Laba bersih turun drastis 34%! Kisah sukses Aimeike "hancur", berapa lama lagi margin keuntungan tinggi dan benteng perlindungannya bisa bertahan?

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

Sumber: NoMa Finance

“Jarum” ekspansi ke luar negeri ini jangan sampai menusuk ke arah yang salah.

Penulis | Fang Lu

Pemimpin medis-estetika domestik Aimei Ke (300896.SZ) menghadapi “masalah pertumbuhan”.

Laporan tahunan terbaru Aimei Ke untuk tahun 2025 menunjukkan bahwa pada tahun lalu pendapatan dan laba bersih sama-sama mengalami penurunan “dua arah”. Mengenai penyebabnya, menurut keterangan Aimei Ke, salah satunya adalah semakin banyak kompetitor yang memperoleh izin, sehingga persaingan makin ketat; selain itu, sebelumnya kebijakan pajak menerapkan pemungutan sederhana PPN 3%, kemudian diubah kembali menjadi 13%, sehingga pajak memiliki dampak yang relatif besar. Dari laporan keuangan, saldo akhir biaya pajak yang harus dibayar Aimei Ke tahun lalu meningkat 247,49% dibanding awal periode; sedangkan pajak dan tambahan (surcharges) pada periode berjalan meningkat 60,91% dibanding periode sebelumnya.

Dalam beberapa tahun terakhir, industri medis-estetika China memasuki periode baru yang berjalan paralel antara perkembangan pesat dan penyesuaian mendalam. Kemakmuran dari sisi penawaran berarti persaingan makin ketat, sehingga menimbulkan tantangan baru bagi Aimei Ke. Tahun lalu, produk unggulan Aimei Ke mengalami penurunan year-on-year, dan margin laba kotor gabungan juga turun year-on-year, yang sangat terkait dengan persaingan yang semakin sengit. Di sisi lain, setelah berhasil mengakuisisi perusahaan REGEN Korea, produk baru masih berada dalam masa pembinaan pasar, tetapi justru terseret dalam sengketa hak keagenan; apakah Aimei Ke mampu menghadapinya dengan tenang akan menentukan gambaran masa depannya.

Hingga penutupan 24 Maret, Aimei Ke ditutup pada 122,55 yuan per saham, naik 1,52%, dengan kapitalisasi pasar 370,83 miliar yuan.

Tercatat penurunan ganda sejak awal listing

Produk inti melambat

Sejak didirikan hingga saat ini, Aimei Ke sudah berusia 22 tahun. Pada September 2020, Aimei Ke melantai di Bursa Efek Shenzhen. Setelah bertahun-tahun beroperasi, perusahaan telah berkembang menjadi penyedia produk inovatif medis-estetika terkemuka di dalam negeri. Sejak go public, kinerja Aimei Ke terus meroket; pada 2024 mencapai puncak pendapatan dan laba bersih, lalu pada 2025 jatuh ke tengah jalan.

Pada 20 Maret, Aimei Ke merilis laporan tahunan 2025, menghasilkan “rekor pertama” sejak listing dengan pertumbuhan negatif: pendapatan sekitar 24,53 miliar yuan, turun 18,94% year-on-year; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham sekitar 12,91 miliar yuan, turun 34,05% year-on-year.

Pendapatan produk injeksi jenis larutan (HETAI) dan produk injeksi jenis gel (Runbai Angel) sama-sama turun lebih dari 26%, margin laba kotor juga turun lebih dari 0,6% pada kedua produk tersebut. Meskipun margin laba kotor Aimei Ke masih tinggi hingga 92,7% (turun 1,95% year-on-year), beban biaya penjualan melonjak hampir 40% menjadi 3,87 miliar yuan, yang disebabkan oleh kenaikan biaya tenaga kerja, biaya promosi besar-besaran (广宣费), dan biaya rapat.

