Di balik pertumbuhan pendapatan dan laba bersih, pasar menengah atas Bir Qingdao menghadapi serangan balik

Konten khusus “Khusus Harga Minuman Keras untuk Orang dalam” dari Sina Finance resmi diluncurkan besar-besaran Harga pasar sebenarnya dari minuman keras putih ternama kini berada dalam genggaman

            Kolom Tren
            
            Saham pilihan
            Pusat data
            Pusat kuotasi
            Arus dana
            Transaksi simulasi
        

        Aplikasi klien

Reporter Jiemian News | Zhang Rui

Editor Jiemian News | Ren Xuesong

Pada malam 26 Maret, Qingdao Beer (600600.SH) merilis laporan tahunan 2025. Pada periode laporan, perusahaan mencatat pendapatan usaha sebesar 32,473 miliar yuan, naik 1,04% tahun ke tahun; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham sebesar 4,588 miliar yuan, naik 5,6% tahun ke tahun; laba bersih yang disesuaikan (non-recurring) yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham sebesar 4,13 miliar yuan, naik 4,53% tahun ke tahun; arus kas bersih dari aktivitas operasi sebesar 4,593 miliar yuan, turun 10,91% tahun ke tahun; EPS (terdilusi penuh) sebesar 3,3632 yuan.

Meskipun kinerja laba berada di bawah ekspektasi banyak sekuritas, namun di tengah latar belakang penurunan volume produksi industri sebesar 1,1% tahun ke tahun, penjualan Qingdao Beer tetap tumbuh berlawanan arah sebesar 1,5% menjadi 7,648 juta kiloliter. Di sisi volume, perusahaan mengungguli pasar secara keseluruhan. Pada saat yang sama, laju pertumbuhan laba secara signifikan lebih tinggi daripada laju pertumbuhan pendapatan, yang juga menunjukkan bahwa perusahaan masih mempertahankan kemampuan untuk meningkatkan profitabilitas.

Dari sisi imbal hasil kepada pemegang saham, Qingdao Beer berencana membagikan sekitar 3,206 miliar yuan “amplop merah” kepada pemegang saham, dengan dividen tunai per saham sebesar 2,35 yuan (termasuk pajak), dengan rasio pembagian dividen mencapai 69,87%. Dalam dua tahun berturut-turut mendekati proporsi pembagian dividen sekitar 70%, perusahaan berada pada tingkat yang tinggi di antara perusahaan consumer goods di A-share. Hingga batas tertentu, ini menunjukkan kondisi arus kas perusahaan yang stabil.

Namun, di bawah latar belakang pendapatan dan laba bersih sama-sama tumbuh, bagaimana sebenarnya “kualitas” pertumbuhan Qingdao Beer? Kerugian yang melebar di kuartal keempat dan tantangan di pasar menengah-tinggi menghadirkan dua sudut pandang untuk diamati.

Gambar sumber: situs resmi Qingdao Beer

Kerugian kuartal keempat melebar, musim sepi operasi jadi kekhawatiran

Jika hanya dilihat kuartal keempat, laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham pada periode tersebut mengalami kerugian 6,86 miliar yuan, yang lebih besar dibanding kerugian 6,45 miliar yuan pada periode yang sama tahun 2024. Jiemian News menelusuri laporan keuangan tahunan beberapa tahun dan memperhatikan bahwa dari 2019 hingga 2025, Qingdao Beer telah mencatat kerugian secara beruntun selama tujuh tahun pada kuartal keempat.

Marjin laba kotor kuartal keempat 2025 sebesar 24,72%, turun 1,51 poin persentase tahun ke tahun, dan secara kuartal (qoq) justru turun tajam sebesar 18,84 poin persentase. Sementara itu, marjin laba kotor secara keseluruhan untuk setahun penuh adalah 41,84%, naik 1,62 poin persentase tahun ke tahun. Perbedaan yang begitu besar di depan dan belakang mencerminkan kerapuhan operasi pada musim sepi: perusahaan pada dimensi sepanjang tahun meningkatkan marjin laba kotor melalui optimalisasi struktur produk, tetapi keunggulan ini pada kuartal keempat hampir sepenuhnya terhapus.

Seorang analis industri minuman bir, Xiao Zhuqing, menyatakan bahwa konsumsi bir memiliki sifat musiman yang sangat kuat; kuartal keempat merupakan musim sepi tradisional. Sementara peningkatan struktur produk menengah-tinggi Qingdao Beer terutama bergantung pada kanal langsung (restoran, tempat hiburan malam), sehingga pada musim sepi utilisasi kapasitas dan marjin laba kotor berfluktuasi secara besar.

Kuartal keempat memang merupakan musim sepi konsumsi. Ditambah dengan tekanan pada kanal langsung, serta faktor seperti biaya yang terkonsentrasi pada akhir tahun, semuanya bersama-sama memperbesar kerugian. Ini juga berarti bahwa perbaikan profitabilitas yang dicapai melalui optimalisasi struktur produk belum mampu secara efektif diubah menjadi kemampuan untuk meratakan fluktuasi musiman.

