3,15 milyar uang tunai “persenjataan” telah disiapkan, akankah Hansoh Pharmaceutical mampu menggerakkan pasar obat inovatif global?

Tanya AI · Bagaimana seni BD (Business Development) Hanssen Pharmaceutical menyeimbangkan risiko dan imbal hasil?

Reporter Ji Yuanyuan dari Economic Information Daily ke-21

Pada musim semi 2026, bagi industri obat inovasi Tiongkok, ini merupakan musim untuk menguji “kematangan”.

Pada 29 Maret, Hanssen Pharmaceutical (03692.HK) merilis laporan kinerja tahun penuh 2025. Di tengah industri farmasi yang mengalami siraman “musim dingin modal”, serta pasar yang beralih dari “memperjualbelikan valuasi” ke “memverifikasi arus kas”, laporan ini tidak hanya menyangkut satu perusahaan, tetapi juga dipandang sebagai jendela untuk mengamati apakah para pemimpin industri obat inovasi Tiongkok dapat menembus siklus.

Berdasarkan laporan keuangan, pada periode pelaporan, Hanssen Pharmaceutical mencapai total pendapatan sekitar 15,028 miliar yuan, naik 22,6%; laba sekitar 5,555 miliar yuan, naik 27,1%. Dalam lingkungan pertumbuhan industri farmasi yang melambat secara keseluruhan, laju pertumbuhan dua digit ini sudah termasuk “murid teladan”.

Satu-satunya sorotan sesungguhnya terletak pada komposisi pendapatan. Pada 2025, penjualan pendapatan obat inovasi dan produk kemitraan Hanssen Pharmaceutical mencapai 12,354 miliar yuan, dengan kenaikan year-on-year sebesar 30,4%, dan untuk pertama kalinya porsi terhadap total pendapatan meningkat menjadi 82,2% . Rasio ini berada di posisi terdepan di antara saham A/H di Hong Kong bertipe 18A serta perusahaan farmasi yang melakukan transformasi tradisional.

Ini berarti, Hanssen Pharmaceutical pada dasarnya telah menyelesaikan perubahan identitas dari “perusahaan obat generik” menjadi “perusahaan obat yang digerakkan inovasi”. Porsi lini bisnis generik yang dulu menjadi “mesin kas” telah ditekan menjadi kurang dari dua per lima, sementara obat inovasi dengan margin kotor tinggi dan hambatan tinggi telah menjadi aset inti yang menentukan valuasi perusahaan.

Di pasar modal, untuk menilai kualitas sebuah perusahaan farmasi, biasanya melihat dua indikator: pertama, kemurnian tingkat inovasi; kedua, ketebalan arus kas. Data terbaru dari NMPA (National Medical Products Administration) menunjukkan: pada kuartal pertama 2026, total nilai transaksi pemberian lisensi obat inovasi Tiongkok telah melampaui 60 miliar dolar AS, mendekati setengah dari total tahun 2025; hingga 27 Maret, tahun ini telah menyetujui 10 obat inovasi, di mana 8 di antaranya adalah buatan dalam negeri.

Inovasi, bagi perusahaan obat, telah menjadi warna dasar yang penting.

BD sebagai pedang ganda

Nilai inti dalam bisnis obat inovasi terletak pada “hak penetapan harga yang tinggi” yang dihasilkan oleh “hambatan teknologi yang tinggi”, serta ruang luas “pasar global”. Mesin pertumbuhan Hanssen Pharmaceutical tetap digerakkan oleh produk unggulnya. Divisi onkologi sebagai dasar, pada 2025 pendapatannya mencapai 9,974 miliar yuan, dengan porsi 66,4%.

Kisah produk inti, Amelol (amoditinib), sedang memasuki “bab kedua”. Di pasar domestik, produk ini sudah memiliki hingga lima indikasi terbanyak di antara produk sejenis saat ini, dan empat indikasi pertama semuanya telah masuk dalam Daftar Asuransi Kesehatan Nasional (National Reimbursement). Namun, persaingan internal di pasar EGFR-TKI generasi ketiga di dalam negeri sudah menjadi fakta; ruang tambahan yang benar-benar berarti berasal dari luar negeri.

Berdasarkan laporan keuangan, proses internasionalisasi Amelol dipercepat; berturut-turut mendapatkan persetujuan untuk dipasarkan dari MHRA Inggris dan European Commission EC Uni Eropa, sehingga menjadi EGFR-TKI buatan orisinal Tiongkok pertama yang terdaftar di luar negeri.