Sumber gambar: Arsip Kaleng

Terkait kegagalan memenuhi ekspektasi dividen besar (rencana 10 saham bagi 8 yuan, jauh lebih rendah daripada 10 bagi 38 yuan tahun lalu), Aimei Ke menyatakan bahwa jika kinerja bagus maka tentu akan membagi lebih banyak; jika kinerja turun, maka tentu membagi lebih sedikit; dividen pasti harus dikaitkan dengan kinerja karena perlu menjamin produksi dan operasi, sehingga investor diminta tetap rasional. Wang Wenxi, wakil ketua dewan eksekutif China Enterprise Capital Alliance dan ekonom kepala untuk kawasan China, berpendapat bahwa rencana dividen Aimei Ke mengecewakan pasar; kegagalan ekspektasi dividen besar ditambah dengan penurunan kinerja memberikan pukulan ganda terhadap kepercayaan investor. Dari arus kas, arus kas bersih aktivitas operasi turun 31,29% year-on-year; arus kas bersih aktivitas pendanaan turun drastis 131,04% karena peningkatan akibat dividen. Ini menunjukkan perusahaan menghadapi tekanan ganda “sulit menghasilkan uang, banyak membelanjakan uang”.

Wang Wenxi menambahkan analisis bahwa produk injeksi jenis larutan dan jenis gel sebagai dua pilar pendapatan utama Aimei Ke. Dari sisi volume penjualan, penjualan produk jenis larutan mencapai 5,12 juta unit, turun 19,28% year-on-year; sedangkan produk jenis gel terjual 0,6964 juta unit, turun 22,07% year-on-year. Terbentuknya kondisi “volume dan harga sama-sama turun” ini bersumber dari kompetitor yang memecah pola monopoli.

Memang, pihak Aimei Ke berkali-kali menekankan “persaingan semakin sengit”. Perusahaan menyebut bahwa sebelumnya HETAI adalah produk pertama eksklusif perusahaan untuk area garis kerut leher; perlahan, semakin banyak pemain yang membuat produk sejenis. “Di pasar hanya ada satu produk yang dijual, sementara di pasar ada 30 produk yang dijual—apakah bisa sama?”

Menurut analisis Wang Wenxi, produk jenis larutan berbasis HETAI menikmati keuntungan pulihnya pasar garis kerut leher secara jangka panjang, tetapi pada Oktober 2024, kompetitor sejenis dari Huaxi Biological “Runzhi · Gege” memperoleh persetujuan untuk listing, sehingga langsung mengalihkan pangsa pasar. Kompetisi untuk produk jenis gel bahkan lebih kejam. Sejak 2025, empat produk injeksi untuk童颜针 (child-beauty injection) dari Huanhuan Medical, Le Pu Medical, Korea PRP株式会社, dan Jiangsu Xihong Biotechnology berturut-turut memperoleh persetujuan; total injeksi童颜针 di pasar kini mencapai 9 produk. Dari “segelintir pemain” beralih menjadi “adu kekuatan dari banyak pihak”.

Sumber gambar: Arsip Kaleng

Dari laporan keuangan, pendapatan produk injeksi jenis bubuk beku (freezedried powder) sekitar 2,08 miliar yuan, hanya menyumbang 8,48% dari total pendapatan. Dibanding produk injeksi jenis larutan yang menyumbang separuh pendapatan dan produk injeksi jenis gel yang menyumbang lebih dari 30%, produk injeksi jenis bubuk beku masih berada pada tahap awal.

Wang Wenxi menegaskan bahwa produk baru bubuk beku beku belum cukup untuk menopang kurva pertumbuhan baru. Yang lebih penting, masih ada keraguan apakah produk ini dapat menjadi parit pertahanan baru (new moat). Industri medis-estetika memiliki siklus hidup produk yang pendek dan iterasi yang cepat; sulit bagi satu produk baru untuk meniru posisi monopoli eksklusif HETAI yang dulu. Di jalur regeneratif medis-estetika, walaupun Aimei Ke membentuk matriks produk melalui “Runbai Angel”, “Rensheng Angel”, dan “Rensheng Panda”, namun menghadapi lanskap “sembilan negara menyerang” dari 9 produk injeksi童颜针, keunggulan diferensiasi telah terdilusi.

Keunggulan first-mover sudah tidak lagi

Perkara menekan, namun masih belum diputus

Alasan utama penurunan kinerja Aimei Ke pada 2025 dapat dirangkum menjadi tiga hal: persaingan industri yang memanas, kebutuhan konsumsi yang lemah, serta masa transisi pergantian antara produk lama dan produk baru yang menyebabkan kekosongan. Dilihat per kuartal, kinerja perusahaan menunjukkan tren penurunan dari kuartal ke kuartal; pada kuartal keempat, pendapatan hanya 5,88 miliar yuan, laba bersih 1,98 miliar yuan, dan penurunan year-on-year makin melebar. Dari sisi makro, laju pertumbuhan industri medis-estetika secara keseluruhan telah turun dari lebih dari 20% pada 2023 menjadi sekitar 10% pada 2024; penurunan frekuensi konsumsi dan penurunan nilai belanja per pelanggan (客单价) memperparah tekanan pasar.

