Strategi memecahkan rekor pembelian BTC secara beruntun: dari leverage utang hingga evolusi struktur yang didorong oleh dividen

Pada 29 Maret 2026, Ketua Eksekutif Strategy (dahulu MicroStrategy) Michael Saylor tidak memublikasikan pengumuman pembelian khas “titik oranye” di platform media sosial. Sinyal ini selama 13 minggu terakhir telah menjadi indikator awal yang dipakai pasar untuk menilai bahwa perusahaan tersebut segera menambah kepemilikan bitcoin.

Berkas 8-K yang diajukan pada hari berikutnya mengonfirmasi: hingga minggu 29 Maret, Strategy tidak menjual saham apa pun di bawah rencana ATM, dan juga tidak membeli bitcoin apa pun. Ini merupakan jeda resmi pertama sejak penambahan kepemilikan yang beruntun mulai akhir Desember 2025. Dalam 13 minggu sebelumnya, perusahaan tersebut telah membeli total sekitar 90.831 bitcoin, sehingga jumlah kepemilikan mencapai 762.099 bitcoin, dengan biaya rata-rata sekitar 75.694 dolar AS.

Perlu dicatat bahwa kekuatan penambahan kepemilikan telah tampak menurun secara nyata dalam beberapa minggu terakhir. Untuk minggu 16 Maret hingga 22 Maret, Strategy hanya membeli 1.031 BTC, dengan biaya 76,6 juta dolar AS, sedangkan skala pembelian dua minggu sebelumnya masing-masing adalah 17.994 dan 22.337. Dari “serangan borong” skala miliaran dolar hingga “gerimis” dana puluhan juta dolar, lalu sampai jeda terakhir, jejak penyusutan volumenya terlihat jelas.

Bagaimana desain mekanisme saham preferen STRC dapat merombak struktur pendanaan?

Untuk memahami jeda kali ini, kita perlu mengurai dulu instrumen STRC yang sedang didorong Strategy. STRC adalah saham preferen tanpa tanggal jatuh tempo (perpetual) yang diluncurkan perusahaan tersebut pada Juli 2025, dengan nilai nominal 100 dolar AS, pembayaran dividen dilakukan per bulan, dan tingkat bunga dapat disesuaikan setiap bulan sebesar ±0,25 poin persentase. Saat ini, tingkat dividen tahunan telah naik menjadi 11,5%, dan ini merupakan kenaikan ketujuh bulan berturut-turut.

Mekanisme inti instrumen ini terletak pada “dividend blocker”: jika dividen STRC mengalami tunggakan, sampai semua dividen yang terutang dibayarkan penuh, sekuritas senior tidak dapat menerima pembayaran dividen apa pun. Desain ini menempatkan hak pemegang STRC di atas saham preferen lain dan saham biasa, secara substansial membangun produk pendapatan tetap yang menjadikan kepemilikan bitcoin sebagai jaminan implisit.

Dalam cuitannya pada 29 Maret, Saylor menekankan bahwa tingkat pengembalian tahunan bitcoin yang diperlukan untuk mempertahankan dividen STRC hanya sekitar 2,13%, jauh lebih rendah daripada kinerja historis bitcoin. Uraian ini berupaya menyampaikan sinyal kepada pasar: pembayaran dividen STRC bersifat berkelanjutan, bahkan jika harga bitcoin mengalami tekanan dalam jangka pendek.

Dari utang ke ekuitas: perubahan seperti apa yang terjadi pada struktur biaya pendanaan?

Pada 2024 hingga awal 2025, dana untuk pembelian koin Strategy terutama berasal dari obligasi konversi tanpa kupon (zero-coupon), dengan kupon hanya 0,625% hingga 2,25%. Di lingkungan saat MSTR memperdagangkan premi terhadap nilai bersih bitcoin, model ini berjalan mulus: investor obligasi memperoleh imbal hasil tetap, sementara perusahaan memperoleh leverage berbiaya rendah.

Memasuki 2026, struktur pendanaan mengalami perubahan mendasar. Pada 23 Maret, Strategy mengumumkan rencana penerbitan ATM baru senilai 42 miliar dolar AS: 21 miliar dolar AS untuk saham biasa MSTR, dan 21 miliar dolar AS untuk saham preferen STRC. CEO Phong Le pada Februari telah menyatakan dengan jelas bahwa perusahaan sedang beralih dari mengandalkan penerbitan saham biasa menuju menjadikan saham preferen sebagai alat pendanaan utama untuk pembelian bitcoin.

