Laba bersih turun 35,5%！Perusahaan minuman keras Shoude dengan nilai miliaran RMB memasuki masa tergelap

问AI · 复星入主后舍得酒业业绩为何先升后降？

Industri minuman keras baijiu, sedang mengalami satu putaran siklus baru.

Pola perkembangan perusahaan-perusahaan baijiu juga berbeda-beda.

Pada hari terakhir tahun 2020, Shede Liquor menghadapi “ksatria berbaju putih”.

Saat itu, Shede Liquor yang terjerat kesulitan operasional karena pemegang saham pengendali sebelumnya, Tianyang Holding, telah melanggar dengan menggunakan dana secara tidak semestinya, dibeli oleh Yuyuan Shares yang berada di bawah grup Fosun melalui lelang senilai 45,3 miliar yuan untuk mengambil 70% saham dari Sichuan Tuopai Shede Group, sehingga secara resmi masuk ke dalam peta “Fosun Group”. Akuisisi saham ini dipandang oleh pihak luar sebagai tata letak penting Guo Guangchang di bidang minuman keras. Pada saat itu, Fosun secara terbuka menyatakan bahwa mereka tidak mengejar manfaat jangka pendek untuk Shede Liquor, melainkan lebih mementingkan perkembangan perusahaan yang sehat, stabil, dan berkelanjutan dalam jangka panjang, berkomitmen untuk menjadikannya merek berkualitas yang dapat dioperasikan secara berkelanjutan.

Setelah Fosun masuk menjadi pemegang kendali Shede Liquor, kedua pihak pernah menjalani periode singkat kerja sama yang menghasilkan efek positif. Dengan dukungan legitimasi merek dan sumber daya kanal dari Fosun, Shede Liquor secara besar-besaran mendorong “strategi anggur lama”, dan kinerja pun mengalami pertumbuhan cepat. Pada tahun 2021, Shede Liquor mencatat pendapatan usaha 49,69 miliar yuan, naik 83,80%, serta laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk mencapai 12,46 miliar yuan, melonjak tajam 114,35%, sekaligus membukukan rekor tertinggi sepanjang sejarah. Pada saat yang sama, harga saham Shede Liquor juga ikut naik, dan kapitalisasi pasarnya sempat menembus ambang 800 miliar yuan.

Namun, di tengah penyesuaian siklus industri, “kualitas” operasi perusahaan secara bertahap mulai terlihat. Hanya dalam waktu lebih dari lima tahun yang lalu, Shede Liquor yang sempat menyongsong perkembangan yang baik, kini justru terjerumus dalam tekanan operasional yang relatif serius.

Jika dilihat dalam rentang waktu yang lebih panjang, kinerja Shede Liquor dalam dua tahun terakhir mengalami penurunan yang jelas: pada tahun 2024, laba bersih hanya tersisa 3,46 miliar yuan, turun tajam 80,46% dibanding periode yang sama tahun sebelumnya; memasuki tahun 2025, laba bersih semakin turun menjadi 2,23 miliar yuan, turun 35,51% secara year-on-year. Meskipun penurunan laba bersih sempat sedikit mengecil pada persentase dibanding 2024, namun dibanding posisi puncak pada tahun 2021 sebesar 17,69 miliar yuan, laba bersih telah turun lebih dari delapan puluh persen. Dan kinerja pasar modal lebih terasa lagi: kapitalisasi pasar total Shede Liquor saat ini hanya berkisar sekitar 150 miliar yuan; dibandingkan titik tertingginya, nilai tersebut menyusut lebih dari 700 miliar yuan.

Dari perusahaan berkualitas di industri yang mengalami pertumbuhan cepat, hingga kini laba bersih turun tajam dan harga saham terus mengalami koreksi—mengapa kerja sama ekuitas Fosun dengan Shede Liquor mengalami perubahan yang begitu jelas dalam waktu hanya beberapa tahun? Setelah menghadapi tekanan operasional, bagaimana Shede Liquor dapat mencapai terobosan?

Penyesuaian yang sulit

“Gunakan waktu satu tahun untuk menghabiskan dividen industri, lalu gunakan tiga tahun untuk secara bertahap menyerap penyesuaian.”

Kalimat ini merangkum akar penyebab utama fluktuasi operasional Shede Liquor dalam empat tahun terakhir.

Pada tahun 2021, kinerja Shede Liquor melonjak tajam; pendapatan dan laba bersih masing-masing naik 83,8% dan 114,35%. Secara permukaan, ini merupakan hasil pemulihan kepercayaan kanal dan sinergi sumber daya setelah Fosun masuk. Namun, pada tingkat yang lebih dalam, di balik sorotan kinerja juga terdapat pengeluaran/penyebaran kapasitas pengembangan lanjutan Shede Liquor.

