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专題：2025基金年报季启幕：AI算力冲高、有色金属回落，2026如何布局？

| \| \| \| — \| \| 　　唐小东 \| | | \| \| \| — \| \| 　　李湛 \| | | \| \| \| — \| \| 　　魏凤春 \| | | \| \| \| — \| \| 　　汪立 \| |

◎记者 何漪

即将进入二季度，上海证券报记者采访了南方基金宏观策略部联席总经理唐小东、招商基金研究部首席经济学家李湛、创金合信基金首席经济学家魏凤春、长城基金高级宏观策略研究员汪立，就A股接下来的主线逻辑、政策措施、市场矛盾、投资方向等热点话题进行深度探讨。

锚定：A股主线逻辑确立

上海证券报：结合“十五五”规划纲要，您认为哪些行业有望成为接下来的A股主线，理由是什么？

唐小东：A股主线将围绕五大方向展开：其一，工业底层自主可控，重点布局工业母机、基础软件等核心生产工具，解决产业基础能力问题；其二，前沿科技非线性增长，关注可控核聚变、量子科技等高风险、高潜力领域，探索科技“无人区”；其三，新基建核心领域，算力网、数据基建等领域为工业、AI发展提供基石；其四，新能源高效协同发展，投资重心转向电网稳定性，特高压、构网型储能等环节成为关键；其五，扩内需催生新消费，聚焦银发经济、儿童友好经济等民生领域。

李湛：接下来一段时期，A股主线将围绕科技自立自强、“反内卷”两大核心逻辑展开。一方面，集成电路、航空航天、生物医药、低空经济将被打造为新兴支柱产业，量子科技、具身智能、6G、未来能源等未来产业也将获得重点培育；另一方面，汽车、光伏、锂电池、钢铁、水泥、化工等行业预计通过整合并购，将带来周期性修复行情。

机构多采用哑铃策略：一端配置AI应用、半导体、机器人等科技成长主线，关注研发经费投入较高的龙头；另一端布局受益于供给侧改革的电池、光伏组件等行业龙头，博弈价格回升带来的盈利修复。同时，投资ETF指数、龙头个股组合，规避单一赛道波动风险。

魏凤春：A股主线主要包括两个方向：一是硬科技赛道。AI全产业链、先进制造、高端装备等领域是“十五五”时期培育新质生产力的核心，也是康波周期从复苏转向繁荣过渡、与朱格拉周期扩张共振的产物。技术落地加速、资本开支提升，叠加业绩高增长确定性显著增强，共同构成本轮中国资产重估的核心主线。二是传统产业价值重估领域。煤炭、钢铁等行业受益于库存周期切换与政策协同，依靠“旧底盘+新需求”融合逻辑，跟随主导产业升级步伐实现价值回归。这类领域是主导产业形成过程中不可或缺的配套支撑，是资产重估的重要补充。

汪立：未来，随着全球AI产业趋势继续迭代，且在各个行业的渗透率不断提升，叠加我国在各关键技术和未来产业领域的突破，以AI为代表的上游算力自主可控、下游各类前瞻性应用，以及电力、数据中心等优质配套基础设施供给和出海，有望成为鲜明的投资主线。

定调：政策释放积极信号

上海证券报：2026年政府工作报告设定4.5%—5%经济预期增长目标。您如何看待宏观定调？

唐小东：2026年政府工作报告基本延续了2025年的政策基调，继续实施“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，稳增长、强科技、促内需仍是今年的重点工作任务。此外，叠加A股估值不贵、鼓励中长期资金入市的监管导向尚未改变、低利率环境下居民资金入市潜力较大等多种因素，A股有望延续“慢牛”行情。

李湛：2026年，宏观政策呈现出更加积极有为的鲜明特征。今年经济预期增长目标设定的区间，体现了“既跳起来摸高，又稳得住步伐”的务实取向，为结构调整预留空间。同时，财政政策发力尤为突出，包括超长期特别国债1.3万亿元、8000亿元新型政策性金融工具等，形成“准财政”组合拳。

