Prakiraan Kinerja Meituan Kuartal 4 Tahun 2025

Tanya AI · Bagaimana persaingan ritel instan memengaruhi profitabilitas Meituan di masa depan?

Konten berikut hanyalah pelacakan dan berbagi dari investasi pribadi saya, dan tidak merupakan saran investasi; mohon kehati-hatian.

Harap perhatikan bahwa pada tabel berikut, data yang disorot dengan warna kuning menandakan nilai estimasi, yang pasti akan berbeda dari kondisi aktual.

1. Berdasarkan pengumuman yang dirilis perusahaan pada 13 Februari, perkiraan kerugian untuk seluruh tahun 2025 mencapai 233-243 miliar yuan, dengan mengambil nilai tengah 238 miliar.

Perlu dicatat, data ini bukan data EBITA yang disesuaikan, dan juga bukan data laba operasi; melainkan data “laba selama tahun berjalan” di laporan keuangan, karena perusahaan juga mengatakan bahwa pada 2024, data ini adalah laba sebesar 35,8 miliar yuan:

Selain itu, perusahaan juga mengungkapkan bahwa kerugian operasi inti bisnis lokal untuk tahun 2025 berada dalam kisaran 68-70 miliar yuan, dengan mengambil nilai tengah 69 miliar yuan. Diketahui bahwa laba operasi inti bisnis lokal untuk tiga kuartal pertama 2025 masing-masing adalah 134,9 miliar yuan, 37,2 miliar yuan, dan -140,7 miliar yuan. Maka, dapat diperkirakan bahwa laba operasi Q4 2025 adalah sekitar -100,5 miliar yuan.

Berdasarkan diskusi kami dengan analis industri, laba operasi untuk bisnis baru pada kuartal empat kira-kira -20 miliar. Ditambah beberapa laba yang belum dialokasikan (kerugian), maka total laba operasi untuk seluruh kuartal empat diperkirakan sekitar -160 miliar, membaik sekitar 38 miliar secara kuartal-ke-kuartal.

2. Dari kondisi operasional, pada kuartal empat volume harian pengiriman makanan dalam jumlah besar sekitar 75 juta pesanan, dengan pertumbuhan tahun-ke-tahun sekitar 15,6%; volume pesanan harian Flash Delivery sekitar 13,6 juta pesanan, dengan pertumbuhan tahun-ke-tahun sekitar 30%; total volume harian ritel instan sekitar 88,6 juta pesanan. Total pada kuartal empat sekitar 8,15 miliar pesanan. Untuk GTV perjalanan dan wisata di lokasi (to-go wine & travel), sekitar 315 miliar, pendapatan sekitar 18,5 miliar, margin laba operasi sekitar 4,8 miliar, sehingga kerugian kuartalan ritel instan sekitar 15 miliar (ada sedikit laba dari tiket transportasi dan homestay). Kerugian per pesanan sekitar 1,8 yuan, membaik sekitar 0,4 yuan/pesanan dibanding kuartal sebelumnya.

Berdasarkan data yang dilepaskan dari laporan keuangan Alibaba, total kerugian kuartal ini untuk Taobao Flash Delivery diperkirakan sekitar 230 miliar yuan. Laba EBITA Grup E-commerce China turun 258 miliar yuan secara tahun-ke-tahun. Kami memperkirakan sekitar 230 miliar di antaranya didorong oleh Taobao Flash Delivery; kerugian per pesanan sekitar 3,5 yuan, membaik sekitar 1,6 yuan/pesanan dibanding kuartal sebelumnya.

UE GAP per pesanan Meituan dan Taobao Flash Delivery masih sekitar 1,7 yuan/pesanan. UE GAP kedua pihak memang menyempit, tapi ini sesuai ekspektasi, karena kebutuhan minuman teh di kuartal empat memang lebih rendah daripada kuartal tiga. Bagian pesanan ini, di satu sisi, memiliki harga pelanggan (average order value) yang secara alami lebih rendah, yang menjadi wilayah paling terdampak buruk bagi UE; di sisi lain, ini juga kategori yang ditargetkan secara agresif oleh Taoflash melalui subsidi. Ketika penurunan musiman pada kuartal empat terjadi, ditambah intensitas subsidi dari kedua pihak yang menurun, dalam struktur pesanan porsi pesanan minuman teh yang sebelumnya lebih tinggi akan membuat UE Taoflash membaik lebih cepat.

Namun, UE GAP kedua pihak tidak akan menyempit secara linear. Kami memperkirakan pada kuartal dua 2026, kesenjangan UE antara kedua pihak terutama akan ditentukan oleh efisiensi operasi terpadu. Pada saat itu, UE GAP kemungkinan besar berada di kisaran 1-1,5 yuan. Untuk semakin menyempit lebih jauh, hal tersebut akan sangat menguji biaya operasi dan efisiensi operasional kedua pihak.

