Zhongjin: Harga minyak naik, beli apa, jual apa?

Berinvestasi di saham, lihat laporan riset analis Jin Qilin, otoritatif, profesional, tepat waktu, komprehensif—membantu Anda menggali peluang tema yang berpotensi!

CICC Insight

Sejak konflik di Timur Tengah meletus, pasar global mengalami volatilitas dan penyesuaian, A-share menunjukkan ketahanan relatif

Sejak meletusnya konflik di Timur Tengah pada 28 Februari, pergerakan aset lintas kelas besar global terlihat jelas tersegmentasi. Per 27 Maret, harga minyak Brent secara kumulatif naik 45,2%, Indeks Dolar naik 2,6%, imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun naik 47 basis poin menjadi 4,44%; emas COMEX mengalami penarikan kembali yang tajam sebesar 15,2%. Dari sisi pasar ekuitas, indeks saham utama global, terutama di pasar Asia-Pasifik, umumnya tertekan; indeks komposit Korea turun 12,9%, indeks Nikkei 225 turun 9,3%, indeks S&P 500 dan indeks Hang Seng masing-masing turun 7,4% dan 6,3%, sedangkan indeks Shanghai Composite melakukan koreksi 6,0% yang menunjukkan ketahanan relatif.

Hampir sebulan sejak konflik meletus, logika perdagangan pasar telah beralih dari ekspektasi “konflik jangka pendek masih terkendali, risiko cepat tersaring” menuju jalur global “inflasi meningkat”, serta mulai secara marjinal memperhitungkan risiko pertumbuhan global yang melemah. Dalam laporan “Bagaimana situasi Iran memengaruhi aset Tiongkok?”, kami meninjau kembali kinerja aset setelah 14 kali konflik geopolitik besar di masa lalu. Hasilnya menunjukkan bahwa pada fase awal gangguan geopolitik, pasar saham sering kali pertama kali menghadapi gangguan sentimen dan kenaikan premi risiko. Wujudnya adalah kenaikan volatilitas dan penataan ulang dana, di mana dana cenderung beralih dari aset ekuitas ke aset yang bersifat safe haven. Setelah gelombang sentimen mereda, fokus pasar akan secara bertahap beralih ke dasar (fundamental) dan jalur kebijakan; perubahan substansial pada rantai industri global dan lingkungan makro akibat konflik geopolitik menjadi logika dominan. Dalam beberapa waktu terakhir, kekhawatiran terhadap dua area tersebut sama-sama meningkat: 1) guncangan biaya dan divergensi laba. Tiongkok adalah negara pengimpor energi yang khas; kenaikan harga energi memberi tekanan biaya naik secara langsung atau tidak langsung kepada sebagian besar industri domestik. Jika dampak ini terus menyebar hingga perdagangan global, juga dapat memengaruhi kebutuhan ekspor Tiongkok. Kekhawatiran ini, yang berjalan seiring kenaikan harga minyak, perhatian belakangan terus meningkat; tercermin ke pasar modal, memengaruhi penilaian laba A-share selanjutnya, khususnya pada sektor non-keuangan; 2) efek keterkaitan inflasi makro dan suku bunga. Harga minyak yang tinggi mendorong ekspektasi inflasi, yang kemudian memengaruhi ritme dan arah kebijakan moneter The Fed. Jika siklus pelonggaran likuiditas global berakhir lebih cepat, hal itu akan menekan kinerja pasar ekuitas.

Dari sisi industri, sejak meletusnya konflik pada 28 Februari, pasar A-share terutama berputar di dua jalur utama “bertahan menghadapi risiko (defensif) / menghindari risiko” dan “substitusi energi”. Per 27 Maret, sektor utilitas publik, batubara, perbankan, dan peralatan listrik mengalami kenaikan yang berlawanan arah dengan pasar. Di antaranya, utilitas publik dan perbankan adalah sektor defensif yang khas; batubara, listrik, baterai, penyimpanan energi, dan sejenisnya mendapat dukungan dari logika substitusi energi. Sektor lainnya mengalami penurunan luas, terutama sektor logam nonferrous dan pertahanan militer yang sebelumnya mencatat kenaikan kumulatif besar. Perlu dicatat bahwa sektor minyak bumi dan petrokimia serta kimia dasar yang berhubungan langsung dengan rantai industri minyak mentah—akibat tarik-menarik dari pertarungan dinamika berita jangka pendek dan kekhawatiran permintaan jangka menengah-panjang—volatilitasnya meningkat, sehingga kesulitan penempatan dana juga meningkat.

