Sidang Tokenisasi: Kongres Baru Saja Memutuskan Bahwa Itu Tak Terelakkan. Pertanyaan-Pertanyaan Sulit Masih Belum Terjawab.

Lapisan kecerdasan untuk profesional fintech yang berpikir sendiri.

Intel sumber utama. Analisis orisinal. Kontribusi dari para pihak yang mendefinisikan industri.

Dipercaya oleh profesional di JP Morgan, Coinbase, BlackRock, Klarna, dan lainnya.

Bergabung dengan Lingkaran Kejelasan FinTech Weekly →

Sidang tokenisasi berakhir pada Rabu. Kesimpulannya bukanlah legislasi. Itu sesuatu yang lebih mendasar: pengakuan bipartisan, secara resmi dalam catatan, bahwa sekuritas tokenisasi kini bukan lagi soal apakah, melainkan kapan — dan bahwa kerangka regulasi yang mengaturnya belum ada.

Sebagaimana dilaporkan FinTech Weekly sebelum sesi tersebut, sidang ini tiba pada momen konvergensi legislasi yang tidak biasa. Pencantuman (markup) Undang-Undang CLARITY oleh Komite Perbankan Senat ditargetkan pada paruh kedua April. SEC dan CFTC menandatangani pakta koordinasi bersama lebih awal bulan ini.

Pasar RWA berbasis on-chain bernilai $26,58 miliar dalam nilai terdistribusi sebelum sidang, menurut data rwa.xyz, naik 5,58% dalam tiga puluh hari. Kongres tidak mengkaji sesuatu yang hipotetis. Kongres mengkaji sebuah pasar yang sudah bergerak.

Para saksi membawa bobot penuh institusional yang dibutuhkan sesi tersebut. Kenneth Bentsen Jr., Presiden dan CEO SIFMA, mewakili perusahaan pialang-dagang, bank investasi, dan manajer aset yang infrastruktur mereka perlu menyerap sekuritas tokenisasi pada skala. Summer Mersinger, CEO Blockchain Association, menyampaikan posisi industri yang menjadi pusat perundingan Undang-Undang CLARITY. John Zecca dari Nasdaq, Christian Sabella dari DTCC, dan Salman Banaei, Jaksa Agung Umum Kimber Labs — operator blockchain Plume — melengkapi panel yang mencakup infrastruktur pasar, arsitektur hukum, dan jarak di antara keduanya.

Apa yang Diberitahukan Industri kepada Kongres

Kesaksian tertulis Mersinger membingkai taruhan dalam istilah yang melampaui argumen standar industri kripto. Tokenisasi, katanya, bukan percakapan sampingan tentang aset digital. Ini adalah percakapan tentang bagaimana generasi berikutnya pasar modal AS akan berfungsi. Amerika Serikat secara historis memimpin transisi teknologi dalam infrastruktur keuangan — dari open outcry ke perdagangan elektronik, dari catatan berbasis kertas ke kliring digital. Apakah transisi berikutnya terjadi di bawah pengawasan regulasi AS atau di luar itu bergantung pada keputusan yang dibuat Kongres dalam sesi saat ini.

Kesaksiannya mengidentifikasi tiga posisi struktural yang membawa implikasi langsung bagi Undang-Undang CLARITY. Sekuritas tokenisasi masihlah sekuritas — tujuannya adalah menerapkan hukum yang sudah ada dengan cara yang mencerminkan bagaimana infrastruktur berbasis blockchain sebenarnya beroperasi, bukan untuk menghindarinya. Sistem on-chain yang tidak menerapkan penitipan, kontrol, atau diskresi atas aset pengguna memerlukan pendekatan regulasi yang berbeda daripada kerangka yang dibangun dengan asumsi perantara tradisional.

Dan SEC sudah memiliki alat untuk mendukung kemajuan yang bertanggung jawab melalui pembebasan (exemptive relief) dan jalur iteratif yang pernah digunakan sebelumnya — dan seharusnya digunakan sekarang, bukan menunggu kerangka statuta lengkap yang mungkin memakan waktu bertahun-tahun untuk dihasilkan.

Urgensi di balik argumen itu bersifat kompetitif. Hong Kong, Singapura, Swiss, Uni Eropa, dan Uni Emirat Arab semuanya menawarkan hibah, menerbitkan kerangka kerja, dan meluncurkan pilot langsung untuk merebut lapisan infrastruktur bagi pasar modal global. Pertanyaan yang diajukan Mersinger kepada komite itu langsung: apakah infrastruktur pasar modal Amerika akan menyalurkan permintaan itu, atau apakah pesaing asing dengan tujuan geopolitik berbeda akan merebutnya?

