Pejabat dovish Federal Reserve mulai berbalik arah, apakah siklus penurunan suku bunga telah berakhir?

（Sumber: Dingyu Information）

Meskipun peta titik terbaru menunjukkan para pembuat kebijakan The Fed masih memperkirakan akan memangkas suku bunga di kemudian hari tahun ini, jika diamati lebih saksama, terlihat bahwa sinyal lain sedang muncul. Di tengah situasi di mana tarif dan harga minyak mendorong inflasi, sementara pasar tenaga kerja melemah tetapi belum ambruk, sebagian pejabat mengisyaratkan bahwa langkah berikutnya bisa saja berupa kenaikan suku bunga atau pemangkasan suku bunga.

Ini adalah perubahan yang halus namun penting. Beberapa minggu lalu, jalur suku bunga masih jelas mengarah ke arah penurunan. Namun, dalam seminggu terakhir, banyak pejabat melepas sinyal yang condong hawkish. Anggota dewan Cook, yang selama ini konsisten selaras dengan sikap mayoritas di The Fed, mengatakan bahwa kenaikan harga energi akibat Perang Iran semakin memperparah tekanan inflasi, dan bahwa inflasi yang berkelanjutan kembali menjadi risiko utama yang dihadapi The Fed.

Ketua Federal Reserve Bank of Chicago Goolsbee menjadi salah satu pejabat pertama yang secara tegas menyebut kemungkinan kenaikan suku bunga. “Jika tren inflasi mereda, kami masih bisa kembali ke jalur pemangkasan suku bunga beberapa kali dalam tahun ini,” katanya kepada CNBC, “tapi saya juga bisa membayangkan skenario yang membutuhkan kenaikan suku bunga.”

Kenaikan suku bunga saat ini masih merupakan peristiwa berkemungkinan kecil, tetapi meskipun hanya dengan menyebut kemungkinan tersebut, tetap layak diperhatikan. Bulan ini, Ketua The Fed Powell mengatakan bahwa pada dua rapat terakhir, para pejabat tidak memilih untuk menambahkan opsi “kemungkinan kenaikan suku bunga pada langkah berikutnya” dalam pernyataan publik.

Bahkan jika suku bunga tidak naik, peluang bahwa siklus pemangkasan enam putaran yang berawal pada September 2024 telah berakhir juga meningkat.

Perubahan ekspektasi pasar terhadap The Fed menjadi alasan mengapa suku bunga jangka panjang telah melonjak tajam sejak pecahnya Perang Iran. Para trader menaikkan ekspektasi suku bunga di masa depan, bahkan memasukkan kemungkinan adanya kenaikan suku bunga kecil pada tahun ini. Ketika ekspektasi tersebut tercermin dalam imbal hasil obligasi, perusahaan dan keluarga segera merasakan dampaknya, misalnya suku bunga hipotek yang naik.

Pejabat kadang menyangkal penetapan harga pasar yang tidak sesuai dengan ekspektasi kebijakan mereka sendiri. Namun ekonom utama Amerika Serikat dari Deutsche Bank Matthew Luzzetti menyatakan bahwa karena Perang Iran memperparah kecemasan inflasi, saat ini The Fed tidak punya alasan untuk menyangkal. Ia berpendapat bahwa ekspektasi baru dari pasar—bahwa suku bunga akan tetap stabil atau justru naik—menguntungkan The Fed.

Yang penting, banyak pernyataan hawkish belakangan ini berasal dari pejabat yang sebelumnya dianggap netral atau dovish. Bulan ini, Waller, anggota dewan yang selama ini sangat mendukung pemangkasan suku bunga, mengatakan bahwa risiko inflasi akibat Perang Iran membuatnya berbalik mendukung sikap “tetap diam” pada bulan Maret.

The Fed menerbitkan peta titik sekali per kuartal, yang menampilkan ekspektasi 19 pembuat kebijakan terhadap level suku bunga pada akhir tahun. Pasar biasanya menangkap sinyal kuat dari sana; ekspektasi median pada peta titik Maret adalah bahwa akan ada pemangkasan suku bunga satu kali lagi dalam tahun ini.

