Kerugian selama tujuh tahun lebih dari 50 miliar, nilai pasar bahkan kurang dari seperempat MiniMax, apakah pasar modal masih percaya pada kisah AI SenseTime?

Tanya AI · Mengapa penilaian pasar modal terhadap SenseTime dan Minimax begitu berbeda?

Pendapatan mencapai rekor baru, kerugian menyusut secara signifikan, dan EBITDA untuk pertama kalinya berbalik positif……Laporan kinerja SenseTime tahun 2025 mengungkap banyak sinyal positif, tetapi pada saat yang sama, dilema canggung perusahaan AI mapan ini tetap ada: titik balik profitabilitas belum tiba, kurva pertumbuhan kedua belum muncul, dan valuasi telah sepenuhnya disusul dan dilampaui oleh pendatang baru.

Dalam beberapa hari terakhir, SenseTime (0020.HK) merilis laporan kinerja tahunan 2025. Data menunjukkan bahwa selama periode pelaporan, total pendapatan perusahaan mencapai 5,015 miliar yuan, meningkat 32,9% YoY, dan mencetak rekor tertinggi sepanjang masa; kerugian bersih sepanjang tahun sebesar 1,782 miliar yuan, menyusut 58,6% YoY; yang lebih layak diperhatikan adalah bahwa pada paruh kedua 2025 EBITDA (laba sebelum bunga, pajak, depresiasi, dan amortisasi) mencapai 376 juta yuan, menjadi pertama kalinya berbalik positif sejak perusahaan tercatat di bursa.

Jika ditelaah dari angka pembukuan yang tampak menggugah, setelah penyesuaian bisnis dan transformasi strategis, pertumbuhan pendapatan SenseTime sudah menunjukkan ketergantungan yang meningkat pada bisnis AI generatif; namun, bisnis inovasi masih jauh untuk berkembang menjadi “kurva pertumbuhan kedua”. Di tengah latar belakang ekspansi AI, biaya komputasi dan depresiasi meningkat sehingga margin kotor mendapat tekanan; di balik penurunan kerugian yang besar, perusahaan telah melepaskan bisnis yang terus membakar uang, tetapi bisnis utama masih berada dalam kondisi rugi. Dan sejak 2018, SenseTime belum pernah berhasil meraih laba tahunan.

Lebih kejam lagi, logika penilaian sektor AI telah berubah. Dibanding perusahaan AI tradisional, pasar modal kini beralih mengejar pemain baru model bahasa besar general-purpose yang lebih imajinatif. Ketika Yan Junjie, mantan wakil presiden SenseTime, memimpin Minimax mencapai kapitalisasi pasar 300 miliar HKD, SenseTime—yang dulu disebut “pemimpin dari empat perusahaan AI kecil”—telah lama jatuh dari jajaran terdepan industri, dan kapitalisasi pasarnya kini kurang dari seperempat Minimax.

AI generatif sudah menjadi “kekuatan utama”

Bagian paling menonjol dalam laporan tahunan SenseTime 2025, tidak diragukan lagi, adalah bisnis AI generatif. Laporan keuangan menunjukkan pendapatan bisnis AI generatif naik dari 2,404 miliar yuan pada 2024 menjadi 3,630 miliar yuan, dengan kenaikan 51,0%. Porsi bisnis ini terhadap total pendapatan naik dari 63,7% pada 2024 menjadi 72,4%, sehingga menjadi mesin utama pendapatan SenseTime.

Kenaikan ini terutama didorong oleh meledaknya kebutuhan pasar terhadap pelatihan model, fine-tuning, dan inferensi AI generatif, serta solusi industri terpadu yang mendorong komersialisasi bersama platform komputasi, model, dan aplikasi.

Di balik ledakan bisnis AI generatif, ada rekonstruksi narasi inti oleh SenseTime. Pada 2023, SenseTime “mengotak-atik” empat lini bisnis sebelumnya—smart commerce, smart life, smart vehicle, dan smart city—dengan menetapkan tiga pilar bisnis baru secara jelas: AI generatif, AI tradisional, dan smart vehicle; pada akhir 2024, sekali lagi disesuaikan menjadi AI generatif, smart vehicle, dan visi AI. Pada paruh pertama 2025, SenseTime mengubah kembali acuan pengungkapan pendapatan, menjadi AI generatif, visi AI, serta bisnis inovasi X.