Pada dasarnya, yang dibawa Fosun ke Shede Liquor bukan hanya dukungan legitimasi modal dan bantuan manajemen, tetapi juga dorongan kepercayaan pasar: dengan dukungan sumber daya Fosun, kepercayaan kanal cepat pulih, antusiasme distributor untuk melakukan pembayaran meningkat, ritme penyaluran produk ke pasar dipercepat, sehingga kinerja ikut bertumbuh. Namun, model pertumbuhan seperti ini memiliki keterbatasan objektif: kemampuan penyerapan kanal terbatas, dan kecepatan konsumsi pasar terminal relatif stabil. Ketika volume penyaluran kanal melebihi permintaan aktual pasar, maka pertumbuhan kinerja akan memiliki situasi “menghabiskan ruang kelanjutan” setelahnya.

Pandangan kalangan industri menyebutkan bahwa pertumbuhan kinerja cepat Shede Liquor pada 2021 lebih banyak memiliki karakter perbaikan tahap tertentu. Setelah kasus penggunaan dana yang melanggar oleh Tianyang Holding diselesaikan sebelumnya, kepercayaan kanal mengalami pemulihan yang sifatnya pemulihan kembali. Pertumbuhan yang bersifat pemulihan ini, pada dasarnya, adalah upaya menutup celah operasional di tahap sebelumnya, bukan membentuk penggerak pertumbuhan berkelanjutan yang baru. Yang lebih penting, untuk mempertahankan tren pertumbuhan, Shede Liquor di tahun-tahun berikutnya terus meningkatkan belanja untuk pasar: pada tahun 2023, beban biaya penjualan mencapai 12,93 miliar yuan, sedangkan pada tahun 2020, angka tersebut hanya 5,368 miliar yuan.

Tidak dapat disangkal bahwa belanja semacam ini memberi dorongan pada operasional dalam jangka pendek, tetapi juga menaikkan biaya operasional, sehingga menanam “bibit” penurunan kembali tingkat profitabilitas di masa depan.

Kini, seiring efek pengeluaran/penyedotan pada tahap awal yang perlahan mulai tampak, ditambah perubahan kondisi lingkungan industri, perusahaan memasuki fase penyesuaian operasional.

Pertama, laba bersih mengalami penurunan yang jelas. Data laporan keuangan menunjukkan bahwa pada tahun 2024, Shede Liquor meraih laba bersih 3,458 miliar yuan, turun 80,46% dari 17,69 miliar yuan pada 2023, sehingga kembali ke level sekitar tahun 2018; memasuki 2025, laba bersih Shede Liquor semakin turun menjadi 2,23 miliar yuan, turun 35,51% secara year-on-year. Meskipun persentase penurunan pada 2025 lebih sempit dibanding 2024, namun dibanding laba 17,69 miliar yuan pada level tinggi tahun 2023, ia telah turun lebih dari delapan puluh persen.

Selain penurunan level profitabilitas, penyesuaian kali ini juga tercermin pada penyesuaian di sisi kanal.

Berdasarkan data laporan keuangan, pada tahun 2025, pendapatan dari kanal grosir agen tradisional Shede Liquor adalah 32,49 miliar yuan, turun 25,19% secara year-on-year. Sementara itu, jumlah distributor Shede Liquor mengalami optimasi: menambah 378 distributor baru sepanjang tahun, keluar sebanyak 516, sehingga bersih berkurang 138. Adapun pada liabilitas kontrak yang mencerminkan kesediaan distributor untuk menyimpan persediaan, pada tahun 2025 liabilitas kontrak Shede Liquor adalah 1,467 miliar yuan, turun 11% dibanding 2024, dan bahkan turun sekitar 80% dibanding puncak pada tahun 2021 yaitu 6,582 miliar yuan.

Selain itu, yang lebih menonjol adalah munculnya tren penyesuaian struktural pada struktur produk Shede Liquor.

Pada tahun 2025, pendapatan anggur kelas menengah-atas Shede Liquor adalah 31,20 miliar yuan, turun 23,83% year-on-year; pendapatan anggur biasa adalah 7,33 miliar yuan, naik 5,75%. Turunnya pendapatan produk kelas menengah-atas seiring meningkatnya pendapatan produk konsumen massal menunjukkan bahwa, di tengah latar belakang pasar konsumsi yang makin rasional, penerimaan terhadap produk terkait dari “strategi anggur lama” inti Shede Liquor mengalami perubahan; konsumen lebih cenderung memilih produk anggur kategori massal dengan harga yang lebih terjangkau. Margin laba kotor penjualan keseluruhan perusahaan turun empat tahun berturut-turut sejak puncak 77,81% pada tahun 2021, dan pada 2025 telah turun menjadi 62,04%.

Apakah bisa menyambut titik balik?

Dari performa laporan keuangan, tekanan operasional yang dihadapi Shede Liquor sudah menjadi fakta yang objektif.

Yang perlu mendapat perhatian saat ini adalah: setelah dua tahun penyesuaian, berapa lama Shede Liquor masih perlu untuk kembali ke jalur perkembangan yang stabil dan sehat?

Untuk menjawab pertanyaan ini, perlu digabungkan analisis komprehensif terhadap strategi inti “strategi anggur lama” Shede Liquor serta Grup Fosun di baliknya.