Selain menjadi “batu penyangga” di bidang onkologi, Hanssen Pharmaceutical sedang membangun “kurva pertumbuhan kedua”. Di bidang sistem saraf pusat, Xin Yue (inarelizumab) menambahkan dua indikasi baru: penyakit terkait IgG4 dan myasthenia gravis tipe berat sistemik; di bidang metabolisme, agonis dual target GLP-1/GIP HS-20094 memiliki data klinis fase III yang sangat menonjol untuk obesitas atau kelebihan berat badan.

Seorang analis industri farmasi dari perusahaan sekuritas mengatakan kepada reporter Economic Information Daily ke-21: seiring mendekatnya “tebing paten”, kebutuhan MNC (perusahaan farmasi multinasional) terhadap pipeline tahap akhir belum pernah setinggi ini. Hanssen Pharmaceutical menggunakan penggerak ganda melalui riset mandiri (seperti HS-20094) dan pengenalan (seperti HS-20137), dengan perencanaan di berbagai jalur panas global seperti ADC, GLP-1, dan autoimun. Matriks pipeline “tumbuh di banyak titik” ini mengurangi risiko ketergantungan pada satu produk saja, serta meningkatkan kepastian valuasi secara keseluruhan.

Pada 2025, kata kunci industri obat inovasi Tiongkok tidak lain adalah “BD” (Business Development). Jika dahulu BD Tiongkok terutama adalah “beli-beli” (License-in), maka irama utama 2025 adalah “jual-jual” (License-out).

Berdasarkan data yang diungkapkan NMPA, pada kuartal pertama 2026 nilai transaksi melampaui 60 miliar dolar AS. Seorang pelaku industri dengan gamblang mengatakan, “Siapa yang menguasai BD akan menguasai dunia; peran BD dalam keseluruhan pasokan dana semakin lama semakin penting.”

Hanssen Pharmaceutical adalah penerima manfaat dari tren ini. Sepanjang 2025, Hanssen mencapai tiga kesepakatan otorisasi besar: memberikan izin eksklusif global untuk agonis reseptor ganda GLP-1/GIP Regeneron (tidak termasuk wilayah Tiongkok daratan dan Hong Kong serta Makau), dengan nilai total 2,01 miliar dolar AS; memberikan izin eksklusif global untuk obat ADC CDH17 Roche (tidak termasuk wilayah Greater China), dengan nilai total 1,53 miliar dolar AS; serta kerja sama lisensi dengan Glenmark untuk Amelol, dengan nilai total melebihi 1 miliar dolar AS.

Total ketiga transaksi tersebut melebihi 4,5 miliar dolar AS. Dampaknya tidak hanya menambah arus kas melalui uang muka, tetapi yang lebih penting adalah “legitimasi internasional”. Dalam bisnis obat inovasi, mendapatkan pengakuan dari pembeli kelas atas seperti Roche dan Regeneron akan membuat nilai ilmiah pipeline dan potensi komersialnya diakui secara global.

Namun, BD tidak berarti tanpa risiko. Seiring lonjakan transaksi, potensi sengketa juga meningkat, seperti kasus arbitrase antara Novo Nordisk dan Henli Pharmaceutical, yang menjadi peringatan bagi industri tentang “uji tuntas data”.

Analis tersebut secara tegas menyatakan: BD adalah seni yang menyeimbangkan. Bagi Hanssen Pharmaceutical, License-out membuktikan kekuatan riset dan pengembangannya, serta menghasilkan arus kas; sementara License-in yang memadai (misalnya pipeline yang diimpor dari Quanxin Bio dan Pimies) melengkapi kekurangan teknis dan mempercepat kecepatan.

“Intinya, dengan 31,5 miliar tunai yang ada di tangan, strategi BD Hanssen berikutnya mungkin akan beralih dari ‘pembiayaan demi bertahan hidup’ ke ‘akuisisi strategis demi ekosistem’; ini akan menjadi fokus perhatian pasar pada tahap berikutnya.”

“Mewujudkan” dan “internalisasi”

Berdasarkan ambang batas kuartal dua 2026, logika industri obat inovasi mengalami perubahan yang halus.

Jika menilik 2025, industri berhasil beralih dari “demam transaksi” ke “nilai yang terwujud menjadi uang”. Shanghai Securities News mendefinisikannya sebagai “tahun lonjakan”. Ke depan, persaingan akan berpusat pada dua hal inti: seberapa “keras” data klinis dan seberapa kuat kemampuan eksekusi komersialisasi untuk mewujudkan nilai.

