Bantalan penyangga akan segera habis! Morgan Stanley: Pasar minyak mentah memasuki tahap pemutusan pasokan secara substansial, skala beberapa kali lipat dari tahun 2022

Selat Hormuz “penyekatan efektif” memasuki minggu keempat, penyangga pasar minyak mentah sedang segera habis.

Menurut kabar dari meja perdagangan Zhuifeng, Morgan Stanley dalam laporannya pada 30 Maret menyatakan bahwa tingkat guncangan pasokan minyak mentah Timur Tengah telah berkali-kali lipat dibanding kerugian pasokan Rusia 2022, dan masalah yang paling rumit bukanlah minyak mentah, melainkan minyak produk—pasar jet fuel, solar, dan naphtha sedang memasuki fase kekurangan pasokan yang nyata.

Sementara itu, guncangan pasokan semakin cepat merambat ke barat, pembeli Asia gila-gilaan merebut ketersediaan dari Cekungan Atlantik, dan Eropa telah didorong ke ujung paling akhir persaingan untuk pengisian stok. Bagi investor, risiko kenaikan harga minyak Brent tetap jelas, dan proyeksi rata-rata harga kuartalan bukanlah batas atas harga spot.

Cuplikan 4 minggu: penurunan dramatis kapal tangker transit 90%, kerugian kumulatif sudah melebihi beberapa kali lipat krisis Rusia-Ukraina

Selat Hormuz “penyekatan efektif” sudah genap empat minggu, situasinya jauh lebih serius daripada perkiraan awal.

Saat ini, kapal tangker minyak mentah dan minyak produk yang melewati selat per hari tersisa hanya 2 hingga 3 kapal, sedangkan sebelum penyekatan jumlahnya 30 hingga 40 kapal per hari, penurunannya mencapai 90%.

Morgan Stanley mencatat, saat ini sekitar 10,2 juta barel per hari (mb/d) produksi minyak mentah di wilayah Timur Tengah terpaksa dihentikan, ditambah 1,2 mb/d pasokan natural gas liquids (NGL) terputus, serta sekitar 2 mb/d kapasitas kilang lumpuh. Akibat kekurangan bahan baku minyak mentah, wilayah Asia juga secara tambahan dipangkas pasif kapasitas kilang sebesar 2 hingga 2,5 mb/d.

Dari sisi kerugian kumulatif, sejak konflik meletus, pasar telah kehilangan sekitar 300 juta barel minyak mentah, 30 juta barel naphtha, 25 juta barel minyak suling menengah, serta 9 juta barel fuel oil. Morgan Stanley secara tegas menekankan, skala terputusnya pasokan kali ini sudah berlipat kali lebih banyak dibanding kerugian yang dikhawatirkan pihak eksternal atas pemutusan pasokan Rusia pada 2022.

Bantalan sudah nyaris habis, “ketenangan” awal ternyata ilusi

Menghadapi skala guncangan seperti ini, mengapa respons awal terhadap harga minyak tidak cukup tajam?

Morgan Stanley mengutip penilaian Rystad Energy: bukan karena pasar bereaksi kurang, melainkan karena tepat di awal guncangan pasar masih memiliki bantalan yang cukup.

Sebelum krisis, pasar minyak mentah global memiliki sekitar 2 mb/d kelebihan produksi, persediaan darat dan laut yang memadai, serta cadangan kapasitas produksi (meski sangat terkonsentrasi di kawasan Teluk). Ditambah lagi, muatan di kapal dalam perjalanan memberi bantalan tambahan bagi pasokan, sehingga respons awal pasar tampak “tenang”.

Namun, bantalan-bantalan ini sedang segera dikonsumsi.

Morgan Stanley memperkirakan, krisis ini secara kumulatif telah menyebabkan kerugian sekitar 400 juta barel pasokan total. IEA melakukan koordinasi pelepasan strategic petroleum reserves (SPR) yang secara teori dapat melepaskan 1,3 mb/d, tetapi ini hanya pelepasan terkoordinasi tunggal terbesar dalam sejarah, dan hanya dapat bertahan selama satu bulan—jauh di bawah laju pemutusan pasokan aktual yang disebabkan oleh penyekatan Hormuz.