Kenaikan harga minyak jangka pendek mencerminkan penekanan valuasi pada A-share; jangka menengah ada pada laba perusahaan—“terdapat peluang di tengah ‘bahaya’”

Secara umum, gangguan sentimen yang disebabkan oleh peristiwa geopolitik cenderung menjadi tumpul secara marjinal seiring meredanya peristiwa atau turunnya perhatian pasar; preferensi risiko juga berpeluang pulih setelah ketidakpastian mulai terserap dan ekspektasi baru terbentuk sehingga muncul pemulihan. Namun, dampak substansial kenaikan harga energi pada rantai pasok global dan lingkungan makro umumnya berlanjut pada jangka menengah. Konflik kali ini telah memberi gangguan pada infrastruktur energi kunci global dan jalur transportasi: pelayaran Selat Hormuz terus dibatasi, negara produsen minyak seperti Arab Saudi dan Irak memangkas produksi, sebagian instalasi LNG di Qatar tidak beroperasi, dan tingkat operasi kilang global menurun. Secara komprehensif berdasarkan pandangan analis industri CICC, meski konflik mereda di kemudian hari, perbaikan rantai pasok energi global sulit dilakukan secara instan; oleh karena itu, pusat harga minyak (oil price center) kemungkinan dapat bertahan pada level yang relatif tinggi dalam jangka waktu lebih panjang.

Dari kondisi Tiongkok, dampak terbesar terjadi pada bidang yang ketergantungan impor luar negerinya tinggi, terutama pada komoditas minyak mentah. Tiongkok memiliki tingkat ketergantungan luar negeri yang tinggi untuk komoditas seperti helium, minyak mentah, dan LNG; sejumlah besar minyak mentah yang diimpor dari Timur Tengah dikirim melalui Selat Hormuz. LNG memang secara keseluruhan tingkat ketergantungan luar negerinya tinggi, tetapi porsi sumber gas utama yang diimpor melalui Selat Hormuz relatif tidak besar; pada 2025, impor Tiongkok dari Qatar sekitar 19,44 juta ton, yang setara dengan sekitar 7% dari total konsumsi gas alam tampak di tingkat nasional. Kelompok kimia CICC memperkirakan [1] bahwa, dengan mempertimbangkan meningkatnya produksi gas dalam negeri dan kebutuhan gas alam untuk pembangkit listrik pesisir yang sebagian dapat digantikan oleh batubara, pasokan gas alam domestik dari kejadian ini dampaknya relatif kecil; probabilitas terjadinya fluktuasi besar pada harga domestik juga relatif rendah. Selain itu, komoditas seperti helium dan belerang juga memiliki tingkat ketergantungan luar negeri yang tinggi, tetapi sumber daya terkait di dalam negeri dalam jangka pendek masih berada pada kondisi yang relatif longgar, sehingga dampak langsung dari kejadian ini masih relatif terkendali. Berdasarkan tingkat dampak gabungan dan keterkaitan rantai industri, dampak paling menonjol di dalam negeri tetap terkonsentrasi pada sektor minyak mentah.

