Dari Siklus ke Nilai: Transformasi Gemilang Muyuan

Tanya AI · Bagaimana bisnis penyembelihan dapat menjadi mesin kunci transformasi nilai Mufei Yuan?

Oleh丨Xiao Li Feidao

Pada 27 Maret, Mufei Yuan Co., Ltd. merilis laporan kinerja sepanjang tahun 2025, meraih laba bersih 15,8 miliar yuan, sekali lagi membuktikan bahwa perusahaan memiliki kemampuan untuk menembus siklus.

Di balik itu, tak lepas dari “parit biaya” yang dibangun melalui inovasi teknologi selama bertahun-tahun. Selain itu, bisnis daging olahan penyembelihan sebagai “kurva pertumbuhan kedua” semakin digalakkan, sehingga mendorong perusahaan berubah dari saham berbasis siklus menjadi saham berbasis nilai; kepentingannya tidak bisa dipandang remeh.

【Tunjukkan kembali ketangguhan kinerja operasi】

Pada tahun 2025, pendapatan Mufei Yuan mencapai 1441,45 miliar yuan, naik 4,5%, kembali mencetak rekor tertinggi sepanjang sejarah tahunan, laba bersih yang dapat diatribusikan ke pemegang saham (归母净利润) sebesar 154,87 miliar yuan, sementara banyak perusahaan ternak babi kembali terjerumus ke kerugian.

Perlu diketahui, rata-rata harga babi hidup sepanjang tahun adalah 14,4 yuan/kg, menjadi yang terendah sejak 2019, namun Mufei Yuan tetap menunjukkan ketangguhan operasional yang baik.

Daya saing inti terbesar Mufei Yuan yang lebih unggul dari pesaing berasal dari keunggulan biaya peternakan. Pada 2025, biaya penuh perusahaan sekitar 12 yuan/kg, penurunannya selama setahun mencapai 14,3%, lebih tinggi dibanding penurunan pada saat yang sama dari harga babi. Ini tidak hanya menyelesaikan target yang ditetapkan di awal tahun, tetapi juga melampaui tingkat rata-rata industri sekitar 20%.

▲ Keunggulan biaya Mufei Yuan, Sumber: rangkuman Yi Fan

Selama bertahun-tahun, Mufei Yuan terus melakukan inovasi teknologi pada 20 bidang seperti benih, pakan, kesehatan (康), pemeliharaan (养), kandang (舍), dan lainnya, terus meningkatkan efisiensi produktivitas babi, efisiensi hasil material, serta efisiensi tenaga kerja; pencapaian pemeliharaan juga membuahkan hasil yang nyata. Pada 2023-2025, biaya penuh pemeliharaan babi perusahaan turun total 3,7 yuan; target yang diperkirakan untuk 2026 adalah turun hingga sekitar 11,5 yuan/kg.

Dengan pemulihan profit yang berkelanjutan, arus kas operasi masuk bersih perusahaan telah dua tahun berturut-turut melebihi 300 miliar yuan, tingkat utang terus menurun, struktur keuangan juga semakin sehat. Total liabilitas untuk setahun turun 171 miliar yuan, melampaui target. Rasio aset-liabilitas terbaru perusahaan adalah 54,15%, turun tajam hampir 8 poin persentase dibanding puncak pada 2023, dan telah kembali ke level yang aman serta stabil.

Selain itu, persetujuan kredit bank dan berbagai instrumen pembiayaan terbaru Mufei Yuan cukup luas, ditambah fakta bahwa biaya kas jauh lebih rendah daripada biaya penuh sebesar 2 yuan/kg, arus kas melimpah dan stabil; perusahaan dapat menghadapi dengan tenang siklus harga babi yang rendah di masa depan.

Dengan kemampuan penciptaan arus kas yang lebih kuat, Mufei Yuan memiliki fondasi yang kokoh untuk dividen tinggi. Pada tahun fiskal 2025, Mufei Yuan memperkirakan akan kembali membagikan dividen sebesar 24,35 miliar yuan; ditambah dengan nominal dividen yang telah dibagikan pada paruh tahun, maka akumulasi dividen untuk setahun diproyeksikan 74,38 miliar yuan. Rasio dividen mencapai 48%, merealisasikan janji sebelumnya, dan berbagi hasil perkembangan perusahaan dengan para investor kecil dan menengah.

【Penyembelihan menjadi puncak pertumbuhan baru】

Dalam capaian operasional tahun 2025, pertumbuhan kuat bisnis daging olahan penyembelihan Mufei Yuan menjadi sorotan.