Sementara itu, di balik penurunan kinerja juga ada faktor parit pertahanan yang mulai longgar. Di satu sisi, kompetitor seperti Huaxi Biological memecah monopoli eksklusif “HETAI” di area garis kerut leher; di jalur regeneratif medis-estetika, persaingan makin meningkat sehingga produk inti mengalami penurunan volume dan harga sekaligus. Di sisi lain, titik pertumbuhan baru Aimei Ke belum terbentuk dalam skala: pendapatan produk baru bubuk beku tahun lalu masih kecil, sehingga sulit mengimbangi penurunan produk utama.

Yang lebih serius adalah setelah Aimei Ke menghabiskan 190 juta dolar AS untuk mengakuisisi 85% saham perusahaan REGEN Korea, perusahaan terjerat dalam sengketa arbitrase bernilai besar dengan agen lama Jiangsu Wu Zhong, sehingga ketidakpastian tinggi apakah mesin baru dapat dinyalakan dengan lancar.

Sumber gambar: Arsip Kaleng

REGEN Korea memiliki basis produksi dan riset serta pengembangan di Daejeon (Daejeon) Korea dan Wonju (Wonju). Perusahaan terutama memproduksi dua produk, AestheFill dan PowerFill, yang memiliki tingkat popularitas tinggi di pasar medis-estetika internasional. Pada 2025, pendapatan Aimei Ke di tujuh wilayah di dalam negeri semuanya mengalami penurunan pada tingkat yang berbeda; di antaranya, wilayah Tiongkok Timur dengan porsi pendapatan tertinggi turun 17,63% year-on-year; wilayah Tiongkok Tengah dan Timur Laut masing-masing turun sekitar 30% dan 40%.

Perlu dicatat bahwa pendapatan luar negeri justru melonjak 2858,24%. Menurut keterangan Aimei Ke, hal ini terutama berkat pengakuisian REGEN Korea. Namun, porsi pendapatan luar negeri hanya 1,91%, sehingga tidak cukup untuk menopang kinerja keseluruhan.

Wang Wenxi berpendapat bahwa di balik tampilan lonjakan besar pendapatan luar negeri terdapat kenyataan dengan basis yang sangat rendah—pada 2024, pendapatan luar negeri hampir dapat diabaikan (hanya 0,05%); pada 2025, pertumbuhan ini terutama berasal dari efek penggabungan laporan setelah akuisisi REGEN Korea, bukan terobosan ekspor produk buatan sendiri. Semua wilayah di dalam negeri mengalami penurunan secara bersamaan, yang mencerminkan bahwa pelemahan permintaan konsumsi terminal sudah menyebar secara nasional, bukan fluktuasi yang bersifat regional. Bagi Aimei Ke, kondisinya memang serius: basis domestik goyah, kontribusi luar negeri tipis, dan mulai tampak pola “sulit dari dalam dan luar”.

Aimei Ke menaruh harapan besar pada REGEN Korea, dengan menyatakan bahwa akuisisi tersebut menandai penyelesaian penataan penting dalam membangun jaringan riset, produksi, dan penjualan (研产销) di luar negeri; perusahaan berhasil menghubungkan tahap-tahap kunci untuk memasuki pasar internasional, bahkan menyebut langkah ini sebagai terobosan nyata bagi strategi internasionalisasi perusahaan yang akan membantu meningkatkan daya saing jangka panjang. Namun pada Agustus 2025, Jiangsu Wu Zhong menyatakan bahwa perusahaan cucu yang dikendalikannya, DaTou Medical, telah mengajukan arbitrase ke Shenzhen International Arbitration Institute terkait pelanggaran kontrak oleh REGEN, dan mengajukan klaim ganti rugi awal sebesar 1,6 miliar yuan.

Aimei Ke menyatakan sebaliknya bahwa karena distributor lama di daratan China untuk produk AestheFill, DaTou Medical, melakukan pelanggaran terhadap perjanjian distribusi eksklusif, REGEN pada 18 Juli 2025 mengirimkan kepada DaTou sebuah “surat pemutusan kontrak” (解约函), mengakhiri perjanjian distribusi eksklusif, serta membatalkan semua otorisasi terkait yang menjadikan DaTou sebagai distributor eksklusif AestheFill di wilayah daratan China. Terkait sengketa kontrak distribusi tersebut, DaTou dan REGEN masing-masing mengajukan permohonan arbitrase ke Deep Guo Zhong, termasuk permohonan balasan; permohonan diterima, dan kasus arbitrase ini masih dalam proses persidangan.

