South Dairy IPO di Bursa Efek Beijing Disetujui: Sulit Mengatasi Kesulitan Merek Wilayah, Prospek Pertumbuhan Masih Menunggu Penilaian

Tanya AI · Bagaimana Mengonversi Kebergantungan pada Pasar Regional agar Menghasilkan Pertumbuhan bagi Southern Dairy?

Sumber gambar: Vision China

Berita Lanjing, 20 Maret (Reporter: He Tianjiao) Pada 18 Maret, hasil rapat pembahasan ke-27 Komite Pencatatan Bursa Efek Beijing (BEI) tahun 2026 telah dirilis: Guizhou Southern Dairy Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Southern Dairy”) memenuhi ketentuan penerbitan, ketentuan persyaratan pencatatan, dan persyaratan keterbukaan informasi, serta berhasil melewati rapat. Dengan demikian, setelah menempuh perjalanan IPO yang terhimpit selama hampir tiga tahun, menjalani dua putaran pertanyaan dari BEI, dan sebelum disetujui mengalami pemangkasan besar nilai dana yang dihimpun, Southern Dairy kini hanya selangkah lagi untuk mengakses pasar modal A-share. Namun, induk dari perusahaan “Guizhou Shanhuа” ini, dalam hal regionalisasi, keberlanjutan pertumbuhan, dan strategi pasokan susu, semuanya menghadapi tantangan yang berat.

Nilai dana yang dihimpun menyusut drastis, menempuh dua putaran tanya-jawab BEI

Berdasarkan prospektus, Southern Dairy terutama bergerak dalam manufaktur dan penjualan produk susu serta minuman yang mengandung susu. Dalam periode laporan, perusahaan mengintegrasikan penelitian dan pengembangan, produksi, penjualan produk susu dan minuman susu, serta peternakan sapi perah. Produk utamanya mencakup berbagai produk susu suhu rendah (susu pasteurisasi, yogurt fermentasi, susu olahan suhu rendah), produk susu suhu ruang (susu sterilisasi, susu olahan), minuman yang mengandung susu, produk susu lainnya, dan susu segar.

Saat ini, perusahaan memiliki merek produk susu seperti “Shanhuа”, “Huadu Ranch”, “Huaxi Old Sour Yogurt”, “Guicao”, dan lainnya. Pada IPO ini, Southern Dairy berencana menerbitkan secara publik tidak lebih dari 35,185.2 juta saham, menargetkan dana yang dihimpun sebesar 5,5 miliar yuan, untuk proyek pembangunan basis peternakan sapi perah Southern Dairy di Weining, serta proyek pembangunan jaringan pemasaran Southern Dairy Guizhou; masing-masing direncanakan menggunakan dana sebesar 4 miliar yuan dan 1,5 miliar yuan.

Perlu diperhatikan bahwa naskah pendaftaran Southern Dairy sebelumnya menargetkan dana yang dihimpun sebesar 9,8 miliar yuan. Di antaranya, proyek pembangunan jaringan pemasaran direncanakan menggelontorkan 4,8 miliar yuan, sehingga selisihnya dengan naskah yang diajukan untuk rapat (atas meja) mencapai 3,3 miliar yuan. Selain itu, naskah pendaftaran juga memuat proyek penambahan modal kerja sebesar 1 miliar yuan; namun dalam naskah yang dibawa ke rapat, proyek tersebut dihapus. Penyusutan drastis nilai dana yang dihimpun di belakangnya adalah hasil dari dua putaran pertanyaan dari BEI, di mana pertanyaan itu menyoroti masalah inti seperti rantai pasokan sumber susu, kebergantungan pada pasar regional, kerugian anak perusahaan, dan kewajaran penggunaan dana.

Faktanya, jalan IPO Southern Dairy tidak mulus. Southern Dairy memulai proses pencatatan pada awal 2023; semula menargetkan papan utama Bursa Shanghai, tetapi karena kebijakan pencatatan papan utama yang makin ketat, pada akhir 2023 perusahaan beralih menjadi pencatatan di New Third Board. Pada 2024, Southern Dairy menyelesaikan perubahan papan pencatatan, secara resmi mengajukan upaya masuk BEI. Pada Juni 2025, permohonan IPO-nya diterima BEI. Setelah melewati dua putaran pertanyaan BEI, IPO-nya memasuki tahap rapat.

