Keuntungan berlipat ganda, harga saham justru jatuh tajam, Kemakmuran dan Kerentanan Pop Mart

（Sumber: Lainnya Mirror）

■ Pendapatan tahun 2025 mencapai 37,12 miliar yuan

■ Menghadapi situasi “kinerja dan harga saham yang menyimpang”

■ Respons pasar modal adalah kekhawatiran mendalam terhadap keberlanjutan pertumbuhan tinggi industri

Penulis|Shao Yang

Editor|Chen Qiu

ID Lainnya Mirror: DMS-012

Ketika margin laba kotor perusahaan publik bisa menyamai minuman keras kelas atas, laju pertumbuhan laba bersih tahunan mendekati 300%, di industri mana pun, respons pasar modal seharusnya adalah sorak-sorai dan perburuan. Namun pada 25 Maret, pemimpin absolut industri mainan tren (潮玩) dalam negeri Pop Mart justru mengalami situasi yang sungguh membingungkan, yakni “kinerja dan harga saham yang menyimpang”. Catatan prestasi yang dapat disebut sebagai batas langit industri ini tidak mendapat tepuk tangan pasar, malah memicu penyusutan besar-besaran nilai pasar.

Pada tahun 2025, Pop Mart meraih pendapatan tahunan sebesar 37,12 miliar yuan; secara year-on-year meningkat 184,7%. Laba bersih yang telah disesuaikan mencapai 13,08 miliar yuan, melonjak 284,5% year-on-year; margin laba kotor bahkan naik hingga 72,1%. Berbagai data inti semuanya mencatat puncak historis sejak terdaftar. Namun, kinerja yang begitu menonjol hingga mampu mengejutkan industri ini tidak mendapat pengakuan dari pasar. Pada hari publikasi laporan keuangan, harga saham perusahaan langsung anjlok 22,51%, dan pada hari berikutnya kembali turun lebih dari 10%.

Bagi “siswa terbaik” yang pendapatannya berlipat ganda, dalam semalam ia berubah menjadi “orang yang bernasib sial” karena harga saham terpuruk. Di balik suara pasar yang “menggunakan kaki”, sesungguhnya itu langsung menyoroti kekhawatiran mendalam: logika pertumbuhannya menyimpan permasalahan yang tersembunyi. Ketergantungan pada satu IP terus meningkat, tenaga dorong dari kurva pertumbuhan kedua tidak cukup kuat, dan adanya keraguan atas kepastian strategi perkembangan di masa depan. Respons pasar modal, tak pernah hanya sekadar pemeriksaan terhadap Pop Mart sebagai satu perusahaan, melainkan kekhawatiran mendalam terhadap keberlanjutan pertumbuhan tinggi industri.

“Kemenangan” pada kinerja bertemu dengan “ketidakberuntungan” pada harga saham

Kalau dilihat dari data keuangan saja, indikator keuangan inti Pop Mart tahun 2025 meledak di semua lini. Dibanding 2024, pendapatan perusahaan naik dari 13,04 miliar yuan menjadi 37,12 miliar yuan, dengan kenaikan year-on-year sebesar 184,7%. Laba bersih yang telah disesuaikan melonjak dari sekitar 3,4 miliar yuan menjadi 13,08 miliar yuan, dengan kenaikan hampir 285%. Margin laba kotor naik dari 66,8% menjadi 72,1%, bertambah 5,3 poin persentase, dan efisiensi operasional terus membaik.

Pasar luar negeri menjadi mesin inti pertumbuhan kali ini. Sepanjang tahun menghasilkan pendapatan 16,268 miliar yuan, naik 292,0% year-on-year; kontribusinya terhadap total pendapatan mencapai 43,8%, untuk pertama kalinya mendekati setengah dari keseluruhan. Dilihat per wilayah, pendapatan pasar Amerika mencapai 6,81 miliar yuan, melonjak 748,4% year-on-year; sementara pendapatan Eropa dan wilayah lainnya sebesar 1,45 miliar yuan, dengan laju pertumbuhan 506,3%.

Sementara itu, jaringan gerai global Pop Mart dan toko robot terus disempurnakan. Sepanjang tahun, gerai bertambah bersih 109 menjadi 630 gerai; toko robot bertambah bersih 165 unit menjadi 2.637 unit; cakupan di luar jaringan fisik semakin diperkuat.

Namun, tidak lama setelah laporan keuangan dipublikasikan, pedoman kinerja 2026 yang diberikan manajemen dalam rapat kinerja menyatakan pertumbuhan tidak lebih rendah dari 20%, yang membentuk kesenjangan besar dengan laju melonjak 184,7% pada 2025. Manajemen menetapkan 2026 sebagai “tahun pemulihan”. Di mata pasar modal, pedoman ini berarti kisah pertumbuhan kilat Pop Mart mungkin sudah mencapai ujungnya, dan logika narasi pertumbuhan berkecepatan tinggi mengalami perubahan mendasar.