Seperti disebutkan sebelumnya, konflik geopolitik dalam jangka pendek terutama memengaruhi valuasi A-share melalui preferensi risiko dan ekspektasi inflasi; dalam jangka menengah, yang lebih patut diperhatikan adalah bagaimana kenaikan biaya energi dan transportasi diteruskan ke laporan laba rugi perusahaan. Jika durasi konflik diperpanjang lebih jauh, tekanan dapat menyebar sepanjang rantai industri hingga perdagangan global dan siklus persediaan, sehingga berpotensi memicu umpan balik negatif pada permintaan total dan penyusutan kapasitas produksi; selanjutnya dapat memengaruhi ritme transisi energi global, penataan ulang rantai industri, dan redistribusi pangsa ekspor. Dalam perspektif jangka menengah, dua lapisan transmisi terakhir akan menentukan industri mana yang dapat memperoleh perbaikan laba dari “krisis”.

Secara logika, harga minyak memengaruhi laba perusahaan melalui tiga jalur inti—“terdapat peluang di tengah ‘bahaya’”:

1）Guncangan biaya dan redistribusi laba rantai industri. Kenaikan harga minyak pertama-tama akan meningkatkan biaya energi, bahan baku kimia, dan transportasi, sehingga membentuk ulang pola distribusi laba di dalam rantai industri. Pihak yang diuntungkan terutama terkonsentrasi pada segmen sumber daya dan produk substitusi: hulu eksplorasi dan produksi minyak & gas, serta layanan minyak dan logistik/transportasi minyak, akan langsung diuntungkan oleh kenaikan harga; batubara dan petrokimia batubara didukung karena perbaikan ekonomi substitusi. Sebaliknya, industri yang menghadapi tekanan adalah yang menggunakan minyak mentah sebagai bahan baku langsung atau sangat sensitif terhadap biaya bahan bakar dan logistik, termasuk penerbangan, transportasi, sebagian petrokimia dari “head-end minyak” (oil-head chemistry), serta industri manufaktur berintensitas energi tinggi. Pasar konsumsi ujung lebih sensitif terhadap penetapan harga; terutama dalam kondisi permintaan yang cenderung lemah dan suplai yang kuat, penyaluran biaya ke hilir mungkin tidak berjalan mulus. Akibatnya, sebagian perusahaan manufaktur dan konsumsi di segmen menengah-hilir mungkin kesulitan mengalihkan tekanan dengan menaikkan harga produk, sehingga “menelan” kenaikan biaya dari hulu secara pasif; ini kemudian dapat menekan margin laba kotor dan ruang laba keseluruhan.

2）Substitusi pasokan dan peningkatan pangsa ekspor. Di satu sisi, pasokan di kawasan Timur Tengah terbatas, menciptakan jendela substitusi ekspor untuk sebagian industri domestik. Misalnya, jika pasokan Timur Tengah menyusut dan harga gas alam naik mendorong kenaikan harga di luar negeri seperti urea, serta kenaikan harga belerang yang tajam mendorong kenaikan biaya produksi pupuk fosfat; kelompok kimia CICC memperkirakan [2] bahwa jika harga komoditas terkait seperti urea dan belerang di luar negeri terus berada pada level tinggi, sementara kebijakan ekspor domestik pelonggarannya bersifat marjinal, perusahaan yang memiliki jatah ekspor urea dan pupuk fosfat berpotensi diuntungkan. Di sisi lain, kenaikan harga energi di luar negeri, terutama lonjakan harga gas alam di Eropa, dapat semakin memperkuat pelepasan permintaan di bidang penyimpanan energi, jaringan listrik, dan sejenisnya; perusahaan Tiongkok yang memiliki daya saing global berpotensi memperoleh pesanan dan perbaikan laba. Namun perlu diperhatikan: jika durasi harga minyak yang tinggi berlanjut lebih lama, risiko stagnasi inflasi global (滞胀) dapat beresonansi, sehingga dalam jangka panjang ekspor perdagangan luar negeri Tiongkok pun mungkin turut terpengaruh.