Namun, biaya dari peralihan ini adalah lonjakan biaya pendanaan. Tingkat dividen tahunan saham preferen mencapai 11,5%, dan pembayaran dividen bersifat wajib—jika terjadi tunggakan, akan memicu mekanisme pemblokiran yang memengaruhi urutan pembayaran dividen seluruh struktur modal. Berdasarkan perkiraan, apabila rencana STRC senilai 21 miliar dolar AS dieksekusi sepenuhnya, setiap tahun akan menambah kewajiban dividen sekitar 2,4 miliar dolar AS.

Bagaimana peta pasar pembelian bitcoin perusahaan semakin terkonsentrasi?

Latar belakang lain dari peristiwa jeda pembelian adalah: pembelian bitcoin perusahaan sangat terkonsentrasi pada satu-satunya Strategy. Menurut data CryptoQuant, selama 30 hari terakhir Strategy membeli sekitar 45.000 BTC, sementara seluruh perusahaan treasury perusahaan lainnya secara gabungan hanya membeli sekitar 1.000 BTC. Strategy saat ini memegang sekitar 76% total bitcoin treasury perusahaan, dan porsi pembelian perusahaan lain telah turun dari puncak 95% menjadi 2%.

Tren konsentrasi ini mengungkap beberapa hal. Pertama, tren yang sebelumnya dipromosikan pasar sebagai “basis kepemilikan institusional yang melebar”, nyatanya telah berubah menjadi risiko konsentrasi pada satu perusahaan. Kedua, perusahaan lain masuk selama pasar bullish pada 2025, lalu dengan cepat keluar ketika pasar mulai menurun, memperlihatkan karakter “peserta siklus” bukan “pemegang jangka panjang”. Terakhir, Strategy sendiri menghadapi kerugian akuntansi pada level pembukuan—dengan biaya rata-rata 75.694 dolar AS dan harga saat ini sekitar 66.000 dolar AS, nilai kerugian yang belum direalisasi melampaui 7 miliar dolar AS.

Setelah jeda pembelian, bagaimana dampaknya akan merambat di pasar?

Dari dampak langsungnya, jeda Strategy berarti kekuatan pembelian stabil yang berlangsung selama 13 minggu untuk sementara keluar dari pasar. Mengingat bahwa lebih dari 98% dari volume pembelian perusahaan berasal darinya dalam satu bulan terakhir, kesenjangan ini nyaris tidak memiliki pengganti dalam waktu dekat.

Yang lebih patut diperhatikan adalah mekanisme penularan tingkat kedua: kapasitas pendanaan STRC secara langsung terikat pada kepercayaan ritel terhadap bitcoin. Data menunjukkan sekitar 80% pemegang STRC adalah investor ritel kripto, bukan institusi. Jika harga bitcoin terus turun, kemungkinan keinginan pemegang ritel untuk menginvestasikan kembali dividen dan melakukan pembelian baru dapat melemah secara bersamaan, yang pada akhirnya memengaruhi efisiensi penerbitan ATM STRC.

Dampak tingkat ketiga terletak pada makna sinyal pasar. “Titik oranye” Saylor pada hari Minggu telah dipandang pasar sebagai barometer sentimen; ketiadaannya saja dapat memicu penilaian ulang terhadap kemampuan pendanaan Strategy dan niat pembelian. Penyesuaian ekspektasi ini berpotensi merambat lebih lanjut melalui umpan balik pada harga saham MSTR dan pasar obligasi konversi.

Jalur evolusi seperti apa yang mungkin terjadi ke depan?

Jalur satu: jeda sementara lalu pulih. Strategy pernah menghentikan pembelian secara singkat pada awal Juli 2025 dan awal Oktober 2025; dua kali tersebut merupakan penyesuaian sementara. Jika kali ini serupa, maka ini berarti rencana ATM 42 miliar dolar AS tetap berjalan normal, dan jeda hanya merupakan penyesuaian teknis terhadap ritme penerbitan.

Jalur dua: beralih dari pola ke “pembelian intermiten”. Seiring penyempitan premi mNAV dan meningkatnya biaya pendanaan, Strategy dapat beralih dari “pembelian tetap mingguan” menjadi “pembelian berdasarkan kesempatan”. Frekuensi pembelian akan menurun, tetapi skala per transaksi masih berpotensi memiliki pengaruh.

Jalur tiga: titik berat strategis bergeser ke pemeliharaan ekosistem STRC. Dalam skenario ini, Strategy akan memprioritaskan memastikan pembayaran dividen STRC serta stabilitas harga (dipertahankan di sekitar nilai nominal 100 dolar AS), sementara pembelian koin menjadi target sekunder. Ini berarti peran perusahaan bergeser dari “pembeli bitcoin” menjadi “penerbit produk pendapatan beragun bitcoin”.