Sepanjang tahun, pendapatan bisnis tersebut sebesar 452,3 miliar yuan, meningkat tajam 86,3% secara tahunan, dan untuk pertama kalinya meraih laba sepanjang tahun, dengan melakukan transformasi mendasar dari fase pembinaan menuju kontribusi laba.

Mufei Yuan mulai masuk bisnis penyembelihan pada 2019; pada saat itu selaras dengan perubahan kebijakan nasional dari “mengangkut babi hidup” menjadi “mengangkut daging”. Pada akhir 2020, Mufei Yuan mulai berproduksi di pabrik penyembelihan pertama di Neixiang, membuka fase operasi resmi. Setelah itu, perusahaan membangun beberapa pabrik penyembelihan di wilayah utama produksi ternak, dan skala produksi terus meningkat. Hingga akhir 2025, bisnis telah tersebar di 20 provinsi/kota di seluruh negeri, dengan lebih dari 70 cabang penjualan.

Pada 2020-2025, pendapatan bisnis penyembelihan meningkat lebih dari 70 kali dalam enam tahun, dengan CAGR (pertumbuhan tahunan majemuk) menempati posisi teratas di antara perusahaan besar sejenis di Tiongkok. Porsi terhadap pendapatan juga meningkat secara signifikan; pada 2025, bisnis ini telah menjadi segmen inti yang menyumbang hampir sepertiga pendapatan perusahaan, dan nilai dari “pertumbuhan tingkat kedua” mulai direalisasikan.

▲ Perubahan pendapatan bisnis penyembelihan Mufei Yuan, Sumber: rangkuman dari Observasi Nilai Pasar (市值观察)

Ke depan, bisnis daging olahan penyembelihan Mufei Yuan tetap memiliki potensi pertumbuhan yang baik.

Pada 2025, volume penyembelihan meningkat lebih dari dua kali lipat, mencapai 286,6 juta ekor, dan pada 2026 skala penyembelihan masih akan terus ditingkatkan, dengan target internal lebih dari 38 juta ekor. Selain itu, dari sisi harga, masih ada lebih banyak cara untuk meningkatkan kemampuan menghasilkan laba.

Dari sisi biaya, perusahaan dapat terus menekan biaya dan meningkatkan efisiensi. Dibandingkan pabrik penyembelihan kecil-menengah biasa, bisnis penyembelihan Mufei Yuan memiliki keunggulan alami, termasuk pengangkutan jarak dekat yang mengurangi kerugian transportasi, peralatan cerdas yang menurunkan kerugian proses penyembelihan, dan sebagainya. Dari sisi efisiensi produksi dan kemampuan operasional, masih dapat terus disempurnakan untuk mengendalikan biaya.

Dari sisi kanal, pangsa pasar perdagangan grosir pasar pertanian dan produk (农贸批发市场) sekitar 70%, sedangkan pangsa pelanggan besar seperti supermarket, industri perhotelan/restoran, dan perusahaan pengolahan makanan sekitar 30%. Kanal yang terakhir memiliki pembangunan jaringan penjualan dan ambang batas operasional yang lebih tinggi, sehingga kemampuan menghasilkan laba juga lebih menarik. Mufei Yuan berencana untuk lebih memiringkan sumber daya ke segmen tersebut.

Dari sisi produk, saat ini proporsi pemotongan presisi (精分割) masih kecil, tetapi laba lebih tinggi dibanding produk daging “tanpa tulang” (白条). Karena keterbatasan pembangunan pusat pemotongan serta perlunya pengelolaan yang lebih rinci, perlu dilakukan langkah demi langkah. Dengan latar belakang peningkatan total volume penyembelihan, proporsi pemotongan presisi masih berpeluang naik sedikit demi sedikit.

Dari sini terlihat bahwa bisnis daging olahan penyembelihan Mufei Yuan akan terus menguat, dan porsi terhadap pendapatan kemungkinan terus naik. Lalu, pilar kinerja baru ini akan memberikan dampak penting dan mendalam terhadap keseluruhan operasi Mufei Yuan.

Di satu sisi, karena penyembelihan berada di hilir, Mufei Yuan dapat melakukan pelacakan kembali budidaya/pemeliharaan (养殖回溯) untuk memberikan dukungan data bagi tahapan pemeliharaan di hulu. Melalui manajemen terintegrasi antara pemeliharaan dan penyembelihan (养殖、屠宰联动管理), akan tercipta sinergi sehingga meningkatkan nilai produk. Berdasarkan perhitungan, setelah penyembelihan mencapai skala keuntungan, berpotensi menciptakan nilai tambah tambahan 50-80 yuan per ekor babi potong.

