“Raja Kontrak” Huaxin Technology kembali ke Hong Kong Stock Exchange: pendapatan miliaran yuan menekan modal kerja, entitas yang terdaftar menginvestasikan dana besar secara intensif dalam kepemilikan saham di rantai industri, salah satu pemegang saham pengendali menggadaikan lebih dari 20 juta saham untuk mencari pendanaan eksternal

Tanya AI · Apa kontradiksi antara penggadaan saham oleh pemegang saham pengendali dan perusahaan yang menggelontorkan dana besar untuk investasi saham?

Reporter dari The Paper (每经记者): Cai Ding    Editor dari The Paper (每经编辑): Xu Shaohang

Menurut situs resmi Bursa Efek Hong Kong (HKEX), perusahaan publik A-share Huaqin Technology (SH603296, harga saham 89,35 yuan, kapitalisasi pasar 90,756 miliar yuan) yang dijuluki “raja perusahaan manufaktur (outsourcing)”, pada 23 Maret (Senin) kembali mengajukan dokumen permohonan pencatatan kepada HKEX. Prospektus (versi draf, dan seterusnya) menunjukkan bahwa pada 2023—2025 (selanjutnya disebut “periode pelaporan”), pendapatan Huaqin Technology berkembang dengan cepat; pendapatan pada 2025 bahkan mencapai rekor 1714,37 miliar yuan. Namun, berdasarkan penelusuran reporter The Paper (selanjutnya disebut “reporter The Paper”), ditemukan bahwa meskipun terjadi ekspansi yang cepat, Huaqin Technology masih menghadapi fokus perhatian yang bersifat struktural.

Pertama, di balik pendapatan mencapai lebih dari satu triliun yuan, terdapat pola “jual-beli” di mana pelanggan besar dan pemasok utama saling tumpang tindih; pola ini secara langsung menyebabkan margin laba kotor keseluruhan perusahaan turun berturut-turut selama tiga tahun. Kedua, menurut prospektus, arus kas dari aktivitas operasi Huaqin Technology pada 2025 berbalik menjadi negatif; namun dalam situasi ini, perusahaan justru meluncurkan rencana pembagian dividen lebih dari 1,2 miliar yuan menjelang momen sebelum pencatatan di Hong Kong. Selain itu, pada tingkat perusahaan yang telah tercatat, terdapat kondisi di mana belanja investasi ekuitas eksternal yang padat dilakukan bersamaan dengan pembiayaan melalui penggadaan saham oleh anggota grup pemegang saham pengendali; hal ini membuat kecukupan dana riil perusahaan dan tuntutan untuk manajemen kapital menampilkan kontradiksi yang kompleks.

Arus kas operasi beralih dari positif ke negatif, dan sebelum pengajuan pencatatan diumumkan rencana dividen lebih dari 1,2 miliar yuan

Pada 2023—2025, pendapatan Huaqin Technology masing-masing sebesar 85,338 miliar yuan, 109,878 miliar yuan, dan 171,437 miliar yuan; laba pada tahun yang sama masing-masing sebesar 2,657 miliar yuan, 2,916 miliar yuan, dan 4,132 miliar yuan. Namun, dibandingkan dengan pertumbuhan yang terus meningkat pada skala pendapatan dan laba, yang berlawanan adalah bahwa nilai bersih arus kas dari aktivitas operasi justru menunjukkan tren penurunan.

Sumber gambar: prospektus Huaqin Technology

Pada 2023, nilai kas bersih yang diperoleh dari aktivitas operasi perusahaan adalah 3,85 miliar yuan; pada 2024 angka ini turun menjadi 1,376 miliar yuan; sedangkan pada 2025, arus kas dari aktivitas operasi berbalik menjadi negatif menjadi -223 juta yuan, sehingga muncul kondisi bahwa arus kas masuk dari aktivitas operasi tidak dapat menutup konsumsi dana operasional harian. Huaqin Technology menjelaskan hal ini terutama disebabkan oleh kebutuhan modal kerja yang padat dan tingkat persediaan yang tinggi, untuk menghadapi pertumbuhan cepat bisnis selama periode tersebut.