3）Peningkatan pentingnya keamanan energi jangka panjang dan perombakan lanskap persaingan global. Jika durasi harga minyak yang tinggi berlangsung lama, permintaan total global dan pertumbuhan ekonomi mungkin menghadapi perlambatan; namun dibandingkan dengan negara seperti Jepang, Korea, dan India, struktur energi Tiongkok lebih rendah ketergantungannya pada luar negeri, sistem rantai industrinya lebih lengkap, dan kemajuan teknologinya lebih cepat—sehingga daya saing relatif berpotensi meningkat. Pada 2025, tingkat pemenuhan kebutuhan energi primer dalam negeri Tiongkok sudah mencapai 84,4%, secara signifikan lebih tinggi daripada entitas ekonomi Jepang, Korea, dan India. Dengan dukungan ketahanan permintaan domestik dan keunggulan industri, terdapat kemungkinan pangsa ekspor bergerak naik berlawanan arah. Bersamaan dengan itu, meningkatnya risiko geopolitik semakin menonjolkan pentingnya keamanan rantai industri. Dalam jangka menengah-panjang, keamanan energi dan kemandirian serta kontrol yang dapat diawasi dari rantai industri kemungkinan akan menjadi arus utama; sumber daya strategis seperti minyak & gas dan logam langka memiliki kekakuan permintaan jangka panjang; tingkat penetrasi di bidang peralatan jaringan listrik, penyimpanan energi, energi angin, dll. berpotensi meningkat lebih cepat, sehingga semakin memperbesar keunggulan kompetitif ekspor energi baru Tiongkok.

Pusat harga minyak, jika bertahan pada level tinggi, akan memengaruhi ekspektasi laba sepanjang tahun perekonomian Tiongkok dan A-share; perhatikan respons kebijakan yang mungkin

Konflik antara AS dan Iran telah membentuk guncangan substansial terhadap pasokan minyak mentah global; meski nanti terjadi sebagian pemulihan, premi risiko pemasok mungkin sulit sepenuhnya hilang, sehingga pusat harga minyak dalam tahun berjalan kemungkinan mengalami kenaikan yang bersifat sistemik. Menurut prediksi kelompok komoditas besar CICC [3], jika gangguan perdagangan Selat Hormuz berlanjut selama 3 bulan, maka pusat kuartalan harga minyak Brent pada 1-4Q26 diperkirakan masing-masing 80, 120, 90, 80 dolar AS per barel; jika gangguan perdagangan berlanjut selama 6 bulan atau lebih, maka pusat kuartalan harga minyak Brent pada 1-4Q26 diperkirakan masing-masing 85, 150, 110, 90 dolar AS per barel.