Perubahan liabilitas kontrak memberikan sudut pandang lain untuk dilihat. Hingga akhir 2025, liabilitas kontrak Qingdao Beer sebesar 7,674 miliar yuan, turun 7,68% dibanding 8,313 miliar yuan pada akhir 2024. Sebagai indikator utama perintis yang mencerminkan kepercayaan kanal, penurunan liabilitas kontrak umumnya berarti penurunan antusiasme dealer dalam melakukan pembayaran lebih awal untuk persiapan stok, yang mencerminkan melambatnya ritme penjualan di tingkat ujung pasar (terminal) serta meningkatnya tekanan untuk mengurangi persediaan.

Hal ini saling menguatkan dengan penurunan arus kas bersih dari aktivitas operasi yang dihasilkan perusahaan pada 2025 sebesar 10,91% tahun ke tahun—karena yang terakhir dipengaruhi oleh perubahan pembayaran di muka (pre-receipt). Akibatnya, kas yang diterima dari penjualan barang turun secara year-on-year. Kerugian pada musim sepi ditambah dengan meredupnya kepercayaan kanal membentuk dua ujian ganda terhadap ketahanan operasional Qingdao Beer.

Gambar sumber: koleksi gambar Jiemian

Pertumbuhan menengah-tinggi menemui hambatan, pasar regional “dikepung” dari utara dan selatan

Jika kerugian kuartal keempat mencerminkan kerapuhan pengelolaan musiman Qingdao Beer, maka tekanan persaingan di pasar menengah-tinggi berkaitan dengan fondasi pertumbuhan jangka panjangnya.

Pada 2025, volume penjualan merek utama Qingdao Beer tumbuh 3,5% tahun ke tahun menjadi 4,494 juta kiloliter. Volume produk di atas menengah-tinggi tumbuh 5,2% tahun ke tahun menjadi 3,318 juta kiloliter. Dengan perhitungan, kontribusi terhadap total volume penjualan sekitar 43,4%. Penjualan bir putih berada di peringkat pertama dalam kategori bir putih di industri. Penjualan lini klasik dan lini super-premium mencatat rekor tertinggi sepanjang masa.

Perusahaan terus menguatkan upaya di sisi produk, sepanjang tahun meluncurkan banyak produk baru seperti bir putih ringan kering (light dry), bir putih bunga melati, bir putih bunga sakura, dan lainnya, dengan mencoba mempertahankan posisi menengah-tinggi melalui kategori yang lebih tersegmentasi.

Namun, pertumbuhan di area menengah-tinggi ini justru menghadapi serangan persaingan yang semakin ketat.

Untuk merek impor, dengan memanfaatkan jaringan kanal perusahaan bir China Resources (CR Beer), Heineken pada paruh pertama 2025 mengalami pertumbuhan penjualan di China hampir 20%. Dalam waktu kurang dari lima tahun, China melesat menjadi pasar terbesar kedua global untuk Heineken. Heineken telah beralih dari kanal tempat hiburan malam tradisional menjadi kanal arus utama seperti restoran dan supermarket, serta secara langsung menggerus pangsa di pasar regional seperti Fujian.

Untuk merek lokal, Yanjing Beer terus meningkatkan inovasi produk dan pemasaran, mempercepat penetrasinya ke pasar menengah-tinggi. Pada paruh pertama 2025, proporsi pendapatan produk kelas menengah-tinggi sudah melampaui 70%. Sementara itu, Carlsberg China mengandalkan strategi dua jalur “merek lokal + merek internasional”. Pada paruh pertama 2025 saja, perusahaan meluncurkan hampir 30 produk baru yang mencakup bir hasil fermentasi tradisional (craft beer), bir teh (tea beer), hingga wilayah yang bukan bir murni, sehingga pangsa pasar perusahaan meningkat dari sekitar 6% pada 2017 menjadi 9% pada paruh pertama 2025.

Dari perspektif pasar regional, Qingdao Beer juga menghadapi pola “dikepung dari utara dan selatan”. Di wilayah utara, di pasar tradisional dengan keunggulan di sepanjang Sungai Kuning, Qingdao Beer—meskipun mempertahankan basis melalui operasi yang lebih presisi—tetap harus menghadapi ekspansi berkelanjutan Yanjing Beer di wilayah North China dan pasar sekitarnya. Di wilayah selatan, perusahaan harus menghadapi penanaman jangka panjang Carlsberg di Asia Barat Daya (Southwest), sekaligus mencegah tekanan langkah demi langkah dari kombinasi China Resources dan Heineken di Tiongkok Timur dan Tiongkok Selatan.

Dalam laporan tahunannya, perusahaan secara gamblang menyebut bahwa pasar strategis di selatan memerlukan “fokus untuk terobosan, mengembangkan secara mendalam wilayah, dan meningkatkan pangsa secara bertahap”. Menurut Xiao Zhuqing, dalam lanskap persaingan saat ini, “siapa yang bisa merebut skenario baru seperti convenience store, community group buying, live streaming e-commerce, dan sejenisnya, dialah yang akan menang dalam High-end 2.0.”