Sumber gambar: prospektus Huaqin Technology

Selain itu, piutang usaha dan skala persediaan Huaqin Technology meningkat selama periode pelaporan, sehingga menyerap modal kerja perusahaan. Dalam periode pelaporan, total piutang dagang dan wesel tagih perusahaan masing-masing sebesar 14,418 miliar yuan, 25,507 miliar yuan, dan 34,369 miliar yuan. Pada saat yang sama, persediaan perusahaan juga naik dari 4,344 miliar yuan pada akhir 2023 menjadi 11,476 miliar yuan pada akhir 2024, dan pada akhir 2025 meningkat lebih lanjut menjadi 14,624 miliar yuan.

Sumber gambar: prospektus Huaqin Technology

Sumber gambar: prospektus Huaqin Technology

Indikator efisiensi perputaran dana juga membuktikan tren bahwa modal kerja ini banyak terserap: hari perputaran persediaan Huaqin Technology naik dari 25,3 hari pada 2023 menjadi 30,1 hari pada 2025; hari perputaran piutang dagang dan wesel tagih naik dari 61,5 hari pada 2023 menjadi 63,7 hari pada 2025.

Sumber gambar: prospektus Huaqin Technology

Sumber gambar: prospektus Huaqin Technology

Tingkat persediaan yang relatif tinggi tidak hanya menyerap banyak dana, tetapi juga menghadirkan risiko penurunan nilai aset yang nyata. Selama periode pelaporan, perusahaan masing-masing mencatat penurunan nilai persediaan sebesar 199 juta yuan, 122 juta yuan, dan 195 juta yuan.

Namun, di tengah kondisi arus kas dari kegiatan bisnis utama perusahaan yang beralih dari positif menjadi negatif dan konsumsi dana operasional harian yang sangat besar, Huaqin Technology justru mengumumkan dividen lebih dari 1,2 miliar yuan menjelang pencatatan di Hong Kong. Prospektus mengungkapkan bahwa pada Maret 2026, perusahaan mengumumkan dividen untuk tahun buku 2025, dengan total sebesar 1,216 miliar yuan; dana besar ini akan diselesaikan pada Juni 2026. Sepanjang periode pelaporan, kekuatan pembayaran dividen tunai perusahaan terus berada pada tingkat tinggi. Pada 2023 dan 2024, dividen akhir yang diumumkan perusahaan masing-masing mencapai 869 juta yuan dan 912 juta yuan.

Sumber gambar: prospektus Huaqin Technology

Dan sementara mempertahankan tingkat pembayaran dividen tunai yang tinggi, Huaqin Technology justru berencana menggunakan sebagian dana hasil penghimpunan untuk pencatatan saham di Hong Kong kali ini bagi modal kerja dan penggunaan umum perusahaan.

Pelanggan terbesar sekaligus pemasok terbesar, “pola jual-beli” mendorong pertumbuhan pendapatan, tetapi tidak bisa menyembunyikan margin laba kotor yang jatuh di bawah 8%

Di balik pertumbuhan skala pendapatan, kualitas laba keseluruhan Huaqin Technology justru terus menurun. Prospektus menunjukkan bahwa selama periode pelaporan, margin laba kotor keseluruhan perusahaan masing-masing sebesar 10,9%, 9%, dan 7,7%, menunjukkan tren penurunan dari tahun ke tahun.

Sumber gambar: prospektus Huaqin Technology

Sebagai titik awal strategi perusahaan dan fondasi utama bisnis terminal perangkat bergerak, margin laba kotor turun dari 14,4% pada 2023 menjadi 9,7% pada 2024, lalu pada 2025 turun lebih lanjut menjadi 9%. Pada saat yang sama, segmen bisnis baru yang sangat diharapkan perusahaan juga tidak luput dari nasib yang sama; margin laba kotor produk AIoT turun secara berkelanjutan dari 20,9% pada 2023 menjadi 10,9% pada 2025, dan margin laba kotor bisnis inovasi juga turun dari 18,1% pada 2023 menjadi 13,8% pada 2025.

