Laba Bir Bintang Qingdao Tiga Kali Berturut-turut: Di balik laporan keuangan yang cerah, kekhawatiran pasar dan kekhawatiran pertumbuhan yang tersembunyi dan bersamaan

Setelah insiden “撒尿门” pada tahun 2023, Tsingtao Beer sempat membuat pasar khawatir terhadap reputasi merek dan prospek perkembangannya di masa depan. Namun, seiring dengan pengungkapan laporan keuangan terbaru, perusahaan bir berusia seabad ini memberikan jawaban berupa laba yang terus meningkat selama tiga tahun berturut-turut, tetapi respons pasar modal justru terlihat cukup tenang.

Dari laporan keuangan terlihat bahwa pada tahun 2025 Tsingtao Beer meraih pendapatan sebesar 324,73 miliar yuan, naik 1,04%; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk sebesar 45,88 miliar yuan, naik 5,60%. Meski laba kembali mencapai rekor baru, harga saham turun 0,75% pada hari laporan keuangan dirilis, dan dana utama justru terjadi arus keluar bersih lebih dari 20 juta yuan. Fenomena “selisih gunting: pendapatan stagnan, laba naik” ini memunculkan keraguan pasar terhadap potensi pertumbuhan Tsingtao Beer di masa depan.

Pendorong utama pertumbuhan laba Tsingtao Beer berasal dari peningkatan struktur produk dan pengendalian biaya. Pada tahun 2025, penjualan produk kelas atas tumbuh 5,2% year-on-year, dan porsi terhadap total penjualan meningkat menjadi 43,4%. Penjualan bir putih (white beer) tetap menjadi yang pertama di industri, dan perkiraan pertumbuhan bir kelas atas “Aukute (奥古特)” melebihi 20%. Pada saat yang sama, biaya bahan langsung turun 5,31% year-on-year, sehingga margin laba kotor meningkat menjadi 41,72%, dan biaya penjualan juga berkurang 2,58%. Dengan “menjual produk yang lebih mahal, mengeluarkan lebih sedikit uang”, Tsingtao Beer berhasil mewujudkan pertumbuhan laba yang stabil.

Namun, dibandingkan para pesaing industri, keunggulan skala Tsingtao Beer tidak menonjol. Pada tahun 2025, Budweiser APAC memimpin industri dengan pendapatan hampir 400 miliar yuan, China Resources Beer menyusul dengan 380 miliar yuan, dan pendapatan Tsingtao Beer sebesar 325 miliar yuan menempati posisi ketiga. Momentum pengejaran Chongqing Beer dan Yanjing Beer juga tidak bisa dianggap remeh. Meskipun Tsingtao Beer tampil unggul dalam kemampuan menghasilkan laba—laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk menyumbang 55,61% dari total 7 perusahaan bir terdaftar A-Saham, serta ROE tertimbang rata-rata tertimbang selama tiga tahun berturut-turut melebihi 15%—masalah konsentrasi wilayah yang terlalu tinggi tetap mengikuti seperti bayangan.

Pada tahun 2025, wilayah Shandong menyumbang 70,14% pendapatan Tsingtao Beer, sedangkan porsi wilayah Tiong Selatan dan Asia Tenggara hanya masing-masing 10,74% dan 2,10%. Struktur pendapatan “satu provinsi mendominasi” ini berarti setiap fluktuasi di pasar Shandong akan secara langsung memengaruhi kinerja keseluruhan perusahaan. Para investor khawatir bahwa jika Tsingtao Beer tidak mampu menembus batasan wilayah, kisah pertumbuhannya pada akhirnya bisa terbatas hanya di satu wilayah yaitu Shandong.

Setelah laporan keuangan dirilis, kekhawatiran pasar terhadap Tsingtao Beer terkonsentrasi pada tiga aspek. Pertama, perluasan kerugian di kuartal keempat: pada kuartal keempat 2025, laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk mengalami kerugian sebesar 6,86 miliar yuan, lebih buruk dibanding kerugian pada periode yang sama tahun sebelumnya. Meski industri bir memiliki kebiasaan bahwa terjadi kerugian pada musim sepi karena musiman, perluasan besaran kerugian tetap memicu kekhawatiran tentang stabilitas profitabilitas. Kedua, bonus penurunan biaya mulai menghilang: penurunan biaya per ton pada tahun 2025 mengecil bertahap dari kuartal ke kuartal, dan pada kuartal keempat hanya turun 0,4%; keuntungan yang timbul dari penurunan harga bahan baku tengah meredup, sehingga pertumbuhan laba ke depan perlu lebih mengandalkan segmentasi produk kelas atas untuk menutup tekanan biaya. Terakhir, ekspansi wilayah berlangsung lambat: meskipun perusahaan berulang kali menyampaikan “memfokuskan pasar di selatan”, porsi pendapatan dari Shandong tetap tinggi, sehingga efektivitas penataan pasar nasional terbatas.

