Vaksin "bintang" yang mengalami kesulitan mendapatkan diskon dan peningkatan modal langsung, serta para taipan properti yang menggelontorkan 2 miliar yuan untuk masuk pasar, akankah Wuhan Biotech mampu membalikkan keadaan di tengah tantangan?

Tanya AI · Mengapa Watson Biologics memilih untuk memperkenalkan modal properti dengan diskon?

Reporter dari surat kabar ini (chinatimes.net.cn) Yu Na melapor dari Beijing

Apa jenis cerita yang akan dibawa ke pasar modal ketika para pemilik properti mengambil alih perusahaan unggulan vaksin?

Belakangan ini, perusahaan vaksin terkemuka dalam negeri, Watson Biologics (300142.SZ), mengeluarkan serangkaian pengumuman mendadak, yang menetapkan sebuah transaksi penempatan terbatas (定增) yang mendapat perhatian besar dari pasar: perusahaan akan menerbitkan secara khusus tidak lebih dari 208 juta saham kepada Beijing Tengyun Xinwo Biological Technology Partnership (Limited Partnership) dengan harga 9,63 yuan per saham, dengan total dana yang dihimpun tidak lebih dari 2,003 miliar yuan, seluruhnya digunakan untuk menambah modal kerja perusahaan. Dibandingkan dengan harga penutupan sebelum suspensi perdagangan sebesar 12,28 yuan per saham, tingkat diskon pada harga penempatan terbatas kali ini mencapai 21,6%. Langkah “diskon” ini seketika memicu perdebatan hangat di pasar modal.

Yang lebih menarik perhatian adalah bahwa satu-satunya pihak yang mengikuti penempatan terbatas kali ini, Tengyun Xinwo, di belakangnya berdiri modal swasta kelas atas dalam negeri, pemegang kendali Grup Century JinYuan, Huang Tao. Dalam daftar Hurun 2025 Rich List, kekayaan Huang RuLun dan keluarga Huang Tao bernilai 35,5 miliar yuan. Pria konglomerat properti ini akan menjadi pengendali aktual Watson Biologics melalui penempatan terbatas ini sekaligus mengakhiri kondisi selama 16 tahun perusahaan vaksin terkemuka itu yang tidak memiliki pengendali yang jelas. Setelah perusahaan kembali diperdagangkan pada 19 Maret, harga saham Watson Biologics bergerak dengan pola “lonjakan dengan volume lalu koreksi”, dan perbedaan pandangan antara kubu bullish dan bearish meledak sepenuhnya. Pasar modal penuh pertanyaan sekaligus ekspektasi terhadap perpaduan lintas bidang “properti + vaksin” ini.

Namun, dari sudut pandang industri vaksin, sebagai perusahaan terdepan dalam negeri pertama yang mengembangkan sendiri vaksin pneumonia 13-valen dan perusahaan dalam batch pertama yang mewujudkan komersialisasi vaksin mRNA, mengapa Watson Biologics kali ini rela melakukan penempatan terbatas “dengan diskon” dan melepaskan kendali?

Buntu atau pilihan yang memang harus diambil

Di pasar modal, penempatan terbatas dengan diskon tidak jarang, tetapi diskon lebih dari 20% pada Watson Biologics kali ini masih membuat banyak investor merasa terkejut.

Sebagai pemimpin lama di industri vaksin, Watson Biologics pernah mencapai pertumbuhan cepat berkat produk-produk inti seperti vaksin pneumonia 13-valen dan vaksin HPV bivalen (HPV 2-valen). Dari 2019 hingga 2022, pendapatan perusahaan melonjak dari 1,121 miliar yuan menjadi 5,086 miliar yuan, dan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk naik dari 142 juta yuan menjadi 729 juta yuan. Pada satu waktu, perusahaan bahkan menjadi “bintang vaksin” di pasar modal. Tetapi sejak 2023, kinerja perusahaan terus tertekan dan masuk ke hambatan pertumbuhan.

