Rasio utang terhadap aset melonjak tajam, dan pihak pengendali utama yang menentang perjanjian taruhan, poin perhatian yang tak terhindarkan dalam rapat IPO TaiNuo MaiBo di papan utama.

Sebagai perusahaan pertama yang diterima setelah diaktifkannya kembali lima standar pencatatan di papan Sains dan Inovasi (科创板) kelima, setelah restart, proses IPO Zhuhai Taimunabo Pharmaceutical Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Taimunabo”) menjadi perhatian besar pasar. Kini, Taimunabo telah sampai pada tahap rapat peninjauan (上会). Situs resmi Bursa Efek Shanghai (上交所) menunjukkan bahwa Komite Peninjauan Pencatatan Bursa Efek Shanghai dijadwalkan mengadakan rapat peninjauan pencatatan ke-16 tahun 2026 pada 3 April untuk meninjau rapat perdana (首次发行) atas Taimunabo. Berdasarkan naskah prospektus yang juga diungkapkan perusahaan untuk rapat tersebut, selama periode laporan, Taimunabo terus mengalami kerugian, dan jumlah kerugian meningkat dari tahun ke tahun; total kerugian kumulatif selama tiga tahun melebihi 1,5 miliar yuan. Karena perusahaan meningkatkan belanja riset dan pembangunan tim komersialisasi, selama periode laporan, rasio utang terhadap aset (aset-liabilitas) Taimunabo melonjak tajam, dari 28,19% menjadi 88,18%. Selain itu, saat mengajukan pencatatan di papan Sains dan Inovasi, pengendali sebenarnya perusahaan (实控人) menanggung perjanjian buyback dengan mekanisme “anti-kinerja” (对赌协议). Jika IPO terhambat, akan memicu klausul pembelian kembali (回购条款), sehingga pengendali sebenarnya menghadapi tekanan pembayaran tunai yang besar.

3 April akan rapat peninjauan

Antri sekitar 8 bulan, Taimunabo telah sampai pada tahap rapat peninjauan, dan pada 3 April akan mengikuti “ujian besar” untuk rapat tersebut.

Prospektus menunjukkan bahwa Taimunabo didirikan pada 2015, merupakan perusahaan biopharma inovatif yang berfokus pada terapi pengganti produk turunan darah untuk pasar global. Perusahaan berkomitmen pada pengembangan, manufaktur, komersialisasi, serta potensi penggantian produk darah dengan kekhususan global dari obat antibodi monoklonal manusia seutuhnya (all-human). Hal ini dilakukan untuk memenuhi kebutuhan klinis yang luas dan memberi manfaat bagi pasien. Produk inti perusahaan, suntikan antibodi monoklonal Staidutota (斯泰度塔) (yaitu “antibody monoklonal manusia seutuhnya terhadap toksoid tetanus rekombinan, TNM002”, nama dagang: 新替妥), memperoleh persetujuan untuk pencatatan di China pada Februari 2025.

IPO Taimunabo di papan Sains dan Inovasi diterima pada 31 Juli 2025, menjadi perusahaan pertama yang mengajukan pencatatan dengan standar tersebut dan sekaligus diterima setelah diaktifkannya kembali standar pencatatan papan Sains dan Inovasi kelima. Pada tahun yang sama, pada 11 Agustus, perusahaan memasuki tahap telah dimintai klarifikasi (已问询). Sebelum mendapat kesempatan untuk rapat peninjauan, perusahaan telah menjalani dua putaran klarifikasi.

Sebagai perusahaan yang mengajukan pencatatan dengan standar papan Sains dan Inovasi kelima, selama periode laporan Taimunabo terus mengalami kerugian, dan jumlah kerugian meningkat tiap tahun. Pada 2023—2025, laba bersih yang dapat diatribusikan masing-masing adalah -4,46 miliar yuan, -5,15 miliar yuan, dan -6,01 miliar yuan. Taimunabo menyebutkan dalam prospektus bahwa kerugian yang berkelanjutan terutama disebabkan oleh sejak perusahaan didirikan yang terus fokus pada pengembangan obat biologis inovatif; proyek jenis ini memiliki siklus riset yang panjang, ketidakpastian tinggi, dan kebutuhan investasi dana yang besar.