**Ketidaksesuaian geografis juga menjadi masalah inti: ** pelepasan cadangan IEA terutama menguntungkan negara anggota, sedangkan yang paling terpukul justru negara non-IEA di Asia—India bergantung pada floating storage minyak mentah Rusia, tetapi bantalan sisanya sangat terbatas.

Lebih sulit memecahkan krisis minyak produk dibanding minyak mentah: jet fuel, solar, naphtha lebih dulu kritis

Morgan Stanley memperingatkan, tingkat krisis di pasar minyak produk sudah melampaui minyak mentah itu sendiri.

Perhitungan menunjukkan bahwa pengurangan tingkat operasi kilang di 3 hingga 4 bulan akan rata-rata mencapai sekitar 4,5 mb/d, dan pada bulan Mei masih ada kekurangan sekitar 2,5 mb/d; serta hampir seluruh tekanan ditanggung oleh wilayah timur Suez. Jika Hormuz terus mengalami gangguan berat hingga akhir April, kerugian pasokan minyak produk bersih global akan mendekati 250 juta barel, kerugian total minyak produk akan melebihi 350 juta barel, dan hingga sebelum 2027 tidak dapat sepenuhnya dipulihkan.

Untuk jenis spesifik, jet fuel dan solar adalah pusat tekanan utama.

Masalah jet fuel di Eropa bukan diselesaikan, melainkan ditunda—muatan yang dimuat sebelum penyekatan hanya dapat mempertahankan stabilitas permukaan dalam waktu singkat; begitu muatan kapal dalam perjalanan dikosongkan, pengetatan pasokan yang nyata akan segera datang. Bahkan jika kilang-kilang Eropa meningkatkan produksi secara maksimal dan menyesuaikan struktur output, kenaikan volume jet fuel sama sekali tidak cukup untuk menggantikan pasokan yang sebelumnya diimpor dari timur Suez.

Naphtha adalah satu lagi titik tekanan yang diremehkan pasar.

Sekalipun perangkat steam cracking telah memangkas kebutuhan secara besar, April di Asia masih menghadapi celah pasokan yang jelas; jangan terlalu cepat menafsirkan pergerakan langka muatan sebagai sinyal normalisasi pasar.

Guncangan merambat ke barat: Cekungan Atlantik berubah dari “kolam penyangga” menjadi “air terakhir”

Perubahan struktur pasar yang paling penting dalam satu minggu terakhir adalah kekurangan di timur Suez sedang “diekspor” ke pasar yang terhubung dengan Brent. Pembeli Asia sedang berebut pengganti dari Cekungan Atlantik dengan kekuatan yang belum pernah terjadi sebelumnya, sementara Eropa terjepit hingga peringkat terakhir dalam persaingan pasokan.

Sinyal harga sudah sangat jelas: Brent Dated pada Jumat lalu ditutup di 120,5 USD per barel, premi spot Brent DFL (premium terhadap spot) naik ke level tertinggi dalam sejarah yaitu 10,31 USD per barel, dan selisih harga kontrak berjangka Brent bulan-dekat melebar hingga 7,25 USD per barel.

Kekacauan di pasar kapal tangker juga sama mengejutkannya.

Saat ini, ada 33 kapal tangker super besar (VLCC) yang menunggu di jangkar Yinchuan, dan 18 VLCC lagi berlayar menuju Laut Merah dalam keadaan kosong; setidaknya 60 VLCC yang berada di timur Suez telah mengirim sinyal akan menuju tujuan di Atlantik.

Sementara itu, pembeli Asia bahkan menggunakan kapal tipe Panama dan kapal tipe Suez untuk mengelilingi Terusan Panama guna mempercepat waktu kedatangan muatan ke pelabuhan—ini bukan rencana optimalisasi, melainkan tindakan darurat, yang langsung mencerminkan betapa seriusnya kekurangan pasokan spot.

Membuka kembali ≠ normalisasi: pemulihan kapasitas produksi Irak menghadapi bottleneck yang nyata

Morgan Stanley memberikan peringatan khusus: pasar cenderung menganggap kapasitas Teluk yang “tertahan” sebagian besar adalah “penundaan” bukan “kehilangan”, dan penilaian tersebut hanya benar sampai batas tertentu. Semakin lama waktu penghentian, semakin tinggi risiko bahwa “volume produksi tertunda” berubah menjadi “kehilangan kapasitas produksi permanen”.