Berbekal perencanaan proaktif “infrastruktur AI dasar—model besar—aplikasi”, dalam tiga tahun terakhir, pendapatan bisnis AI generatif SenseTime terus menembus ambang batas 1 miliar yuan, 2 miliar yuan, dan 3 miliar yuan, serta porsi pendapatan meningkat sebesar 37,6 poin persentase.

Dari raksasa computer vision ke penyedia layanan AI generatif, kekhawatiran tersembunyi tersirat dalam fondasi pertumbuhan transformasi SenseTime. Dibandingkan ledakan pertumbuhan masing-masing 199,9% pada 2023 dan 103,1% pada 2024, meskipun pertumbuhan bisnis AI generatif masih bertahan di level tinggi, namun momentum pertumbuhannya sudah mulai melemah.

Pada saat yang sama, meskipun skalanya bertumbuh, tampaknya belum terbentuk “efek skala”. Pada 2025, biaya penjualan SenseTime naik 37,4% YoY menjadi 2,958 miliar yuan; sementara biaya operasional komputasi AIDC melonjak 163,5% YoY. Dengan ekspansi berkelanjutan bisnis AI generatif, depresiasi server, belanja perangkat keras, dan biaya layanan cloud terus meningkat, sehingga margin laba kotor perusahaan secara keseluruhan turun lebih lanjut hingga 41,0%.

Di mana mesin pertumbuhan baru berada

Ketika AI generatif melompat menjadi mesin inti pertumbuhan, SenseTime pun mulai menghadapi ujian apakah struktur bisnisnya tidak seimbang.

Pada paruh pertama 2025, divisi visi AI SenseTime menyerap bisnis smart cockpit dari bisnis smart vehicle sebelumnya; sekaligus, dalam strategi “1+X”, investasi besar dan periode panjang untuk smart vehicle, smart medical, robot rumah tangga, smart retail, dan sebagainya, dimasukkan ke dalam divisi bisnis inovasi X.

Sebagai perusahaan terdepan pertama di bidang computer vision domestik, bisnis visi AI SenseTime yang menjadi tempat bermulanya perusahaan dahulu merupakan sumber pendapatan terbesar; namun sejak 2023, pendapatan divisi ini turun tajam. Pada 2024, turun drastis 39,5% menjadi 1,112 miliar yuan; setelah penyesuaian acuan pengungkapan pada 2025, pendapatan visi AI menjadi 1,047 miliar yuan, naik 3,4% YoY.

Faktanya, bisnis To G yang terutama berfokus pada smart city dan keamanan telah lama menghadapi masalah seperti pengiriman berbasis proyek, siklus penagihan yang panjang, dan permintaan yang cenderung jenuh. Penyusutan aktif dari SenseTime terhadap divisi ini dan pergeseran fokus juga secara tidak langsung menunjukkan bahwa laju pertumbuhan bisnis visi AI terbatas, sulit menjadi kurva pertumbuhan kedua, dan sebaliknya memfokuskan diri pada kemampuan menghasilkan keuntungannya. Seperti yang disebut SenseTime dalam laporan keuangannya, bisnis visi AI telah beranjak dari tahap investasi teknologi menuju tahap panen berskala, menjadi pilar kokoh yang mendorong pertumbuhan pendapatan grup dan perbaikan arus kas.

Robot Yuanluobo milik SenseTime / Foto oleh Cai Shumin

Sedangkan bisnis inovasi X, yang merepresentasikan arah perkembangan di masa depan, malah mengalami penyusutan. Pada 2025, pendapatan divisi ini turun 5,9% YoY menjadi 302 juta yuan, dan porsi pendapatan turun dari 8,6% menjadi 6,0%. SenseTime mengaitkan penurunan pendapatan ini pada pemisahan bisnis kendaraan otonom pada Agustus 2025 dari laporan keuangan grup.

Namun masalah yang lebih mendalam adalah bahwa meskipun jalur seperti smart medical, robot rumah tangga, dan smart retail dinilai memiliki prospek luas, semuanya masih berada pada tahap investasi; sebagian bahkan memiliki jalur komersialisasi yang masih kabur, sehingga tidak bisa dengan cepat memperbesar volume dan dalam jangka pendek juga sulit menghasilkan laba yang stabil.