Namun, Ketua Federal Reserve Bank of San Francisco yang dovish, Daly, mengatakan bahwa pedoman tersebut mungkin menyesatkan. Dalam sebuah tulisan di LinkedIn, ia menyebut bahwa itu “mungkin menyampaikan semacam kepastian palsu… yang membuat publik lebih sulit memprediksi dengan jelas bagaimana Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC) akan merespons.” Ia menulis bahwa tidak ada satu lintasan yang paling mungkin untuk suku bunga.

Powell sendiri juga meremehkan arti peta titik. Dalam konferensi pers bulan ini, ia mengatakan: “Kali ini, kita seharusnya bersikap lebih hati-hati terhadap proyeksi daripada biasanya.”

Tentu saja, alasan untuk mendukung pemangkasan suku bunga masih ada. Jumlah tenaga kerja AS pada bulan Februari turun lebih dari 90 ribu orang, dan tingkat pengangguran naik menjadi 4,4%. Banyak ekonom percaya bahwa jika ketegangan di Timur Tengah mereda, harga minyak akan kembali turun dari level saat ini, dan inflasi juga akan terus kembali ke target 2% The Fed seiring waktu.

Jika harga minyak melonjak tajam, hal itu bisa menghantam belanja konsumsi dan lapangan kerja, memaksa The Fed memangkas suku bunga untuk mencegah terjadinya resesi.

Ekonom utama Amerika Serikat di Natixis, Christopher Hodge, berpendapat bahwa The Fed masih mungkin memangkas suku bunga lebih lanjut dalam tahun ini. Ia mengatakan: “Pada awal tahun ini, perekonomian memang tidak memiliki dorongan yang sangat kuat.”

Namun, ambang batas untuk pemangkasan suku bunga lanjutan The Fed justru didorong ke atas oleh banyak faktor sekaligus.

Sejak September 2024, kisaran target suku bunga dana federal telah diturunkan hampir 2 poin persentase, menjadi 3,5%–3,75%. Pemangkasan lebih lanjut akan membuat kisaran tersebut semakin mendekati level netral yang tidak menekan maupun merangsang inflasi.

Para ekonom hanya bisa menebak posisi tepat suku bunga netral, tetapi semakin banyak pejabat The Fed yang mengatakan bahwa suku bunga kemungkinan telah mencapai level tersebut. Wakil Ketua The Fed Jefferson mengatakan pada Kamis pekan lalu bahwa pemangkasan suku bunga terbaru The Fed “telah membuat suku bunga kira-kira berada di kisaran netral.” Ketua Federal Reserve Bank of Richmond Barkin pada Jumat lalu menyatakan bahwa setelah pemangkasan suku bunga, “suku bunga dana federal berada di bagian atas kisaran netral.” Jika suku bunga memang berada di tingkat netral, maka pemangkasan suku bunga berikutnya secara substansial berarti memperparah inflasi.

Para pejabat juga menyadari bahwa hingga bulan ini, inflasi telah melampaui target 2% The Fed selama enam tahun berturut-turut, dan mereka khawatir publik akan membentuk ekspektasi inflasi jangka panjang yang tinggi. Ekspektasi tersebut dapat menjadi kenyataan dengan sendirinya. Dalam situasi seperti ini, menunggu guncangan tarif atau mereda/lenyapnya lonjakan harga minyak saja tidak cukup untuk mengembalikan inflasi ke 2%. Berdasarkan indikator yang disukai The Fed, tingkat inflasi saat ini sekitar 3%.

Perang Iran mendorong harga-harga konsumsi berfrekuensi tinggi seperti bensin dan makanan, sehingga risiko ini makin diperparah. Analis dari lembaga analisis kebijakan moneter Derek Tang mengatakan bahwa pejabat The Fed “sungguh tidak ingin melihat ekspektasi inflasi meningkat,” dan bahwa “masalahnya adalah, mereka tidak tahu seberapa dekat mereka dengan titik di luar kendali.”

Namun, The Fed masih bisa merasa sedikit lega: sampai saat ini belum ada bukti bahwa ekspektasi inflasi telah meningkat secara signifikan. Pada Jumat pekan lalu, survei konsumen Universitas Michigan untuk bulan Maret menunjukkan bahwa meskipun ekspektasi inflasi jangka pendek sedikit naik, ekspektasi jangka panjang tetap moderat.

Melimpahnya informasi, interpretasi yang akurat, semuanya ada di aplikasi Sina Finance

Penanggung jawab: Guo Jian