_ (Sumber: laporan tahunan Watson Biologics 2024) _

Data laporan keuangan menunjukkan bahwa pada 2023, pendapatan Watson Biologics turun menjadi 4,114 miliar yuan, sedangkan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk sebesar 419 juta yuan. Pada 2024, pendapatan semakin turun menjadi 2,821 miliar yuan, dan laba bersih yang dapat diatribusikan hanya 142 juta yuan, dengan penurunan year-on-year lebih dari 66%. Prakiraan kinerja 2025 menunjukkan bahwa perusahaan memperkirakan pendapatan sebesar 2,4 miliar—2,43 miliar yuan, lebih rendah dibanding periode yang sama tahun lalu sebesar 2,821 miliar yuan. Laba bersih yang dapat diatribusikan diperkirakan 160 juta—190 juta yuan, naik 13%—34%. Laba bersih non-berulang yang dapat diatribusikan diperkirakan turun 9%—22% menjadi 85 juta—99 juta yuan. Kenaikan laba bersih yang dapat diatribusikan terutama didukung oleh pendapatan dari item non-berulang dan pertumbuhan pendapatan vaksin luar negeri; namun, kecenderungan kinerja keseluruhan yang melemah belum membaik secara jelas.

Di balik penurunan kinerja Watson Biologics terdapat beberapa tekanan sekaligus: persaingan industri yang makin ketat, lemahnya pertumbuhan produk inti, serta tingginya belanja riset dan pengembangan (R&D). Vaksin pneumonia 13-valen Watson Biologics, setelah diluncurkan pada 2020, dengan cepat menguasai pangsa pasar. Pada awal peluncurannya, margin kotor mencapai 93,6%. Tetapi seiring dengan peluncuran berurutan produk sejenis dari perusahaan lain seperti Zhifei Biologics dan Sinopharm Kangtai Biologics, persaingan pasar memasuki fase yang sangat panas, perang harga pun berlangsung sangat sengit, yang secara langsung menyebabkan margin kotor produk tersebut Watson Biologics terus menurun dari tahun ke tahun. Pada 2022, vaksin HPV bivalen Watson Biologics (Woze Hui) untuk pertama kalinya masuk ke pengadaan melalui skema pemerintah. Dalam pengadaan di Nanjing, Jiangsu, produk ini memenangkan tender dengan harga 246 yuan per dosis, hanya 75% dari harga produk sejenis WanTai Biologics pada periode yang sama yaitu 329 yuan per dosis. Pada 2024, pada pengadaan terpusat vaksin yang termasuk dalam Rencana Imunisasi Nasional provinsi Shandong, harga produk turun menjadi 27,5 yuan per dosis, lebih rendah dari harga peluncurannya 329 yuan per dosis, penurunannya lebih dari 88%. Pada saat yang sama, belanja R&D Watson Biologics untuk vaksin HPV 9-valen dan vaksin herpes zoster mRNA tetap berada pada level yang tinggi setiap tahun, yang semakin memperbesar tekanan terhadap arus dana.

Dari sisi arus kas, kondisi dana Watson Biologics juga tidak terlalu baik. Laporan tengah tahun 2025 menunjukkan bahwa total aset Watson Biologics sebesar 14,003 miliar yuan, total liabilitas 3,236 miliar yuan. Rasio aset-liabilitas turun menjadi 23,11%; meskipun rasio tersebut tidak terlalu tinggi, arus kas bersih dari aktivitas operasi hanya 117 juta yuan, sedangkan arus kas bersih dari aktivitas pendanaan sebesar -1,202 miliar yuan, sehingga tekanan penarikan kembali dana cukup besar. Dana sebesar 2 miliar yuan yang dihimpun dari penempatan terbatas semuanya digunakan untuk menambah modal kerja, yang dapat secara efektif meringankan keketatan dana perusahaan, menjamin kelanjutan progres R&D untuk lini inti, serta mendukung produksi produk yang ada dan promosi pasar, sehingga memberi dukungan dana bagi pemulihan kinerja perusahaan.

