Virgin Galactic Restrukturisasi Utangnya. Seberapa Buruk Berita Ini, Sebenarnya?

Berita itu menghantam seperti petir, mengurangi 16% dari kapitalisasi pasar Virgin Galactic (SPCE +18.89%) dalam hitungan menit.

Pada 9 Desember, saham antariksa Virgin Galactic mengumumkan apa yang disebutnya sebagai penyesuaian modal (capital realignment), sebuah rencana untuk:

• Menjual saham baru senilai $46 juta (itu sekitar 12,1 juta saham pada harga saham saat ini), dengan waran terlampir untuk membeli saham.
• Menempatkan “first lien notes” senilai $203 juta yang jatuh tempo pada 2028 dan membayar bunga 9,8%.
• Mempermanis kesepakatan penempatan utang tersebut dengan memberikan kepada para pemberi pinjaman waran tambahan untuk membeli saham “dengan harga pelaksanaan sebesar 155% dari harga pembelian Saham.”

Para investor bereaksi keras, dan saham yang pada hari sebelumnya ditutup pada $4,55 per saham akhirnya diperdagangkan mendekati $3,81. Dalam tiga minggu berikutnya, saham perusahaan antariksa itu terus merosot, menutup pekan lalu hanya pada $3,16 per saham, lebih dari 30% di bawah harga sebelum “capital realignment.”

Tapi apakah beritanya benar-benar seburuk itu?

Sumber gambar: Virgin Galactic.

Rencana besar Virgin Galactic

Menurut penuturan Virgin, tujuan dari rencana penyesuaian modalnya adalah untuk mengurangi beban utangnya dari $425 juta menjadi $273 juta. Dengan utang saat ini menelan biaya sekitar $13 juta untuk beban bunga tahunan, itu mungkin dapat menghemat beberapa pembayaran bunga bagi perusahaan (atau mungkin tidak; lihat di bawah). Dengan menggunakan utang baru untuk menggulir (roll over) utang yang ada, Virgin juga seharusnya dapat menunda tanggal jatuh tempo sebagian besar utangnya sekitar setahun, hingga 31 Desember 2028.

Harapannya adalah bahwa pada saat itu, Virgin Galactic telah melanjutkan penerbangan luar angkasa komersial dengan pesawat ruang angkasa barunya kelas Delta, yang membawa turis ke tepi angkasa dan kembali. Perusahaan akan menghasilkan pendapatan dari penerbangan wisata tersebut, dan akan dapat menggunakan pendapatan itu untuk membayar bunga dan melunasi pokok pinjamannya.

Seperti dijelaskan CEO Michael Colglazier dalam laporan pendapatan kuartal ketiganya pada November, Virgin berharap dapat memulai uji terbang untuk pesawat ruang angkasa barunya pada Q3 2026, untuk melanjutkan penerbangan komersial pada kuartal keempat 2026, dan untuk menyelesaikan “sebagian besar” backlog tiket wisata ruang angkasa yang sudah dijualnya pada akhir 2027.

Dalam laporan terakhir, Virgin telah menjual sekitar 800 tiket, sebagian besar dengan harga pada kisaran $200.000 hingga $250.000, ditambah beberapa lusin lagi dengan harga yang lebih dekat ke $450.000. Mengangkut para pelanggan yang membeli tiket ini kemungkinan besar tidak akan cukup untuk membuat Virgin menghasilkan laba pada 2027. Tetapi pada 2028, rencananya adalah Virgin Galactic menjual tiket baru seharga $600.000 per tiket, mengangkut sekitar 750 penumpang per tahun (dengan dua pesawat ruang angkasa kelas Delta) – dan menghasilkan pendapatan $450 juta per tahun.

Itu mungkin cukup untuk membuat semuanya berhasil, sehingga Virgin Galactic bisa meraih laba.

Expand

NYSE: SPCE

Virgin Galactic

Perubahan Hari Ini

(18.89%) $0.41

Harga Saat Ini

$2.58

Poin Data Utama

Kapitalisasi Pasar

$159M

Rentang Harian

$2.40 - $2.58

Rentang 52 minggu

$2.13 - $6.64

Volume

45K

Rata-rata Volume

3.1M

Margin Kotor

-540764.60%

Laba – dibanding laba per saham

Pertanyaan besar bagi investor sekarang adalah seberapa besar bagian dari laba tersebut yang bisa mereka harapkan untuk dinikmati. Catatan kaki yang mendasari rencana “capital realignment” perusahaan adalah bahwa rencana itu kemungkinan akan menghasilkan dilusi saham yang cukup besar bagi pemegang saham Virgin saat ini.

Berbicara dengan departemen hubungan investor perusahaan bulan lalu, saya dapat mengonfirmasi bahwa:

• Virgin Galactic memiliki 63,2 juta saham beredar pada November.
• Perusahaan menjual, atau berencana menjual, 10,6 juta saham baru dengan harga tidak kurang dari $4,33 per saham untuk mengumpulkan $45,6 juta dari penerbitan saham.
• Waran yang melekat pada utang baru yang sedang diterbitkan akan dapat dieksekusi pada $6,70, dan akan menghasilkan paling banyak 30,3 juta saham baru ketika dieksekusi.

Kesimpulan untuk investor

Jumlahkan semuanya, dan kita melihat saham beredar meningkat dari 63,2 juta hari ini menjadi 104,1 juta pada saat semuanya sudah selesai. Itu berarti 65% dilusi dari kepemilikan yang saat ini dimiliki investor Virgin Galactic – salah satu alasan besar mengapa para investor menjadi kesal dengan berita tersebut.

Alasan kedua adalah bahwa utang baru yang diterbitkan Virgin ini – meskipun jatuh temponya setahun lebih lambat daripada utang lama yang digantikannya, yang merupakan nilai tambah – membawa tingkat bunga 9,8%, yang jauh lebih tinggi daripada tingkat bunga 2,5% yang dibayarkan untuk obligasi konversi yang akan dipensiunkan Virgin.

Jadi, meskipun total beban utang perusahaan mungkin menurun sebagai hasil dari pengguliran utang, tampaknya tidak mungkin bahwa pembayaran bunga akan turun seiring. Sebaliknya, biaya bunga kemungkinan besar akan meningkat setelah “capital realignment” ini. Memang, jika perhitungan saya benar, biaya bunga bisa meningkat hingga dua kali lipat.

Pertimbangkan potensi bahwa rencana untuk tidak berjalan persis sesuai rencana, penerbangan luar angkasa kelas Delta bisa ditunda, dan pendapatan datang lebih lambat dari yang diharapkan, dan saya harus mengakui: saya sama sekali tidak optimistis tentang rencana penyesuaian modal ini – dan saya pikir investor benar untuk menjual saham Virgin Galactic.