Aqara dorong IPO di pasar saham Hong Kong: kerugian bersih selama tiga tahun meningkat 102% rasio lancar hanya 0,3 tekanan pembayaran utang menjadi semakin nyata

Bisnis Utama: Penyedia Layanan Full-Stack Infrastruktur Kecerdasan Ruang

Aqara memposisikan diri sebagai penyedia infrastruktur kecerdasan ruang, membangun model bisnis full-stack “perangkat keras + perangkat lunak + layanan”. Bisnis intinya adalah mengembangkan sistem operasi dasar kecerdasan ruang (space intelligence) yang mengubah lingkungan fisik menjadi sistem komputasi yang dipacu AI. Matriks produk perusahaan mencakup tiga kategori utama: sensor (sensor skenario presisi tinggi berbasis AI, kamera pintar, dll.), hub (gateway pintar dan layar pintar), serta pengendali (saklar pintar, kunci pintu, motor tirai, dll.). Hingga akhir 2025, perusahaan telah membentuk ekosistem produk dengan 50+ kategori dan 2.200+ SKU, dengan total 56 juta unit perangkat yang telah diaktifkan. Jangkauan bisnis mencakup 90+ negara dan wilayah, dengan lebih dari 15 juta pengguna global.

Model bisnis terbagi menjadi dua jalur yang berjalan paralel: merek sendiri dan bisnis ODM. Produk bermerek Aqara ditujukan untuk konsumen akhir, sedangkan bisnis ODM menyediakan layanan pengembangan dan manufaktur produk untuk mitra seperti Xiaomi. Pada 2025, porsi pendapatan merek sendiri sebesar 64,3%, dan bisnis ODM sebesar 33,8%, yang mencerminkan bahwa perusahaan secara bertahap bertransisi menuju struktur bisnis yang dipimpin oleh merek sendiri.

Kinerja Pendapatan: Pendapatan 2025 Turun Tipis 1,1% Pertumbuhan Terhenti

Perusahaan mengalami pertumbuhan pendapatan yang lemah dalam tiga tahun terakhir. Pendapatan usaha pada 2023-2025 masing-masing sebesar 1,439 miliar yuan, 1,489 miliar yuan, dan 1,472 miliar yuan. Pada 2025 terjadi penurunan tipis YoY sebesar 1,1%, dan laju pertumbuhan tersebut jauh melambat dibandingkan 2024 yang sebesar 3,4%.

Pertumbuhan pendapatan yang terhenti terutama tertahan oleh dua faktor utama: pertama, pendapatan bisnis ODM menurun; pada 2025 pendapatan produk ODM sebesar 497 juta yuan, turun 8,5% YoY. Kedua, ketidakpastian ekonomi global menyebabkan permintaan elektronik konsumen melemah. Walaupun pendapatan produk bermerek Aqara tetap tumbuh, hal itu belum sepenuhnya mampu mengimbangi penurunan bisnis ODM serta dampak lemahnya pasar secara keseluruhan. Dilihat per wilayah, pasar luar negeri tampil menonjol. Pendapatan luar negeri merek Aqara naik dari 380 juta yuan pada 2023 menjadi 629 juta yuan pada 2025, dengan CAGR 28,7%, dan porsi pendapatan merek Aqara meningkat dari 42,2% menjadi 66,5%.

Kondisi Profitabilitas: Kerugian Bersih Kumulatif Tiga Tahun Sebesar 713 Juta Yuan Kerugian 2025 Meluas 39,7%

Kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba terus memburuk. Pada 2023-2025, perusahaan mencatat kerugian bersih secara berturut-turut selama tiga tahun, dan skala kerugian terus meningkat dari tahun ke tahun. Kerugian bersih pada 2025 mencapai 322,4 juta yuan, melebar 102% dibandingkan 159,5 juta yuan pada 2023. Rata-rata pertumbuhan tahunan gabungan (CAGR) sebesar 41,4%.

Hal yang perlu diwaspadai adalah bahwa, setelah mengeluarkan pos-pos seperti perubahan nilai wajar dari saham preferen konversi dan redeemable, laba yang telah disesuaikan (经调整利润) juga menunjukkan performa yang tidak baik. Pada 2025, laba yang telah disesuaikan sebesar 56,85 juta yuan, turun tajam 49,7% dibandingkan 113,1 juta yuan pada 2024. Ini menunjukkan bahwa profitabilitas bisnis utama secara signifikan melemah. Laba yang telah disesuaikan selama tiga tahun secara kumulatif hanya 115 juta yuan, masih belum cukup untuk menutup 16,1% dari kerugian bersih pada periode yang sama—kualitas laba patut dikhawatirkan.

