Portofolio 60/40: Uji Ketahanan Pasar selama 150 Tahun

Investor masih keluar dari salah satu pasar obligasi terburuk dalam sejarah.

Di antara pasar obligasi yang suram di tahun 2022 dan penurunan pasar saham sejak awal perang Rusia-Ukraina, tahun 2020-an adalah satu-satunya kali dalam 150 tahun terakhir ketika penurunan yang dialami portofolio 60/40 lebih menyakitkan daripada penurunan yang dialami portofolio seluruhnya saham.

(Itu artinya, kejatuhan itu lebih dalam dan berlangsung lebih lama, dengan portofolio 60/40 baru kembali ke puncak sebelumnya pada Juni 2025.)

Awal tahun ini, kami menunjukkan pelajaran penting dari 150 tahun terakhir tentang kejatuhan pasar saham: Meski kita bisa menjamin bahwa akan ada pasar beruang di masa depan—rata-rata, sekitar satu setiap satu dekade—pasar saham akan selalu pulih dan melanjutkan ke level tertinggi baru.

Namun, bagaimana nasib portofolio investor jika salah satu pasar beruang itu dimulai pada waktu yang buruk, seperti tepat ketika seorang investor mendekati tanggal pensiun yang ia rencanakan? Atau jika ia menghadapi pasar obligasi terburuk dalam sejarah?

Untuk menilai kekuatan diversifikasi dalam mencegah kerugian akibat kejatuhan pasar, kami melihat periode yang sama melalui kacamata portofolio 60/40. Inilah yang kami temukan:

• Seperti halnya pasar saham, tidak mungkin memprediksi berapa lama waktu yang dibutuhkan pasar obligasi atau portofolio 60/40 untuk pulih dari sebuah kemerosotan.
• Potensi kenaikan portofolio 60/40 jauh lebih kecil dibanding portofolio seluruhnya saham, tetapi kedalaman penurunan pasar yang tak terhindarkan akan jauh lebih rendah.

Inilah gambaran 150 tahun terakhir untuk portofolio 60/40.

150 Tahun Kejatuhan Pasar Melalui Kacamata Portofolio 60/40

Dalam 150 tahun terakhir, ada 19 pasar beruang untuk saham dan tiga pasar beruang untuk obligasi—yaitu periode ketika nilai investasi-invesatasi tersebut turun sebesar 20% atau lebih. Ini berujung menjadi 11 pasar beruang untuk portofolio 60/40.

Analisis pasar saham kami menggunakan data yang disusun oleh mantan direktur riset Morningstar, Paul Kaplan, untuk buku Insights into the Global Financial Crisis. (Catatan: Data ini mencakup imbal hasil bulanan yang dimulai sejak Januari 1886 dan imbal hasil tahunan untuk periode 1871-85.) Analisis historis pasar obligasi kami menggunakan data yang disusun oleh ekonom Robert Shiller untuk bukunya Market Volatility, yang diturunkan menggunakan padanan imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun.

Seperti yang telah kami tunjukkan sebelumnya, ketika efek inflasi dimasukkan, $1 (dalam dolar AS 1870) yang diinvestasikan dalam indeks hipotetis pasar saham AS pada tahun 1871 akan tumbuh menjadi $35,082 pada akhir Februari 2026. Satu dolar yang diinvestasikan dalam portofolio hipotetis 60/40 AS pada tahun 1871 akan tumbuh menjadi $4,411 selama horizon waktu yang sama.

Tidak mengherankan, pertumbuhan akhir jauh lebih kecil untuk portofolio 60/40 dibanding untuk pasar saham.

Namun, intinya bukan seberapa banyak portofolio 60/40 tumbuh—melainkan seberapa banyak ia tidak kehilangan selama masa-masa penurunan. Pertimbangkan beberapa periode terburuk di bagan ini:

• **Depresi Besar: ** Kejatuhan pasar saham sebesar 79.0% yang dikenal sebagai Depresi Besar (diilustrasikan lebih detail dalam tabel di bawah), adalah penurunan terburuk di bagan, tetapi jika Anda memegang portofolio 60/40, Anda hanya mengalami penurunan 52.6%.
• Inflasi, Vietnam, dan Watergate: Penurunan portofolio 60/40 sebesar 39.4% pada awal 1970-an adalah penurunan terburuk ketiga di bagan ini untuk portofolio 60/40, tetapi tetap jauh lebih kecil daripada penurunan pasar saham sebesar 51.9%.
• **Dekade Hilang: ** Pasar saham turun 54% selama tahun 2000-an (masa yang mencakup baik kejatuhan dot-com maupun Resesi Hebat), dan ia tidak bangkit dari lubang ini hingga Mei 2013. Sementara itu, portofolio 60/40 turun 24.7% pada awal 2000-an—kurang dari setengah sebesar penurunan yang dialami pasar saham. Dan ia sempat keluar dari kondisi merugi pada tahun 2007 sebelum mulai turun lagi untuk kedua kalinya pada Oktober 2007.