Hambatan Struktural yang Tidak Dibicarakan Orang

Kesaksian tertulis Banaei adalah yang paling rinci secara teknis dari sesi tersebut dan mengidentifikasi hambatan hukum dan regulasi yang tidak mendapat perhatian publik apa pun sebelum Rabu.

Yang paling spesifik adalah **TEFRA **— Tax Equity and Fiscal Responsibility Act of 1982. Dibuat untuk mencegah penerbitan surat utang atas unjuk (bearer bonds), yang digunakan untuk memfasilitasi pencucian uang dan penghindaran pajak, TEFRA kini secara tidak sengaja melarang penerbitan obligasi tokenisasi pada jaringan blockchain publik permissionless apa pun di mana transfer terjadi antar dompet self-custodied tanpa keterlibatan sistem book entry tradisional.

Transfer token antar-pihak (peer-to-peer) secara fungsional tidak dapat dibedakan dari surat utang atas unjuk dalam bahasa TEFRA yang berlaku saat ini. Sanksinya berat: penolakan pengurangan beban bunga, pajak cukai saat penerbitan, pengklasifikasian ulang capital gains, dan pajak withholding 30% atas bunga apa pun tempat tinggal investor. Pasar obligasi global mewakili lebih dari $100 triliun utang yang beredar. AS menyumbang sekitar $58,2 triliun dari jumlah itu. Pesaing Amerika berlari untuk merebut penerbitan obligasi tokenisasi. Konsekuensi yang tidak disengaja dari undang-undang pajak tahun 1982 adalah salah satu alasan AS tertinggal.

Banaei mengidentifikasi enam hambatan struktural tambahan yang menjelaskan mengapa pasar RWA berkembang pada tingkat 5-6% per bulan yang terukur, bukan pada lintasan eksponensial yang disarankan oleh beberapa proyeksi. Enam puluh enam persen investor institusional menyebut ketidakpastian regulasi sebagai alasan tidak berinvestasi pada aset digital, menurut survei EY-Parthenon dan Coinbase Januari 2026.

Tambahan beban modal Basel menerapkan bobot risiko 1.250% pada aset blockchain permissionless, sehingga partisipasi bank dalam tokenisasi public-chain menjadi tidak layak secara komersial tanpa reformasi.

Legislasi stablecoin, termasuk di AS, masih berada pada fase implementasi.

Fragmentasi likuiditas lintas rantai menciptakan celah harga 1-3% untuk aset identik dan gesekan 2-5% saat memindahkan modal lintas-chain. Lingkungan tingkat laju makroekonomi telah melemahkan proposisi nilai on-chain — dana pasar uang AS mengembalikan 4,2-5,3% per tahun pada 2023-2024 sementara suku bunga pinjaman stablecoin berbasis dasar terkonsentrasi sekitar 3-4%.

Dan pilihan terbatas aset tokenisasi yang menghasilkan imbal hasil mengurangi daya tarik bagi investor institusional yang membutuhkan kelas aset yang mendominasi portofolio tradisional.

Ini bukan masalah teoretis. Ini adalah alasan terdokumentasi mengapa pasar yang tumbuh mendekati 80% per tahun masih diukur dalam puluhan miliar, bukan triliunan.

Masalah Hukum yang Tidak Bisa Diatasi Sidang

Sesi tersebut menghasilkan konsensus atas premisnya. Sesi itu tidak menghasilkan jawaban untuk pertanyaan struktural yang lebih dalam di bawahnya.

Arthur Firstov, Chief Business Officer di Mercuryo, mengidentifikasi yang paling sentral: **Howey Test ** tidak dirancang untuk instrumen yang berfungsi sekaligus sebagai sekuritas dan jalur pembayaran (payment rails).

Obligasi Treasury tokenisasi yang diselesaikan dalam hitungan menit di blockchain publik, menghasilkan imbal hasil melalui protokol DeFi, dan ditransfer lintas negara tanpa kustodian tidak memetakan secara rapi ke konsep hukum yang ditulis untuk realitas operasional yang secara mendasar berbeda.

Rabu menetapkan bahwa Kongres mengakui celah itu. Menutupnya membutuhkan bahasa statuta yang tidak dirancang untuk dihasilkan oleh sesi tersebut.

Kurang dari satu persepuluh dari satu persen aset dunia saat ini sudah ditokenisasi. Angka $26,7 miliar yang dikonfirmasi lewat kesaksian Banaei — yang diambil dari data rwa.xyz per 22 Maret — signifikan justru karena itu mewakili pecahan dari pasar modal global yang diminta untuk dimodernisasi.