3. Diperkirakan pendapatan total pada kuartal empat sekitar 92 miliar yuan, dengan pertumbuhan tahun-ke-tahun 4%. Kerugian operasi sekitar 16 miliar yuan, membaik secara kuartal-ke-kuartal, dan secara tahun-ke-tahun berbalik dari laba menjadi rugi. Pendapatan bisnis inti lokal sekitar 65,5 miliar yuan, turun sedikit 0,2% secara tahun-ke-tahun. Pendapatan pengantaran makanan turun digit tunggal secara tahun-ke-tahun. Pendapatan Flash Delivery diperkirakan lebih dari 100 miliar yuan, dengan pertumbuhan tahun-ke-tahun sekitar 30%. Pendapatan To-go wine & travel tumbuh dengan dua digit rendah secara tahun-ke-tahun. Margin laba juga turun sedikit baik secara tahun-ke-tahun maupun kuartal-ke-kuartal, diperkirakan sekitar 26%.

Pendapatan bisnis baru diperkirakan sekitar 26,5 miliar yuan, tumbuh 15,7%, dengan pendorong utama berasal dari bisnis ritel seperti XiaoXiang, KuaiLv, dll., serta pertumbuhan cepat bisnis luar negeri. Namun, karena penutupan bisnis Youxuan, pendapatan skala bisnis baru ikut tertekan.

4. Dalam bisnis ritel instan, intensitas persaingan pengiriman makanan telah menurun dibanding kuartal tiga, tetapi tetap ketat, terutama sebelum berakhirnya Double 11, setelah pertengahan akhir November persaingan semakin mereda, namun tetap menjaga intensitas tinggi. Subsidi Taoflash bergeser dari minuman teh ke pengantaran makanan dan ritel instan non-makanan. Menurut survei kami, persaingan ritel instan pada kuartal satu tidak mengalami redanya yang substantif, tetapi tenaga pendorong untuk semakin menguat justru sudah melemah. Di satu sisi, efek sinergi antara pengiriman makanan dan e-commerce belum terlihat jelas. Di sisi lain, intensitas regulasi meningkat, dan pihak yang berpartisipasi di industri (terutama dari sisi pasokan) semakin lelah.

Persaingan ritel instan non-makanan semakin sengit. Garis perang ini sangat mungkin menjadi tema persaingan jangka yang lebih panjang bagi kedua pihak—ini adalah tambahan volume.

TAM ritel instan non-makanan tidak pasti. Skala industri tahun 2025 sekitar 1 triliun yuan. Dalam jangka panjang, dalam skenario pesimis TAM 2-3 triliun yuan; dalam ekspektasi netral TAM sekitar 5 triliun yuan; dalam skenario optimistis, target TAM lebih dari 10 triliun yuan.

Taobao Flash Delivery menargetkan untuk mendorong GMV menjadi 1 triliun yuan dalam 3 tahun. Meituan Flash Delivery pada 2025 memiliki GTV sekitar 379 miliar yuan, ditambah XiaoXiang kira-kira 425 miliar yuan, sehingga diperkirakan tiga tahun kemudian Meituan Flash Delivery + XiaoXiang (penambahan Dingdong Grocery) akan melebihi 1 triliun yuan (CAGR 30%).

Pendorong jangka panjang ritel instan non-makanan mencakup:

Struktur usia sosial dan perpindahan kebiasaan konsumsi. Sebagai contoh, pada industri minuman beralkohol, berdasarkan data “Laporan Tren Operasional Ritel Instan Minuman Beralkohol 2026”, pada kelompok usia 20-35 tahun, pada 2025 porsi volume pesanan dari kanal ritel instan seperti Meituan Flash Delivery telah mencapai 57% dari total industri. Generasi Z adalah generasi asli ritel instan, dan pengiriman sampai dalam 30 menit sudah menjadi kebutuhan pokok.

Irama sosial semakin cepat; kepastian tinggi serta pemenuhan emosi yang ditawarkan oleh ritel instan akan semakin menjadi arus utama konsumsi.

Peningkatan produktivitas sosial yang didorong oleh AI; peningkatan pendapatan yang dapat dibelanjakan secara pribadi. Dengan perbaikan infrastruktur ritel instan, penetrasi ritel instan akan terus meningkat.

Ekspektasi yang optimistis terhadap pertumbuhan jangka panjang ritel instan oleh individu. Ini adalah perubahan struktural konsumsi, bukan sekadar penambahan.

Saat ini total transaksi ritel online jaringan (online retail total) sekitar 16 triliun yuan (data Biro Statistik), yang merupakan lebih dari 30% dari total sosial retail. Sementara itu, porsi ritel instan baru saja mencapai 2%. Dalam jangka panjang, pangsa pertumbuhan tambahan ritel instan pada dasarnya berasal dari offline—bukan untuk merebut pangsa e-commerce, melainkan untuk meningkatkan lebih lanjut digitalisasi dari total pasar ritel online.