Pengalaman historis menunjukkan bahwa ketika harga minyak terus berada di atas 80 dolar AS/barel, ROE dan margin laba pada sektor non-keuangan A-share sama-sama menghadapi tekanan tertentu; perhatikan respons kebijakan setelahnya. Untuk menggambarkan perbedaan struktural antarsektor, kami memecah dampak menjadi tiga saluran berlapis: 1）penurunan dorongan permintaan makro. Kenaikan harga minyak mendorong inflasi dan menekan permintaan total, sehingga memengaruhi sisi pendapatan perusahaan. Riset IMF menunjukkan [4] bahwa jika harga energi terus naik sebesar 10% dalam waktu satu tahun, hal itu akan mendorong inflasi global naik sekitar 0,4 poin persentase, sekaligus menyebabkan penurunan output ekonomi global sebesar 0,1%-0,2%. Karena Tiongkok menerapkan mekanisme kontrol harga minyak produk jadi, guncangan langsung harga minyak terhadap permintaan makro domestik secara keseluruhan relatif lebih moderat. 2）penekanan dari sisi biaya. Inilah sumber utama diferensiasi laba pada periode menengah; secara lebih rinci dapat dibagi menjadi dua lapisan. Pertama adalah eksposur biaya: kenaikan harga minyak tidak akan mengganggu semua industri dengan amplitudo yang sama; kuncinya terletak pada tingkat ketergantungan tiap industri pada energi, bahan baku petrokimia, dan jalur transportasi. Dengan mengacu pada tabel input-output, kira-kira dapat diperkirakan porsi biaya industri dalam input energi langsung, input bahan baku “oil-head” kimia, serta input transportasi/logistik; bila perlu juga dengan menggunakan koefisien konsumsi minyak mentah sepenuhnya untuk mengidentifikasi eksposur tidak langsung antar rantai industri. Semakin tinggi eksposur biaya, semakin nyata kompresi margin laba akibat kenaikan harga minyak. Kedua adalah transmisi harga, yaitu kemampuan perusahaan untuk mengalihkan biaya yang meningkat ke hilir. Meski eksposur biaya mirip, kerusakan laba antar industri dapat berbeda secara nyata: jika lanskap kompetisi industri relatif baik dan perusahaan memiliki kemampuan merek atau kanal yang lebih kuat, perusahaan biasanya memiliki kemampuan “menaikkan harga” (passing-through) yang lebih tinggi, sehingga margin laba yang terdampak relatif terbatas; sebaliknya, jika permintaan lemah, persaingan ketat, atau pembatasan kontrak kuat, transmisi biaya tidak lancar, sehingga margin laba lebih mudah tertekan. Dengan kata lain, tekanan laba yang sebenarnya tidak hanya ditentukan oleh “seberapa besar biaya naik”, tetapi juga oleh “apakah biaya dapat dialihkan ke hilir secara lancar”. 3）peningkatan ketebalan laba pada komoditas hulu sumber daya. Untuk industri komoditas sumber daya, jika hanya mempertimbangkan penurunan dorongan permintaan dan kenaikan biaya, sering kali terjadi underestimation terhadap elastisitas laba mereka. Kenaikan harga minyak biasanya akan mendorong kenaikan harga minyak mentah, batubara, serta sebagian komoditas sumber daya terkait, sehingga menaikkan pendapatan dan laba perusahaan hulu. Industri minyak bumi dan petrokimia di hulu, serta batubara, umumnya dapat memperoleh perbaikan laba tambahan melalui kenaikan harga produk—itulah sebab penting mereka relatif unggul dalam lingkungan harga minyak yang tinggi.

Kami berdasarkan efek transmisi biaya dari guncangan PDB dan tabel input-output; secara struktur, industri batubara dan logam nonferrous berpeluang diuntungkan oleh kenaikan harga yang menghasilkan perbaikan laba, sedangkan sektor perbankan, non-bank, farmasi dan biologi, komputer, komunikasi, dll. terdampak relatif kecil. Adapun sektor kimia dasar dan transportasi berpotensi terkena tekanan ganda akibat penurunan permintaan dan kenaikan biaya, sehingga pertumbuhan laba berpotensi menghadapi hambatan yang lebih besar.

Bagaimana melakukan alokasi saat ini

Ke depan, kami menilai meski masih ada ketidakpastian dalam jangka pendek dan preferensi risiko sulit pulih secara mendasar sebelum situasi menjadi jelas, logika penyangga untuk “stabil-maju” (稳进) pada pasar A-share di jangka menengah masih tetap berlaku. Saat ini, A-share kemungkinan berada pada posisi yang relatif rendah untuk periode menengah, valuasi berada pada tingkat yang relatif masuk akal; jika diukur dengan risk premium, per 27 Maret, imbal hasil saham (earnings yield) indeks CSI 300 dibandingkan imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun menghasilkan risk premium ekuitas sebesar 5,4%, berada di sekitar nilai tengah dalam rentang sejak 2010. Dividen yield indeks CSI 300 sebesar 2,7%; rasio nilai saham vs obligasi masih memiliki keunggulan. Dalam jangka menengah, lingkungan makro yang dihadapi pasar belum mengalami perubahan fundamental; pelepasan risiko dan penyesuaian penurunan berpotensi menciptakan peluang alokasi yang lebih baik. Keunggulan manufaktur Tiongkok jelas; saat ini artificial intelligence berada pada tahap iterasi teknologi baru dan penerapan aplikasi. Pelatihan model-model baru menunjukkan kebutuhan energi dan biaya yang tumbuh secara eksponensial, sehingga mendukung permintaan di hulu dan mendorong kenaikan harga produk serta perbaikan laba pada perusahaan-perusahaan publik terkait.