Sumber gambar: Arsip Kaleng

Menurut Wang Wenxi, risiko arbitrase terkait REGEN mungkin menjadi penghalang bagi globalisasi Aimei Ke. Inti niat Aimei Ke mengakuisisi REGEN adalah melompat dari “pemimpin lokal” menjadi “pemain global”; AestheFill adalah injeksi童颜针 impor pertama yang disetujui di daratan China, dengan nilai penjualan pada 2024 mencapai 326 juta yuan. Jaringan distribusi globalnya dapat membantu Aimei Ke membawa produk ke pasar luar negeri. Namun akuisisi ini memicu sengketa arbitrase bernilai besar dengan agen lama Jiangsu Wu Zhong; pihak tersebut menuntut 1,6 miliar yuan, mencakup biaya pengembangan pasar, kerugian akibat wanprestasi pasokan ke tingkat hilir, serta kerugian keuntungan yang dapat diperoleh. Jika Aimei Ke kalah, perusahaan menghadapi pembayaran kompensasi besar; yang lebih penting, hak keagenan AestheFill di daratan China akan berubah, sehingga berdampak langsung pada rencana tata kelola medis-estetika regeneratif perusahaan. Meski demikian, mengingat arbitrase saat ini belum memasuki sidang, hasilnya penuh ketidakpastian.

Untuk sengketa yang masih menggantung ini, Aimei Ke menyatakan bahwa pihaknya pasti memiliki keyakinan, karena mereka telah menunjuk tim pengacara yang sangat profesional untuk menangani kasus tersebut. Saat ini yang bisa dilakukan adalah menunggu keputusan dari lembaga arbitrase, dan pada saat itu mereka akan mengumumkan melalui pemberitahuan.

Taruhan besar pada riset dan ekspansi ke luar negeri

Bisakah logika pertumbuhan direkonstruksi?

Menghadapi kebuntuan, pendiri Jianjun Zheng sedang berupaya membangun kembali nilai melalui “teknologi + globalisasi”. Pada 2025, investasi riset dan pengembangan meningkat menjadi 360 juta yuan, naik 18,45%. Produk yang sudah dipasarkan termasuk rangkaian produk asam hialuronat natrium injeksi jenis transparan, rangkaian produk asam poli-laktat injeksi, serta lini tanam wajah berbahan polieter-polieter-dioxolanone? (聚对二氧环己酮面部埋植线). Selain itu, produk baru yang telah mendapatkan izin registrasi obat—minoxidil topikal (米诺地尔搽剂) dan toksin botulinum tipe A untuk injeksi—akan segera dilempar ke pasar.

Sampai saat ini, Aimei Ke dan anak perusahaannya secara total telah memperoleh 12 item sertifikat registrasi produk perangkat medis kelas III dari NMPA, 9 item sertifikat registrasi perangkat medis kelas II, serta 2 item sertifikat registrasi obat (termasuk untuk distribusi). Produk utama meliputi filler kulit injeksi asam hialuronat natrium, filler kulit injeksi asam poli-laktat, lini tanam wajah berbahan polieter-polieter-dioxolanone (聚对二氧环己酮面部埋植线), dan sebagainya. Dalam periode laporan, Aimei Ke menyelesaikan asesmen pengawasan dan perluasan lingkup CNAS, dengan bidang perluasan mencakup makanan, obat, kosmetik, serta perangkat medis, sehingga memperluas cakupan pengakuan laboratorium.

Sumber gambar: Arsip Kaleng

Perlu diperhatikan bahwa persediaan produk dalam penelitian Aimei Ke cukup melimpah. Perusahaan telah memperluas pengembangan dari teknologi aplikasi material biologis tahap awal menjadi bidang produk biologis dan obat kimia. Ini termasuk lini tanam wajah generasi kedua untuk peningkatan jaringan lunak, serta misalnya larutan injeksi semaglutide (司美格鲁肽注射液) untuk manajemen berat badan kronis. Terkait semaglutide, Aimei Ke menyampaikan bahwa saat ini produk tersebut masih berada pada tahap uji klinis.