Pertama, mari lihat “strategi anggur lama” Shede Liquor. Strategi anggur lama adalah arah operasional inti Shede Liquor setelah Fosun masuk, sekaligus dasar penting untuk membangun keunggulan diferensiasi dalam industri baijiu. Menurut data, hingga akhir 2025, stok anggur setengah jadi Shede Liquor (termasuk anggur dasar) mencapai 182 ribu kiloliter; strategi retensi anggur dasar berkualitas yang dimulai sejak 1976 benar-benar telah meletakkan fondasi yang kuat bagi perkembangan perusahaan.

Namun, meskipun memiliki stok anggur lama merupakan fondasi, tantangan yang lain adalah bagaimana mewujudkan operasional komersial produk anggur lama dan mengubah nilai menjadi keuntungan.

Seperti disebutkan sebelumnya, pada tahun 2025, pendapatan anggur kelas menengah-atas Shede Liquor adalah 31,20 miliar yuan, turun 23,83% year-on-year. Di balik angka ini, terdapat tekanan keseluruhan pada segmen harga produk kelas menengah-atas dari 300 yuan hingga 700 yuan yang menjadi tata letak inti Shede Liquor. Menurut “Laporan Penelitian Studi Menengah Pasar Baijiu Tiongkok 2025”, tekanan operasional pada rentang harga 500 yuan hingga 800 yuan tergolong besar; fluktuasi harga pada rentang 800 yuan hingga 1500 yuan relatif jelas; segmen harga konsumsi utama telah bergeser dari rentang 300 yuan hingga 500 yuan sebelumnya menjadi rentang 100 yuan hingga 300 yuan.

Selain tekanan pada produk kelas menengah-atas, yang patut lebih diperhatikan adalah persaingan pada jalur anggur lama yang semakin ketat.

Menurut informasi industri, saat ini perusahaan yang berfokus pada wilayah anggur lama dan anggur berdasarkan tahun terus bertambah. Jiangsu Yanghe Co., Ltd. memiliki kapasitas besar penyimpanan anggur dasar dalam guci tanah liat, dan sekaligus meluncurkan produk terkait anggur berdasarkan tahun; perusahaan terdepan seperti Moutai dan Wuliangye juga memiliki rangkaian produk anggur berdasarkan tahun mereka masing-masing. Ketika perusahaan terdepan di industri semuanya mulai menata jalur yang terkait dengan anggur lama, keunggulan diferensiasi strategi anggur lama Shede Liquor menghadapi ujian. Namun, dalam rencana strategis Shede Liquor untuk 2026, mereka tetap menempatkan “strategi anggur lama” pada posisi inti sebagai fondasi.

Lalu, mari lihat Grup Fosun di baliknya. Menurut statistik, dalam lima tahun terakhir, terjadi cukup banyak perubahan pada personel manajemen inti Shede Liquor, melibatkan lebih dari 20 pergantian posisi. Hanya untuk jabatan ketua (chairman), dalam dua tahun saja muncul tiga kali pergantian: pada Desember 2022 Zhang Shuping mengundurkan diri, Januari 2023 Ni Qiang menggantikan, dan pada Desember tahun yang sama Pu Jizhou diangkat menjadi ketua. Penyesuaian terakhir terjadi pada Maret 2026: wakil presiden Wang Yong mengajukan pengunduran diri karena penataan pekerjaan, hanya tersisa setengah tahun dari waktu akhir masa jabatannya yang semula direncanakan berakhir pada 20 September 2026.

Faktanya, di balik seringnya penyesuaian manajemen Shede Liquor juga tercermin bahwa perusahaan mengalami sedikit gejolak pada level eksekusi strategi. Bagi industri baijiu, stabilitas tim manajemen inti sangat penting. Pengembangan pasar baijiu sangat bergantung pada stabilitas hubungan kerja sama antara tim inti dan para distributor. Setiap kali ada pergantian manajemen, hal itu dapat memengaruhi operasional kanal. Ada distributor yang menyatakan bahwa perubahan pada tim manajemen inti relatif sering, sehingga mudah menyebabkan kurangnya kesinambungan dalam strategi operasional; sebagian rencana yang sebelumnya dirancang juga memiliki ketidakpastian pada tahap penerapannya.

Secara keseluruhan, Shede Liquor sedang menghadapi banyak tantangan operasional: dari sisi keuangan, laba bersih turun tajam, liabilitas kontrak bergerak lebih rendah, dan persediaan tetap pada level tinggi; dari sisi bisnis, persaingan jalur anggur lama makin meningkat, sekaligus stabilitas manajemen masih perlu ditingkatkan. Saat ini, persaingan dalam industri baijiu makin matang dan semakin ketat; dalam konteks seperti ini, Shede Liquor tetap menghadapi banyak tantangan untuk keluar dari jurang operasional rendah. Pada saat ini, perusahaan masih berada dalam tahap penyesuaian, dan untuk kembali ke tren perkembangan yang stabil masih membutuhkan waktu tertentu.

Pernyataan penulis: ini adalah pandangan pribadi, hanya untuk referensi