Di sisi lain, bisnis penyembelihan mampu menghasilkan laba yang stabil dalam jangka panjang, menjadi salah satu “penstabil” untuk kinerja keseluruhan, sekaligus memberikan perusahaan karakteristik perusahaan bernilai (value stock) yang lebih kuat.

Dengan asumsi jangka panjang, bila pada masa depan dua pertiga dari skala pemeliharaan Mufei Yuan berasal dari penyembelihan sendiri, maka laba per kepala secara kasar diperkirakan minimal 100 yuan; bisnis penyembelihan diperkirakan stabil menghasilkan laba sedikitnya 5 miliar yuan per tahun. Jika diberikan valuasi 15 kali, maka nilai jangka panjang bisnis penyembelihan bisa melebihi 750 miliar yuan.

Di pasar A-Saham (A股), perusahaan Shuanghui Development (双汇发展) menjadi tolok ukur pemimpin di bidang penyembelihan dan produk daging; pasar memberi penetapan harga berdasarkan saham bernilai, dengan PE valuasi mendekati 20 kali, jauh di atas kisaran valuasi saham pemeliharaan ternak yang sekitar 10 kali. Lalu lihat di pasar Hong Kong, WH Group (万洲国际) baru-baru ini terus menyegarkan rekor, rebound lebih dari dua kali dibanding level dasar di akhir 2023.

Ke depan, seiring skala penyembelihan Mufei Yuan terus meningkat dan profitabilitasnya terurai secara menyeluruh, nilai dan pentingnya bisnis ini sudah tidak perlu diragukan.

【Transformasi dari siklus ke nilai】

Saat ini, masih ada sebagian suara di pasar modal yang berpandangan bahwa Mufei Yuan adalah saham berbasis siklus dengan atribut pertumbuhan tertentu; valuasi yang diberikan sekarang lebih tinggi dibanding mayoritas perusahaan babi sejenis, dan itu terdengar masuk akal.

Menurut Observasi Nilai Pasar (市值观察), penetapan posisi pasar ini belum tentu adil; pada kenyataannya, Mufei Yuan sudah pada dasarnya menyelesaikan transformasi dari saham berbasis siklus menjadi saham berbasis nilai.

Jika menelusuri kinerja, sejak perusahaan listing di A-Saham pada 2014, kecuali pada 2023, perusahaan setiap tahun mencapai laba yang baik. Terutama sejak 2019, laba akumulatif Mufei Yuan lebih dari 800 miliar yuan, sementara mayoritas pesaing pada dasarnya mengembalikan keuntungan “harga babi tinggi” yang muncul akibat lonjakan harga dari wabah demam babi Afrika (非洲猪瘟). Bahkan ada perusahaan babi yang terpaksa melakukan reorganisasi kebangkrutan.

Tidak peduli bagaimana harga babi berfluktuasi, kinerja laba yang tangguh dari bisnis pemeliharaan babi Mufei Yuan membuktikan kemampuan perusahaan untuk menembus siklus; siklus kinerja telah secara signifikan dilemahkan.

Secara umum, saham berbasis siklus yang dimaksud pasar modal tidak hanya mencakup kinerja yang ikut berfluktuasi tajam seiring harga, tetapi juga mencakup perubahan siklus ketika belanja modal (capital expenditure) tetap mempertahankan kecenderungan naik.

Pada Juli 2025, dengan dimulainya kebijakan anti-“lomba menumpuk” (反内卷), industri peternakan babi di Tiongkok juga menghadapi perubahan besar dan mendalam.

Anti-“lomba menumpuk” adalah kebijakan jangka panjang; arahnya adalah mendorong industri beralih dari persaingan ekspansi skala menuju pengembangan berkualitas tinggi dengan biaya sebagai inti pengendalian, efisiensi pemeliharaan, dan kualitas produk sebagai fokus. Transformasi ini kemungkinan akan membuat siklus babi yang dulu naik turun tajam menjadi jauh lebih lemah; harga babi dalam jangka menengah hingga panjang berpeluang memasuki jalur tengah yang lebih stabil (dalam jangka pendek, pengendalian jumlah induk yang siap berkembang biak hingga pengeluaran babi untuk dipanen akan memengaruhi harga babi, dan setidaknya perlu 10 bulan agar ada efek).

Langkah ini akan menyebabkan perusahaan babi di masa depan sulit lagi secara membabi buta menambah kapasitas produksi; ini akan mendorong industri peternakan babi terus menurunkan belanja modal. Selanjutnya, kecenderungannya juga akan mengarah agar perusahaan babi membagikan porsi yang lebih besar dari laba yang diperoleh melalui dividen untuk mengembalikan dana kepada investor. Dengan demikian, karakteristik siklus pada tingkat yang disebutkan sebelumnya juga akan sangat dilemahkan.