Selain itu, sejak terdaftar pada 2010, Watson Biologics senantiasa berada dalam kondisi tanpa pemegang saham pengendali dan tanpa pengendali yang jelas; struktur kepemilikan sangat terdispersi. Pada akhir kuartal ketiga 2025, pemegang saham terbesar Watson Biologics saat itu adalah ETF Dewan Usaha Adalah (易方达创业板ETF) dengan porsi kepemilikan hanya 2,16%. Porsi kepemilikan langsung pendiri sekaligus ketua dewan, Li Yunchun, hanya 1,70%. Pendiri lainnya, Liu Junhui, memiliki porsi kepemilikan langsung 1,81%. Porsi kepemilikan langsung + tidak langsung Li Yunchun tidak diungkapkan secara jelas; karakteristik kepemilikan yang terdispersi sangat menonjol.

Mantan pejabat eksekutif perusahaan yang sudah go public dan pakar pasar obat, Zhang Biao, kepada reporter surat kabar Huaxia Times mengatakan bahwa kepemilikan yang terdispersi membuat Watson Biologics dalam jangka panjang menghadapi masalah seperti efisiensi pengambilan keputusan yang rendah, strategi yang goyah, dan konflik antarpemegang saham. Dengan memasukkan Huang Tao sebagai pengendali melalui penempatan terbatas kali ini, kondisi tersebut dapat diubah secara menyeluruh.

Adapun mengapa penempatan terbatas dilakukan dengan diskon, seorang investor yang lama memperhatikan saham-saham di sektor farmasi mengatakan kepada reporter Huaxia Times bahwa ini adalah operasi standar untuk penempatan terbatas dengan harga terkunci. Berdasarkan Peraturan Administrasi Penerbitan dan Pendaftaran Efek Perusahaan yang terdaftar (《上市公司证券发行注册管理办法》) dari Komisi Sekuritas China, harga dasar penempatan terbatas dengan harga terkunci tidak boleh lebih rendah dari 80% dari rata-rata harga pada 20 hari perdagangan sebelum tanggal acuan penetapan harga. Harga penempatan terbatas Watson Biologics sebesar 9,63 yuan per saham tepat dihitung mengikuti aturan tersebut. Penempatan terbatas kali ini menggunakan model “harga terkunci”, dengan periode penguncian selama 18 bulan. Pihak yang mengikuti, Tengyun Xinwo, tidak boleh mengalihkan saham yang diakui/dibeli dalam waktu 18 bulan tersebut. Bagi investor jangka panjang, diskon merupakan kompensasi yang wajar atas dana yang dikunci dan risiko yang ditanggung; bagaimanapun, selama periode penguncian 18 bulan, terdapat banyak ketidakpastian di pasar dan harga saham bisa berfluktuasi. Bagian diskon setara dengan upaya lindung nilai risiko untuk investor.

Apakah pernikahan lintas bidang bisa saling menguntungkan?

Tidak dapat dipungkiri bahwa kehadiran Huang Tao dapat membawa kabar baik jangka pendek seperti peredaan tekanan dana bagi Watson Biologics yang sedang kesulitan. Tetapi pernikahan lintas bidang “properti + vaksin” ini menyimpan banyak risiko yang patut diwaspadai.

Risiko paling inti dari lintas bidang terletak pada “tidak cocoknya tanah dan iklim” yang disebabkan oleh hambatan industri. Industri vaksin adalah industri padat teknologi dan sangat ketat regulasinya. Siklus R&D panjang, hambatan teknologinya tinggi, serta tuntutan kontrol kualitas sangat ketat. Dari riset pengembangan vaksin kandidat, uji klinis, hingga persetujuan untuk go public, setiap tahap membutuhkan tim teknis profesional, pengalaman industri yang kaya, dan sistem operasional yang matang. Ini jelas tidak bisa dengan mudah ditembus hanya dengan mengandalkan dana.