McKinsey memproyeksikan pasar aset keuangan tokenisasi bisa mencapai $2 triliun pada skenario dasar dan hingga $4 triliun pada skenario bullish pada 2030. Celah antara angka-angka tersebut dan angka-angka saat ini adalah tempat keputusan kebijakan yang diambil pada minggu-minggu mendatang akan menentukan kepemimpinan AS atau ketiadaannya.

Kesenjangan statuta itu milik Undang-Undang CLARITY. Sebagaimana FinTech Weekly telah melaporkan sepanjang perjalanan Senat undang-undang tersebut, regulasi ini akan menentukan berdasarkan undang-undang apakah aset tokenisasi tertentu merupakan sekuritas digital di bawah yurisdiksi SEC atau komoditas digital di bawah yurisdiksi CFTC.

Satu penetapan itu mendorong setiap pertanyaan berikutnya tentang pendaftaran, perlindungan investor, dan penegakan. Kesaksian Banaei secara eksplisit mendukung Bagian 108 rancangan tersebut, yang mengarahkan SEC untuk memodernisasi peraturan sekuritas bagi aktivitas aset digital, dan menyerukan agar Bagian 505 dipertahankan, yang mengkodifikasi prinsip dasar bahwa sebuah sekuritas yang diterbitkan atau ditransfer pada distributed ledger tetap merupakan sekuritas di bawah hukum yang berlaku.

Dimensi Politik

Anggota Demokrat mengangkat kekhawatiran yang melampaui aspek teknis. Anggota peringkat Maxine Waters membawa keterlibatan keluarga Trump dalam kripto langsung ke ruang sidang, dengan menyebut perkiraan keuntungan $1 miliar dari usaha termasuk World Liberty Financial.

Dompet anonim dan risiko kepemilikan asing yang tersamarkan, celah kepatuhan KYC, serta potensi gamifikasi pasar tokenisasi always-on juga disebut sebagai kondisi yang perlu diselesaikan sebelum kerangka yang lebih permisif apa pun dapat maju.

Dimensi politik bukanlah sesuatu yang periferal terhadap timeline Undang-Undang CLARITY. Rancangan undang-undang ini membutuhkan 60 suara Senat — yang berarti dukungan Demokrat yang berarti. Jika kepentingan pribadi kripto pemerintahan Trump menjadi keberatan struktural Demokrat, bukan sekadar kekhawatiran latar belakang, ketentuan etika yang masih belum terselesaikan dalam draf saat ini menjadi titik tuas yang menentukan apakah pemungutan suara bipartisan yang luas dapat dicapai.

Ada ironi dalam ketegangan politik pada Rabu. Kesaksian Banaei mencatat bahwa tingkat penyitaan penegakan hukum on-chain mendekati 12% — jauh melampaui tingkat penyitaan dalam keuangan tradisional, yang menurut estimasi Kantor PBB untuk Narkotika dan Kejahatan sekitar 0,2%.

Transparansi blockchain, fitur yang membuat aset kripto mudah dipahami secara politik sekaligus menjadi bahan perselisihan politik, juga membuat mereka lebih memungkinkan untuk penegakan hukum dibanding sistem keuangan yang diminta untuk mereka lengkapi.

Apa yang Sebenarnya Dihasilkan Rabu

Kongres pergi tanpa sebuah kerangka. Yang dihasilkan adalah sesuatu yang lebih tahan lama daripada satu paket legislasi: pengakuan formal, bipartisan, dan tercatat bahwa sekuritas tokenisasi akan datang, bahwa pasarnya sudah bergerak, dan bahwa arsitektur regulasi harus mengikutinya.

Bagi perusahaan yang membangun di ruang ini, pengakuan tersebut punya bobot operasional. Ada dua rancangan undang-undang di meja — satu mengarahkan studi bersama SEC-CFTC tentang derivatif tokenisasi, satu lagi mengkodifikasi kemampuan pialang-dagang untuk menggunakan blockchain bagi pencatatan (record-keeping).

Keduanya masih langkah awal. Pendekatan iteratif yang diserukan Mersinger dari SEC menyediakan jalur untuk bertindak sebelum kerangka statuta selesai. Kesaksian Banaei memberi komite peta jalan legislasi yang spesifik lintas pendapatan tetap (fixed income), saham publik (public equities), manajemen aset (asset management), dan infrastruktur lintas-bidang (cross-cutting) yang belum pernah diterima dalam bentuk terstruktur seperti ini dari sesi kongres sebelumnya.

Catatan editor: Kami berkomitmen pada akurasi. Jika Anda menemukan kesalahan atau memiliki informasi tambahan tentang sidang tokenisasi atau legislasi terkait, silakan email [email protected].