Transformasi dari siklus ke nilai juga biasanya menyiratkan perubahan penting dalam valuasi.

Batu bara adalah contoh tipikal. Dalam beberapa tahun terakhir, batu bara adalah saham berbasis siklus yang khas; karena harga batu bara, kapasitas produksi, dan kinerja yang berfluktuasi hebat mengikuti siklus. Sampai pada September 2020, ketika Tiongkok secara resmi mengumumkan target “dua karbon” (2030 puncak emisi karbon, 2060 netralitas karbon), yang membuat pasar percaya bahwa belanja modal industri batu bara akan turun secara tidak dapat dibalik (irreversibel). Bahkan jika harga batu bara naik, perusahaan tidak bisa lagi menambah kapasitas produksi dalam skala besar. Ditambah dengan kenaikan rasio pembagian dividen, pasar akhirnya mulai benar-benar merespons perubahan atribut tersebut.

Sejak saat itu, China Shenhua dan Shaanxi Coal naik lebih dari tiga kali; China Coal Energy naik lebih dari empat kali; bahkan Yanzhou Coal Energy melonjak hingga lebih dari lima kali, dan dalam waktu dekat masih berkali-kali menyegarkan rekor tertinggi sepanjang masa. Namun, selama periode itu, harga batu bara mengalami situasi dari puncaknya pada 2021 turun sekitar 70%.

Kenaikan saham perusahaan batu bara yang sangat tinggi bersamaan dengan penurunan harga batu bara yang besar mencerminkan hasil “pembelahan” (lompatan berbeda) karena pasar mengubah penetapan siklus (trading cycle) menjadi penetapan nilai (value). Revolusi anti-“lomba menumpuk” pada industri babi, serupa dengan kebijakan “dua karbon” pada batu bara, juga diperkirakan akan mempercepat transformasi sistem valuasi pada sektor babi.

Sekarang, Mufei Yuan lebih mirip China Shenhua pada tahun 2020—tren penurunan belanja modal perusahaan, free cash flow yang menebal, ditambah kenaikan rasio pembagian dividen serta penurunan tingkat imbal hasil tanpa risiko yang menyebabkan biaya ekuitas turun, sehingga nilai saat ini yang didiskontokan cenderung meningkat.

▲ Belanja modal aset tetap Mufei Yuan menurun bertahap, Sumber: Wind

Dalam beberapa tahun terakhir, sektor batu bara termasuk China Shenhua telah menyelesaikan penyesuaian valuasi (valuasi kembali) dengan syarat penting: gaya pasar beralih menjadi lebih menyukai aset bernilai berdividen tinggi. Saat ini, agar sektor peternakan babi yang mencakup Mufei Yuan dapat kembali (re-rating), barangkali juga memerlukan dukungan dari lingkungan gaya pasar yang serupa.

Saat ini, aset pertumbuhan yang dipimpin oleh teknologi telah menjalani kenaikan tren selama dua tahun; valuasi keseluruhannya berada pada level yang tinggi selama bertahun-tahun. Sementara itu, aset bernilai yang dipimpin oleh konsumsi dan dividen justru berada pada posisi relatif rendah dalam beberapa tahun terakhir. Sejak bulan Maret, tensi situasi Timur Tengah meningkat, likuiditas cenderung ketat; ini mungkin akan mempercepat pergantian pasar besar (large cap) menuju gaya valuasi bernilai.

Kesimpulannya, bisnis utama pemeliharaan Mufei Yuan berkali-kali menembus siklus berkat keunggulan biaya; bisnis penyembelihan juga telah menjadi puncak pertumbuhan kedua, mendorong perusahaan menyelesaikan transformasi yang gemilang dari siklus menjadi nilai, dan jalan menuju pengembangan berkualitas tinggi juga akan semakin lebar.

Penafian

Artikel ini membahas konten yang berkaitan dengan perusahaan terdaftar (listed companies). Analisis dan penilaian pribadi yang dilakukan penulis didasarkan pada informasi yang dipublikasikan secara resmi oleh perusahaan terdaftar sesuai kewajiban hukumnya (termasuk namun tidak terbatas pada pengumuman sementara, laporan berkala, dan platform interaksi resmi, dll.); informasi atau opini dalam artikel ini tidak merupakan saran investasi atau saran komersial lainnya. Observasi Nilai Pasar (市值观察) tidak bertanggung jawab atas tindakan apa pun yang timbul akibat penerimaan artikel ini.

——AKHIR——