Margin Kotor: Margin Kotor Secara Keseluruhan Naik 8,7 Poin Persen Margin Kotor Bisnis ODM Berlipat Dua

Margin kotor perusahaan secara keseluruhan menunjukkan tren kenaikan yang stabil. Dari 29,7% pada 2023 meningkat menjadi 38,4% pada 2025, naik 8,7 poin persentase. Kenaikan ini terutama berkat optimalisasi struktur produk dan meningkatnya kekuatan tawar pada bisnis ODM.

Dilihat per segmen bisnis, pendapatan produk bermerek Aqara dengan margin tinggi meningkat porsi dari 62,6% pada 2023 menjadi 64,3% pada 2025. Margin kotor bisnis ODM meningkat drastis dari 10,8% menjadi 27,0%; dalam dua tahun, naik 16,2 poin persentase, menjadi pendorong penting kenaikan margin kotor. Perlu dicatat bahwa margin kotor bisnis luar negeri merek Aqara tetap berada di kisaran 50%—jauh lebih tinggi daripada margin kotor bisnis domestik yang 32,8%. Hal ini mencerminkan kemampuan pasar luar negeri untuk memberikan premi produk yang lebih tinggi.

Margin Laba Bersih: Margin Laba Bersih yang Disesuaikan Berfluktuasi Turun menjadi 3,9%

Dampak dari kerugian bersih yang terus berlanjut membuat perusahaan terus mengalami margin laba bersih yang bernilai negatif sesuai pengukuran menurut IFRS. Margin laba bersih yang disesuaikan (laba yang telah disesuaikan / pendapatan) menunjukkan tren fluktuatif: meningkat terlebih dahulu lalu menurun. Pada 2024 mencapai puncak 7,6%, kemudian pada 2025 turun menjadi 3,9%, yang mencerminkan kurangnya stabilitas profit perusahaan.

Penurunan margin laba bersih terutama dipengaruhi oleh peningkatan belanja penelitian dan pengembangan serta kenaikan biaya penjualan. Pada 2025, rasio biaya R&D naik dari 12,0% pada 2023 menjadi 15,9%, dan rasio biaya penjualan naik dari 12,8% menjadi 16,0%. Faktor ganda tersebut mengempit ruang profit. Walaupun margin kotor terus meningkat, tekanan dari sisi biaya membuat tingkat profit tidak membaik secara sinkron.

Komposisi Pendapatan: Porsi Merek Aqara Meningkat Pertumbuhan Produk Sensor 20,4%

Struktur pendapatan perusahaan menunjukkan tren “porsi produk merek Aqara meningkat, porsi bisnis ODM menurun”, yang mencerminkan pergeseran fokus bisnis ke merek sendiri dengan margin kotor yang lebih tinggi.

Pendapatan produk merek Aqara naik dari 899 juta yuan pada 2023 menjadi 947 juta yuan pada 2025, dengan CAGR 2,6%. Di antaranya, produk sensor tampil menonjol: pendapatan naik dari 256 juta yuan menjadi 308,2 juta yuan. Dalam dua tahun, naik 20,4% dan porsi meningkat 3,1 poin persentase, menjadi pendorong utama pertumbuhan merek Aqara. Pendapatan produk hub naik dari 82 juta yuan menjadi 113,3 juta yuan, naik 37,8%, dan porsi meningkat 2,0 poin persentase. Sedangkan pendapatan produk pengendali mengalami penurunan 6,6%, dan porsi turun 3,4 poin persentase. Pendapatan produk ODM turun dari 519 juta yuan menjadi 497 juta yuan, dan porsi turun dari 36,0% menjadi 33,8%.

