Mengapa Ethereum terus kalah dari Bitcoin? Analisis aliran bersih ETF yang berkelanjutan dan struktur pasar

Pada 31 Maret 2026, berdasarkan data harga dari Gate, ETH diperdagangkan pada USD 2.052,75, BTC diperdagangkan pada USD 66.861,10, dan rasio ETH/BTC telah turun menjadi 0,0302. Level ini berada pada posisi relatif terendah dalam beberapa tahun terakhir, menandai bahwa kelemahan kinerja Ethereum dibanding Bitcoin masih berlanjut. Pada saat yang sama, ETF ETH telah mencatat arus keluar bersih selama beberapa hari berturut-turut, dan alamat terkait pendiri Ethereum, Vitalik Buterin, juga menunjukkan adanya aksi pengurangan kepemilikan. Kombinasi dari fenomena-fenomena ini memicu pemikiran mendalam dari pasar: apakah kelemahan ETH bersifat struktural, ataukah hanya merupakan “lubang nilai” yang bersifat sementara?

Performa pasar saat ini mengungkap perubahan struktural apa

Penurunan berkelanjutan rasio ETH/BTC bukanlah fluktuasi jangka pendek, melainkan tren jangka panjang yang berlangsung dari paruh kedua 2025 hingga awal 2026. Dari sudut pandang grafik teknis, rasio tersebut setelah menyentuh puncak di atas 0,04100 pada pertengahan 2025 kemudian memasuki saluran penurunan, terus melemah dari paruh kedua 2025 hingga awal 2026, lalu menemukan dasar jangka pendek di kisaran 0,03000 hingga 0,03005. Pada 31 Maret, rasio itu kembali menurun hingga 0,0302, yang menunjukkan bahwa dukungan dasar sebelumnya sedang diuji ulang.

Sebuah paradoks yang patut diperhatikan adalah: meskipun terdapat arus keluar besar ETH dari bursa terpusat—yang biasanya diartikan pasar sebagai sinyal akumulasi—kinerja relatif ETH tetap lebih lemah daripada BTC. Cadangan di bursa turun dari sekitar 22 juta ETH pada 2023 menjadi sekitar 15 juta ETH saat ini. Secara umum, ketika token keluar dari bursa, itu berarti investor cenderung menahan daripada menjual, yang seharusnya mendukung harga. Namun kenyataannya justru berlawanan: penawaran menyempit, tetapi harga melemah. Keberadaan dua hal yang kontradiktif ini sendiri mengisyaratkan adanya faktor struktural yang lebih dalam yang menekan kinerja relatif ETH.

Logika pendorong di balik arus keluar dana ETF yang beruntun

Aliran dana institusional adalah titik masuk kunci untuk memahami perubahan struktural ini. Pada minggu 23 hingga 27 Maret, ETF spot Ethereum AS mencatat arus keluar bersih sebesar USD 207 juta; penarikan dana dari keluarga dana BlackRock ETHA saja mencapai USD 285 juta. Tren ini berlanjut hingga akhir Maret. Pada 30 Maret, 9 ETF Ethereum mencatat arus keluar bersih total sebanyak 49.902 ETH, bernilai sekitar USD 103,3 juta. Pada periode yang sama, ETF ETH telah mencatat arus keluar bersih selama tujuh hari perdagangan berturut-turut, dengan total skala arus keluar sekitar USD 392 juta[.

Berbeda secara tajam, arus dana pada ETF Bitcoin. Sementara ETF ETH terus mengalami “kehilangan” dana, ETF Bitcoin pada 23 Maret mencatat arus masuk bersih harian sebesar USD 167,23 juta, membantu BTC kembali bertahan di atas ambang USD 71.000. Diferensiasi arus dana ini mengungkap bahwa selera risiko investor institusional sedang menyempit: dalam lingkungan ketidakpastian yang meningkat, modal lebih cenderung mengalir ke Bitcoin yang oleh pasar dipandang sebagai “emas digital”, bukan ke Ethereum yang ketergantungannya pada adopsi jaringan untuk penilaian lebih besar.

