Perkiraan rasio valuasi S&P 500 telah terlebih dahulu "puncak" dan mulai menurun, pasar mungkin sedang mendekati skenario "guncangan pertumbuhan"

Tanya AI · Mengapa penurunan PER begitu tajam dibandingkan penurunan indeks?

Indeks S&P 500 telah turun total 9% sejak puncak pada bulan Januari, tetapi penyusutan kelipatan valuasi jauh melampaui penurunan indeks itu sendiri—PER telah lebih dulu memasuki rentang “penyesuaian”.

Menurut platform Perdagangan Mengikuti Tren, laporan strategi mingguan terbaru dari Goldman Sachs memperingatkan bahwa tren pasar saat ini semakin mendekati skenario “kejutan pertumbuhan” yang telah ditetapkan sebelumnya; jika konflik geopolitik terus meningkat, pasar saham AS masih menghadapi risiko penurunan lebih lanjut.

Lonjakan harga minyak, kenaikan suku bunga, dan ketidakpastian geopolitik yang saling tumpang tindih memberikan tekanan tiga arah, sehingga PER forward S&P 500 untuk 12 bulan ke depan turun drastis dari 22 kali satu bulan lalu menjadi 19 kali, turun sebesar 14%. Pada saat yang sama, imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun melonjak sekitar 50 basis poin, menyentuh ambang batas deviasi standar 2 kali yang biasanya terkait dengan aksi jual saham AS. Perlu dicatat bahwa meskipun PER mengalami kompresi tajam, ekspansi premi risiko saham relatif terbatas.

Indikator sentimen saham Goldman Sachs untuk AS turun minggu ini ke -0,9, terendah sejak Agustus 2025, yang mencerminkan bahwa investor sedang secara besar-besaran mengurangi eksposur saham. Data historis menunjukkan bahwa ketika indikator ini turun di bawah -1, biasanya hal itu menandakan pengembalian saham yang lebih tinggi dari rata-rata; namun sinyal menjadi lebih andal ketika indikator turun di bawah -1,5. Goldman Sachs menyatakan bahwa, jika prospek fundamental tidak membaik, tingkat posisi saat ini belum cukup untuk mendorong pasar naik.

Valuasi sudah lebih dulu “mencapai puncak”, pasar mendekati titik kritis “kejutan pertumbuhan”

Sejak Indeks S&P 500 mencatat rekor tertinggi pada 27 Januari, indeks turun 9%, tetapi penurunan PER jauh lebih tajam—dari 22 kali pada 27 Januari menjadi 19 kali saat ini, turun 14%, yang sudah memasuki rentang “penyesuaian” secara teknis. Sebagai perbandingan, selama aksi jual kali ini, para analis justru menaikkan perkiraan laba per saham 2026, dengan akumulasi kenaikan dalam sebulan terakhir sebesar 3%.

Laporan Goldman Sachs menyebutkan bahwa posisi indeks S&P 500 saat ini dan pembacaan indikator sentimen keduanya telah mendekati level yang ditetapkan untuk skenario “kejutan pertumbuhan” sebelumnya; distribusi hasil dalam waktu dekat sedang bergerak ke arah yang lebih menguntungkan bagi investor saham. Namun, rasio harga sektor siklis Goldman terhadap sektor defensif, serta penetapan harga futures dividen, menunjukkan bahwa penetapan harga pasar terhadap pertumbuhan ekonomi hanya diturunkan sedikit dalam beberapa minggu terakhir, sementara lonjakan suku bunga tajam menjadi pendorong makro utama di balik aksi jual kali ini.

Goldman Sachs memperingatkan bahwa jika konflik terus meningkat dan menyeret prospek ekonomi, masih ada ruang penurunan lebih lanjut bagi pasar saham. Mengacu pada penurunan Indeks S&P 500 selama kejutan pasokan minyak yang parah dalam sejarah, indeks berpotensi turun hingga 5400 poin, sekitar 15% lebih rendah dari level saat ini.

Fundamental: investasi AI menopang 40% pertumbuhan laba, dampak kejutan harga minyak terbatas

Dari sudang pandang fundamental, Goldman Sachs mempertahankan proyeksi dasar laba per saham S&P 500 untuk 2026 sebesar tumbuh 12%, menjadi 309 dolar. Model tingkat teratas Goldman menunjukkan bahwa setiap perubahan 1 poin persentase pada pertumbuhan aktual PDB AS berkorelasi dengan perubahan laba per saham S&P 500 sekitar 3% hingga 4%, sementara setiap perubahan 10% pada harga minyak hanya berdampak sekitar 0,4% pada laba; ini menunjukkan laba tidak terlalu sensitif terhadap harga minyak, dan risiko yang lebih besar adalah gangguan pasokan yang serius dan berkelanjutan yang menyebabkan penurunan nyata terhadap pertumbuhan ekonomi.