Menghadapi kekhawatiran tersembunyi terkait perkembangan masa depan, pasar modal segera memberikan respons yang benar-benar berlawanan dengan kinerja. Setelah laporan keuangan dirilis, harga saham Pop Mart menampilkan drama “kinerja dan harga saham yang menyimpang”. Saham dari puncak tertinggi di dalam tahun yang berada di sekitar 270-an dolar Hong Kong per saham cepat turun, hingga terendah sekitar 150 dolar Hong Kong per saham. Level penilaian juga ikut tertekan tajam; PER yang sebelumnya sekitar 80 kali turun cepat menjadi sekitar 14 kali.

Untuk menstabilkan kepercayaan pasar, perusahaan segera meluncurkan program pembelian kembali saham (share repurchase), berusaha membalikkan kemerosotan harga saham. Namun langkah ini tetap sulit menghentikan tren penurunan; sentimen panik pasar terus menyebar, dan tanda-tanda institusi melakukan aksi lepas berdasarkan kabar baik sangat jelas.

Kalangan praktisi berpendapat bahwa musim laporan keuangan memang merupakan tahap dengan likuiditas yang relatif aktif di bursa saham Hong Kong. Sebagian institusi yang sebelumnya sudah “menanam” posisi dan memiliki keuntungan berlimpah memilih untuk memanfaatkan kabar baik kinerja dan keluar dari pasar, sehingga memunculkan efek “penekanan” dalam jangka pendek.

Kontribusi satu IP menyumbang hampir empat per sepuluh pendapatan

Perlu dicatat bahwa pertumbuhan kinerja Pop Mart sangat bergantung pada satu IP dan kategori produk viral (best-seller). Kondisi ini juga membuat pasar modal tak bisa tidak merasa khawatir tentang keberlanjutan kinerja tersebut. Meski matriks IP perusahaan sepanjang tahun mencapai terobosan historis dan menunjukkan daya saing dalam skala tertentu, di balik tampilan kemakmuran, kekhawatiran seperti ketidakseimbangan struktur IP dan terputusnya jenjang (kesenjangan di “tangga”) semakin menonjol, menjadi simpul inti yang membatasi pengembangan jangka panjangnya.

Dari performa IP secara keseluruhan, matriks IP Pop Mart sepanjang tahun menunjukkan hasil yang signifikan, mencatat capaian terbaik sepanjang masa. Secara total, ada 17 IP dengan pendapatan melebihi 100 juta yuan; di antaranya 6 IP pendapatannya menembus 2 miliar yuan, dan daya saing berskala pun semakin terpancar. Di balik capaian ini tak lepas dari dominasi IP super fenomenal bernama La Bu Bu (拉布布) yang memimpin kuat. Seri THE MONSTERS yang menjadi tempat IP tersebut meraih pendapatan 14,16 miliar yuan sepanjang tahun, naik 365,7% year-on-year, dan menyumbang hingga 38,1% dari total pendapatan perusahaan. Ini berarti satu IP secara langsung menopang hampir empat per sepuluh pendapatan perusahaan.

Sementara itu, di antara jajaran IP inti, IP teratas (head) dan IP pendatang baru juga menunjukkan tren pertumbuhan yang menggembirakan, bersama-sama membentuk “kekuatan utama” matriks IP. Di antaranya, pendapatan SKULLPANDA sebesar 3,54 miliar yuan; pendapatan DIMOO sebesar 2,78 miliar yuan; dan IP pendatang baru Star Man (星星人) bahkan menembus batas dengan menakjubkan, dengan pendapatan 2,06 miliar yuan, menjadi kekuatan generasi baru dengan pertumbuhan tercepat dalam matriks IP. Selain itu, pendapatan CRYBABY sebesar 2,93 miliar yuan dan pendapatan HIRONO Xiao Ye (小野) sebesar 1,74 miliar yuan, yang semakin memperkaya daya hidup pertumbuhan IP inti.

Namun, performa jajaran IP inti tidak merata ke arah yang lebih baik; sebaliknya muncul tren diferensiasi yang jelas, dengan kesenjangan kekuatan yang semakin melebar. Sebagai IP pembuka perusahaan dan dulu menjadi top pertama edisi awal, MOLLY, pertumbuhan pada 2025 terlihat tidak kuat. Sepanjang tahun, pendapatan MOLLY hanya 2,9 miliar yuan, naik year-on-year hanya 38,4%, jauh di bawah laju pertumbuhan pendapatan perusahaan secara keseluruhan sebesar 184,7%, sehingga kontras tajam dengan momentum pertumbuhan IP teratas.