A股后市有望迎来“资金与政策双轮驱动”的长期行情。据测算，2026年A股有望迎来近1.5万亿元增量资金，约9340亿元险资与理财资金构成中长期资金的基石，公募、私募也将成为边际改善的最大变量。随着内需修复与科技投入持续加码，A股市场将在二季度后逐步兑现盈利预期，沪深300估值中枢有望上移。

魏凤春：从周期波动与财政政策视角来看，政府工作报告设定的经济预期增长目标，务实守底且富有弹性，契合转型期总量与结构平衡的需求，体现了稳增长的坚定决心。财政政策导向聚焦补短板、强民生、促转型，与适度宽松的货币政策形成协同，这既托底短期经济，又布局长期高质量发展，释放出强烈的政策积极信号。

总体来看，政策确定性将对冲外部不确定性，A股市场有望稳健上行，但需把握节奏，聚焦业绩兑现能力强的标的。

汪立：当前，宏观经济政策定调重在提质增效、改革破局，体现出对经济韧性和高质量发展的信心。广义、狭义财政政策均高位持平，在结构上呈现出进一步“稳投资”的导向。

积极信号将从三方面提振A股市场：一是政策继续重视经济名义增长，而经济名义增长速度作为决定企业盈利与微观经济体感的关键变量，有望成为今年A股市场上行的主要驱动因素；二是持续重视内需与供给“反内卷”，财政资金支持传统产业优化转型，有望改善消费和制造业的投资预期；三是资本市场深化改革，完善中长期资金入市机制，拓宽创投退出渠道，有助于提升市场流动性。

剖析：多空因素引起短期博弈

上海证券报：哪些因素影响了A股市场近期走势？影响二季度市场资金面的核心变量是什么？哪些风险因素需要重视？

唐小东：近期，A股走势主要受中东地缘冲突、美联储货币政策取向等因素影响。展望二季度，资金面的核心变量是地缘局势演变，以及4月业绩验证期间上市公司的业绩兑现情况。

支撑后市的积极因素在于中国经济韧性与稳定性优势明显，有利于吸引全球资本投资中国市场。不过，后市存在三大风险：一是战争升级的长尾风险；二是油价上行可能引发全球再通胀，导致货币政策转向；三是能源价格上涨对需求侧的挤出效应，需持续跟踪、应对。

李湛：近期，A股市场走势是政策预期、科技产业周期与地缘风险三方博弈的结果。展望二季度，影响资金面的核心变量有三点：第一，险资与理财资金的入场节奏；第二，公募、私募发行情况回暖，将推动科技成长风格占优；第三，外资动向方面，预计2026年北向资金增量可能会超千亿元，而港股仍是外资投资首选。

总体看，一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元、发行新型政策性金融工具8000亿元等措施推出后，将有效撬动社会资本投资，“反内卷”政策推动PPI回正预期，居民资产配置向股市迁移趋势明确，多重积极因素共振，将支撑A股后市表现。

不过，后市还可能存在不少潜在风险，包括中东地缘冲突升级推升油价，从而制约货币政策空间，全球科技博弈加剧后影响产业链预期等。

魏凤春：从宏观驱动、内外联动的分析逻辑出发，A股近期走势主要受到三大因素影响：一是中东地缘冲突推升全球风险溢价，避险情绪传导至A股，加剧市场短期波动；二是石油价格暴涨引发全球通胀担忧，叠加美联储降息预期收缩，扰动了全球流动性，进而制约了A股资金面的宽松空间；三是A股自身正处于调整巩固周期，前期高位赛道估值逐步回归，叠加存量资金调仓换股，进一步加剧了市场短期震荡。