Transaksi Pihak Berelasi: Porsi Pendapatan Xiaomi Melebihi 30% Ketergantungan Berelasi Risiko Tinggi

Perusahaan memiliki transaksi pihak berelasi yang signifikan dengan Grup Xiaomi. Xiaomi adalah pelanggan terbesar pertama perusahaan sekaligus pemasok penting dan juga pemegang saham. Pada 2023-2025, pendapatan dari Xiaomi masing-masing sebesar 472 juta yuan, 501 juta yuan, dan 477 juta yuan, yang masing-masing menyumbang 32,8%, 33,7%, dan 32,4% dari total pendapatan perusahaan—dengan porsi yang secara berurutan selama tiga tahun melebihi 30%.

Pada periode yang sama, rasio pembelian perusahaan kepada Xiaomi terhadap total pembelian masing-masing sebesar 2,8%, 3,8%, dan 4,9%, dengan pembelian terutama meliputi komponen seperti integrated circuit (IC), modul, dan adaptor. Xiaomi juga memiliki kepemilikan saham perusahaan sebesar 7,92%, sehingga membentuk pihak berelasi yang signifikan. Ketergantungan besar perusahaan pada Xiaomi mengandung risiko potensial: jika Xiaomi mengubah strategi pengadaan atau mengurangi pesanan, maka hal itu akan memberikan dampak negatif yang material terhadap kinerja operasional perusahaan.

Tantangan Keuangan: Current Ratio 0,3 Net Debt 2,348 Miliar Yuan Tekanan Pelunasan Utang Sangat Besar

Perusahaan menghadapi tantangan keuangan yang berat, yang terutama tercermin pada hal-hal berikut:

2. Risiko Kerugian Bersih Berkelanjutan: Kerugian bersih kumulatif 713 juta yuan pada 2023-2025, dan skala kerugian terus meningkat dari tahun ke tahun; pada 2025, kerugian bersih bertambah 39,7% YoY.

3. Krisis Likuiditas: Hingga akhir 2025, current ratio hanya 0,3, quick ratio 0,2, dan utang lancar mencapai 3.483 miliar yuan. Sedangkan aset lancar hanya 1.057 miliar yuan, sehingga terdapat tekanan signifikan untuk memenuhi kewajiban jangka pendek.

4. Net Debt yang Tinggi: Hingga akhir 2025, net debt mencapai 2.348 miliar yuan, dengan debt to asset ratio mencapai 305,4%, berada pada kondisi yang sangat parah di mana aset tidak mampu menutupi kewajiban. Di antaranya, nilai buku saham preferen konversi dan redeemable sebesar 2,768 miliar yuan, yang menyusun 79,3% dari total kewajiban. Meskipun perusahaan menyatakan hak penebusan saham preferen telah ditangguhkan, tetap ada potensi tekanan pelunasan utang yang material.

5. Fluktuasi Arus Kas Aktivitas Operasi: Pada 2025, arus kas bersih aktivitas operasi adalah outflow sebesar 73,41 juta yuan, memburuk tajam dibandingkan net inflow 289 juta yuan pada 2024, yang menunjukkan melemahnya kemampuan menghasilkan kas dari bisnis utama.

6. Belanja R&D Meningkat: Biaya R&D naik dari 173 juta yuan pada 2023 menjadi 234 juta yuan pada 2025. Rasio biaya R&D naik dari 12,0% menjadi 15,9%. Meskipun mendukung akumulasi teknologi, dalam jangka pendek hal ini semakin memperparah tekanan profitabilitas.

Perbandingan dengan Sesama: Peringkat Ketujuh Global dalam Penyedia Kecerdasan Ruang Pangsa Pasar Hanya 1,5%

Berdasarkan laporan Frost & Sullivan, jika dihitung berdasarkan pendapatan tahun 2024, Aqara adalah penyedia infrastruktur kecerdasan ruang berbasis AI yang proaktif (active) peringkat ketujuh secara global, dengan pangsa pasar 1,5%, sekaligus menjadi penyedia infrastruktur kecerdasan ruang terbesar di Tiongkok. Enam perusahaan teratas global semuanya merupakan perusahaan dari Eropa dan Amerika, dengan pangsa pasar gabungan 22,4%—secara signifikan unggul dari Aqara.

Keunggulan kompetitif Aqara terletak pada ragam kategori produk yang luas (50+ kategori, 2.200+ SKU), cakupan global yang luas (mencakup 90+ negara dan wilayah), serta integrasi mendalam dengan ekosistem arus utama seperti Apple Home (15 kategori dan 340+ produk mendukung Apple Home). Namun dibandingkan dengan raksasa internasional, skala perusahaan masih relatif kecil, dan terdapat kesenjangan yang jelas dalam belanja R&D serta pengaruh merek.