Hal yang lebih patut diwaspadai adalah efek “top-heavy” (head effect) dalam matriks IP terlalu ekstrem, sudah melampaui batas aman industri. Kontribusi pendapatan seri THE MONSTERS yang menaungi La Bu Bu mencapai 38,1%. Ini berarti ketergantungan kinerja perusahaan pada satu IP tersebut sangat tinggi. Jika La Bu Bu mengalami penurunan popularitas pasar, kelelahan selera pengguna, atau terjadi kesalahan dalam pengelolaan IP, maka kinerja perusahaan akan menghadapi risiko penurunan secara tajam (dramatis) dalam jumlah besar.

Sementara itu, masalah “terputusnya jenjang” pada jajaran IP juga sangat menonjol, sehingga semakin melemahkan kemampuan matriks menghadapi risiko. Saat ini, IP level ratusan juta hanya ada satu, La Bu Bu; pada rentang pendapatan 200 juta hingga 400 juta yuan hanya ada 4 IP; dan tidak ada IP transisi pada level 5 miliar hingga 10 miliar yuan, sehingga tidak dapat membentuk “estafet” pertumbuhan yang efektif. Struktur IP yang tidak seimbang ini membuat perusahaan sulit menangkal dampak dari fluktuasi satu IP, serta menyisakan potensi bahaya bagi stabilitas pertumbuhan kinerja jangka panjang.

Pandangan institusi terbelah secara jelas

Menghadapi kontras antara kinerja yang gemilang dan kejatuhan harga saham, Pop Mart sedang mendorong strategi diversifikasi untuk mencoba memecahkan kebuntuan antara pertumbuhan dan struktur.

Pada 2026, perusahaan bahkan memperjelas arah strategi seri, termasuk memperdalam tata letak “konten IP” (IP content), mempercepat tata letak global, memperluas skenario lini offline, serta mengeksplorasi perpaduan mendalam AI dan mainan tren (潮玩). Misalnya, pada konferensi rilis kinerja 2025, Kepala Operasional Pop Mart, Si De (司德), memperkenalkan bahwa produk home appliance Pop Mart akan diperkenalkan kepada semua orang pada bulan depan secara resmi.

Lebih awal lagi, pada Desember 2025, Pop Mart secara resmi mengumumkan penunjukan Wu Yue (吴越), Presiden Grup LVMH untuk Greater China, sebagai direktur non-eksekutif perusahaan, dengan efektif berlaku sejak tanggal pengumuman. Wu Yue akan menerima tunjangan yang menguntungkan sebesar 3 juta dolar Hong Kong per tahun, yang mencakup gaji tunai tetap 1,2 juta dolar Hong Kong dan kompensasi berbasis saham sebesar 1,8 juta dolar Hong Kong. Ini membuat pasar tak bisa tidak bertanya-tanya: kejutan apa yang akan dibawa Pop Mart kepada konsumen di tahap berikutnya?

Terkait langkah transformasi Pop Mart, pandangan institusi menunjukkan perbedaan yang jelas. Kelompok yang berhati-hati mengkhawatirkan kinerja yang melambat dan risiko konsentrasi IP. Misalnya, Chiao Tong International Securities menegaskan bahwa “pandangan manajemen 2026 cenderung lebih hati-hati; laju pertumbuhan pada pedoman tidak sesuai ekspektasi.” Sementara itu, kelompok optimis—seperti Huayuan Securities, 广发证券, Guohai Securities, serta CITIC Securities—berulang kali memberikan peringkat “BUY” dan menilai bahwa operasi IP perusahaan dan kemampuan globalisasi telah terbukti oleh pasar, sehingga mereka sangat menaruh harapan pada perkembangan jangka panjang Pop Mart.

Yang menarik, Duan Yongping (段永平)—yang sebelumnya secara terbuka menyatakan “tidak bisa memahami mengapa orang membutuhkan barang seperti itu”—baru-baru ini mengubah nada. Pada 30 Maret, Duan Yongping menulis di Xueqiu (雪球) bahwa: “Dalam dua hari ini saya habiskan waktu untuk menonton lagi Pop Mart, dan memutuskan untuk menarik kembali pernyataan saya tentang Bapak Zhang—(Fang Sanwen)—yang mengatakan bahwa saya tidak berinvestasi pada Pop Mart.”

Dari jalur pertumbuhan tinggi menuju perusahaan konsumsi yang matang, mungkin Pop Mart sedang mengalami transformasi kunci dalam pola pertumbuhan. Dalam jangka pendek, apakah popularitas La Bu Bu bisa berlanjut, apakah laju pertumbuhan luar negeri bisa stabil, dan apakah IP serta bisnis baru dapat dengan cepat menggantikan peran, akan menentukan pergerakan harga saham. Dalam jangka panjang, hanya dengan menyeimbangkan diversifikasi IP dan pengembangan bisnis baru, Pop Mart benar-benar bisa beralih dari produsen mainan tren menjadi grup ekosistem IP terkemuka global, serta meredakan “kegelisahan pertumbuhan”.

Melimpahnya informasi dan interpretasi yang tepat, semuanya ada di aplikasi Sina Finance (新浪财经) APP