Mengapa pasar tidak memiliki ekspektasi tinggi terhadap rencana pemisahan anak perusahaan perusahaan alat tulis yang akan go public di Hong Kong?

Tanya AI · Mengapa bisnis digital KoliPu yang dinilai layak untuk pencatatan independen diharapkan bisa go public?

**Catatan Redaksi: ** Membongkar prospektus perusahaan, valuasi, dan performa saat listing, dengan sudut pandang profesional untuk mencatat denyut nadi pasar modal. Investindo Time Network bekerja sama dengan perusahaan keuangan bernama BianDian Finance untuk menggarap program khusus “Decode IPO di Hong Kong”, mendalami setiap peluang dan logika di balik gelombang modal, mohon simak.

Investindo Time Network, peneliti BianDian Finance Dong Lin

Menghadapi pertumbuhan yang melandai pada bisnis utama tradisional, perusahaan alat tulis merek pertama di Tiongkok—Shanghai M&G Stationery Co., Ltd. (selanjutnya disebut M&G, 603899.SH) ingin menggunakan platform ganda “A+H” untuk membangun ulang jalur modal.

Baru-baru ini, M&G mengumumkan bahwa perusahaan berencana menyiapkan pemisahan (spin-off) anak usaha yang menguasai 77,78%, yaitu KoliPu Technology Group Co., Ltd. (selanjutnya disebut KoliPu), untuk dicatat di Bursa Efek Hong Kong.

Menurut keterbukaan perusahaan, KoliPu didirikan pada tahun 2012, terutama melayani berbagai pelanggan perusahaan, menyediakan layanan pengadaan cerdas terpadu untuk kantor, barang industri MRO, hadiah pemasaran, dan tunjangan kesejahteraan karyawan dalam seluruh skenario, dengan cakupan mencakup seluruh rangkaian seperti pengadaan barang, manajemen rantai pasokan, pergudangan dan logistik, serta penjualan di sisi perusahaan.

Dari sisi kinerja, pada tiga kuartal pertama tahun 2025, M&G membukukan pendapatan sebesar 17,328 miliar yuan, naik 1,25%, di mana KoliPu membukukan pendapatan sebesar 9,691 miliar yuan, naik 5,83%, menyumbang 55,93% dari pendapatan yang dikonsolidasikan M&G. Namun, karena penurunan margin laba kotor pada bisnis penjualan langsung kantor (bisnis inti KoliPu), kinerja keseluruhan M&G menjadi “naik pendapatan namun tidak naik laba”; pada periode yang sama, laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemilik sebesar 948 juta yuan, turun 7,18% secara year-on-year.

Investindo Time Network, peneliti BianDian Finance mencatat bahwa, di tengah meningkatnya persaingan pada jalur pengadaan terpusat pemerintah dan korporasi (政企集采) dalam negeri, KoliPu perlu membangun penghalang kompetitif yang lebih lengkap pada daya lekat pelanggan di rantai pasokan dan sistem digital, dan investasi dana yang berkelanjutan menjadi sangat penting.

Dalam pengumuman, M&G menyatakan bahwa pencatatan independen KoliPu akan sepenuhnya memainkan peran pasar modal dalam mengoptimalkan alokasi sumber daya, memperluas saluran pendanaan KoliPu, dan selanjutnya meningkatkan kekuatan pendanaan KoliPu, level tata kelola perusahaan, serta kompetensi inti, sehingga mendorong pencapaian pembangunan berkualitas tinggi yang berkelanjutan. Selain itu, pencatatan terpisah akan semakin memperdalam penempatan perusahaan dalam layanan pengadaan cerdas untuk barang umum perusahaan, meningkatkan daya saing komprehensif perusahaan, dan sesuai dengan sasaran strategi pembangunan keseluruhan perusahaan. M&G juga memberikan peringatan risiko bahwa urusan spin-off dan listing ini masih berada pada tahap perencanaan awal, sehingga perlu diajukan untuk pertimbangan Dewan Direksi dan Rapat Pemegang Saham perusahaan; terdapat ketidakpastian.

** M&G menerbitkan pengumuman peringatan terkait rencana pemisahan listing anak perusahaan yang dikendalikan **

Sumber informasi: pengumuman perusahaan

M&G didirikan bersama oleh tiga bersaudara—Chen Huowen, Chen Huxiong, dan Chen Xueling—dari Chaoshan, Guangdong, dan mulai listing di Bursa Efek Shanghai pada tahun 2015. Dari struktur pendapatan, bisnis inti tradisional perusahaan mencakup alat tulis, perlengkapan tulis siswa, alat tulis kantor, dan sebagainya; bisnis baru mencakup platform e-commerce ritel ToB KoliPu dan bisnis toko ritel (Jiomu Zawushe, M&G Living Hall).