Di era AI, orang berbelanja dan mengonsumsi di luar rumah hampir sepenuhnya didasarkan pada pengalaman, bukan kebutuhan pokok kehidupan. Hampir semua kebutuhan pokok kehidupan dapat dipenuhi melalui e-commerce + ritel instan. Perbandingan proporsi online vs offline sebesar 6:4 adalah ekspektasi yang masuk akal.

5. Ritel instan yang dikelola sendiri akan memainkan peran yang lebih penting daripada saat ini. Ritel diskon harga keras akan membentuk ulang bidang distribusi offline di Tiongkok. Chaohe Suan dan Happy Monkey akan menjadi pemenang utama pada akhirnya, tetapi ini adalah perang yang panjang; saat ini, ekosistem Hema masih unggul.

6. Belakangan ada satu berita; saya tidak tahu apakah semua orang sudah memperhatikan: Bezos sedang memimpin penggalangan dana 1000 miliar dolar AS. Dana ini akan berinvestasi pada industri manufaktur. Tujuannya adalah mengubah industri manufaktur melalui AI. Menurut saya, ini adalah langkah yang patut diperhatikan.

AI jelas berada pada tahap awal revolusi industri. Sekarang juga semua orang sudah jelas bahwa AI bukan sekadar GPT, dan bukan hanya Agent. AI adalah infrastruktur—mulai dari energi hingga chip, dari pusat data hingga model, hingga aplikasi. Jalannya masih sangat, sangat panjang. Dan lapisan aplikasi adalah ruang terbesar; serta imajinasi terbesar di lapisan aplikasi ada di dunia fisik. AI + manufaktur, dikombinasikan dengan data konsumsi dan infrastruktur logistik dari platform super, menciptakan nilai tambah yang mungkin sepuluh kali lipat dari e-commerce internet. Robot AI menggantikan tenaga kerja pergudangan dan logistik, menggantikan pekerja pabrik. Jika platform e-commerce merombak ketiga tahap—produksi, distribusi, dan konsumsi—dengan AI, masa depan seperti apa yang akan terjadi?

PDD juga sedang menempatkan dana besar pada rantai pasok China. Meituan XiaoXiang (termasuk Dingdong), Happy Monkey, Hema milik Alibaba, dan Chaohe Suan sudah bekerja keras membangun rantai pasok merek sendiri. Langkah Bezos lebih banyak bersifat top-down, sementara platform-platform di China lebih banyak bottom-up, menelusuri arus menuju ke hulu. Pada akhirnya semua orang akan bertemu di tujuan yang sama. Industri ritel masih memiliki ruang pertumbuhan yang panjang. Pertumbuhan ini tidak berasal dari ekspansi tanpa batas pada skala industri secara keseluruhan, melainkan dari transformasi otomasi pada tak terhitung banyak tahap di dalamnya.

7. Meituan sudah berada di titik bawah. Persaingan paling kejam dalam ritel instan sudah lewat; namun Meituan tetap bertahan dari hantaman tersebut.

Di antaranya, krisis perang Timur Tengah, menguatnya dolar, hantu inflasi yang kembali muncul, probabilitas penurunan suku bunga yang menurun, persaingan sengit dalam pengantaran makanan, ritel instan, dan to-go wine & travel, jaminan untuk kurir, subsidi pedagang, konflik dramatis di Brasil, penurunan laba yang tajam, serta berbagai kisah horor lainnya bergiliran ditampilkan. Emosi negatif yang menumpuk membuat pasar mulai kebal terhadap kabar buruk, yang menunjukkan bahwa dasar sudah muncul.

Namun, kemunculan dasar tidak berarti langsung berbalik. Membentuk dasar juga merupakan proses. Agar harga saham berbalik arah, pasar perlu percaya bahwa perusahaan memiliki narasi besar, misalnya pengiriman makanan dan ritel instan mulai beralih dari rugi ke untung dengan akselerasi profitabilitas, atau di dekat titik impas mempercepat perolehan pangsa pasar, atau munculnya ruang imajinasi baru seperti AI dan ekspansi ke luar negeri yang terealisasi. Dan saat ini, kita belum melihat adanya pembalikan besar seperti itu.

Meskipun demikian, minggu lalu saya tetap menambah sekitar 15% posisi (15% dari posisi awal). Saat ini, di posisi ini, saya ingin mengasumsikan besar kemungkinan akan terjadi pergerakan mendatar atau membangun penopang secara perlahan ke atas; probabilitas untuk penurunan lebih lanjut menembus batas ke bawah sangat kecil.

Membuat grup komunitas berbayar saham murni AS (tidak termasuk yang terdaftar di AS), selain grup saham AS komprehensif, juga ada grup untuk mata uang kripto, MSTR, Hims, NBIS, Nvidia, Tesla, Apple, Google, Meta, Amazon, Microsoft, TSMC, dan belasan grup saham AS lainnya.