Skenario dasar ekonom Goldman saat ini mengasumsikan arus minyak Selat Hormuz bertahan pada 5% dari level normal dalam 6 minggu ke depan, harga minyak Brent pada akhir tahun sebesar 80 dolar per barel, serta pertumbuhan aktual PDB AS (dihitung berdasarkan tahun ke tahun kuartal keempat) sebesar 2,1%. Bahkan dalam skenario terburuk—harga minyak mentah melonjak hingga lebih dari 150 dolar per barel, gangguan berlanjut hingga Mei, dan kapasitas mengalami kerusakan—para ekonom masih memperkirakan pertumbuhan aktual PDB AS akan melampaui 1%. Goldman memperkirakan probabilitas AS mengalami resesi dalam 12 bulan ke depan adalah 30%; jika terjadi resesi pada level rata-rata historis, laba per saham S&P 500 akan turun menjadi 239 dolar.

Belanja investasi AI adalah variabel kunci yang menopang laba. Goldman memperkirakan bahwa investasi infrastruktur AI akan menyumbang sekitar 40% pertumbuhan laba per saham S&P 500 tahun ini. Panduan laba per saham ke depan yang baru-baru ini dirilis Micron lebih tinggi 60% dibanding proyeksi Goldman dan konsensus pasar, dan kenaikan konsensus berikutnya setara dengan dukungan tambahan 2 poin persentase bagi laju pertumbuhan laba per saham S&P 500 tahun 2026.

Musim laporan keuangan kuartal 1: pertumbuhan dipimpin teknologi, panduan manajemen lebih penting daripada kinerja

Proyeksi konsensus menunjukkan bahwa laba per saham S&P 500 kuartal 1 akan tumbuh 12% tahun ke tahun; jika terealisasi, itu akan menjadi kuartal keenam berturut-turut dengan pertumbuhan dua digit, rekor beruntun terpanjang sejak pemulihan laba setelah krisis keuangan global. Musim laporan keuangan akan dimulai resmi pada pekan 13 April, dan sekitar 60% nilai pasar S&P 500 akan menyelesaikan pengungkapan dalam dua minggu terakhir di bulan April.

Pada tingkat sektor, sektor Teknologi diperkirakan akan tumbuh 44% tahun ke tahun pada laba per saham, menyumbang 87% terhadap pertumbuhan laba indeks S&P 500 kuartal 1. NVIDIA dan Micron, dua perusahaan tersebut secara gabungan, diperkirakan berkontribusi lebih dari 50% terhadap pertumbuhan laba S&P 500 kuartal 1. Tren belanja modal perusahaan cloud skala sangat besar akan menjadi fokus utama kuartal ini—para analis memperkirakan total belanja modal kuartal 1 akan mencapai 149 miliar dolar, naik 92% tahun ke tahun, tetapi setelah itu laju pertumbuhan akan melambat dari kuartal ke kuartal. Arus kas bebas perusahaan skala sangat besar dalam 12 bulan terakhir telah turun 32% tahun ke tahun; sinyal dari pengembalian investasi AI akan menjadi perhatian tinggi investor.

Goldman Sachs menyatakan bahwa dalam latar volatilitas makro saat ini, panduan manajemen dan komentar berwawasan ke depan akan lebih bernilai informatif dibanding kinerja yang telah dilaporkan. Mengacu pada pengalaman musim laporan keuangan kuartal 1 tahun 2025, dalam lingkungan volatilitas makro, efek dorongan kinerja yang melampaui ekspektasi terhadap harga saham seringkali lebih rendah daripada rata-rata historis, dan konsentrasi volatilitas saham individu di sekitar hari laporan keuangan juga cenderung menurun.

Di luar sektor teknologi: tekanan margin laba dan suasana “menunggu dan melihat” berjalan bersamaan

Di luar sektor Teknologi, pertanyaan inti yang menjadi perhatian investor pada kuartal ini adalah sejauh mana kenaikan biaya energi dan gangguan rantai pasokan menggerus margin laba perusahaan. Margin laba bersih S&P 500 mencapai rekor tertinggi sepanjang masa pada kuartal 4 2025, tetapi data survei menunjukkan bahwa bahkan sebelum pecahnya konflik, perusahaan sudah khawatir tentang meningkatnya biaya investasi bahan baku, sementara ekspektasi penyesuaian harga relatif lebih tenang; kombinasi ini memberikan tantangan bagi prospek margin laba. Proyeksi konsensus menunjukkan bahwa margin laba bersih S&P 500 kuartal 1 diperkirakan akan turun sedikit dibanding level rekor historis pada kuartal 4.

Dari perusahaan-perusahaan yang melaporkan awal kinerja mereka yang sudah diungkap, sinyal masih cenderung positif. Sejak bulan Maret, 32 perusahaan konstituen S&P 500 telah mengungkapkan kinerja; analis menaikkan median proyeksi laba per saham perusahaan-perusahaan tersebut untuk 2026 sebesar 0,5%. Mayoritas manajemen mengambil sikap “wait and see” terhadap ketidakpastian geopolitik, dan jarang ada perusahaan yang memberikan panduan ke depan yang jelas. Goldman Sachs berpandangan bahwa komentar dan panduan manajemen dalam laporan-laporan berikutnya akan menjadi sumber informasi yang lebih penting untuk menilai prospek laba perusahaan.