Bagi Hanssen Pharmaceutical, 2026 memiliki berbagai katalis yang patut diperhatikan: di satu sisi, realisasi aset ADC: . B7-H3 ADC (HS-20093) dan B7-H4 ADC (HS-20089) keduanya memperoleh berbagai penetapan terapi terobosan dari FDA dan NMPA. Di tengah persaingan jalur ADC yang memanas saat ini, pemilihan indikasi yang berbeda (seperti sarkoma tulang dan kanker ovarium) akan menjadi kunci untuk menembus persaingan.

Di sisi lain, lanskap persaingan GLP-1. HS-20094 sebagai agonis dual target, berada di jalur metabolisme yang saat ini paling populer di dunia. Seiring langkah pembuktian dari Eli Lilly, Novo Nordisk, dan banyak pesaing domestik, apakah Hanssen mampu menunjukkan efektivitas atau keamanan yang lebih unggul dalam uji klinis fase III akan menentukan proporsi pembagian hasil di masa depan dan posisi pasarnya.

Selain itu, pertarungan antara asuransi kesehatan dan asuransi komersial. Seiring diberlakukannya Edisi pertama “Katalog obat inovasi untuk asuransi kesehatan komersial”, obat inovasi bernilai tinggi memasuki sistem pembayaran multi-lapis: “asuransi kesehatan dasar untuk asuransi kesehatan dasar, asuransi komersial untuk inovasi”. Apakah obat inovasi kelas atas Hanssen mampu merebut pasar tambahan dari asuransi komersial akan secara langsung memengaruhi puncak penjualan domestiknya.

Sementara itu, tekanan persaingan tidak berkurang. Dalam laporan risetnya, Guansheng Securities menunjukkan bahwa pada 2026 tingkat kelayakan industri rantai CXO dan obat inovasi berlanjut, tetapi perusahaan yang memiliki “porsi pesanan luar negeri yang tinggi + kemampuan molekul kompleks yang kuat” akan lebih diuntungkan. Ini berarti obat semata-mata “Me-too” tidak punya jalan keluar; perusahaan harus memiliki daya saing global.

Faktanya, laporan keuangan 2025 Hanssen Pharmaceutical juga merupakan cerminan dari industri obat inovasi Tiongkok yang melangkah dari “masa remaja” menuju “upacara kelulusan menjadi dewasa”.

Dulu, pasar mungkin meragukan efisiensi risetnya atau gelembung valuasinya; namun sekarang, dalam siklus “menghilangkan gelembung” pada industri biomedis, arus kas adalah garis hidup perusahaan.

Berdasarkan laporan keuangan, pada 2025 pengeluaran riset dan pengembangan Hanssen Pharmaceutical mencapai 3,358 miliar yuan, naik 24,3%, dengan porsi terhadap total pendapatan sekitar 22,3%. Intensitas belanja R&D ini sudah sebanding dengan perusahaan obat kelas atas global. Dengan tingkat investasi setinggi itu, perusahaan tetap mempertahankan arus kas yang melimpah—arus kas bersih masuk dari aktivitas operasi mencapai 6,738 miliar yuan, sedangkan saldo kas dan deposito bank pada akhir tahun mencapai 31,549 miliar yuan.

Ini juga berarti, Hanssen Pharmaceutical telah menjadi “gajah” dengan pendapatan 15 miliar yuan, porsi obat inovasi 82%, serta kas senilai 31,5 miliar yuan.

Tentu saja, tantangan masih ada: produk inti Amelol menghadapi persaingan yang semakin ketat; komersialisasi di pasar luar negeri perlu melompat dari “lisensi” menuju “operasi mandiri”; apakah belanja R&D yang tinggi semuanya dapat berubah menjadi “bom besar” berpengaruh, masih perlu waktu untuk diverifikasi.

Namun apa pun itu, kisah Hanssen Pharmaceutical membuktikan: dalam membuat obat inovasi di Tiongkok, meskipun siklusnya panjang, investasi besar, dan risikonya tinggi, tetapi jika berhasil menembus siklus, ini adalah bisnis yang sangat memiliki benteng (moat), arus kas yang melimpah, serta dapat menembus dunia.

Bagi seluruh industri, jawaban Hanssen Pharmaceutical untuk 2025 tanpa diragukan lagi menyalakan satu obor bagi para Biotech yang masih bertahan di tengah musim dingin.