Selain itu, produk inti lainnya perusahaan, “antibodi monoklonal manusia seutuhnya rekombinan terhadap RSV (virus syncytial pernapasan) TNM001” juga telah mengajukan NDA dan diterima untuk populasi bayi yang termasuk indikasi non-berisiko tinggi dan berisiko tinggi, serta telah dimasukkan ke dalam prosedur penelaian prioritas.

Saat ini, suntikan antibodi monoklonal Staidutota yang sudah tercatat termasuk sediaan imunisasi pasif terhadap tetanus; kompetitor utamanya adalah imunoglobulin manusia terhadap tetanus HTIG, imunoglobulin tetanus F(ab’)2, dan toksoid antitoksin tetanus TAT. Kompetitor tersebut telah digunakan di klinik selama bertahun-tahun, edukasi pasar relatif sudah matang, dengan tingkat pengetahuan klinis yang tinggi. Selain itu, jika dibandingkan dengan suntikan antibodi monoklonal Staidutota, harga kompetitor cenderung lebih rendah.

Mengingat suntikan antibodi monoklonal Staidutota merupakan obat monoklonal tetanus pertama di dunia, dengan mekanisme terapi yang benar-benar baru, pemahaman dokter dan kelompok pasien terhadap produk sangat bergantung pada promosi komersial perusahaan. Namun, sampai dengan Desember 2025, kondisi penjualan aktual suntikan antibodi monoklonal Staidutota terdapat perbedaan tertentu dibandingkan perkiraan volume penjualan semula. Perkiraan penjualan pada Maret—Desember 2025 sebelum pengajuan pertama adalah 278.900 botol, sedangkan penjualan aktual adalah 159.000 botol.

Rasio aset-liabilitas melonjak hingga 88,18%

Selama periode laporan, rasio aset-liabilitas Taimunabo terus meningkat dengan cepat.

Prospektus menunjukkan bahwa selama periode laporan, rasio aset-liabilitas (tingkat aset-liabilitas) konsolidasi Taimunabo meningkat dari tahun ke tahun, yaitu masing-masing 28,19%, 58,96%, dan 88,18%. Selain itu, pada akhir tiap periode selama periode laporan, current ratio masing-masing adalah 5,69, 2,2, dan 1,63; quick ratio masing-masing 5,48, 2, dan 1,42.

Taimunabo menjelaskan dalam prospektus bahwa pada akhir 2023, current ratio dan quick ratio perusahaan relatif tinggi, serta rasio aset-liabilitas rendah, terutama karena pada awal 2023 perusahaan menyelesaikan penambahan modal putaran keenam (第六次增资) pada perseroan terbatas. Seiring perusahaan meningkatkan belanja riset dan pembangunan tim komersialisasi, pengeluaran terkait meningkat, sehingga saldo dana moneter menurun. Pada saat yang sama, perusahaan menambah pinjaman untuk perputaran operasi sehari-hari, sehingga current ratio dan quick ratio menurun, dan rasio aset-liabilitas meningkat.

Taimunabo lebih lanjut menyatakan bahwa rasio aset-liabilitas yang tinggi pada akhir 2024 dan akhir 2025 terutama disebabkan karena produk perusahaan mulai dikomersialisasikan, berada pada tahap pengembangan yang cepat; investasi pada riset dan pembukaan pasar besar, sehingga pengeluaran terkait meningkat. Sedangkan penjualan produk berada pada tahap awal, sehingga diperlukan dukungan melalui liabilitas berbunga untuk kegiatan seperti pengembangan riset obat baru dan ekspansi pasar.

Seorang ekonom dan pakar keuangan baru, Yu Fenghui (余丰慧), mengatakan bahwa jika rasio aset-liabilitas perusahaan terlalu tinggi, kemungkinan menghadapi risiko likuiditas, yaitu tidak dapat memperoleh dana untuk membayar utang secara tepat waktu atau memenuhi kebutuhan operasional harian.