Konsentrasi Pelanggan: Lima Pelanggan Teratas Menyumbang 38,9% Pendapatan Xiaomi Risiko Ketergantungan Menonjol

Konsentrasi pelanggan perusahaan tergolong tinggi. Pada 2023-2025, porsi pendapatan dari lima pelanggan teratas masing-masing sebesar 42,7%, 42,3%, dan 38,9%. Porsi pendapatan dari pelanggan terbesar tunggal (Xiaomi) masing-masing sebesar 32,8%, 33,7%, dan 32,4%, yang secara signifikan lebih tinggi dibandingkan rata-rata industri.

Konsentrasi pelanggan yang tinggi terutama berasal dari ketergantungan pada Xiaomi. Meskipun perusahaan secara aktif mengembangkan pasar luar negeri dan pelanggan lainnya, dalam jangka pendek sulit untuk mengubah risiko ketergantungan material terhadap satu pelanggan. Jika pelanggan utama mengurangi pembelian atau mengakhiri kerja sama, hal itu akan berdampak negatif yang material terhadap operasional perusahaan.

Konsentrasi Pemasok: Lima Pemasok Teratas 19,3% Risiko Rantai Pasok Relatif Terkendali

Konsentrasi pemasok perusahaan relatif rendah. Pada 2023-2025, porsi nilai pembelian dari lima pemasok teratas masing-masing sebesar 21,7%, 19,9%, dan 19,3%, dengan pemasok terbesar masing-masing menyumbang 7,3%, 6,4%, dan 4,9%, yang menunjukkan tren penurunan dari tahun ke tahun.

Pemasok utama mencakup Xiaomi, produsen detektor asap, produsen brankas, dll. Dan sebagian besar merupakan pihak ketiga independen, sehingga risiko rantai pasok relatif terkendali. Perusahaan telah membangun sistem pemasok yang beragam, memiliki pemasok cadangan untuk komponen utama, serta menjaga hubungan kerja sama jangka panjang dengan pemasok utama. Hal ini membantu memastikan stabilitas rantai pasok. Namun, sebagian komponen inti seperti chip masih bergantung pada satu sumber, sehingga terdapat risiko gangguan pasokan.

Struktur Ekuitas: Pendiri You YanYun Mengendalikan 39,27% Hak Suara Ekuitas Terkonsentrasi

Hingga tanggal terakhir yang benar-benar dapat dilakukan, struktur kepemilikan perusahaan adalah sebagai berikut:

• Kelompok pemegang saham terbesar tunggal: terdiri dari pendiri You Yanyun dan ECY Investments yang dikendalikannya, dengan total kepemilikan 18,98%, serta memiliki 39,27% hak suara
• Nova-M: memiliki saham 5,35%, dimiliki oleh Lumi Global yang dikendalikan oleh kakak perempuan You Yanyun, You Liping, sebesar 70%, dan ESOP III sebesar 30%
• Dana seri Joy Capital: total memiliki 10,55%
• Shunwei High-Tech: memiliki saham 8,37%
• Red Better Limited (Xiaomi): memiliki saham 7,92%
• Platform ESOP: ESOP I dan ESOP II memiliki total saham 9,17%

You Yanyun memperoleh hak suara tiga suara per lembar saham melalui saham biasa kelas A+, ditambah dengan perjanjian penundaan suara, sehingga pengendalian aktual perusahaan sekitar 39,27% hak suara, menjadikan beliau pengendali aktual perusahaan. Struktur kepemilikan relatif terkonsentrasi, dan kendali pendiri stabil, tetapi ada risiko tata kelola yang disebabkan oleh konsentrasi saham.