展望二季度，影响资金面的核心变量是美联储降息节奏与国内稳增长政策落地力度，以及外部流动性收紧压力与内部政策托底博弈。同时，支撑A股后市的积极因素相当明确：国内长期产业升级战略与短期稳增长政策形成合力，政策红利持续释放；中东地缘冲突冲击逐步弱化，市场风险偏好有望修复；主导产业逻辑清晰，能源安全、硬科技等主线具备支撑；监管层持续优化市场生态，为A股市场平稳运行提供保障。

汪立：中东地缘冲突是否缓和、企业一季报业绩成色，将会决定资金在二季度的回流意愿。一方面，当前A股市场各类情绪指标均已提示底部信号，若中东地缘冲突有所好转，资金有望形成底部做多共识；另一方面，若一季报业绩为市场提供更多的景气度线索，资金有望形成“以我为主”的观点，提振对高景气度方向的配置意愿。

布局：结构性行情或延续

上海证券报：请从基本面、情绪面、资金面等情况分析，看好哪些领域的后市表现？

唐小东：当前市场环境下，看好AI应用、“反内卷”受益链、军工及内需消费四大方向。

AI领域基本面强劲，中国模型调用量已超过美国，机构持仓算力端的占比较重，AI应用侧具备更大的增长空间；“反内卷”政策正推动锂电、光伏等产业链价格反转，材料与中游制造环节的盈利修复弹性大；商业航天与低空装备有望成为新的增长点；食品饮料等内需消费领域的估值已处于历史底部，具备左侧布局价值，静待相关板块景气度反转。

李湛：从基本面视角，相对看好算力、应用等AI产业链与高端制造。设备更新政策持续发布，利好工业母机、机器人领域表现；同时，安排8000亿元超长期特别国债资金用于“两重”建设，将带动相关领域发展。

从情绪面视角，A股市场处于政策信心与业绩验证的转换期。当前，TMT板块成交占比较高，但资金开始从高估值主题转向有业绩支撑的船舶、机械等出海产业链，和有色、化工等顺周期板块，体现“反内卷”定价逻辑。

从资金面视角，科技成长与资源品更为受益：今年以来，险资、理财资金偏好具备高股息与稳定现金流的行业，相对利好运营商、电力等行业；公募、私募机构的增量资金边际改善更大，偏好科技成长板块，关注半导体、AI智能体应用等领域；两融资金边际有所减少，市场波动性下降则有利于趋势行情。

综上，当下宜采取哑铃策略，一端持有电力、运营商等高股息红利作为底仓，另一端配置AI算力、具身智能、低空经济等主题。同时，二季度积极关注库存周期见底的有色、化工板块。

魏凤春：当前，市场存在两大截然不同的投资逻辑，核心分歧点集中在高企的能源价格究竟是短期外部扰动，还是影响中长期趋势的决定因素：其一，全球进入技术新周期，AI、Token、能源、机器人等四大主线将重塑未来世界的新秩序，而能源争夺是产业升级的重要前提，中东地缘冲突仅仅改变投资节奏、强化结构，并未改变技术这一革命性趋势；其二，高油价会引发经济通胀、衰退乃至滞胀，进而刺破AI泡沫，导致新周期终结。

总体来看，不论是哪种逻辑，市场均认同能源成为全球战略资源这一观点，硬资产具备底层配置价值。中东地缘冲突具备缓和边界，市场大概率会重聚共识。在此背景下，投资应聚焦确定性资产，坚定布局能源、煤炭等具备安全属性与供需刚性的硬资产，筑牢安全垫；同时，不放弃科技成长领域，重点布局AI基础设施、先进算力等具备真实技术壁垒、业绩兑现能力强的真成长领域，坚持以盈利为锚，遵循产业周期驱动的投资主线。

汪立：重点看好两大方向：一是AI软硬件、先进制造与出海链等领域，这一领域受风险偏好影响出现较大下跌，但基本面本身受油价影响小、景气逻辑硬；二是煤炭、电力、新能源、农产品等领域，油价中枢上移后，能源替代及价格传导“涨价链”方向将直接受益。

MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！

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责任编辑：石秀珍 SF183