Taimunabo berpendapat bahwa secara keseluruhan, kemampuan perusahaan dalam membayar kewajiban adalah baik. Prospektus menunjukkan bahwa selama periode laporan, perusahaan tidak memiliki utang yang belum dibayar melebihi jatuh tempo atau liabilitas bersyarat (或有负债) dengan kewajiban pembayaran yang besar. Hingga akhir periode pelaporan, nilai dana moneter perusahaan adalah 5,15 miliar yuan, yang mampu menutup utang yang harus dibayar dalam waktu dekat serta biaya pengeluaran untuk kegiatan operasional harian.

Perlu dicatat bahwa sebelumnya pada putaran klarifikasi pertama, kondisi aset-liabilitas Taimunabo juga pernah menjadi fokus pertanyaan. Pada rapat peninjauan kali ini, rasio aset-liabilitas yang tinggi juga kemungkinan akan diperhatikan oleh regulator.

Menanggapi pertanyaan terkait perusahaan, reporter Beijing Business Daily (北京商报记者) mengirim surat permohonan wawancara kepada pihak Taimunabo, namun sampai saat naskah berita ini diterbitkan, perusahaan belum memberikan balasan.

Risiko pengendali sebenarnya menanggung kewajiban pembelian kembali

Perlu dicatat bahwa di balik pencatatan di papan Sains dan Inovasi kali ini, terdapat risiko bahwa pengendali sebenarnya menanggung kewajiban pembelian kembali.

Prospektus menunjukkan bahwa pada 18 Juni 2025, pengendali sebenarnya Taimunabo dan seluruh pemegang saham bersama-sama menandatangani “Perjanjian Pengembalian Saham oleh Pengendali Sebenarnya” (《实际控制人回购协议》). Dalam ketentuan mengenai pengendali sebenarnya yang menanggung kewajiban pembelian kembali, disebutkan bahwa jika setelah perusahaan mengajukan permohonan penerbitan perdana saham dan pencatatan di bursa, permohonan tersebut ditarik kembali, permohonan pencatatan berakhir, permohonan pencatatan ditolak/dinyatakan tidak disetujui, permohonan pencatatan menjadi tidak berlaku, atau perusahaan tidak memperoleh keputusan/kesepakatan persetujuan dari otoritas pengawasan sekuritas terkait persetujuan untuk pendaftaran/izin (同意注册的批复/批准), maka pengendali sebenarnya setuju untuk menanggung tanggung jawab dan kewajiban yang dimiliki oleh pengendali sebenarnya kepada investor berdasarkan “Perjanjian Penambahan Modal dan Perluasan Saham Perusahaan Zhuhai Taimunabo Pharmaceutical Co., Ltd.” (《C轮投资协议》) terhitung sejak tanggal pertama yang terjadi di antara peristiwa-peristiwa di atas.

Ketua Dewan Direksi AOU International (奥优国际), Zhang Yue (张玥), dalam wawancara dengan Beijing Business Daily reporter menyatakan, “Jika gagal melakukan listing, pengendali sebenarnya melakukan buyback” bermanfaat untuk menurunkan risiko keluarnya investor, menstabilkan struktur ekuitas, serta menjamin pembiayaan berikutnya. Namun jika listing gagal, pengendali sebenarnya harus melakukan pembelian kembali dengan jumlah kas yang besar, sehingga berdampak pada kendali perusahaan dan operasional.

Dalam IPO papan Sains dan Inovasi kali ini, Taimunabo berencana menghimpun dana 1,5 miliar yuan, untuk proyek riset dan pengembangan obat baru, proyek perluasan basis produksi antibodi, serta proyek penambahan modal kerja. Rencananya masing-masing akan menanamkan 830 juta yuan, 330 juta yuan, dan 340 juta yuan.

Menurut kalangan praktisi, apakah Taimunabo dapat berhasil melewati rapat peninjauan tidak hanya menentukan nasib perusahaannya sendiri, tetapi juga akan menjadi penanda arah peninjauan yang penting bagi banyak perusahaan obat inovatif yang menggunakan standar kelima dan berada pada tahap awal komersialisasi.

Beijing Business Daily reporter, Ding Ning (丁宁)