Dari praktik perusahaan, pada kanal ritel instan yang berkembang ini, pertumbuhan telah berlangsung selama bertahun-tahun berturut-turut: pada paruh pertama tahun ini, volume penjualan Meituan Flash Purchase (Meituan闪购) meningkat 60% tahun ke tahun. Namun, jalur ini juga menjadi wilayah yang wajib diperebutkan oleh berbagai merek. Apakah benar dapat berubah menjadi keunggulan substansial bagi pasar regional, masih perlu diamati.

Gambar sumber: situs resmi Qingdao Beer

Selain itu, 2025 adalah tahun pergantian manajemen yang sering terjadi di Qingdao Beer. Pada akhir 2024, Huang Jiexing mengundurkan diri sebagai ketua karena pensiun sesuai usia, digantikan oleh Jiang Zongxiang yang sebelumnya menjabat sebagai manajer umum. Pada Mei 2025, dewan direksi menyelesaikan penyesuaian pergantian susunan tim manajemen senior periode baru. Pada akhir tahun yang sama, Qingdao Beer Group Co., Ltd. menyelesaikan peningkatan modal terdaftar, dari sekitar 1,34 miliar yuan menjadi 1,63 miliar yuan.

Namun, pada malam hari yang sama saat laporan keuangan 2025 dirilis, perusahaan mengumumkan bahwa Chief Marketing Officer Cai Zhiwei mengundurkan diri karena penyesuaian pembagian kerja internal, dan digantikan oleh Li Hui. Li Hui lahir pada 1978, termasuk generasi menengah dalam perusahaan. Ia pernah menangani investasi strategis, inovasi pemasaran, riset pengembangan pasar, dan lain-lain, serta memiliki latar belakang transformasi digital dan pemasaran. Seorang eksekutif kunci yang menjabat kurang dari satu tahun meninggalkan jabatan pada hari laporan tahunan dirilis; betapapun alasan spesifiknya, hal ini hampir tidak bisa tidak memicu perhatian publik terhadap kesinambungan strategi pemasaran perusahaan.

Menanggapi hal tersebut, Xiao Zhuqing berpendapat bahwa 2024-2025 adalah “tahun besar pergantian personel” bagi industri minuman keras. Perusahaan-perusahaan minuman keras terkemuka umumnya mencari peluang perkembangan baru melalui penyesuaian kepemimpinan, yang merupakan pergantian generasi yang normal, bukan “goyangan strategi”.

Selain itu, pada Oktober 2025, Qingdao Beer pernah mengumumkan rencana untuk membeli 100% saham dari Mie (即墨) Yellow Wine Factory Co., Ltd. senilai 665 juta yuan, sebagai upaya untuk masuk ke jalur anggur kuning (huangjiu) agar memperkaya lini produk. Namun, upaya diversifikasi ini pada akhirnya tidak terlaksana. Perusahaan kemudian mengumumkan penghentian pembelian, dengan alasan kondisi prasyarat penyelesaian transaksi tidak terpenuhi, serta terdapat beberapa kali pembekuan pada saham pihak target; para pemegang saham terkait dimasukkan dalam daftar pihak yang menjadi pihak tereksekusi (executed persons). Meskipun pembelian tidak berhasil, kejadian ini pada tingkat tertentu mencerminkan hambatan nyata yang dihadapi Qingdao Beer dalam pengembangan bisnis non-bir, dan sekaligus mencerminkan sikap yang hati-hati dari perusahaan terhadap pengendalian risiko dalam proyek akuisisi.

Pada tahun 2026, soal ujian yang dihadapi Qingdao Beer cukup spesifik: bagaimana meningkatkan kemampuan profitabilitas pada musim sepi, agar hasil peningkatan struktur selama setahun tidak “ditelan” oleh kerugian pada kuartal keempat? Bagaimana memulihkan kepercayaan kanal, agar liabilitas kontrak berhenti turun dan kembali naik? Bagaimana mempertahankan pangsa menengah-tinggi di tengah lanskap persaingan yang “dikepung dari utara dan selatan”, sekaligus menemukan ruang pertumbuhan tambahan yang baru?

Dalam laporan tahunan, perusahaan menyatakan akan mengerahkan tenaga sepenuhnya untuk bisnis “Lima Baru”——produk baru, kanal baru, segmen pengguna baru, skenario baru, serta kebutuhan baru——untuk memperluas pasar domestik dan luar negeri. Di saat yang sama, perusahaan akan mempercepat transformasi digital dan mendorong manufaktur berkelanjutan yang ramah lingkungan. Hingga akhir 2025, perusahaan telah membentuk 30 pabrik hijau tingkat nasional, dan 36 pabrik menggunakan listrik energi terbarukan 100%. Apakah penataan ini dapat berubah menjadi kemampuan inti untuk menembus siklus, masih perlu diuji oleh waktu.

Berita dalam jumlah besar, interpretasi yang akurat—semuanya ada di aplikasi Sina Finance (Sina Finance APP)