Opcon Vision mengalami "kekalahan ganda" dalam kinerja dan harga saham: jalur yang sangat padat, apakah penghapusan goodwill sebesar hampir 900 juta cukup memadai

Diterbitkan: Institut Riset Perusahaan Tercatat Sina Finance

Oleh/Studio Xia Chong

Poin inti: Kinerja Oupsangkon (欧普康视) tahun 2025 terus memburuk. Pendapatan hanya naik tipis 2,6%, tetapi laba bersih justru anjlok 16,2%. Produk-produk utama perusahaan mengalami penurunan yang berkelanjutan. Perusahaan tengah menghadapi “double kill Davis”: di satu sisi, jalur OK lens diduga bergeser dari lautan biru ke lautan merah; di tengah latar persaingan yang ketat, marjin laba kotor perusahaan menunjukkan tren penurunan. Di sisi lain, produk substitusi seperti lensa bingkai out-of-focus (离焦框架镜) dan atropin (阿托品) yang kuat memecah dan menggerogoti pasar. Pada saat yang sama, perusahaan telah mengakumulasi goodwill senilai hampir 900 juta, tetapi sebagian target akuisisi tidak lagi memenuhi target kinerja; perusahaan tidak melakukan penurunan nilai. Apakah penurunan nilai goodwill terkaitnya sudah cukup?

Belakangan ini, Oupsangkon merilis laporan tahunan 2025, dengan penurunan laba yang berkelanjutan.

Laporan tahunan 2025 menunjukkan bahwa pada tahun 2025 pendapatan usaha mencapai 1,861 miliar yuan, naik 2,62%; laba bersih yang dapat diatribusikan adalah 480 juta yuan, turun 16,2% year-on-year.

Di balik catatan kinerja yang lebih buruk ini, muncul penurunan berkelanjutan pada basis fundamental. Penjualan produk kategori hard contact lens terutama berasal dari produk andalan, yaitu lensa orto-k (角膜塑形镜). Pada periode laporan ini, pendapatan penjualan hard lens turun 2,90% year-on-year; pendapatan pada periode yang sama tahun sebelumnya turun 6,73%. Sementara itu, sisi profit perusahaan makin tertekan oleh beban penurunan nilai aset dan faktor lain. Oupsangkon pada tahun fiskal 2025 mencadangkan berbagai ketentuan penurunan nilai dengan total sekitar 74,9867 juta yuan. Di antaranya, jumlah kerugian penurunan nilai goodwill yang dicadangkan mencapai 39,9740 juta yuan.

**Di balik “double kill Davis”: jalur semakin padat **

Pendapatan bisnis Oupsangkon terutama berasal dari penjualan produk dan layanan medis. Pendapatan produk sendiri dibagi menjadi empat kategori: produk hard contact lens (lensa orto-k (OK lens) sebagai basis utama), produk perawatan (护理产品), lensa bingkai (框架镜) dan produk optometri lainnya serta layanan teknologi, serta produk non-optometri (termasuk persediaan habis pakai medis, grosir alat kesehatan, dll.).

Antara 2019 hingga 2021, Oupsangkon, berkat keunggulan eksklusif lensa orto-k (OK lens), sempat membuat laju pertumbuhan pendapatan mendekati 50% dan pertumbuhan laba bersih lebih dari 30%, mengabadikan mitos pertumbuhan tinggi. Pada saat yang sama, valuasi perusahaan sempat mendekati tingkat 1 triliun yuan.

Setelah itu, Oupsangkon beralih dari mitos pertumbuhan tinggi ke realitas double kill Davis, yakni menghadapi kesulitan ganda karena sekaligus mengalami double kill kinerja dan valuasi.

Titik balik kinerja Oupsangkon mulai tampak secara diam-diam setelah tahun 2022. Laju pertumbuhan pendapatan Oupsangkon turun setahap demi setahap seperti air terjun; dari sekitar 18% akhirnya turun menjadi kurang dari 3% pada 2025, sehingga mesin pertumbuhan meredup secara jelas. Tantangan yang lebih serius ada pada sisi laba. Sejak tahun 2024, laba bersih dan laba bersih yang dapat diatribusikan perusahaan sama-sama berbalik menjadi negatif year-on-year, dan penurunannya sudah berlangsung selama dua tahun. Dari sisi harga saham, saham perusahaan juga anjlok hampir 90% dari titik tertingginya.