Dari sisi kinerja, pilihan arus dana ini memiliki rasionalitas. Dalam setahun terakhir, penurunan maksimum (max drawdown) dana BlackRock ETHA mencapai -61,66%, jauh lebih besar dibanding level penurunan kira-kira -49,33% pada ETF Bitcoin. Volatilitas yang lebih tinggi yang disertai penurunan yang lebih besar membuat Ethereum berada dalam posisi yang kurang menguntungkan dari sudut pandang imbal hasil setelah penyesuaian risiko dalam alokasi aset institusional.

Pengurangan kepemilikan pendiri: titik temu antara sentimen pasar dan perilaku individu

Fokus lain yang mendapat perhatian pasar adalah aksi pengurangan kepemilikan Vitalik Buterin. Pada Januari 2026, Vitalik secara terbuka mengumumkan bahwa ia akan menyisihkan 16.384 ETH dari kepemilikan pribadinya untuk mendanai pengembangan teknologi perlindungan privasi, perangkat keras open source, dan sistem perangkat lunak verifikasibilitas yang dapat diverifikasi. Sejak mulai dieksekusi pada awal Februari, alamat tersebut telah menjual sekitar 17.000 ETH secara kumulatif; total kepemilikannya turun dari sekitar 240.000 ETH pada awal tahun menjadi sekitar 224.000 ETH, dengan penurunan sekitar 7%.

Dari perspektif strategi eksekusi, aksi pengurangan kepemilikan ini memiliki transparansi dan perencanaan yang tinggi. Vitalik tidak melakukan aksi jual dalam jumlah besar di bursa terpusat, melainkan mengeksekusinya secara bertahap dan dalam jumlah kecil melalui agregator perdagangan terdesentralisasi CoW Protocol. Nilai yang dijual per hari hanya sekitar 0,18% dari volume perdagangan harian ETH. Cara operasi ini sangat menurunkan potensi guncangan ke pasar.

Namun, waktu pelaksanaan pengurangan kepemilikan sangat selaras dengan lintasan penurunan harga ETH—selama Februari, ETH turun lebih dari 37% dalam satu bulan dan sempat menembus ambang USD 1.900. Meskipun eksekusinya dilakukan dengan “lembut” sekalipun, dalam kondisi pasar yang rapuh, aksi pengurangan kepemilikan sang pendiri tetap akan dimasukkan oleh pelaku pasar ke dalam penetapan harga berbasis sentimen. Pengurangan kepemilikan pendiri itu sendiri bukanlah penyebab mendasar dari kelemahan ETH, tetapi tumpang tindihnya dengan penurunan harga pada timeline membuat narasi pesimis pasar menjadi semakin kuat.

Bagaimana perbedaan tokenomics membentuk kekuatan relatif

Perbedaan mendasar pada aspek tokenomics antara Bitcoin dan Ethereum adalah faktor struktural yang menjelaskan kekuatan relatif keduanya.

Kurva penawaran Bitcoin murni dan dapat diprediksi: totalnya tetap pada 21 juta koin, dengan mekanisme halving setiap empat tahun, dan dampak dari pasokan baru cenderung menurun. Desain ini membuat BTC secara alami memiliki atribut “aset keras” saat ketidakpastian makro meningkat; logika alokasi dana institusional yang menggunakannya sebagai instrumen penyimpanan nilai menjadi jelas dan stabil.

Model ekonomi Ethereum jauh lebih kompleks. Walaupun mekanisme pembakaran biaya yang diperkenalkan oleh EIP-1559 secara teori membuat ETH memiliki potensi deflasi, jumlah pembakaran di dunia nyata sangat bergantung pada tingkat aktivitas jaringan. Ketika pasar memasuki periode penghindaran risiko dan aktivitas on-chain menurun, kecepatan pembakaran turun, dan penerbitan bersih ETH berpotensi beralih menjadi nilai positif. Sifat refleksif “deflasi saat masa kemakmuran, inflasi saat resesi” membuat dinamika pasokan ETH itu sendiri menjadi penguat sentimen pasar.