Rasa Sakit Kejatuhan Pasar Saham Dibanding Rasa Sakit Kejatuhan dalam Portofolio 60/40

Jadi, seberapa parahkah kejatuhan pasar ini?

Untuk menilai tingkat rasa sakit yang dialami dalam setiap kejatuhan pasar, kami menggunakan kerangka kerja yang Kaplan sebut sebagai “pain index.” Kerangka kerja ini mempertimbangkan kedalaman setiap penurunan pasar sekaligus berapa lama waktu yang dibutuhkan untuk kembali ke tingkat sebelumnya dari nilai kumulatif. Dan untuk mengukur tingkat keparahan penurunan ini, kami mengukur volume “danau” yang diciptakan.

Tabel di bawah menunjukkan bagaimana semua penurunan pasar saham dan semua penurunan portofolio 60/40 dalam 150 tahun terakhir dibandingkan dengan penurunan terburuk sejak 1870—yaitu kejatuhan pasar saham Depresi Besar.

Artinya, kejatuhan pasar saham selama Depresi Besar memiliki “pain relative to worst historical loss” sebesar 100%. Dan selama periode yang sama, portofolio 60/40 hanya memiliki “pain relative to worst historical loss” sebesar 23%. Jadi, karena portofolio 60/40 turun 53% dibanding penurunan pasar saham sebesar 79% (dan karena portofolio itu pulih ke puncak sebelumnya jauh lebih cepat), investor yang memegang portofolio 60/40 hanya mengalami sekitar seperempat rasa sakit yang dialami mereka yang memegang seluruh saham.

Tabel di bawah mencantumkan pasar beruang dalam 150 tahun terakhir, yang disortir berdasarkan tingkat keparahan rasa sakit.

Seperti yang bisa Anda lihat, portofolio 60/40 mengalami rasa sakit yang lebih sedikit daripada pasar saham selama hampir setiap kejatuhan pasar dalam 150 tahun terakhir.

Depresi Besar 4 kali lebih menyakitkan bagi pasar saham dibanding bagi portofolio 60/40. Dekade Hilang, periode terpanjang di bagan ini, lebih dari 7 kali lebih menyakitkan bagi pasar saham. Dan kejatuhan pasar saham yang dipicu covid pada Maret 2020 hampir tidak tercatat untuk portofolio 60/40 (yang hanya mengalami penurunan 8.5%). Secara agregat, portofolio 60/40 mengalami 45% lebih sedikit rasa sakit dibanding portofolio semua saham selama kejatuhan pasar saham dalam 150 tahun terakhir.

Hanya ada satu periode yang menunjukkan rasa sakit lebih besar bagi portofolio 60/40 daripada bagi pasar saham—yaitu periode yang sedang kita jalani saat ini.

Ketika Portofolio 60/40 Mengalami Rasa Sakit Lebih Besar daripada Pasar Saham

Baik pasar saham maupun portofolio 60/40 masuk ke wilayah pasar beruang pada Desember 2021, akibat perang Rusia-Ukraina, meningkatnya inflasi, dan kekurangan pasokan. Pada saat itu, pasar obligasi sudah mengalami penurunan yang dimulai pada April 2020 dengan kejatuhan pasar yang dipicu covid.

Namun, meski pasar saham pulih ke puncaknya yang sebelumnya pada September 2024, pasar obligasi belum sepenuhnya keluar dari kondisi “di bawah air.” Penurunan ini begitu parah hingga mencegah portofolio 60/40 kembali ke puncak sebelumnya sampai Juni 2025—menandai satu-satunya waktu dalam 150 tahun terakhir ketika portofolio 60/40 mengalami rasa sakit lebih besar daripada pasar saham.

Namun demikian, bahkan dalam pasar beruang obligasi yang terjadi sekali dalam 150 tahun ini, kedalaman penurunan yang dialami portofolio 60/40 lebih kecil daripada kedalaman penurunan yang dialami baik pasar saham maupun pasar obligasi saja.

Dan ini menegaskan mengapa kami melakukan diversifikasi: Jadi, terlepas dari apakah penurunan pasar sekali-seumur-hidup berikutnya datang dari saham atau obligasi, rasa sakit yang dialami portofolio Anda tidak akan seteruk itu.