Arah strategi Tsingtao Beer jelas, dengan “mendorong merek utama ke atas” dan “merek kedua sebagai penyangga” sebagai inti, membangun portofolio produk “1+1+1+2+N”: merek utama difokuskan pada produk kelas atas, bir Laoshan (崂山啤酒) sebagai merek kedua yang bersifat nasional diiringi produk-produk andalan seperti klasik, pure draft (纯生), dan bir putih, serta memperluas produk ultra-high-end dan kategori inovatif. Pada tahun 2025, margin laba kotor merek utama mencapai 46,84%, jauh lebih tinggi daripada 29,57% milik merek-merek lainnya, menunjukkan efek peningkatan struktur yang signifikan. Dari sisi kanal, porsi kanal non-instant (non-segera dikonsumsi/di tempat) naik menjadi 59,7%; kanal online tumbuh selama 13 tahun berturut-turut, dan ritel segera (即时零售) mendorong produk-produk dengan masa simpan pendek seperti konsentrat (精品原浆) lewat model “pengiriman segar langsung” untuk menjangkau lebih banyak konsumen. Pasar luar negeri juga mengalami terobosan: pendapatan di wilayah Hong Kong, Makau, dan luar negeri tumbuh 6,8% year-on-year, untuk pertama kalinya merealisasikan penjualan produksi lokal ke pasar internasional.

Industri bir Tiongkok telah memasuki era persaingan pasar yang stagnant (persaingan dalam ruang terbatas). Pada tahun 2025, produksi perusahaan bir berskala atas di seluruh negeri turun 1,1% year-on-year, namun pendapatan industri tumbuh 9,1%, dan porsi pendapatan produk menengah-atas pertama kali menembus 45%. Tren “volume turun, harga naik” ini menandai bahwa persaingan industri bergeser dari “berebut wilayah” menuju “berebut laba”. Saat ini, China Resources Beer, Tsingtao Beer, Budweiser APAC, Yanjing Beer, dan Chongqing Beer membentuk pola “persaingan lima terkuat”, dengan total pangsa pasar melebihi 90%. Pada paruh pertama 2025, pendapatan China Resources Beer untuk pertama kalinya melampaui Budweiser APAC; Tsingtao Beer stabil di posisi ketiga; Yanjing Beer, berkat pertumbuhan kuat produk andalan U8, bersaing semakin ketat dengan Chongqing Beer.

Daya saing inti Tsingtao Beer tercermin dalam tiga hal: pertama, nilai merek. Pada daftar “Asian Brand 500” tahun 2025, Tsingtao Beer berada di peringkat ke-49, sekaligus mempertahankan posisi pertama di industri bir Asia; akumulasi merek berusia seratus tahun memberikan keunggulan persepsi yang alami di pasar kelas menengah-atas. Kedua, kemampuan menghasilkan laba: laba tumbuh selama tiga tahun berturut-turut, dan rasio pembagian dividen mendekati 70%; karakter dividen tinggi membuatnya menarik bagi dana jangka panjang. Ketiga, investasi riset dan pengembangan: empat kali meraih National Science and Technology Progress Award, dengan akumulasi teknologi yang mendalam di bidang pemilihan dan pengembangan strain mikroba serta pengendalian profil rasa; pada tahun 2025, biaya riset dan pengembangan tumbuh 18,57% year-on-year, dan ritme peluncuran produk baru dipercepat.

Ruang pertumbuhan masa depan Tsingtao Beer mungkin berasal dari tiga arah: pendalaman segmentasi kelas atas, terobosan wilayah, dan perluasan rantai industri. Saat ini, porsi produk kelas atas sebesar 43,4% masih memiliki ruang untuk ditingkatkan. Produk-produk andalan seperti klasik 1903, bir putih, dan “Aukute” dapat terus didorong volumenya; kategori pure draft diharapkan stabil setelah pemulihan konteks restoran; produk baru yang lebih sehat dan personal seperti “low sugar, light dry (低糖轻干)”, “Sakura beer (樱花白啤)”, dan “turbid IPA (浑浊IPA)” sesuai dengan preferensi kelompok konsumen muda. Dari sisi wilayah, penataan pasar di wilayah Tiong Selatan dan Asia Tenggara sudah berlangsung lama; jika mampu menembus pola persaingan yang ketat di pasar selatan, ruang pertumbuhan baru dapat dibuka. Dari sisi perluasan rantai industri, perusahaan memperluas ke arah “bir + biologi + kesehatan”. Pada bulan November 2025, proyek basis produksi teknologi biologi mulai beroperasi; perusahaan memanfaatkan produk sampingan dari produksi bir untuk pemanfaatan bernilai tinggi. Meskipun dalam jangka pendek sulit memberikan kontribusi kinerja, upaya ini menyediakan ruang imajinasi untuk masa depan.

Respons pasar yang tenang terhadap Tsingtao Beer bersumber dari kekhawatiran atas batas atas pertumbuhannya. Masalah seperti konsentrasi wilayah, meluasnya kerugian pada musim sepi, dan meredupnya bonus penurunan biaya—meski bukan masalah yang fatal—secara bersama mengarah pada satu penilaian: jika tidak ada mesin pertumbuhan baru, kurva pertumbuhan laba Tsingtao Beer mungkin akan mendatar pada suatu titik waktu di masa depan. Apakah mampu menembus Shandong, menjaga pasar kelas atas, serta menemukan kurva kedua dalam perluasan rantai industri, akan menjadi kunci yang menentukan arah pergerakan harga sahamnya.