Dari sisi harga saham, harga saham perusahaan anjlok hampir 90% dari titik tertinggi. Saat ini, kapitalisasi pasar perusahaan hanya tersisa 12,7 miliar yuan.

Menurut laporan dari Observatorium (观研报告) yang ditampilkan, dengan dorongan kebutuhan pencegahan dan pengendalian miopia yang kuat serta faktor kebijakan, dalam beberapa tahun terakhir ukuran pasar lensa orto-k di Tiongkok terus berkembang. Dari 6,4 miliar yuan pada 2018 menjadi 16,869 miliar yuan pada 2022, dengan CAGR mencapai 21,39%. Diperkirakan ukuran pasar pada 2030 akan mendekati 70 miliar yuan.

Dalam konteks ini, jalur lensa orto-k juga menjadi sangat padat. Dari sebelumnya hanya beberapa perusahaan yang berkembang menjadi lebih dari 20 perusahaan saat ini; di dalam negeri telah memperoleh persetujuan untuk lensa orto-k atau lebih dari 24 produk. Hanya pada 4 bulan pertama tahun 2025, sudah ada 3 produk yang memperoleh persetujuan. Perusahaan seperti Aibonoide (爱博诺德), High Vision Medical (高视医疗), Haohai Bio-Science (昊海生科), Lepu Medical (乐普医疗), Leiming Shikang (蕾明视康), Century Katai (世纪康泰), Weilshi (威尔视), serta Yandeli (眼得乐), dan lain-lain, produk lensa orto-k baru mereka masih dalam pengembangan; jumlah produk di masa depan juga akan terus bertambah.

Dalam persaingan yang begitu sengit, marjin laba kotor Oupsangkon dalam beberapa tahun terakhir menunjukkan tren penurunan. Pada tahun 2021, marjin laba kotor perusahaan adalah 76,69%, sedangkan pada tahun 2025 sudah turun menjadi 72,46%.

Pada saat yang sama, terdapat produk substitusi yang dapat mengalihkan pasar dari jalur yang ditempati perusahaan.

Menurut laporan Observatorium Situs (观研报告网) yang berjudul “Riset Tren Pengembangan Industri Lensa Orto-k Tiongkok dan Analisis Investasi Masa Depan (2025-2032)”, saat ini koreksi dan kontrol miopia terutama terbagi menjadi beberapa jenis. Berdasarkan panduan pencegahan dan pengendalian miopia yang dirilis Komisi Kesehatan Nasional (National Health Commission) (edisi 2024): 1) Kacamata bingkai: sederhana dan aman. Di antaranya, kacamata bingkai dengan desain optik khusus (seperti lensa bingkai out-of-focus) memiliki efek kontrol tertentu untuk anak-anak yang progres miopianya cepat; 2) Lensa kontak rigid permeable gas (RGP): cocok untuk pemakai dari segala usia yang memiliki kebutuhan namun tanpa kontraindikasi; 3) OK lens: dapat dibalik (reversibel), koreksi ortofisik; pemakaian jangka panjang dapat menunda perkembangan panjang sumbu mata; sementara menurunkan sementara derajat miopia dalam jumlah tertentu; 4) Lensa kontak lunak: lensa multifokal lunak dapat, sampai batas tertentu, menunda perkembangan miopia pada anak; 5) Terapi obat atropin konsentrasi rendah.

据爱尔眼科披露，在实际诊疗场景中，OK镜与离焦框架眼镜的选择比例约为1：5，这意味着每6位近视患者中仅有1位最终选择OK镜。这或也进一步验证了相关产品对公司核心基本盘的冲击，

Faktanya, perusahaan juga menyebutkan dalam laporan tahunan bahwa pendapatan penjualan saat ini terutama berasal dari lensa orto-k dan produk terkait serta layanan optometri okular. Biaya penggunaan lensa orto-k relatif tinggi dan termasuk alat medis kelas konsumsi premium. Dalam periode laporan, konsumsi premium di dalam negeri terus menunjukkan kondisi lemah. Jika tren ini berlanjut, hal itu akan terus memengaruhi kinerja operasional perusahaan. Selain itu, merek yang terdaftar untuk lensa orto-k semakin banyak, sehingga persaingan pasar makin ketat. Pada saat yang sama, produk seperti atropin konsentrasi rendah, lensa kontak lunak yang mengurangi defokus (软性减离焦接触镜), kacamata bingkai fungsional (功能性框架眼镜), serta alat terapi cahaya (光疗仪) juga mulai masuk ke pasar pencegahan miopia pada remaja, merebut pangsa pasar, dan berdampak negatif pada pertumbuhan penjualan perusahaan.