Faktor risiko apa saja yang patut terus dicermati?

Risiko keberlanjutan pembayaran dividen. Saat ini, Strategy memegang sekitar 2,25 miliar dolar AS kas. Jika dihitung dengan tingkat dividen tahunan 11,5%, hanya pembayaran dividen setahun untuk skala STRC yang ada memerlukan sekitar beberapa ratus juta dolar AS. Jika rencana ATM senilai 21 miliar dolar AS dieksekusi sepenuhnya, kewajiban dividen tahunan akan membengkak menjadi sekitar 2,4 miliar dolar AS, dan cadangan kas yang ada hanya mampu menutup sekitar 8 bulan.

Risiko pemisahan valuasi MSTR dan BTC. Harga saham MSTR telah turun sekitar 76% dibanding puncak pada November 2024. Jika mNAV terus berada di bawah 1, efisiensi pendanaan penerbitan saham biasa via ATM akan turun secara signifikan, dan perusahaan mungkin terpaksa lebih bergantung pada pendanaan melalui saham preferen, sehingga biaya tetap semakin meningkat.

Risiko regulasi dan akuntansi. Dividen saham preferen secara finansial termasuk pengeluaran tetap, bukan alokasi modal yang dapat disesuaikan dengan fleksibel. Jika kondisi pasar memburuk hingga menekan arus kas perusahaan, tunggakan dividen akan memicu mekanisme pemblokiran, yang dapat menimbulkan efek berantai pada tingkat struktur modal.

Ringkasan

Strategy menghentikan pembelian bitcoin selama 13 minggu berturut-turut; ini bukan semata-mata “tidak lagi percaya pada bitcoin”, melainkan produk struktural dari perubahan logika pendanaannya dari leverage utang ke pendorong dividen. Peluncuran saham preferen STRC memberi perusahaan jalur pendanaan baru, tetapi juga membawa kewajiban dividen tetap bernilai puluhan miliar dolar AS per tahun. Ketika pembelian bitcoin perusahaan sudah sangat terkonsentrasi pada satu entitas, dan biaya pendanaan entitas tersebut sedang meningkat, pasar perlu menilai ulang keberlanjutan ekspektasi “pembelian berkelanjutan”. Jeda pembelian itu sendiri tidak menjadi bukti pasti adanya pembalikan tren, tetapi memang merupakan sinyal yang layak dicermati: ketika pembeli terbesar mulai menghitung biaya, aturan permainan di pasar juga perlahan berubah.

FAQ

T: Apakah jeda pembelian bitcoin Strategy ini bersifat permanen?

J: Saat ini belum pasti. Berkas 8-K hanya mengonfirmasi bahwa pada minggu 23 hingga 29 Maret tidak ada pembelian yang dilakukan. Dalam sejarahnya, Strategy pernah memiliki contoh jeda singkat lalu pulih kembali, sehingga perlu dicermati pengungkapan 8-K pada minggu-minggu berikutnya.

T: Apa perbedaan STRC dan STRK?

J: STRC adalah saham preferen perpetual yang diluncurkan Strategy pada Juli 2025, dengan pembayaran dividen per bulan dan suku bunga dapat disesuaikan setiap bulan. STRK adalah seri saham preferen yang diterbitkan lebih awal; keduanya berbeda dalam tingkat dividen, skala penerbitan, dan prioritas pelunasan.

T: Jika Strategy berhenti membeli, seberapa besar harga bitcoin akan terdampak?

J: Strategy sebelumnya menyumbang 98% dari volume pembelian perusahaan dalam 30 hari terakhir, tetapi pembelian perusahaan hanyalah sebagian kecil dari seluruh pasar bitcoin; ETF dan perdagangan spot tetap menjadi pendorong utama harga. Namun, dampak jeda pembelian bitcoin Strategy pada level sentimen mungkin lebih besar daripada dampak pada sisi likuiditas dana secara aktual.

T: Apakah tingkat dividen STRC sebesar 11,5% berkelanjutan?

J: Saylor pernah menyatakan bahwa imbal hasil tahunan bitcoin yang diperlukan untuk mempertahankan dividen tersebut hanya 2,13%. Namun perlu dicatat bahwa pembayaran dividen STRC bergantung pada kondisi arus kas keseluruhan perusahaan, dan kondisi tersebut sangat terkait dengan harga saham MSTR serta harga bitcoin.