#PowellDovishRemarksReviveRateCutHopes

Ada sebuah headline yang sedang beredar hari ini yang layak dibaca dengan cermat daripada terlalu cepat dirayakan. Jerome Powell berbicara di Universitas Harvard pada hari Senin dan mengatakan sesuatu yang telah lama dicari pasar: Federal Reserve tidak melihat perlunya menaikkan suku bunga saat ini. Pada Selasa pagi, pernyataan itu dikemas dan dijual sebagai kebangkitan dovish, kebangkitan harapan pemotongan suku bunga, sebuah titik balik. Kenyataannya, ketika Anda melihat gambaran lengkapnya, jauh lebih rumit daripada framing tersebut.

Untuk memahami apa yang terjadi, Anda perlu memahami suasana hati sebelum Powell membuka mulutnya. Perang AS-Israel dengan Iran yang meletus awal tahun ini mengirim gelombang kejut ke pasar energi global. Harga minyak mentah Brent melonjak ke level yang belum pernah terlihat selama bertahun-tahun, naik hampir 50 persen dari posisi awal tahun. Harga bensin AS mendekati rata-rata nasional empat dolar per galon saat Powell berdiri di depan sekitar 400 mahasiswa di kelas makroekonomi pengantar Harvard. Indeks harga produsen untuk Februari datang lebih panas dari perkiraan. Inflasi kini telah melebihi target Federal Reserve sebesar 2 persen selama lima tahun berturut-turut. Dan di pasar derivatif, pada hari Jumat minggu lalu, trader yang menggunakan alat CME FedWatch telah memperhitungkan probabilitas lebih dari 50 persen untuk kenaikan suku bunga langsung pada Desember 2026. Itu bukan perubahan halus dalam posisi. Itu adalah pasar yang benar-benar mempertimbangkan apakah bank sentral perlu memperketat lebih jauh ke dalam ekonomi yang sudah rapuh.

Itulah latar belakang di mana penampilan Powell di Harvard terjadi.

Pesannya disengaja dan diposisikan dengan hati-hati. Dia mengatakan bahwa Federal Reserve, untuk saat ini, memandang melewati fluktuasi jangka pendek pasar energi. Dia mengatakan bahwa ekspektasi inflasi tetap terjaga dengan baik di luar jangka pendek meskipun harga minyak melonjak. Dia mengatakan tidak perlu menaikkan suku bunga. Dia mengatakan suku bunga kebijakan saat ini, yang berada di kisaran 3,5 hingga 3,75 persen, adalah tempat yang baik untuk dipertahankan sambil pembuat kebijakan menunggu dan mengamati bagaimana perkembangan di Iran, dalam lingkungan tarif, dan di seluruh ekonomi yang lebih luas. Dia mengakui kesulitan saat ini, mencatat bahwa guncangan energi cenderung datang dan pergi dengan relatif cepat dan bahwa alat kebijakan moneter bekerja dalam jangka waktu yang lebih panjang, membuat respons agresif terhadap lonjakan minyak berpotensi kontra produktif.

Respon pasar terhadap kata-kata tersebut cepat dan dramatis. Probabilitas kenaikan suku bunga runtuh dari lebih dari 50 persen menjadi hanya 2,2 persen dalam satu sesi, menurut data CME FedWatch. Imbal hasil obligasi Treasury turun pada Selasa pagi, dengan obligasi 10 tahun sedikit lebih rendah ke sekitar 4,321 persen. Imbal hasil obligasi 2 tahun dan 30 tahun juga turun secara modest. Pasar obligasi, yang sebelumnya mengalami tekanan signifikan dari kombinasi inflasi dan perang, menemukan sedikit kelegaan dalam jaminan Powell bahwa Fed tidak akan bereaksi berlebihan.

Tapi di sinilah headline dan kenyataan mulai berbeda.

Meskipun imbal hasil obligasi turun dan probabilitas kenaikan suku bunga menghilang, pasar uang pada hari Selasa secara besar-besaran memperkirakan tidak ada pemotongan suku bunga dari Federal Reserve untuk sisa tahun 2026. Tidak satu pun pemotongan. Tidak sebagian pemotongan. Nol. Apapun rasa dovish yang disuntikkan Powell ke suasana di Harvard, itu tidak diterjemahkan menjadi kebangkitan nyata harapan pemotongan suku bunga di pasar derivatif. Apa yang dilakukan adalah menghilangkan ketakutan akan kenaikan suku bunga yang akan datang, yang secara signifikan berbeda dari mengembalikan kepercayaan bahwa Fed sedang bergerak menuju pelonggaran. Perbedaan ini sangat penting untuk bagaimana kelas aset yang berbeda harus memikirkan posisi mereka.