Bagaimana tingkat penyelesaian kinerja pada target akuisisi dengan valuasi terlalu tinggi? Apakah penurunan nilai goodwill 800 juta sudah cukup?

Pada malam 4 Juli 2025, Oupsangkon mengumumkan bahwa perusahaan berencana menggunakan 334 juta yuan untuk mengakuisisi 75% saham Suqian Shangyue Qicheng Hospital Management Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Shangyue Qicheng”), dengan nilai 334 juta yuan. Di antaranya, rencana penggunaan dana hasil penerbitan surat berharga adalah 234 juta yuan dan dana internal 100 juta yuan. Setelah akuisisi selesai, Shangyue Qicheng akan menjadi anak perusahaan yang dikendalikan perusahaan dan dimasukkan dalam ruang lingkup laporan konsolidasi perusahaan.

Perlu diperhatikan bahwa akuisisi kali ini termasuk akuisisi dengan premi (valuasi terlalu tinggi). Nilai penilaian seluruh hak kepemilikan pemegang saham Shangyue Qicheng adalah 454 juta yuan, dengan tingkat kenaikan sebesar 771,49% dibandingkan nilai aset bersih yang tercatat sebesar 52,1461 juta yuan. Dengan premi setinggi itu, sekaligus diberikan komitmen kinerja. Yakni, Shangyue Qicheng berkomitmen agar laba bersih aktual setelah dikurangi item non-operasional (扣非净利润) untuk tahun 2025 hingga 2029 tidak kurang dari 39,00 juta yuan, 46,80 juta yuan, 53,82 juta yuan, 59,20 juta yuan, dan 59,20 juta yuan secara berurutan. Jika kinerja periode komitmen tidak memenuhi target, Oupsangkon dapat meminta pihak yang berkomitmen memberikan kompensasi dengan uang tunai atau dengan saham, atau meminta pengembalian pembelian (buyback) saham.

Dalam beberapa tahun terakhir, goodwill perusahaan terus meningkat. Nilai buku goodwill pada tahun 2025 adalah 884 juta yuan.

Pada tahun 2025, terdapat sebagian target yang kinerja tahun sebelumnya memenuhi target, tetapi pada tahun 2025 tidak memenuhi target. Perlu diperhatikan bahwa untuk sebagian target yang tidak memenuhi kinerja, tidak dilakukan penurunan nilai goodwill terkait. Dalam pengumuman disebutkan bahwa, Chongqing Ruiyue Shikang Medical Technology Co., Ltd., Lingbi Anjin Hospital Co., Ltd., Cangzhou Yutong Health Management Co., Ltd., Panzhihua Shizhong Medical Technology Co., Ltd., Huizhou Oupu Jiasi Li Health Management Co., Ltd., Chuzhou Shengkang Technology Co., Ltd., serta Jiangxi Mingmou Enterprise Management Co., Ltd. (total 7 perusahaan), pada periode ini tidak menyelesaikan komitmen kinerja; perusahaan menyatakan bahwa pihaknya memperkirakan arus kas masa depan tidak akan menyebabkan adanya indikasi penurunan nilai goodwill.

Sebagai contoh, Chongqing Ruiyue Shikang Medical Technology Co., Ltd. tingkat penyelesaian kinerjanya pada tahun 2024 adalah 105%, tetapi pada tahun 2025 berubah menjadi 85%. Laju pertumbuhan pendapatan yang diperkirakan untuk uji penurunan nilai target adalah -14,44% hingga -3,18%. Yang cukup membingungkan adalah, jika kinerja target menanggung tekanan seperti itu, apakah penurunan nilai terkaitnya sudah cukup?

Kami mencermati bahwa kinerja Shangyue Qicheng pada tahun 2025 adalah 41,9978 juta yuan, dan tingkat penyelesaian komitmen kinerja adalah 107,69%. Dengan pencapaian kinerja yang tampaknya tidak jauh melampaui ekspektasi tersebut dari akuisisi dengan premi setinggi itu, apakah perlu mewaspadai risiko bom penurunan nilai goodwill terkait?

Melimpahnya informasi, interpretasi yang presisi—semuanya ada di aplikasi Sina Finance