat daya tembak dibuka sepenuhnya.

Dalam laporan tahunan, ada sinyal kunci: perusahaan secara tegas mengemukakan bahwa pendapatan penjualan obat inovatif pada tahun 2026 diproyeksikan tumbuh lebih dari 30% secara YoY. Dibandingkan target 25% yang disampaikan pada pertemuan JPM di awal tahun, kenaikan ini memiliki makna yang dalam—manajemen jelas memiliki lebih banyak “kartu” yang belum dimainkan.

Daya dorong pertama: pembesaran kuota Jaminan Kesehatan, dan obat inovatif masuk ke “kurva pertumbuhan yang curam”.

Penyesuaian daftar Jaminan Kesehatan Nasional (National Reimbursement Drug List) di akhir 2025 menjadi “pemicu berat” yang menanam pondasi bagi pertumbuhan Hengrui di 2026. Perusahaan memiliki total 20 produk/indikasi yang lulus penyesuaian berdasarkan edisi terbaru daftar Jaminan Kesehatan, di mana 10 produk pertama kali masuk ke Jaminan Kesehatan, 5 produk menambahkan indikasi baru masuk ke Jaminan Kesehatan, dan 5 produk menyelesaikan perpanjangan kontrak di dalam daftar.

Artinya, produk baru seperti yang berpotensi besar, misalnya serbuk injeksi ritux? (rekon) ricacon? (tidak) seperti trajekt?—contoh yang Anda berikan: seperti trastuzumab pengikat? “瑞康曲妥珠单抗” yang berpotensi kuat—akan untuk pertama kalinya menikmati manfaat “pembesaran” yang terkait dengan penggantian biaya Jaminan Kesehatan. Misalnya, kasus “瑞康曲妥珠单抗”: setelah obat HER2ADC ini disetujui untuk dipasarkan pada Mei 2025, berkat data klinis yang unggul, obat tersebut dengan cepat membuka pasar; pada 2026, setelah masuk ke Jaminan Kesehatan, diperkirakan dapat mengalami pertumbuhan eksplosif. Berdasarkan hal inilah, manajemen memberikan panduan yang jelas bahwa pendapatan penjualan obat inovatif di 2026 akan tumbuh lebih dari 30% YoY, sekaligus menunjukkan keyakinan yang kuat terhadap pertumbuhan di tahun baru.

Gambar tabel 2: Situasi penjualan obat inovatif perusahaan

Sumber data: Situs resmi perusahaan, dirangkum oleh Gelonghui

Daya dorong kedua: pembacaan (readout) data klinis yang padat, mendorong gelombang BD baru.

Hengrui Pharmaceutical telah banyak memasukkan obat baru ke tahap klinis pada 2024-2025, dan pada 2026 akan memasuki periode readout data yang padat. Menurut rencana perusahaan, diperkirakan sekitar 25 rangkaian data uji Klinis Fase III untuk NME akan dibaca, dan sekitar 20 NME akan masuk ke tahap uji klinis.

Dalam latar belakang total nilai transaksi lisensi eksternal untuk obat inovatif pada 2025 yang melebihi 130 miliar dolar AS, pipeline awal milik Hengrui yang memiliki daya saing global ini berpeluang pada 2026 untuk mendorong gelombang baru kerja sama lisensi eksternal melalui data yang sangat baik, sehingga terus menyumbang pendapatan BD yang signifikan.

Gambar tabel 3: Readout data klinis penting perusahaan pada 2026

Sumber data: Situs resmi perusahaan, dirangkum oleh Gelonghui

Daya dorong ketiga: aset yang sudah dilisensikan memasuki Tahap III global, dan nilainya terus terealisasi.

Pada tahun 2025, pola kerja sama BD Hengrui Pharmaceutical (HK:1276) (SS:600276) terus berinovasi, dan perusahaan telah mencapai 5 transaksi ekspansi bisnis obat inovatif luar negeri. Di antaranya, kerja sama dengan GSK sangat menonjol: kedua pihak bersama-sama mengembangkan hingga 12 obat inovatif, termasuk inhibitor PDE3/4 HRS-9821; Hengrui menerima pembayaran di muka sebesar 500 juta dolar AS, serta hak opsi dengan nilai total potensial sekitar 12 miliar dolar AS untuk pembayaran penggunaan opsi dan pembayaran berbasis milestone serta pembagian royalti penjualan yang sesuai. Perlu dicatat bahwa dalam laporan tahunan ini, pendapatan sekitar 100 juta dolar AS telah diakui berdasarkan kemajuan penyelesaian kewajiban pelaksanaan, yang juga berarti sisa 400 juta dolar AS belum diakui sebagai pendapatan.

Model pendapatan “pengakuan bertahap, pencairan bertingkat” ini menunjukkan bahwa bisnis BD sedang beralih dari “transaksi beli-jual sekali saja” menuju “manajemen nilai sepanjang siklus hidup”. Ini bukan hanya mencerminkan kematangan model bisnis, tetapi juga memantulkan tingginya kepercayaan perusahaan farmasi internasional terhadap platform R&D Hengrui: mulai dari membeli satu produk, hingga bersedia bertaruh pada seluruh ekosistem R&D.