Dalam beberapa tahun terakhir, seiring turunnya jumlah kelahiran bayi baru di dalam negeri dan popularisasi perkantoran tanpa kertas, ukuran pasar industri alat tulis secara keseluruhan telah memasuki fase pertumbuhan lambat. Akibatnya, pada tiga kuartal pertama tahun 2025, pendapatan alat tulis tulis, perlengkapan tulis siswa, dan alat tulis kantor milik M&G masing-masing turun 1,52%, 6,51%, dan 6,84% year-on-year; hanya produk lain yang mencatat pertumbuhan 9,26%.

Berbanding terbalik, bisnis penjualan langsung kantor perusahaan justru tetap tumbuh. Dari 2022 hingga 2024 dan tiga kuartal pertama 2025, KoliPu masing-masing membukukan pendapatan 7,707 miliar yuan, 8,834 miliar yuan, 11,444 miliar yuan, 9,691 miliar yuan, yang setara dengan proporsi terhadap total pendapatan M&G masing-masing 47,18%, 49,79%, 54,17%, dan 55,93%; proporsi pendapatan terus meningkat dari tahun ke tahun.

Namun, jika dilihat dari indikator margin laba kotor, akibat persaingan harga industri dan pengaruh kemampuan tawar pelanggan, bisnis penjualan langsung kantor menjadi “batu sandungan” laba M&G. Pada tiga kuartal pertama 2025, margin laba kotor bisnis ini hanya 6,78%, dan berkurang 0,34 poin persentase year-on-year; sementara itu, bisnis alat tulis tulis dengan margin laba kotor tertinggi, secara year-on-year meningkat 2,03 poin persentase menjadi 44,12%.

Margin laba kotor yang lebih rendah menekan tingkat profitabilitas keseluruhan M&G. Pada tiga kuartal pertama tahun 2025, margin laba kotor penjualan perusahaan turun 0,16 poin persentase year-on-year menjadi 19,62%. M&G menyatakan bahwa penurunan margin laba kotor terutama dipengaruhi oleh faktor seperti komposisi struktur bisnis; ke depan, perusahaan akan meningkatkan proporsi penjualan produk sendiri dan produk milik sendiri, memperluas pelanggan baru, serta mengoptimalkan rantai pasokan untuk memperbaiki tingkat laba.

** Situasi bisnis utama M&G pada tiga kuartal pertama 2025 berdasarkan produk **

Sumber data: laporan keuangan perusahaan

Terkait spin-off listing ini, sebagian analis berpendapat bahwa, di pasar A-share, jangkar valuasi M&G dalam jangka panjang dibatasi oleh atribut industri “ritel alat tulis tradisional”. Namun, inti bisnis KoliPu adalah internet industri, sistem SaaS, sistem pergudangan logistik modern, dan rantai pasokan cerdas. Dengan memisahkan secara independen untuk listing di Hong Kong, pasar modal internasional dapat menggunakan model baru “teknologi + rantai pasokan” untuk memberi valuasi independen terhadap KoliPu, sehingga dapat memaksimalkan nilai perusahaan.

Dari sudut pandang perusahaan induk, setelah spin-off, M&G dapat lebih fokus pada bisnis utama alat tulis tradisional dengan margin laba tinggi, bisnis kreatif budaya, dan peningkatan ritel, serta terbebas dari tekanan penurunan margin laba kotor dan level valuasi akibat bisnis pengadaan terpusat dengan margin rendah, untuk mewujudkan restrukturisasi valuasi bagi perusahaan induk.

Investindo Time Network, peneliti BianDian Finance mencatat bahwa, meskipun M&G menekankan dalam pengumuman bahwa jika spin-off ini dilaksanakan tidak akan menyebabkan perusahaan kehilangan kendali atas KoliPu, dan tidak akan menimbulkan dampak merugikan yang signifikan terhadap perkembangan operasional segmen bisnis lain serta kemampuan laba berkelanjutan secara keseluruhan perusahaan, namun pasar merespons dengan relatif tenang. Pada hari pengumuman diterbitkan, harga saham M&G ditutup pada 26,21 yuan per saham (tanpa penyesuaian), hanya naik tipis 0,04%; setelah itu, dalam dua hari perdagangan berikutnya, harga saham perusahaan terus bergerak turun.

** Pergerakan harga saham M&G dari awal tahun 2026 hingga saat ini**（yuan）

Sumber data: Wind

Penurunan harga saham mungkin bersumber dari kekhawatiran pasar terhadap stabilitas kinerja M&G setelah pemisahan dan keterbatasan pendanaan di pasar saham Hong Kong. Di satu sisi, jika kondisi pasar saat listing sedang lesu, KoliPu mungkin menghadapi masalah valuasi yang tidak sesuai ekspektasi dan kekurangan nilai pendanaan, sehingga tidak dapat mewujudkan target ekspansi yang telah ditetapkan. Di sisi lain, setelah spin-off, skala pendapatan M&G akan menyusut secara signifikan; dengan pertumbuhan yang terus lemah, apakah bisnis utama tradisional mampu menopang kapitalisasi pasar perusahaan saat ini?

** Kata kunci investasi: M&G (603899.SH) **

Pernyataan penulis: pandangan pribadi, hanya untuk referensi