Selain itu, ETH menghadapi tekanan kompetitif dari ekosistem lain di Layer 1 (seperti Solana) dan jaringan Layer 2. Kapasitasnya untuk menangkap nilai sebagai “lapisan penyelesaian” masih terus diuji. Bitcoin tidak memiliki lapisan kompetisi seperti ini; narasinya sangat tunggal dan kokoh.

Implikasi pasar dari diferensiasi dana dan perubahan perilaku institusi

Diferensiasi arus dana ETF tidak hanya mencerminkan kelemahan ETH saat ini, tetapi kemungkinan juga merupakan sinyal perubahan pola perilaku institusional.

Sejak ETF Bitcoin disetujui pada 2024, ia telah mengumpulkan lebih dari 11% dari pasokan BTC yang beredar, membentuk basis kepemilikan institusional yang relatif stabil. ETF ETH meskipun juga disetujui, skala arus masuk dananya jauh lebih kecil daripada Bitcoin, serta volatilitasnya lebih besar. Ketika risiko makro meningkat, ETF ETH cenderung menjadi aset yang pertama kali ditarik dananya, yang mencerminkan bahwa investor institusional menempatkannya sebagai “aset beta tinggi” bukan sebagai alokasi inti.

Yang lebih penting, pada 26 Maret terjadi arus keluar bersih yang pertama kali tercatat pada hari yang sama untuk ETF spot Bitcoin, Ethereum, dan Solana sejak 2026. Fenomena ini menunjukkan adanya tren yang mungkin sedang terbentuk: di tengah ketidakpastian makro yang meningkat, modal institusional sedang menurunkan eksposur keseluruhan terhadap aset kripto secara bersamaan, dan karena volatilitasnya yang lebih tinggi serta ukuran penurunan yang lebih besar, Ethereum menjadi pilihan utama untuk pengurangan posisi (de-risking).

Jika tren ini berlanjut, Ethereum mungkin menghadapi tantangan struktural: mekanisme penemuan harga (price discovery) beralih secara bertahap dari dominasi ritel ke dominasi institusi, tetapi kemauan dan stabilitas institusi dalam mengalokasikan ETH tidak sekuat BTC. Ini berarti pusat gravitasi valuasi ETH dapat menghadapi pergeseran sistematis ke bawah.

Proyeksi skenario masa depan dan potensi risiko

Berdasarkan batasan struktural saat ini, evolusi rasio ETH/BTC ke depan memiliki beberapa kemungkinan jalur.

Skenario pertama: rasio membentuk dasar di sekitar 0,030 dan menunggu katalis. Analis Michael van de Poppe membandingkan grafik ETH/BTC dengan pergerakan Renminbi, dan menemukan bahwa keduanya mengalami kemunculan dasar yang tumpang tindih pada 2016, 2019, dan awal 2025; setelah setiap titik terendah, pasar kripto selalu mengalami periode pertumbuhan yang relatif panjang. Jika pola historis terulang, konsolidasi di sekitar 0,030 saat ini dapat menjadi titik awal bagi siklus periode relatif yang kuat berikutnya.

Skenario kedua: rasio turun menembus 0,030 dan mencari dukungan lebih jauh ke bawah. Skenario ini dapat dipicu oleh: sentimen penghindaran risiko makro yang terus menguat, peningkatan jaringan Ethereum yang tidak memenuhi ekspektasi, atau dilusi nilai mainnet oleh solusi Layer 2 yang melebihi ekspektasi pasar. Dari perspektif analisis teknis, level 0,03000 dianggap sebagai garis batas kunci yang membedakan “akumulasi saat membentuk dasar” dan “kelanjutan penurunan”. Begitu level ini ditembus secara efektif, struktur pasar cenderung melemah lebih lanjut.

Skenario ketiga: Bitcoin menembus level resistensi kunci, mendorong kenaikan harga Ethereum dalam denominasi dolar, sehingga memicu perbaikan rasio ETH/BTC. Analis Daan Crypto Trades menyebutkan bahwa BTC berhasil menembus USD 72.000 secara efektif dan ETH bertahan di atas USD 2.200 adalah prasyarat agar rasio ETH/BTC dapat memulihkan 0,032. Dalam kondisi saat ini, realisasi skenario ini memerlukan perbaikan kondisi makro yang signifikan.