Pola perusahaan susu regional sulit ditembus, prospek pertumbuhan masih diuji

Kesukaran jalur IPO ini berkaitan erat dengan kondisi perkembangannya. Analis senior industri susu Song Liang mengatakan kepada reporter Lanjing News bahwa sebagai perusahaan susu regional, dengan dominasi kuat raksasa seperti Mengniu dan Yili terhadap pasar, ruang berkembangnya tertekan, sehingga sulit menembus keluar dari pasar Guizhou. Bahkan, BEI juga meragukan ruang pertumbuhan perusahaan di masa depan. Dalam surat pertanyaan yang dikeluarkan baru-baru ini, dinyatakan: “Apakah ruang pasar perusahaan di dalam Provinsi Guizhou sudah mendekati jenuh, dan apakah terdapat kesulitan atau hambatan besar dalam pengembangan pasar di luar Provinsi Guizhou?”

Dalam prospektus (naskah untuk rapat), Southern Dairy menyebut bahwa sebagai “pemimpin” perusahaan susu lokal Guizhou, perusahaan telah berkembang dan membesar seiring dengan pertumbuhan di pasar Provinsi Guizhou, dengan produk perusahaan memiliki pangsa yang relatif tinggi di pasar dalam Provinsi Guizhou. Meskipun dalam beberapa tahun terakhir perusahaan secara aktif mengembangkan pasar di luar Provinsi Guizhou, saat ini produk perusahaan sudah dipasarkan hingga pasar provinsi-kota sekitar seperti Hunan, Sichuan, Chongqing, Guangxi, Yunnan, dan Guangdong; namun saat ini pendapatan produk perusahaan masih sangat terkonsentrasi di Provinsi Guizhou, dengan proporsi pendapatan bisnis utama di dalam Provinsi Guizhou lebih dari 90%.

Dampak terhadap ruang pertumbuhan juga tercermin dalam kinerja. Prospektus (naskah untuk rapat) mengungkapkan bahwa pada 2022—2024 dan Januari—Juni 2025, Southern Dairy masing-masing membukukan pendapatan usaha sebesar 1,575 miliar yuan, 1,805 miliar yuan, 1,817 miliar yuan, dan 854 juta yuan; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemilik entitas induk masing-masing sebesar 173 juta yuan, 200 juta yuan, 210 juta yuan, dan 123 juta yuan. Kendati pendapatan usaha dan laba bersih perusahaan masih tumbuh, namun laju pertumbuhannya mulai melambat. Pada 2023, pendapatan usaha tumbuh 14,6% secara tahunan; pada 2024, pertumbuhannya turun tajam menjadi kurang dari 1%. Laju pertumbuhan laba bersih juga turun drastis, dari 15,6% pada 2023 menjadi 5,0% pada 2024.

“Dibandingkan dengan perusahaan susu berskala nasional seperti Yili Co., Ltd. dan Mengniu Dairy, merek perusahaan tidak setenar itu di pasar nasional, dan pengaruh merek di lingkup pasar nasional relatif terbatas. Pengembangan pasar di luar provinsi tidak hanya membutuhkan penelitian dan pengembangan produk yang terarah, pembangunan logistik dan jaringan distributor, serta pembentukan tim penjualan, tetapi juga memerlukan waktu dan akumulasi promosi tertentu untuk terus meningkatkan popularitas merek; semua ini menuntut kemampuan komprehensif perusahaan yang lebih tinggi. Jika di masa depan perusahaan mengalami ketidakcukupan dalam pembukaan pasar atau penurunan permintaan pasar yang ada, hal tersebut akan berdampak merugikan pada kemampuan laba perusahaan di masa depan. Selain itu, tingginya proporsi pasar penjualan regional juga dapat menimbulkan risiko tertentu bagi operasi perusahaan. Jika kondisi pasar regional yang dicakup oleh produk perusahaan berubah dan perusahaan tidak mampu melakukan penyesuaian yang sesuai secara tepat waktu, dalam jangka pendek hal itu akan berdampak merugikan pada kinerja operasional perusahaan.” demikian pihak Southern Dairy menyatakan.

Tentu saja, Southern Dairy juga tidak sepenuhnya tanpa ruang berkembang. Song Liang mengatakan bahwa Southern Dairy dapat mendalami pasar di dalam provinsi. Di satu sisi, karena wilayah Guizhou memiliki keragaman budaya dan kondisi geografis yang kompleks, merek lokal telah digarap secara mendalam selama bertahun-tahun sehingga memiliki pengaruh merek yang kuat; serangan merek-merek besar berskala nasional terhadap merek lokal relatif kecil. Di sisi lain, seiring percepatan proses “de-konsentrasi” pasar di masa depan, kebutuhan konsumen yang semakin personal meningkat, dan kanal menunjukkan kecenderungan yang terfragmentasi, produk yang disajikan berbasis skenario, serta tren yang lebih personal. Hal ini memberi peluang bagi merek regional untuk berkembang lebih lanjut. Namun secara keseluruhan, ruang untuk pertumbuhan besar masih terbatas.