SenseTime mengungkap dalam laporan keuangannya bahwa dalam sistem koordinasi “mother ship (grup) + sub ship (ekosistem)”, perusahaan ekosistem yang diinkubasi oleh grup berjalan lancar dalam kemajuan pendanaan di pasar perdana, dan mendapat pengakuan yang tinggi dari modal eksternal termasuk raksasa internet, venture capital kelas atas, serta dana industri. Akan tetapi, laporan keuangan tidak mencantumkan data keuangan spesifik atau perkembangan proyek dari bisnis inovasi “X” tersebut.

Di balik “rekap prestasi” penurunan kerugian

Dalam laporan keuangan SenseTime, “penurunan kerugian yang besar” adalah capaian terang yang tidak boleh diabaikan. Menurut laporan, dalam konferensi telepon setelah rilis laporan keuangan, para eksekutif SenseTime juga berulang kali menyebut kata kunci ini.

Dari data, kerugian bersih SenseTime pada 2025 sebesar 1,782 miliar yuan, menyusut 58,6% YoY; kerugian bersih yang disesuaikan sebesar 1,956 miliar yuan, menyusut 54,3% YoY. Untuk menunjukkan perbaikan kinerja, SenseTime menekankan bahwa EBITDA pada paruh kedua 2025 sebesar 376 juta yuan, berbalik positif untuk pertama kalinya sejak perusahaan tercatat.

Faktanya, pada paruh pertama 2025, SenseTime sudah memisahkan bisnis mobil otonom “Jueying” yang mengalami kerugian—yaitu bisnis mengemudi cerdas dan bisnis world model—sehingga kerugian bersih keseluruhan menyempit. Selain itu, chip AI GPU tidak lagi termasuk dalam ruang lingkup laporan konsolidasi sejak awal 2025; dan perusahaan chip terminal juga tidak lagi dikonsolidasikan mulai paruh kedua. Sesuai rencana SenseTime, bisnis inovasi X pada akhirnya akan dipisahkan dari laporan keuangan konsolidasi grup.

Dalam laporan keuangan 2025, SenseTime memiliki pos “laba/ keuntungan lain-lain bersih” lebih dari 1,9 miliar yuan, yang terutama berasal dari keuntungan 1,313 miliar yuan dari penjualan anak perusahaan dan perusahaan asosiasi, serta keuntungan 646 juta yuan dari nilai wajar aset keuangan yang diukur pada nilai wajar dengan perubahan masuk ke laba rugi.

Sebagai perbandingan, indikator ini pada data 2024 adalah 539 juta yuan, dan pada paruh pertama 2025 adalah 641 juta yuan.

Selain itu, untuk mencapai penurunan kerugian, SenseTime melakukan kontrol menyeluruh terhadap belanja “tiga biaya” (Tiga Beban: penjualan, administratif, dan riset-pengembangan). Di antaranya, pengeluaran penjualan pada 2024 sudah turun 20% YoY, lalu terus berkurang 13,1% menjadi 569 juta yuan; pengeluaran administratif juga turun 16,2% YoY menjadi 1,226 miliar yuan.

Yang lebih penting, biaya riset dan pengembangan turun 8,6% YoY menjadi 3,775 miliar yuan, tetapi secara rinci pengurangan ini terutama karena penurunan beban imbalan kesejahteraan karyawan, yang sebagian diimbangi oleh peningkatan biaya operasional server dan layanan cloud. Pada 2024 dan paruh pertama 2025, biaya R&D SenseTime masing-masing naik 19,2% dan 12%. Hal ini terutama disebabkan oleh depresiasi dan amortisasi yang terkait dengan investasi pada bisnis AI generatif, serta biaya operasional server dan biaya layanan cloud.

Jumlah karyawan yang diungkap dalam laporan keuangan juga mendukung hal ini: pada akhir 2025, jumlah karyawan SenseTime sebanyak 2.472 orang, turun 1.284 orang dibanding 3.756 orang pada akhir 2024. Jika garis waktunya diperpanjang, pada akhir 2022 jumlah karyawan SenseTime lebih dari 5.000 orang, menunjukkan tren penurunan setiap tahun.