Terutama karena akuisisi perusahaan REGEN telah menyambungkan jaringan produksi dan penjualan di luar negeri. Sejalan dengan penekanan Aimei Ke untuk terus mendorong strategi internasionalisasi, konsep akselerasi untuk membangun riset-produksi-penjualan produk medis-estetika yang mencakup dalam dan luar negeri adalah konsisten. Investasi dan akuisisi, serta integrasi eksternal, semua langkah ini benar. Namun, pada saat pasar medis-estetika domestik beralih dari permainan pertumbuhan tambahan menjadi persaingan memperebutkan pangsa yang ada (存量), apakah Aimei Ke dapat memanfaatkan cadangan dengan margin laba kotor tinggi untuk memenangkan “pertempuran balik” ini masih perlu dibuktikan dengan waktu.

Pada usia 63 tahun, ketua Aimei Ke Jianjun Zheng melepas pekerjaan tetapnya di awal 1990-an untuk pergi ke AS dan Panama mengurus perdagangan internasional. Pada usia 41 tahun, ia memulai wirausaha lintas bidang, tekun mendalami teknologi, dan pada 2009 meluncurkan produk asam hialuronat campuran pertama di dalam negeri, sehingga memecah monopoli impor. Ini menunjukkan keberanian orang tersebut. HETAI yang disebutkan sebelumnya juga merupakan tindakan tidak biasa oleh Jianjun Zheng. Saat orang lain membuat jalur pengisian untuk wajah, ia memilih jalur garis kerut leher. Setelah HETAI disetujui pada 2016, produk tersebut menjadi “sapi perah kas super”, yang menegakkan posisi “medical beauty mao” (医美茅). Pada 2025, ketika kinerja menurun, Jianjun Zheng tetap memilih untuk mengakuisisi pemimpin injeksi童颜针 dari Korea; ia ingin mengubah ekspor dari slogan menjadi aset keras. Bisakah kali ini muncul pelangi setelah badai?

Zhao Heng, pendiri Latitude Health, perusahaan konsultasi strategi medis, berpendapat bahwa bisnis utama medis-estetika menghadapi tekanan pertumbuhan yang terus-menerus; perusahaan perlu bertransformasi. Penggantian produk kosmetik buatan dalam negeri masih punya peluang, tetapi era dengan margin laba kotor tinggi sudah berlalu; perusahaan perlu pengendalian biaya yang lebih rinci dan presisi.

Sumber gambar: Arsip Kaleng

Menurut analisis Wang Wenxi, mitos margin laba kotor tinggi Aimei Ke sudah memudar; laju pertumbuhan biaya jauh melampaui penurunan pendapatan, secara langsung menggerogoti ruang laba. Riset dan pengembangan memang jalan satu-satunya untuk memecah kemacetan persaingan yang penuh “kerumunan” (内卷); jika produk baru seperti toksin botulinum dan semaglutide berhasil masuk pasar, maka dapat membuka ruang pertumbuhan baru. Ekspor adalah jalur kunci untuk menembus batas atas (天花板); jaringan distribusi global REGEN mencakup 34 negara dan wilayah, yang dapat menjadi jembatan bagi internasionalisasi produk Aimei Ke. Namun risikonya juga jelas—akuisisi bernilai besar menimbulkan bahaya penurunan goodwill; siklus peluncuran produk baru panjang dan penuh ketidakpastian; dalam jangka pendek, sulit untuk membalik tren buruk.

Wang Wenxi menambahkan analisis bahwa pasar di masa depan akan menunjukkan pola pemisahan “yang kuat akan tetap kuat, yang lemah akan tersingkir”. Perusahaan yang memiliki kemampuan menjangkau produk lengkap (full-category), kemampuan inovasi berkelanjutan, dan saluran global akan bertahan dan berkembang besar; perusahaan yang bergantung pada satu produk viral (爆款) akan tersingkir. Jika Aimei Ke ingin bertahan dalam perubahan ini, perusahaan harus menyelesaikan transformasi dari “perusahaan berbasis produk” menjadi “perusahaan berbasis platform”.

Apakah Anda memiliki rencana untuk proyek medis-estetika, atau sudah melakukan proyek-proyek medis-estetika apa saja? Silakan diskusikan di kolom komentar.

Arus informasi melimpah dan analisis yang akurat, semuanya ada di aplikasi Sina Finance APP

Penanggung jawab: Yang Hongbu