Penempatan peternakan yang sempat merugi, biaya berlawanan arah (cost premium)

Dana yang dihimpun oleh Southern Dairy pada kesempatan ini terutama digunakan untuk proyek pembangunan basis peternakan sapi perah Southern Dairy di Weining. Namun, dalam hal penempatan peternakan, Southern Dairy tidak terlalu mulus.

Sejak 2022, untuk memastikan stabilitas jumlah dan kualitas pasokan susu, Southern Dairy terus mengembangkan sumber susu milik sendiri dan secara bertahap mengendalikan Dan Sheng Animal Husbandry, De Lian Animal Husbandry, dan Long Qian Animal Husbandry. Karena itu, jumlah susu segar yang diproduksi sendiri meningkat cepat dari 82,466 ton pada 2022 menjadi 100,169.24 ton pada 2023; proporsinya naik dari 55.51% menjadi 60.76%. Namun pada 2024, ketiga perusahaan anak yang bisnis utamanya adalah pengelolaan peternakan dan berada di bawah kendali Southern Animal Husbandry mengalami kerugian kolektif, serta memicu pertanyaan BEI.

Southern Dairy menjelaskan bahwa tiga perusahaan anak yang dikendalikan tersebut mengalami kerugian yang secara umum wajar pada 2024: selama periode laporan, harga susu segar di dalam negeri terus menurun, khususnya pada 2024 industri peternakan sapi perah juga mengalami kerugian secara luas. Akibat penurunan berkelanjutan harga jual sapi afkir, kerugian pada perusahaan anak untuk sapi afkir bertambah. Long Qian Animal Husbandry merupakan peternakan yang baru dibangun pada periode laporan, sehingga biaya penyusutan aset tetap relatif tinggi; proporsi jumlah induk sapi perah (sapi induk) rendah menyebabkan biaya tetap per kilogram susu lebih tinggi daripada rata-rata. Selain itu, pada 2024 proporsi sapi dara yang baru pertama kali beranak (first-litter) relatif tinggi, sehingga produksi susu per ekor sapi perah lebih rendah, jumlah susu yang dihasilkan lebih sedikit, dan pendapatan usaha lebih rendah. Long Qian Animal Husbandry dan Dan Sheng Animal Husbandry menanggung biaya bunga tertentu karena pembangunan peternakan dan pinjaman operasional.

Southern Dairy menyatakan bahwa sejak 2025, kondisi operasi ketiga perusahaan anak yang dikendalikan terus membaik. Terutama sejak 2025 seiring penurunan harga pengadaan pakan, perusahaan anak secara berkelanjutan meningkatkan tingkat produksi susu per ekor sapi, serta—dibandingkan dengan periode yang sama tahun lalu—mengurangi tindakan pelepasan/pemotongan untuk aset biologis produktif, dan karena alasan lain. Di antaranya, De Lian Animal Husbandry mampu berbalik menjadi untung pada paruh pertama 2025.

Selain itu, prospektus mengungkap fenomena yang unik: karena harga pasar susu segar terus menurun dalam beberapa tahun terakhir, biaya produksi susu dari peternakan milik sendiri Southern Dairy ternyata jauh lebih tinggi daripada harga pembelian dari pihak luar. Pada 2023, ketika rata-rata harga pasar eksternal jatuh ke 3.83 yuan/kg, biaya produksi susu segar dari produksi sendiri perusahaan justru mencapai 4.76 yuan/kg. Bahkan pada 2025, selisih harga tersebut masih ada.

Sumber gambar: Prospektus Southern Dairy

Membangun peternakan sendiri tidak hanya sempat jatuh ke kerugian, tetapi juga mengalami cost premium yang berlawanan arah. Dalam kondisi seperti ini, risiko untuk terus menggelontorkan dana guna membangun peternakan sendiri jelas tidak dapat diabaikan. Lalu, apa makna peternakan yang dibangun sendiri? Menanggapi hal itu, Song Liang berpendapat: “Membangun sumber susu sendiri adalah tindakan yang benar. Dalam jangka panjang, China akan mengalami kekurangan susu, dan harga sumber susu sebagian besar dikendalikan oleh perusahaan-perusahaan papan atas. Dengan mengatur sumber susu, Southern Dairy dapat memastikan keamanan pasokan susu dalam jangkauan pasar wilayahnya sendiri.”

Untuk masa depan, Song Liang berpandangan: “Southern Animal Husbandry harus mendalami seluruh rantai industri. Menghadapi kebutuhan produk susu yang dipersonalisasi dan berbasis skenario, menangkap tren nutrisi fungsional, membentuk sistem sendiri yang berpusat pada inovasi produk, serta menjadi perusahaan susu yang kecil namun unggul (small and beautiful).”