Mengapa guncangan energi kali ini akan memberikan pukulan yang lebih berat bagi konsumen dibandingkan tahun 2011

UBS首席经济学家阿伦德·卡普坦指出，由于美国页岩油行业未能像以往那样提供强劲的供给响应，本轮能源冲击与2011-2014年期间截然不同。

如今石油行业对价格变化的敏感度降低，意味着十年前曾助力美国经济的国内石油投资繁荣所带来的对冲效应将不复存在。

页岩油缺乏弹性，表明能源价格上涨带来的阵痛更可能直接通过削弱消费能力来打击消费者，并可能加速整体经济的恶化。

UBS全球经济与策略研究主管兼首席经济学家阿伦德·卡普坦向客户表示，当前由中东冲突引发的能源冲击“与2011-2014年不同”的一个关键原因在于页岩油行业未能提供类似程度的响应，这表明消费者更可能承受主要的冲击。

卡普坦指出，按通胀调整后计算，2011-2014年期间的实际油价其实高于当前水平，但当时美国经济吸收了这一冲击，因为页岩油繁荣为工业基础提供了支撑。当时西德克萨斯中质原油价格飙升，刺激了油气公司增加钻井活动、提高产量并扩大能源领域投资。这为美国制造业基础创造了有利条件，并抵消了部分燃料成本上涨带来的拖累。

然而，正是这一点使得对美国经济的乐观看法开始显得不那么稳固。正如卡普坦所言：“如今石油行业对价格的敏感度远不及十年前。”

特朗普政府已表示，本轮油价冲击是暂时性的，并暗示页岩油钻探活动不太可能出现显著增长，也难以给制造业基础带来太多助力。

这意味着，此次能源价格上涨带来的阵痛更可能直接通过削弱消费能力来打击消费者，而国内石油投资热潮所能提供的对冲作用将大幅减弱。

加油站的冲击已然开始：

Zerohedge曾警示：

柴油价格升至每加仑5美元，意味着美国消费者面临35%的价格上涨

卡普坦进一步指出：

一个常见的问题是，既然2011-2014年期间油价远高于当前，当时经济增长依然稳健，为何现在的油价会成为美国经济的隐忧？在2011-2014年期间，布伦特原油均价约为每桶110美元——折合今日约145美元，比当前现货价格高出约23%——而美国GDP增速仍平均略高于2%。

当然，如今与当时存在诸多差异：当前劳动力市场更为疲软，家庭流动性更为紧张，且通胀冲击更为剧烈，这反映了价格上涨速度远快于当年（2011-2014年期间油价同比涨幅从未超过约55%，而若当前价格持续，涨幅将接近100%）。但关键差异——也是本文关注的重点——在于页岩油。

2010年初，美国采矿业（主要是油气行业）约占工业总产值的14%。到2012-2013年，该行业贡献了美国工业总产值增长的一半以上，甚至在某些时段几乎贡献了全部增长。2015-2016年油价崩盘后，美国采矿业产量从低位基数上出现机械性反弹——但页岩油行业的投资和钻机数量均未恢复到2014年前的水平。石油产量仍会随价格边际变化而做出调整——通过完井作业、提高利用率和提升生产率等方式——但投资的弹性已大大降低。换言之，若当前油价被视为暂时现象，美国不太可能出现类似2011-2014年期间由页岩油驱动的供给响应，以抵消消费者可能面临的净收入侵蚀。

隔夜事态发展——包括以色列与伊朗对海湾地区上游能源基础设施的报复性打击，以及卡塔尔警告称伊朗对其全球最大液化天然气综合设施的袭击可能导致产能停摆数月甚至数年——进一步强化了全球能源市场将持续趋紧的预期。当前风险在于油价冲击，若能源市场动荡持续，未来数周内市场信心可能承压。与此同时，信贷市场已显现压力迹象，加剧了市场对整体经济前景可能恶化的担忧。

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责任编辑：张俊 SF065