Hanya ada satu periode yang menunjukkan rasa sakit lebih besar bagi portofolio 60/40 daripada bagi pasar saham—yaitu periode yang sedang kita jalani sekarang.

Kejatuhan Pasar: Pasar Saham Versus Portofolio 60/40

Untuk lebih memahami bagaimana kemerosotan pasar dapat bergema di pasar saham dan portofolio 60/40, mari kita pertimbangkan dua periode melalui kacamata persentase yang hilang, atau tidak hilang.

Dekade Hilang (Ledakan Dot-Com dan Krisis Keuangan Global): 2000-13

Kejatuhan pasar ini dimulai pada Agustus 2000 dengan ledakan dot-com, dan pasar saham tidak pernah pulih sepenuhnya sampai Mei 2013 (setelah krisis keuangan global).

Ketika pasar saham berada pada titik terendahnya di September 2002, setelah kehilangan 47.2% dari puncaknya sebelumnya, portofolio 60/40 hanya kehilangan 24.7% dari nilainya.

Dan setelah periode singkat ketika pasar saham tampak sedang dalam perjalanan naik pada tahun 2007, ia turun lagi. Pasar saham mencapai titik terendah keduanya (pada akhirnya titik terendahnya dalam seluruh periode ini) pada Februari 2009, ketika nilainya 54% lebih rendah daripada puncak sebelumnya. Pada saat itu, portofolio 60/40 bernilai 23.7% lebih rendah daripada yang dulu.

Secara total, “pain relative to worst historical loss” adalah 8 kali lebih besar untuk pasar saham dibanding portofolio 60/40 selama periode ini.

Pola portofolio 60/40 yang mengalami penurunan yang lebih ringan dan lebih singkat daripada pasar saham juga muncul di sebagian besar kejatuhan pasar lainnya dalam sejarah kami.

Ukraina, Meningkatnya Inflasi, dan Kekurangan Pasokan: 2022-25

Sebaliknya, pertimbangkan kemerosotan pasar terbaru.

Pasar saham (dan, sebagai turunan, portofolio 60/40) mengalami penurunan 28.5% pada akhir 2021 karena perang Rusia-Ukraina, meningkatnya inflasi, dan kekurangan pasokan.

Pada saat itu, pasar obligasi masih berada di kedalaman penurunan yang dimulai pada April 2020.

Meski kerugian total mereka selama 2020 tergolong kecil, obligasi tetap berada “di bawah air” sepanjang 2021 dan mengalami kondisi yang terutama buruk pada 2022—tahun tunggal dalam seluruh periode 150 tahun kami ketika obligasi tidak memberikan manfaat diversifikasi apa pun selama masa penurunan pasar. Secara keseluruhan, portofolio 60/40 turun 25.1% pada tahun 2022.

Peran Portofolio 60/40 dalam Bertahan dari Kemerosotan Pasar

Apakah kita benar-benar sedang menjalani peristiwa investasi sekali-seumur-hidup?

Mungkin.

Namun, meski pasar beruang terbaru portofolio 60/40 berlangsung lebih lama daripada pasar beruang terbaru pasar saham, perlu diingat bahwa portofolio itu tidak pernah mengalami penurunan yang lebih dalam.

Portofolio 60/40 meredam pukulan hampir setiap kejatuhan pasar: Beberapa peristiwa dalam garis waktu asli kami tentang kejatuhan pasar saham bahkan tidak tercatat dalam daftar pasar beruang portofolio 60/40. Dan hal yang sebaliknya juga benar untuk obligasi: sementara obligasi bertahan dalam kondisi pasar beruang selama 40 tahun penuh pada pertengahan abad ke-20, portofolio 60/40 pulih dari berbagai kemerosotan dan melanjutkan ke level tertinggi baru.

Namun, kami tidak bisa tahu berapa lama waktu yang dibutuhkan pasar untuk pulih dari sebuah kejatuhan—atau dari mana kejatuhan berikutnya akan datang. Jadi, diversifikasi tetap menjadi cara terbaik untuk menghadapi ketidakpastian pasar—di pasar saham maupun pasar obligasi—sambil tetap berinvestasi dalam jangka panjang.

Artikel ini memuat data dan analisis dari Paul Kaplan, Ph.D., CFA, mantan direktur riset Morningstar Canada, dan Hal Ratner, kepala riset untuk Morningstar Investment Management.

_Jurnalis data Bella Albrecht dan editor majalah Morningstar Jerry Kerns juga berkontribusi pada artikel ini.