Prospektus mengungkap karakteristik utama model bisnis yang menjadi latar tekanan keseluruhan margin laba kotor Huaqin Technology—fenomena tumpang tindih yang sangat tinggi antara pelanggan besar dan pemasok utama. Huaqin Technology dalam kegiatan bisnisnya banyak menggunakan pola “jual-beli”. Dalam pola ini, perusahaan membeli sejumlah bahan baku dan komponen dari pelanggan lalu melakukan pembayaran; setelah selesai proses manufaktur, perusahaan menjual produk jadi kepada pelanggan yang sama, sehingga harga penjualan akhirnya mencakup biaya bahan baku dan komponen yang pertama kali dibeli dari pelanggan tersebut. Meskipun perusahaan menyatakan dalam prospektus bahwa pola ini membantu memperoleh material yang sesuai spesifikasi teknologi dan standar kualitas pelanggan secara tepat waktu, serta membantu pelanggan menghadapi fluktuasi harga dengan lebih baik, namun dari substansi keuangan dan posisi dalam rantai industri, pola tersebut membuat perusahaan dalam banyak hal berperan sebagai pihak yang menangani penyaluran material dan pengadaan atas nama pihak lain.

Selama periode pelaporan, terdapat proporsi tumpang tindih yang relatif tinggi antara lima pelanggan teratas dan lima pemasok teratas perusahaan. Sebagai contoh pada 2025, pelanggan B sekaligus adalah pemasok terbesar perusahaan (yaitu pemasok A). Data menunjukkan bahwa pada 2025, nilai penjualan perusahaan kepada pelanggan B mencapai 25,506 miliar yuan, atau 14,9% dari total pendapatan pada periode tersebut; sementara pada saat yang sama, nilai pembelian perusahaan kepada pelanggan tersebut (pemasok A) juga mencapai 18,892 miliar yuan, atau 12,1% dari total pembelian pada periode yang sama. Kasus serupa terjadi juga pada pelanggan terbesar kedua (pelanggan A, yaitu pemasok B): pada 2025, nilai penjualan perusahaan kepada pelanggan A adalah 21,643 miliar yuan, atau 12,6% dari total pendapatan; sedangkan nilai pembelian yang terkait mencapai 7,737 miliar yuan, atau 5% dari total pembelian.

Sumber gambar: prospektus Huaqin Technology

Perhatian reporter The Paper: struktur “terintegrasi pengadaan dan penjualan” ini bukan kasus tunggal dalam peta bisnis inti Huaqin Technology, melainkan merupakan hal yang umum dan menjadi kebiasaan.

Pada 2025, pelanggan ketiga terbesar Huaqin Technology, G (yaitu pemasok F), menyumbang pendapatan sebesar 18,132 miliar yuan, sementara perusahaan juga membelinya hingga 12,227 miliar yuan bahan struktural dan bahan kemasan……

Dapat terlihat bahwa dari lima pelanggan teratas pada 2025, empat di antaranya sekaligus masuk dalam daftar lima pemasok teratas, dan nilai transaksi pengadaan-jual beli beberapa perusahaan juga mencapai skala ratusan miliar yuan. Ini berarti bahwa dari total pendapatan besar Huaqin Technology sebesar 1714,37 miliar yuan pada 2025, terdapat nilai ratusan miliar yuan yang disuplai oleh pelanggan besar tertentu, lalu kembali berputar ke pelanggan tersebut melalui arus produk jadi dari keseluruhan mesin. Model bisnis yang bergantung pada pelanggan yang saling tumpang tindih untuk perputaran dua arah material mencerminkan kondisi kekuatan tawar dalam rantai industri untuk perusahaan OEM.

Membelanjakan puluhan miliar untuk mengikuti kepemilikan ekuitas sejenis, namun salah satu pemegang saham pengendali malah menggadaikan 20,4 juta saham kepada pembiayaan trust

Reporter The Paper juga mencatat bahwa, seiring dengan upaya mencari jalur pembiayaan untuk ekspansi menuju pencatatan di Hong Kong, Huaqin Technology melakukan tindakan investasi eksternal yang relatif padat di area saham minoritas rantai industri dan bidang non-bisnis utama. Prospektus mengungkapkan bahwa perusahaan menggunakan sumber daya internal untuk menyalurkan dana kas dalam jumlah besar ke berbagai sasaran investasi saham dan akuisisi. Pada Juli 2025, perusahaan menandatangani perjanjian untuk mengakuisisi 6% saham Jinghe Integrated (晶合集成) (SH688249). Nilai imbalan transaksi mencapai sekitar 23,93 miliar yuan, dan transaksi tersebut telah dinyatakan selesai pada Agustus 2025.

