"Keberhasilan juga karena perak, kegagalan juga karena perak", apakah akar penyebab kerugian besar Diko Corporation sepenuhnya bergantung pada usaha sampingan?

Sebagai perusahaan terkemuka di bidang material slurry konduktif untuk konduksi teknologi fotovoltaik, Dike Co., Ltd. (300842) pada tahun 2025 menyerahkan laporan tahunan yang sangat kontras: total pendapatan sepanjang tahun menembus lebih dari 18 miliar yuan, meningkat 17,56%, skala pendapatan kembali mencetak rekor tertinggi; namun laba bersih yang dapat diatribusikan justru anjlok secara tajam menjadi -2,76 miliar yuan, turun 176,80% dari tahun ke tahun, beralih langsung dari untung menjadi rugi, dan mencatat kinerja terburuk sejak perusahaan tercatat di bursa.

Laporan “pendapatan naik tapi laba tidak naik” bahkan catatan rugi besar ini bukan semata dipengaruhi oleh siklus industri dan fluktuasi harga bahan baku. Di baliknya terdapat kerugian bersifat spekulatif dalam bisnis lindung nilai perak, potensi risiko dari gugatan paten bernilai besar, serta berbagai celah dalam tata kelola perusahaan. Kombinasi banyak faktor negatif tersebut membuat perusahaan unggulan di segmen fotovoltaik ini terjerumus ke dalam kesulitan operasional yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Pertumbuhan pendapatan tidak mampu menutupi kehancuran laba

Skala pendapatan Dike Co., Ltd. pada 2025 terus mengalami ekspansi. Sekilas tampak mempertahankan tren pertumbuhan seperti yang diharapkan dari perusahaan pemimpin industri. Namun sesungguhnya, sisi laba sepenuhnya runtuh: kemampuan menghasilkan laba dari bisnis utama fotovoltaik terus menurun, menjadi “ancaman dasar” di balik kerugian kinerja.

Bisnis inti perusahaan adalah slurry konduktif berbahan metalisasi untuk sel fotovoltaik. Bisnis ini menyumbang lebih dari 82% pendapatan sepanjang tahun. Sedangkan bubuk perak merupakan bahan baku inti slurry konduktif, dengan porsi terhadap biaya produksi produk mencapai lebih dari 95%. Fluktuasi harga bahan baku secara langsung menentukan tingkat profitabilitas perusahaan.

Pada 2025, harga perak dunia mengalami lonjakan yang bersifat epik. Harga spot perak London dari awal tahun yang sebesar 29,4 dolar AS per ons melonjak hingga 72,0 dolar AS pada akhir tahun; kenaikan sepanjang tahun mencapai 144,8%, sehingga secara langsung menekan ruang laba bisnis slurry fotovoltaik.

Data laporan tahunan menunjukkan bahwa margin laba kotor produk material fotovoltaik perusahaan hanya 8,57%, turun drastis sebesar 2,05 poin persentase year-on-year. Ruang profitabilitas bisnis utama tertekan secara signifikan. Pada saat yang sama, penjualan tahunan slurry konduktif fotovoltaik sebesar 1829,16 ton, turun 10,23% year-on-year. Di tengah tekanan ganda pada sisi volume dan harga, bisnis utama fotovoltaik sejak lama berada dalam kondisi “menjual lebih banyak tetapi mendapat laba lebih sedikit”.

Hal yang patut lebih diwaspadai adalah laba bersih non-GAAP (setelah pengecualian pos tertentu) sebesar 1,63 miliar yuan, yang masih turun 62,78% year-on-year. Bahkan jika mengeliminasi pengaruh rugi/laba non-berulang, laba dari bisnis utama juga nyaris tinggal separuh.

Sementara itu, performa per kuartal justru semakin memperlihatkan kemerosotan operasional: pada kuartal keempat, perusahaan membukukan pendapatan usaha sebesar 53,22 miliar yuan, tertinggi untuk satu kuartal sepanjang tahun, namun laba bersih yang dapat diatribusikan justru rugi 3,06 miliar yuan. Nilai rugi pada satu kuartal tersebut melampaui total rugi sepanjang tahun. Kerugian berturut-turut pada kuartal tiga dan empat langsung menyeret kinerja sepanjang tahun. Arus kas bersih dari aktivitas operasi sebesar 6,68 miliar yuan, turun 28,88% year-on-year. Laju pertumbuhan arus kas ikut melambat, dan kualitas laba turun secara signifikan.

Menghadapi tren teknologi industri “mengurangi perak (de-silverization), dan mengurangi kandungan perak (less-silverization)”, meskipun Dike Co., Ltd. telah menyusun produk berbiaya lebih rendah seperti slurry tembaga berkadar tinggi rendah, dalam jangka pendek sulit untuk membalikkan kemerosotan profitabilitas bisnis utama.