Memasuki 2026, berbagai aset penting yang sebelumnya telah dilisensikan oleh Hengrui akan menghadapi tonggak-tonggak kunci. Seiring realisasi bertahap dari tonggak-tonggak tersebut, nilai global obat inovatif Hengrui diharapkan terus terealisasi.

Gambar tabel 4: Situasi perkembangan BD perusahaan

Sumber data: Situs resmi perusahaan, dirangkum oleh Gelonghui

Dari “pemimpin Tiongkok” menjadi “pemain global”

Logika restrukturisasi valuasi sedang terjadi. Hanya saja, pasar modal tampaknya belum sepenuhnya mengikuti.

Dulu, jangkar valuasi pasar untuk Hengrui Pharmaceutical adalah “pemimpin obat inovatif di dalam negeri”. Namun sekarang, seiring masuknya serangkaian aset yang memiliki potensi “first-in-class global” atau “best-in-class” ke uji klinis Tahap III global, sistem valuasi Hengrui secara bertahap bergeser mendekati para raksasa farmasi global.

Internasionalisasi seperti ini bukan lagi sekadar “memasarkan produk ke luar negeri”, melainkan peningkatan level strategi dari dalam ke luar.

Di satu sisi, Hengrui mempercepat ekspor independen, membangun jaringan global miliknya sendiri.

Dalam periode pelaporan, perusahaan membuka pusat riset klinis dan kerja sama di Boston, Amerika Serikat, serta merekrut sejumlah manajer kunci dan ahli medis untuk bergabung dalam tim R&D luar negeri. Saat ini, perusahaan memiliki 15 pusat Riset dan Pengembangan di Asia, Eropa & Amerika, serta Australia, serta meluncurkan uji klinis luar negeri pertama untuk berbagai obat inovatif, mencakup tahap Klinis I hingga III. Dari R&D hingga klinik, Hengrui sedang membangun jaringan global miliknya sendiri.

Di sisi lain, Hengrui melakukan output berbasis platform, sehingga terikat secara mendalam dengan raksasa global.

Sejak 2023, perusahaan telah menyelesaikan 12 transaksi ekspansi bisnis luar negeri, dengan nilai transaksi potensial lebih dari 27 miliar dolar AS; mitra kerja sama mencakup Merck, MSD, GSK, dan perusahaan farmasi top global lainnya. Setiap kerja sama adalah sebuah “suara kepercayaan”; setiap pembayaran milestone adalah sertifikasi internasional atas sistem R&D Hengrui.

Ke depan, nilai strategis Hengrui telah melampaui perusahaan itu sendiri.

Dalam konteks rencana “Rencana Lima Belas Tahun ke-15” yang menempatkan biofarmasi sebagai industri pilar baru, sebagai andalan industri farmasi Tiongkok, pertumbuhan Hengrui dan kebangkitan obat inovatif Tiongkok berjalan beriringan. Ketika otoritas obat inovatif Tiongkok di panggung global terus meningkat, tidak diragukan lagi bahwa Hengrui adalah salah satu peserta dengan bobot paling besar dalam perubahan zaman ini.

Bagi Hengrui sendiri, dalam tiga tahun ke depan (2026-2028), Hengrui memperkirakan sekitar 53 produk inovatif dan indikasi akan memperoleh persetujuan untuk dipasarkan. Ini tidak hanya berarti pertumbuhan kinerja, tetapi juga lompatan kualitas dalam pengembangan.

Di antaranya termasuk agonis reseptor ganda GLP-1/GIP dengan potensi best-in-class, yaitu “瑞普泊肽” (HRS9531), untuk obesitas/kelebihan berat badan yang berpotensi mendapat persetujuan; dan “瑞康曲妥珠单抗” yang berpotensi disetujui untuk HER2-positif kanker kolorektal, kanker payudara lini pertama, serta beberapa indikasi baru lainnya.

Munculnya bertahap produk-produk besar ini akan terus memperbarui ruang imajinasi pasar terhadap Hengrui.

Lereng panjang, salju tebal: babak baru dimulai

Kembali ke pertanyaan awal, ketika industri sudah beralih dari “pemulihan valuasi” ke “penilaian ulang berbasis nilai”, apakah ada “kesenjangan pemahaman” terhadap nilai Hengrui Pharmaceutical?

Dari perspektif makro, industri obat inovatif Tiongkok sedang berdiri di titik balik yang bersejarah. Pada tahun 2030, skala pasar diperkirakan akan menembus 2 triliun, dengan CAGR 24,1%.

Dari perspektif fundamental, Hengrui Pharmaceutical telah menyelesaikan perubahan kualitatif dari “keunggulan skala” menjadi “keunggulan sistem”. Sementara itu, pengakuan pasar modal sering tertinggal dari lompatan dalam fundamental. Seiring pengejaran target pertumbuhan 30%, readout data klinis yang padat secara global, percepatan ekspansi BD, dan kemajuan stabil riset & pengembangan independen luar negeri, penilaian ulang berbasis nilai yang menjadi milik Hengrui mungkin tidak akan terlambat terlalu lama.

Lereng panjang dan salju tebal—nilai sejati pada akhirnya akan ditemukan.

**?4月火力全开！AI精选股重磅来袭，即将震撼上线！现在订阅InvestingPro立减50%，**点击此处订阅！