Untuk alokasi, kami menyarankan fokus pada jalur utama dengan tingkat prospek yang lebih tinggi dan kepastian kinerja yang lebih kuat: 1）pertumbuhan karena siklus teknologi: iterasi cepat AI; perhatikan segmen dengan prospek tinggi seperti infrastruktur cloud computing, optical communication, baterai, penyimpanan energi, semikonduktor, dll.; untuk sisi aplikasi perhatikan smart driving, robot, dll.; selain itu, pentingnya arah keamanan strategis AI kemungkinan akan meningkat lebih lanjut. 2）kenaikan harga karena siklus: dengan mempertimbangkan situasi geopolitik dan posisi siklus kapasitas, disarankan fokus pada bidang-bidang spesifik yang didukung oleh keseimbangan pasokan-permintaan yang mengarah pada kenaikan harga serta memiliki kepastian kinerja, seperti energi, jaringan listrik, listrik, logam nonferrous, kimia, pengangkutan minyak, dll. 3）dividen bervolatilitas rendah (low-volatility dividend/bonuses): dividen tinggi masih bisa menjadi peluang bertahap dan struktural pada tahun ini atau setidaknya pada periode tertentu; perhatikan yang selaras dengan arus kas.

Tabel 1: Ketergantungan luar negeri yang tinggi untuk helium, minyak mentah, dan LNG Tiongkok

Catatan: Ketergantungan luar negeri = volume impor bersih / volume konsumsi tampak, di mana volume konsumsi tampak = volume impor bersih + produksi; data semuanya untuk tahun 2025

Sumber data: Wind, Administrasi Kepabeanan, Biro Statistik Nasional, Longzhong Information, Zhuochuang Information, Departemen Riset CICC

Tabel 2: Harga minyak berjangka panjang berada pada level tinggi atau menimbulkan tekanan pada laba sektor non-keuangan A-share

Sumber data: Wind, Departemen Riset CICC

Tabel 3: Kinerja indeks gaya A-share sejak meletusnya konflik Timur Tengah

Catatan: Data sampai 27 Maret 2026

Sumber data: Wind, Departemen Riset CICC

Tabel 4: Kinerja indeks gaya A-share sejak awal tahun

Catatan: Data sampai 27 Maret 2026 Sumber data: Wind, Departemen Riset CICC

Tabel 5: Kinerja industri A-share sejak meletusnya konflik Timur Tengah

Catatan: Data sampai 27 Maret 2026

Sumber data: Wind, Departemen Riset CICC

Tabel 6: Kinerja industri A-share dari awal tahun hingga kini

Catatan: Data sampai 27 Maret 2026 Sumber data: Wind, Departemen Riset CICC

[1]https：//www.research.cicc.com/zh_CN/report？id=386158&entrance_source=Team-ReportList

[2]https：//www.research.cicc.com/zh_CN/report？id=386158&entrance_source=Team-ReportList

[3]https：//www.research.cicc.com/zh_CN/report？id=386039&entrance_source=Team-ReportList

[4]https：//www.bloomberg.com/news/articles/2026-03-06/imf-says-ready-to-help-economies-squeezed-by-mideast-oil-shock

Artikel ini diambil dari: “Harga minyak naik, beli apa, jual apa?” yang telah dirilis pada 29 Maret 2026

Li Qiusuo Analis Sertifikat SAC No.:S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

Wei Dong Analis Sertifikat SAC No.:S0080523070023 SFC CE Ref：BSV154

Chen Shiyuan Kontak SAC Sertifikat No.:S0080125070053

Huang Kaisong Analis Sertifikat SAC No.:S0080521070010 SFC CE Ref：BRQ876

Li Jin Analis Sertifikat SAC No.:S0080520120005 SFC CE Ref：BTM851

Liu Xinyi Analis Sertifikat SAC No.:S0080525060006

Zhang Xinyu Kontak SAC Sertifikat No.:S0080124070034

Berbagai informasi dalam jumlah besar, interpretasi yang tepat—hanya di aplikasi Sina Finance

Penanggung jawab: Lingchen