Pasar saham menggambarkan ini dengan sempurna pada hari Senin. Saham AS awalnya menguat setelah komentar Powell, dengan S&P 500 dan Nasdaq melonjak di awal sesi. Tapi harga minyak tidak peduli apa yang dikatakan Powell. Minyak mentah terus naik tanpa henti, dan seiring berjalannya hari dan kenyataan bahwa harga energi tetap tinggi kembali ditegaskan, keuntungan awal itu menghilang. Nasdaq ditutup lebih rendah sebesar 0,75 persen. S&P 500 turun 0,4 persen. Pasar kripto mengikuti pola yang sama, melonjak karena nada dovish dan kemudian kehilangan sebagian besar kenaikan tersebut saat minyak mengingatkan semua orang bahwa masalah mendasar belum terselesaikan oleh sesi tanya jawab di universitas.

Emas bahkan menceritakan kisah yang lebih suram. Pada Selasa pagi, emas berada di jalur untuk performa bulanan terburuk dalam lebih dari 17 tahun, setelah jatuh lebih dari 13 persen hanya dalam bulan Maret. Itu menempatkannya pada jalur penurunan bulanan paling tajam sejak Oktober 2008. Logam ini sebelumnya mendapatkan manfaat dari ketakutan inflasi dan premi perang, tetapi saat dolar menguat dan ekspektasi pemotongan suku bunga secara bertahap dihapus dari pasar, daya tarik emas sebagai lindung nilai menyusut tajam. Selasa membawa sedikit rebound berdasarkan laporan bahwa Presiden Trump memberi tahu ajudannya bahwa dia bersedia mengakhiri permusuhan militer AS terhadap Iran meskipun Selat Hormuz tetap sebagian besar tertutup, tetapi itu tetap merupakan sinyal diplomatik yang cair daripada gencatan senjata yang dikonfirmasi.

Ada juga dinamika kelembagaan penting yang memberi kata-kata Powell tanggal kedaluwarsa tertentu. Masa jabatannya sebagai Ketua Federal Reserve secara resmi berakhir pada 15 Mei 2026. Senin adalah salah satu penampilan publik terakhirnya yang dijadwalkan dalam peran tersebut. Presiden Trump mengusulkan mantan Gubernur Fed Kevin Warsh pada Januari untuk menggantikannya, dan jika proses konfirmasi Senat berjalan sesuai jadwal, hanya tersisa satu pertemuan kebijakan FOMC lagi di bawah kepemimpinan Powell. Pertemuan April akan menjadi yang terakhir. Kevin Warsh secara luas dipahami memiliki disposisi yang lebih hawkish daripada Powell, dan komunitas analisis di Kiplinger mencatat bahwa meskipun pasar mengharapkan Fed yang dipimpin Warsh lebih cenderung memotong suku bunga daripada Powell, probabilitasnya terus bergeser ke masa depan seiring berjalannya minggu-minggu dengan harga minyak yang tinggi.

Lapisan transisi ini menambahkan dimensi pada saat ini yang tidak muncul dalam headline. Ketika Powell mengatakan bahwa Fed berada di tempat yang baik dan tidak melihat perlunya kenaikan, dia berbicara dengan otoritas yang tersisa sekitar enam minggu. Kerangka yang dia gambarkan, penahanan sabar, kesediaan untuk melewati guncangan energi, kepercayaan pada ekspektasi inflasi yang terjaga, mungkin atau mungkin tidak menjadi kerangka yang akan mendefinisikan bab berikutnya dari kebijakan moneter AS. Pasar sudah mulai memperhitungkan ketidakpastian itu ke dalam pandangan jangka panjang mereka.

Sebuah jajak pendapat Reuters yang dilakukan antara 20 dan 25 Maret menemukan bahwa hampir tiga perempat ekonom, 61 dari 82 yang disurvei, memperkirakan Fed akan membiarkan suku bunga tetap tidak berubah hingga kuartal berikutnya. Dua minggu sebelumnya, sekitar dua pertiga dari kelompok yang sama memperkirakan pemotongan ke kisaran 3,25 hingga 3,50 persen pada akhir Juni. Itu adalah perubahan tajam dan cepat dalam konsensus profesional. Bloomberg melaporkan bahwa trader telah mendorong ekspektasi mereka untuk pemotongan suku bunga berikutnya hingga pertengahan 2027. J.P. Morgan Global Research, mempertimbangkan kombinasi data pasar tenaga kerja dan transisi kepemimpinan, tidak lagi memperkirakan Fed akan memotong suku bunga di tahun 2026 sama sekali.