Persaingan di industri fotovoltaik terus menguat, ditambah dengan biaya bahan baku yang tetap tinggi. Bisnis utama perusahaan yang sebelumnya berada di jalur berkinerja stabil dan unggul kini berubah menjadi usaha yang “margin tertekan” yang menyakitkan. Hanya mengandalkan pertumbuhan skala pendapatan sama sekali tidak dapat menutupi realitas pahit berupa runtuhnya laba, sekaligus menanamkan risiko besar bagi operasi perusahaan ke depan.

Lindung nilai berubah menjadi spekulasi; perak menghanguskan kerugian besar

Pemicu utama Dike Co., Ltd. mengalami rugi besar pada 2025 bukanlah bisnis utama yang buruk dalam pengelolaan operasional, melainkan lindung nilai perak (hedging) yang sepenuhnya lepas kendali: dari pengendalian risiko menjadi spekulasi keuangan, yang pada akhirnya menghasilkan kerugian lebih dari 4 miliar yuan dalam pos non-berulang, sehingga menjadi “biang kerok” yang menyeret kinerja sepanjang tahun.

Laporan tahunan perusahaan secara tegas mengungkapkan bahwa dampak pos non-berulang terhadap laba bersih yang dapat diatribusikan mencapai -4,4 miliar yuan. Di antaranya, kerugian dari perubahan nilai wajar bisnis futures perak dan sewa, serta kerugian investasi, menjadi porsi terbesar. Kerugian dari operasi finansial yang terkait langsung menggerus seluruh laba bisnis utama.

Menurut logika operasi normal, perusahaan slurry fotovoltaik yang menjalankan bisnis lindung nilai perak memiliki niat untuk mengunci biaya pengadaan bahan baku dan mengimbangi risiko fluktuasi harga perak. Lindung nilai yang patuh seharusnya mengikuti prinsip “arah (direction) spot berlawanan dengan futures, dan skala (volume) harus sesuai”.

Namun Dike Co., Ltd. sepenuhnya menyimpang dari tujuan lindung nilai tersebut. Pada kondisi di mana harga perak naik sepihak secara tajam pada 2025, perusahaan bukan saja tidak mengimbangi risiko kenaikan biaya spot melalui long futures, justru melakukan kebalikan: secara bersamaan menjalankan short futures perak dan bisnis sewa perak. Ini membentuk tata kelola spekulasi double-direction short (dua arah), dan sepenuhnya melanggar prinsip inti dari lindung nilai berjangka (hedging).

Berdasarkan data laporan keuangan, dalam pos non-berulang perusahaan, laba/rugi dari perubahan nilai wajar yang terkait dengan aset dan liabilitas keuangan, serta laba/rugi dari disposisi, totalnya mencapai 6,41 miliar yuan. Di dalamnya terdapat hasil investasi sebesar -2,72 miliar yuan, kerugian perubahan nilai wajar sebesar -4,11 miliar yuan. Kerugian besar tersebut semuanya berasal dari operasi berlawanan (directional reverse) pada futures perak dan bisnis sewa.

Pada kuartal keempat 2025, harga perak mempercepat lonjakan menuju puncak; kenaikan pada satu kuartal sekitar 53%. Namun Dike Co., Ltd. justru memperbesar skala transaksi secara besar selama periode ini. Pada Oktober 2025, perusahaan meningkatkan batas margin (jaminan) untuk futures perak dari 1 miliar yuan menjadi 2 miliar yuan. Setelah batas wewenang digandakan, manajemen memperbesar aksi short pada puncak saat harga perak melonjak. Akhirnya, terjadi rugi besar lebih dari 3 miliar yuan pada satu kuartal—layak disebut “taruhan besar melawan arus”.

Bisnis sewa perak juga memperparah kerugian. Perusahaan meminjam perak fisik untuk melakukan sewa; pada saat jatuh tempo perlu mengembalikan jumlah perak yang setara. Setelah harga perak meledak, biaya pengembalian meningkat tajam, sehingga membentuk kerugian dua arah (double-direction) yang bersumber dari futures short.

Jika dibandingkan dengan perusahaan sejenis, rasio lindung nilai perusahaan perhiasan emas umumnya dikendalikan pada kisaran 50%-90% untuk melakukan pengimbangan risiko yang relatif stabil. Tetapi Dike Co., Ltd. tidak memiliki pengimbangan yang efektif; tindakan yang dilakukan adalah short sepihak. Secara esensial, ini berarti menyerah pada kontrol risiko dan beralih ke spekulasi keuangan berisiko tinggi, menempatkan kepentingan keseluruhan perusahaan publik dalam bahaya fluktuasi harga yang sangat besar. Ini sepenuhnya melanggar batas bawah operasi yang stabil dari perusahaan publik.

Gugatan bernilai besar menggantung

Celah tata kelola perusahaan menyimpan potensi bahaya

Selain rugi besar kinerja dan spekulasi lindung nilai, Dike Co., Ltd. juga menghadapi masalah tata kelola berganda, seperti terjerat gugatan paten bernilai besar, kejelasan transaksi pihak berelasi yang meragukan, serta mekanisme tata kelola yang tidak normatif. Risiko potensial terus membesar, semakin mengganggu fondasi operasi perusahaan.