Dari sisi potensi risiko, ada beberapa hal yang patut dicermati: jika arus keluar dana ETF yang awalnya hanya fenomena jangka pendek berubah menjadi tren jangka panjang, ia dapat memicu penilaian ulang (re-pricing) valuasi Ethereum secara sistematis; pengurangan kepemilikan Vitalik sudah pada dasarnya selesai, tetapi sisa kepemilikannya sekitar 224.000 ETH masih berpotensi menjadi tekanan narasi yang terus dipantau pasar; selain itu, jika harga ETH semakin jatuh menembus ambang psikologis USD 2.000, itu dapat memicu likuidasi leverage dalam skala lebih besar dan penutupan paksa.

Ringkasan

Rasio ETH/BTC yang turun hingga 0,0302 adalah manifestasi terkonsentrasi dari kelemahan struktural Ethereum selama sembilan bulan terakhir. Di balik tren ini, terdapat kombinasi hasil dari arus keluar dana institusional yang terus mengalir dari produk-produk ETH, tekanan narasi akibat pengurangan kepemilikan sang pendiri, serta keunggulan relatif dari narasi “emas digital” Bitcoin dalam lingkungan penghindaran risiko. Namun, karena ETH saat ini berada pada level rasio terendah selama bertahun-tahun, ini juga berarti valuasinya relatif terhadap BTC telah masuk ke interval kompresi historis. Ambang 0,030 adalah garis risiko sekaligus titik observasi kunci untuk melihat apakah Ethereum dapat memperoleh kembali momentum relatif.

FAQ

Tanya: Apa arti rasio ETH/BTC turun hingga 0,0302?

Jawab: Rasio ini menunjukkan bahwa nilai 1 ETH setara dengan 3,02% dari BTC. Ketika rasio menurun, itu berarti performa ETH relatif terhadap BTC lebih lemah, dan dana pasar lebih cenderung menahan Bitcoin.

Tanya: Mengapa ETF ETH mengalami arus keluar bersih yang beruntun?

Jawab: Penyebab utamanya antara lain: volatilitas ETH lebih tinggi dibanding BTC, besarnya penurunan (drawdown) lebih besar, serta dalam lingkungan penghindaran risiko makro, investor institusional cenderung mengurangi eksposur terhadap aset berisiko tinggi.

Tanya: Seberapa besar pengaruh pengurangan kepemilikan Vitalik Buterin terhadap harga ETH?

Jawab: Pengurangan kepemilikan Vitalik dilakukan dengan cara bertahap dan dalam jumlah kecil; nilai yang dijual harian hanya sekitar 0,18% dari volume perdagangan harian ETH, sehingga guncangan aktual terhadap pasar terbatas. Namun, aksi pengurangan kepemilikan tersebut diperbesar oleh pasar dari sisi sentimen, dan ketika tumpang tindih dengan timeline penurunan harga, tercipta resonansi narasi.

Tanya: Ke arah mana rasio ETH/BTC mungkin bergerak di masa depan?

Jawab: Tiga skenario utama: membentuk dasar di sekitar 0,030 sambil menunggu katalis, turun menembus 0,030 untuk mencari dukungan lebih lanjut, atau BTC menembus level resistensi kunci yang mendorong pemulihan rasio. 0,030 adalah garis batas kunci yang membedakan skenario-skenario tersebut.

Tanya: Apakah Ethereum masih punya peluang untuk mengungguli Bitcoin?

Jawab: Ethereum memiliki keunggulan struktural potensial dari posisi kepemimpinan pasar di stablecoin, DeFi, dan aset dunia nyata, serta peningkatan skalabilitas yang dibawa oleh upgrade jaringan. Namun dalam jangka pendek, pemulihan rasio ETH/BTC memerlukan dukungan ganda: BTC menembus level resistensi kunci dan perbaikan kondisi makro.