Lingkungan makro yang lebih luas memperkuat kehati-hatian tersebut. OECD memproyeksikan inflasi AS sebesar 4,2 persen tahun ini, sebagian besar didorong oleh guncangan minyak. Ekonom yang disurvei oleh berbagai outlet melihat perang tersebut mendorong inflasi di atas 3 persen sekaligus merugikan pertumbuhan, definisi klasik dari tekanan stagflasi. Powell secara eksplisit menolak karakterisasi stagflasi, menunjuk pada revisi naik PDB dalam proyeksi Fed sendiri dan menggambarkan ekonomi sebagai tumbuh dengan kecepatan yang solid. Tapi jarak antara karakterisasi tersebut dan apa yang diproyeksikan komunitas profesional cukup lebar untuk berpengaruh.

Gubernur Fed Waller, yang berbicara secara terpisah, mendesak kehati-hatian sambil mengakui bahwa pemotongan suku bunga tetap mungkin terjadi di akhir tahun. Presiden Fed Chicago Goolsbee mengatakan dia khawatir tentang inflasi dalam apa yang dia gambarkan sebagai iklim yang penuh ketegangan namun intens. Ini bukan suara bank sentral yang bersiap untuk melonggarkan. Ini adalah suara bank sentral yang duduk diam dan berharap guncangan eksternal terselesaikan sebelum terpaksa membuat keputusan yang benar-benar sulit.

Pilihan itu, seperti yang diakui Powell sendiri dalam pernyataannya di Harvard, adalah sesuatu yang terbatas kemampuannya untuk diatasi secara langsung. Kebijakan moneter tidak memperbaiki gangguan pasokan minyak. Tidak membuka kembali Selat Hormuz. Tidak mengakhiri perang. Ia bekerja dalam jangka waktu yang lebih panjang daripada pergerakan mingguan pasar energi. Jadi Fed menunggu. Ia mengamati. Ia bertahan di 3,5 hingga 3,75 persen dan berharap situasi di Timur Tengah membaik sebelum ekspektasi inflasi menjadi tidak terkendali yang memaksa langkahnya.

Apa yang dikatakan Powell di Harvard hari Senin bukanlah tanpa arti. Menghilangkan ketakutan aktif akan kenaikan suku bunga benar-benar berarti bagi stabilitas pasar obligasi, suku bunga hipotek, dan lingkungan kredit yang lebih luas. Imbal hasil Treasury yang menurun pada Selasa pagi mencerminkan nilai nyata dari jaminan tersebut. Tapi framing headline tentang kebangkitan dovish dari harapan pemotongan suku bunga mengaburkan makna dari apa yang sebenarnya terjadi. Fed tidak bergerak menuju pemotongan. Ia tetap diam, berusaha menghindari kenaikan, dan berharap perang berakhir sebelum guncangan minyak menjadi bagian dari dinamika inflasi secara struktural.

Itu adalah cerita yang sangat berbeda dari sebuah pivot. Ini adalah kisah tentang bank sentral yang berada di ujung kemampuannya untuk menunggu, dipimpin oleh ketua yang berada di minggu-minggu terakhir masa jabatannya, berusaha membeli waktu untuk masalah yang kebijakan moneter sendiri tidak bisa menyelesaikan. Kebangkitan pemotongan suku bunga, jika memang akan terjadi di tahun 2026, tetap bergantung pada kondisi yang belum ada: harga minyak yang kembali turun, angka inflasi yang berbalik turun, dan kepemimpinan Fed yang baru di bawah Warsh yang memilih kesabaran daripada sikap hawkish yang saat ini dikaitkan pasar kepadanya. Sampai kondisi tersebut terwujud, reli modest hari ini di Treasury dan penghapusan hampir seluruh probabilitas kenaikan suku bunga lebih dari sekadar kelegaan. Dan kelegaan, seperti yang diketahui oleh setiap pelaku pasar berpengalaman, cenderung bersifat sementara ketika masalah mendasar tetap belum terselesaikan.