Sejak akhir 2025, ritme investasi eksternal perusahaan di rantai industri semakin dipercepat. Prospektus menunjukkan bahwa sebagai investor penopang (cornerstone investor), Huaqin Technology secara berurutan mengakuisisi saham H dari beberapa perusahaan sejenis yang telah tercatat. Di antaranya, perusahaan mengakuisisi 2,2271 juta lembar saham H dari perusahaan perancang chip Hao Wei Group (HK00501) dengan nilai imbalan sekitar 30 juta dolar AS, yang setara dengan sekitar 0,18% kepemilikan Hao Wei setelah selesainya investasi; perusahaan juga mengakuisisi 1,4409 juta lembar saham H dari Zhaogil Innovation (HK03986) dengan nilai imbalan yang sama sekitar 30 juta dolar AS, setara dengan sekitar 0,21% kepemilikan; serta mengakuisisi 0,7295 juta lembar saham H dari Lanci Technology (HK06809) dengan nilai imbalan sekitar 10 juta dolar AS, setara dengan sekitar 0,06% kepemilikan.

Sumber gambar: prospektus Huaqin Technology

Rencana investasi eksternal yang nilainya langsung mencapai puluhan juta hingga puluhan miliar yuan tersebut, secara tegas dibiayai dari sumber daya internal perusahaan.

Sementara perusahaan tercatat melakukan investasi eksternal yang padat, anggota grup pemegang saham pengendali Huaqin Technology juga melakukan pembiayaan utang eksternal. Prospektus menunjukkan bahwa hingga saat pengajuan pencatatan, anggota grup pemegang saham pengendali, Shanghai Haixian Information Technology Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Shanghai Haixian”), menggadaikan 20,4 juta saham A yang dimilikinya (sekitar 2,01% dari total saham yang telah diterbitkan oleh perusahaan) kepada pihak ketiga independen, Xizang Trust Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Xizang Trust”), sebagai jaminan atas tanggung jawab pelunasan utang. Berdasarkan pengungkapan struktur kepemilikan, Shanghai Haixian dikendalikan oleh pendiri perusahaan, Zhang Wen Sheng, selaku ketua dewan dan manajer umum; bisnis utamanya adalah manajemen investasi.

Prospektus juga mengungkapkan rincian ketentuan gadai saham dan ketentuan penanganan jika terjadi wanprestasi. Gadai saham ini diperkirakan berakhir pada 22 April 2026, dan ruang lingkup jaminan gadai mencakup seluruh tanggung jawab pelunasan utang termasuk pokok, bunga, denda, serta biaya-biaya terkait. Ketentuan secara tegas menetapkan bahwa tanpa persetujuan tertulis terlebih dahulu dari Xizang Trust, saham-saham tersebut tidak boleh dialihkan. Hal yang lebih penting adalah bahwa jika terjadi wanprestasi, maka harus menyediakan aset jaminan tambahan; jika tidak, Xizang Trust dapat mengeksekusi gadai secara paksa.

Terkait pertanyaan rasionalitas—yakni arus kas operasional perusahaan masih berbalik negatif dan tetap mengumumkan rencana dividen lebih dari 1,2 miliar yuan; serta di saat yang sama melakukan investasi eksternal bernilai puluhan miliar—apakah ada rasionalitas bagi anggota grup pemegang saham pengendali yang justru melakukan pembiayaan utang eksternal, pada siang hari 24 Maret reporter The Paper mengirimkan pertanyaan wawancara ke alamat email kantor pusat Shanghai yang tertera pada hubungan investor perusahaan dan situs resminya, namun hingga naskah ini diterbitkan perusahaan belum memberikan tanggapan.

Daily Economic News (每日经济新闻)