Secara keseluruhan, jika menyingkirkan kontribusi 1,276 miliar yuan yang berasal dari penjualan aset pada paruh kedua dan dampak pemotongan biaya R&D pada paruh kedua, bisnis utama SenseTime masih berada dalam kondisi kerugian yang besar.

Kapan titik balik profit datang?

Jika memperpanjang garis waktu, sejak didirikan lebih dari sepuluh tahun lalu, tekanan untuk meraih laba selalu menjadi “pedang” yang menggantung di atas kepala SenseTime.

Data laporan keuangan dari tahun ke tahun menunjukkan bahwa dari 2019 hingga 2024, kerugian tahunan SenseTime masing-masing adalah 4,968 miliar yuan, 12,158 miliar yuan, 17,177 miliar yuan, 6,093 miliar yuan, 6,495 miliar yuan, dan 4,307 miliar yuan. Jika ditambah kerugian 1,782 miliar yuan pada tahun lalu, kerugian SenseTime dalam 7 tahun terakhir sudah mencapai angka besar 53 miliar yuan.

Di tengah upaya sulit menuju titik balik profitabilitas, SenseTime terus bergantung pada suntikan dana eksternal. Laporan tahunan 2025 menunjukkan bahwa per 31 Desember 2025, hasil bersih dari penawaran saham pada Desember 2024 sebesar 2,787 miliar HKD dan hasil bersih dari penawaran saham pada Juli 2025 sebesar 2,498 miliar HKD, keduanya sudah sepenuhnya digunakan. Hasil bersih dari penawaran saham pada Desember 2025 sebesar 3,146 miliar HKD diperkirakan akan digunakan sepenuhnya sebelum akhir tahun 2026.

Sebagian besar dana digunakan untuk mendukung perkembangan bisnis AI inti SenseTime, termasuk pembangunan infrastruktur AI, riset AI generatif, penerapan produk model besar, serta integrasi dan penerapan di bidang inovasi AI.

Sebagai perbandingan dengan kebutuhan suntikan eksternal akibat kerugian yang berkelanjutan, SenseTime juga mengalami “kehilangan dana” yang bersamaan di pasar modal. Per 26 Maret, harga saham SenseTime 1,85 HKD, dengan kapitalisasi pasar kurang dari 75 miliar HKD.

Ini kontras tajam dengan momen puncaknya ketika SenseTime IPO pada akhir 2021—saat itu harga penerbitan adalah 3,85 HKD. Setelah dibuka, harga saham melonjak cepat; kenaikannya sempat mencapai 22%, dan kapitalisasi pasar sempat menembus 150 miliar HKD.

Yang cukup dramatis adalah bahwa menjelang SenseTime IPO, pada akhir 2021, Yan Junjie, wakil presiden SenseTime pada saat itu, memilih untuk pergi, dan pada awal tahun berikutnya mendirikan perusahaan AI bernama Minimax.

Awal tahun ini, Minimax milik Yan Junjie melantai di Bursa Efek Hong Kong. Pada hari pertama, harga saham langsung berlipat dua, kapitalisasi pasar menembus 100 miliar HKD. Dalam dua bulan lebih berikutnya, perusahaan terus mendapat sambutan dari pasar modal; kini kapitalisasi pasar sudah mencapai 300 miliar HKD. Berlawanan dengan kenaikan kapitalisasi pasarnya, raksasa model AI baru ini pada seluruh tahun 2025 mencatat pendapatan 79,038 juta USD, naik 158,9% YoY; kerugiannya sepanjang tahun mencapai 1,872 miliar USD, meningkat 302,3% YoY.

Di balik kesenjangan valuasi tersebut, ada logika penetapan harga yang sangat berbeda dari pasar modal terhadap perusahaan AI lama dan perusahaan AI baru. Dibanding kisah “penurunan kerugian” SenseTime, sementara Minimax dan Zhipu—jenis perusahaan yang lain—meski skala kerugiannya lebih besar, namun dengan keunggulan komprehensif pada model bisnis penerapan AI, ekspektasi pertumbuhan yang tinggi, dan sifat aset yang langka, investor lebih bersedia memberikan premi valuasi yang lebih tinggi untuk “kisah pertumbuhan” seperti itu.

Reporter Cai Shumin

Editor teks Ma Yunfei