Manajemen Inti: Pendiri Memimpin Anggota Keluarga Berpartisipasi dalam Manajemen

Manajemen inti perusahaan mencakup:

• You Yanyun: pendiri, ketua dewan direksi, direktur eksekutif merangkap chief executive officer (CEO) administratif. Berkewarganegaraan Amerika, memiliki pengalaman bertahun-tahun di bidang otomasi dan kontrol, bertanggung jawab atas strategi keseluruhan perusahaan dan pengembangan bisnis.
• Dr. Lin Zhen: direktur eksekutif, pernah menjadi insinyur manajemen R&D di Huawei Technology Co., Ltd., bertanggung jawab atas manajemen penelitian dan pengembangan perusahaan.
• Nyonya Kong Li: direktur eksekutif, pernah menjabat pada posisi manajemen rantai pasok di Huawei Technology Co., Ltd., bertanggung jawab atas manajemen rantai pasok perusahaan.
• Nyonya You Chenxi: direktur eksekutif, putri dari You Yanyun, bertanggung jawab atas pengembangan bisnis perusahaan di luar negeri.

Pada 2025, total remunerasi direksi adalah sebesar 11,786 juta yuan. Selama tiga tahun, meningkat 28,8%, dengan laju pertumbuhan secara signifikan lebih tinggi dibanding pertumbuhan pendapatan. Tim eksekutif memiliki pengalaman industri yang kaya, tetapi sebagian manajemen inti memiliki hubungan keluarga dengan pendiri, yang dapat memengaruhi independensi tata kelola perusahaan.

Faktor Risiko: Berbagai Risiko Saling Bertaut Tingkat Ketidakpastian Operasi Tinggi

Perusahaan menghadapi berbagai risiko, terutama meliputi:

2. Risiko Kerugian Berkelanjutan: Kerugian bersih terus berlanjut pada 2023-2025, dan kerugian melebar; di masa depan kemungkinan besar masih mencatat kerugian.

3. Risiko Konsentrasi Pelanggan: Ketergantungan signifikan pada Xiaomi, dengan porsi pendapatan satu pelanggan yang melebihi 30%.

4. Risiko Likuiditas: current ratio hanya 0,3, net debt 2,348 miliar yuan, sehingga terdapat tekanan pelunasan utang jangka pendek.

5. Risiko Persaingan Pasar: Menghadapi persaingan ketat dari raksasa internasional dan kompetitor dalam negeri, sehingga sulit meningkatkan pangsa pasar.

6. Risiko Rantai Pasok: Sebagian komponen inti bergantung pada satu pemasok, sehingga terdapat risiko gangguan pasokan.

7. Risiko Kebijakan Perdagangan Internasional: Porsi pendapatan luar negeri sebesar 66,5%, yang dipengaruhi oleh perubahan kebijakan perdagangan internasional dan bea masuk.

8. Risiko Iterasi Teknologi: Industri kecerdasan ruang berinovasi cepat; jika tidak meluncurkan produk baru tepat waktu, perusahaan akan kehilangan daya saing.

9. Risiko Hak Kekayaan Intelektual: Menghadapi risiko gugatan pelanggaran hak kekayaan intelektual, sehingga terdapat ketidakpastian dalam perlindungan paten.

10. Risiko Transaksi Pihak Berelasi: Transaksi pihak berelasi yang signifikan dengan Xiaomi dapat merugikan kepentingan perusahaan dan pemegang saham kecil-menengah.

11. Risiko Keamanan Data: Terkait pengumpulan dan pemrosesan data pengguna; menghadapi risiko kepatuhan terhadap keamanan data dan perlindungan privasi.

Sebagai pelopor di bidang kecerdasan ruang, Aqara memiliki keunggulan teknologi dan jangkauan global, namun masalah seperti kerugian berkelanjutan, konsentrasi pelanggan, serta ketegangan likuiditas tidak boleh diabaikan. Investor perlu menilai dengan hati-hati keberlanjutan model bisnis perusahaan serta berbagai faktor risiko, lalu membuat keputusan investasi secara rasional.

Klik untuk melihat teks asli pengumuman>>

Pernyataan: Ada risiko di pasar, investasi perlu kehati-hatian. Artikel ini diterbitkan otomatis oleh model AI berdasarkan database pihak ketiga, dan tidak mewakili pandangan Sina Finance. Semua informasi yang muncul dalam artikel ini hanya sebagai referensi dan tidak merupakan nasihat investasi personal. Jika ada perbedaan, silakan rujuk pada pengumuman yang sebenarnya. Jika Anda memiliki pertanyaan, silakan hubungi biz@staff.sina.com.cn.

Banyak informasi, interpretasi yang akurat—tersedia di aplikasi Sina Finance

Penanggung jawab: Xiao Lang Express