Irak adalah contoh paling khas. Setelah negara itu membuka kembali Hormuz, kemungkinan sulit untuk memulihkan dengan cepat sekitar 1 mb/d produksi pra-perang. Ladang minyak Rumaila adalah bagian yang paling lemah: hilangnya tekanan formasi yang dipicu oleh penghentian terus-menerus, risiko sumur mengalir yang berhenti, serta meningkatnya water cut pada sumur pompa listrik (ESP) yang berarti perlu pekerjaan workover, sehingga jadwal pemulihan lebih lambat dari yang diperkirakan.

Selain itu, kapasitas tangki penyimpanan di selatan Irak dalam jangka panjang mendekati titik jenuh; sebagian ladang minyak tidak dapat langsung memulai ulang tanpa terlebih dahulu menurunkan persediaan. Yang paling penting, kapasitas terminal minyak Basra (Al Basra Oil Terminal) berada di bawah level normal historis, dan ada bukti tentang kerapuhan infrastruktur pendukung seperti pipa bawah laut—memulai ulang secara tergesa-gesa berarti banyak fluida melintas bertekanan tinggi melalui jaringan pipa yang sudah menua; risiko kebocoran dan penghentian pekerjaan tidak bisa diabaikan.

Jika Iran mempertahankan kendali atas jalur, pasar minyak kemungkinan berubah permanen aturan permainannya

Morgan Stanley berpendapat, jika konflik berakhir dengan Iran mempertahankan kontrol jangka panjang atas Hormuz, pasar minyak global akan sulit kembali ke keseimbangan sebelum krisis.

Morgan Stanley merinci empat dampak struktural:

Pertama, volume ekspor rata-rata akan terus berada di bawah level sebelum krisis.

Selama masih ada ketidakpastian dalam transit, pihak pembelian komersial, pemilik kapal, dan perusahaan asuransi akan membebankan risiko ini ke seluruh rantai pasokan, menyebabkan lebih sedikit pelayaran, pemulihan arus yang lebih lambat, dan kebutuhan stok operasional yang lebih tinggi.

Kedua, nilai aktual kapasitas cadangan OPEC akan sangat terpangkas.

Kapasitas yang “terkunci” di belakang Hormuz bukanlah hal yang sama dengan kapasitas yang benar-benar dapat disuplai ke pasar. Dunia dengan kapasitas cadangan yang tampak cukup tetapi transitnya tidak dapat diandalkan pada dasarnya sama dengan dunia berkapasitas cadangan rendah—nilai rata-rata harga minyak jangka panjang akan mendapat dukungan.

Ketiga, kebutuhan pembangunan strategic reserves akan meningkat secara sistematis.

Begitu negara pengimpor menyadari bahwa sekitar 20% pasokan minyak global dan sekitar 30% perdagangan minyak mentah maritim dapat dikendalikan oleh satu pelaku politik, dorongan untuk membangun dan memperluas cadangan akan meningkat secara signifikan; kebutuhan pembangunan cadangan ini dari sisi efek ekonomi setara dengan permintaan konsumsi terminal, sehingga akan terus mengetatkan pasar dan mendorong kenaikan premi keamanan spot.

Keempat, premi struktural untuk minyak mentah non-Hormuz akan bertahan dalam jangka panjang.

Premi ini sudah tercermin pada minyak mentah ringan rendah sulfur di Cekungan Atlantik dan minyak mentah menengah berkadar sulfur. Jika skenario ini berlanjut, Brent yang terikat patokan dan minyak mentah non-Hormuz lainnya akan menikmati premi struktural yang lebih tinggi dibanding sebelum krisis.

Konten brilian di atas berasal dari meja perdagangan Zhuifeng.

Untuk interpretasi yang lebih rinci, termasuk interpretasi real-time, riset lini pertama, dan lain-lain, silakan tambahkan 【**Zhuifeng Trading Desk▪ Keanggotaan Tahunan**】

Peringatan risiko dan ketentuan penyangkalan

          

            Pasar memiliki risiko, investasi perlu kehati-hatian. Artikel ini tidak merupakan nasihat investasi pribadi, dan tidak mempertimbangkan tujuan investasi khusus, kondisi keuangan, atau kebutuhan masing-masing pengguna. Pengguna harus mempertimbangkan apakah setiap pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan situasi spesifik mereka. Dengan dasar itu, investasi dilakukan atas tanggung jawab sendiri.