Perusahaan dan anak perusahaannya, Zhejiang Sote, saat ini terjerat dalam 3 gugatan pelanggaran paten. Pihak yang dituduh termasuk beberapa perusahaan sejenis seperti Juhé Material, Riyu Photovoltaic, Jingyin Material Baru, Guangda Electronics, dan lainnya. Besaran klaim pada setiap kasus mencapai 2 miliar yuan, dengan total klaim sebesar 6 miliar yuan. Perkembangan proses persidangan secara langsung memengaruhi operasi masa depan perusahaan dan arus kas.

Gugatan paten ini berasal dari paten bisnis Solamet milik DuPont lama yang diakuisisi oleh anak perusahaan Zhejiang Sote. Dike Co., Ltd. mencoba memperkuat posisi di industri melalui gugatan paten dan menekan pesaing. Namun jika perusahaan kalah dalam gugatan, bukan hanya tidak dapat memperoleh kompensasi besar, tetapi juga harus menanggung biaya gugatan besar, bahkan menghadapi risiko sengketa kepemilikan hak paten. Meski menang, perdebatan terkait persaingan tidak sehat di industri tetap dapat memengaruhi reputasi merek perusahaan. Selain itu, apakah pembayaran klaim bernilai besar dapat dieksekusi dengan lancar tetap sangat tidak pasti. Kesemuanya tidak akan benar-benar dapat menutupi kerugian yang disebabkan oleh spekulasi perak.

Celah dalam tata kelola perusahaan justru lebih menonjol pada rasionalitas transaksi pihak berelasi. Pada 2025, Dike Co., Ltd. mengakuisisi 60% saham Zhejiang Sote. Pada tahun yang sama, Sote mencatat laba bersih 98,0546 juta yuan, melampaui target komitmen kinerja. Pada saat yang sama, Sote menjadi pelanggan terbesar kedua Dike Co., Ltd., dengan nilai pembelian tahunan mencapai 2,348 miliar yuan. Konten pembelian terutama berupa bubuk perak.

Dike Co., Ltd. menyatakan bahwa pengadaan terpusat bubuk perak lalu dijual kembali kepada Sote adalah untuk mendapatkan syarat diskon. Namun dalam satu grup yang sama, perusahaan induk mengalami kerugian besar dari spekulasi perak, sedangkan anak perusahaan tetap meraih laba yang stabil. Selain itu, Sote tidak ikut dalam bisnis lindung nilai perak apa pun. Perbedaan strategi operasional keduanya sangat besar, sehingga kewajaran transaksi pihak berelasi serta pihak penerima manfaat aktual dalam bisnis sewa perak memunculkan keraguan dari publik.

Selain itu, persetujuan produk derivatif keuangan dan mekanisme pengendalian risiko perusahaan pada dasarnya seperti “tidak berfungsi”. Futures perak termasuk derivatif keuangan berisiko tinggi. Perusahaan publik seharusnya mengendalikan ketat skala transaksi dan risiko. Namun manajemen Dike Co., Ltd. memperluas sendiri batas transaksi pada futures perak, membuka kewenangan investasi pada tahap ketika fluktuasi harga perak paling ekstrem, tanpa membangun mekanisme efektif untuk stop-loss risiko. Pada akhirnya, kerugian besar terjadi.

Pada saat yang sama, perusahaan justru melakukan ekspansi buta pada bisnis penyimpanan sebagai bidang utama kedua. Perusahaan berturut-turut mengakuisisi Mengkong Holding dan Jiangsu Jingkai. Walaupun dalam jangka pendek pendapatan melonjak, namun bisnis lintas bidang tersebut kurang memiliki teknologi inti dan pengalaman operasional. Ke depan, integrasi dan keberlanjutan profitabilitas masih dipertanyakan, sehingga semakin membagi sumber daya perusahaan dan memperparah risiko operasional.

Dike Co., Ltd. pada 2025, dengan sebuah laporan tahunan penuh rugi besar, membuka banyak luka dalam operasi dan tata kelola perusahaan: tekanan berlanjut pada profitabilitas bisnis utama fotovoltaik, lindung nilai perak berubah dari pengimbangan risiko menjadi spekulasi keuangan, gugatan paten bernilai besar masih menggantung tanpa keputusan, dan celah tata kelola sering muncul—sepenuhnya menyimpang dari inti operasi stabil perusahaan manufaktur riil.

Perusahaan memang berharap bisnis penyimpanan dapat membalikkan kemerosotan, berusaha membangun jalur pertumbuhan kedua. Namun ketidakpastian dari ekspansi lintas bidang sangat tinggi, dan perusahaan tidak dapat dengan cepat menutup lubang kinerja saat ini.

Bagi perusahaan publik, berpegang pada bisnis utama dan mengendalikan risiko secara ketat adalah batas bawah operasional. Tindakan Dike Co., Ltd. yang spekulatif berlawanan arah pasar, serta mengabaikan pengendalian risiko, tidak hanya merugikan kepentingan seluruh pemegang saham, tetapi juga menjadi peringatan bagi industri.

Arus informasi besar, interpretasi yang presisi, hanya di aplikasi Sina Finance