Zhang Biao berpendapat bahwa Huang Tao dan tim intinya telah lama mendalami bidang properti; sekalipun Century JinYuan memiliki penataan pada sektor big health, mereka tidak terlibat dalam R&D inti dan operasional vaksin. Mereka kekurangan cadangan teknologi inti dan pengalaman manajemen profesional di industri vaksin, sehingga sulit memberi bimbingan yang efektif terhadap aspek-aspek kunci seperti R&D, produksi, dan kontrol kualitas Watson Biologics. Mengapa Watson Biologics mampu bertahan di bidang vaksin, inti utamanya bergantung pada tim R&D yang telah lama mendalami bidang tersebut. Jika tim Huang Tao terlalu terburu-buru untuk masuk ke operasional harian perusahaan, bahkan ikut campur dalam keputusan arah R&D, ketika talenta kunci kehilangan tempat, hal itu akan secara langsung memengaruhi progres pengembangan lini andalan seperti vaksin HPV 9-valen dan vaksin herpes zoster mRNA, sehingga makin menekan pemulihan kinerja perusahaan.

Sebagai investor yang menekuni operasi modal secara mendalam, apakah Huang Tao bisa menjadi “petugas pemadam kebakaran” juga menjadi pertanyaan. Huang Tao adalah putra tertua dari pengusaha Min (闽商) terkenal Huang RuLun. Pada 2018 ia mengambil alih ayahnya dan menjadi pengendali sebenarnya grup. Sebelumnya, ia telah mengendalikan dua perusahaan publik: WanTong Technology dan Anneir. Namun, setelah dua perusahaan itu berada di bawah kendalinya, kinerja keduanya tidak benar-benar membaik secara substantif; sebaliknya, mereka justru terjebak dalam kondisi yang terus lesu. Di antaranya, Anneir mengalami kerugian selama lima tahun berturut-turut sejak 2020. Ini membuat investor khawatir Watson Biologics bisa menjadi “wadah baru” bagi operasi modalnya, bukan benar-benar mencapai peningkatan bisnis.

Ketidakseimbangan kepentingan pemegang saham dan potensi masalah tata kelola adalah area rawan dari pernikahan lintas bidang ini. Setelah penempatan terbatas ini, Huang Tao memegang 14,46% hak suara melalui Tengyun Xinwo dan pihak bertindak bersama (一致行动人), sehingga menjadi pemegang saham pengendali mutlak Watson Biologics, sementara pendiri Li Yunchun hanya memegang saham secara langsung sebesar 1,70%, dengan porsi kepemilikan yang sangat rendah. Meski kedua pihak sepakat bahwa Li Yunchun bertanggung jawab atas operasional harian, dalam situasi kesenjangan kepemilikan yang sangat besar, jika tim Huang Tao dan tim Li Yunchun berbeda pendapat pada masalah inti seperti strategi perusahaan, investasi R&D, dan penataan pasar, tim Li Yunchun sulit membentuk pembatasan yang efektif. Hal ini mudah memicu konflik antarpemegang saham baru dan mengulangi kesulitan tata kelola yang dulu dialami Watson Biologics akibat kepemilikan yang terdispersi.

Selain itu, kelayakan sinergi industri juga memiliki banyak ketidakpastian. Century JinYuan memang menata sektor big health, tetapi fokus utamanya pada alat kesehatan, layanan perawatan kesehatan, dan sejenisnya; sinerginya dengan R&D dan produksi vaksin relatif lemah. Apakah keunggulan “keuntungan geografis” dan “keunggulan operasi modal” yang diklaim tersebut benar-benar dapat berubah menjadi daya saing inti Watson Biologics masih perlu diuji oleh waktu.

Zhang Biao mengatakan bahwa apakah pernikahan lintas bidang ini dapat menghindari risiko dan mencapai saling menguntungkan tidak hanya menguji kemampuan adaptasi lintas bidang tim Huang Tao, tetapi juga bergantung pada apakah mereka mampu menghormati aturan industri vaksin dan tetap pada batas operasional profesional. Semua hal tersebut masih harus diuji lebih lanjut oleh pasar modal.

Penanggung jawab redaksi: Jiang Yuqing | Pemimpin redaksi: Chen Yanpeng