Citadel memperingatkan: Dampak perang memasuki "Tahap Kedua", guncangan energi hanyalah awal, penurunan pertumbuhan adalah risiko yang lebih besar

Penafsiran pasar terhadap konflik di Timur Tengah sedang mengalami perubahan. Seiring konflik berlanjut, fokus perhatian pasar telah beralih dari penyesuaian ulang kebijakan moneter yang hawkish terkait inflasi, menuju logika kerusakan pertumbuhan yang lebih mendalam.

Citadel Securities dalam laporan terbarunya memperingatkan, rantai pasokan global telah mengalami kerusakan struktural yang sulit dipulihkan dengan cepat, dan kesenjangan penilaian sistematis terhadap tingkat keparahan kekurangan fisik di pasar masih berlanjut.

Analis lembaga tersebut, Frank Flight, menuturkan bahwa tahap pertama konflik pada dasarnya mengikuti skenario benturan kebijakan hawkish—lonjakan harga energi mendorong penyesuaian ulang ekspektasi inflasi, dan bank-bank sentral di berbagai negara kemudian melepaskan sinyal pengetatan. Namun, kerangka kebijakan dengan acuan 2022 kemungkinan besar merupakan salah tafsir dalam kondisi saat ini. Berbeda dengan 2022, ekonomi global saat ini tidak memiliki stimulus fiskal skala besar, pasar tenaga kerja sangat ketat, serta kondisi penyangga seperti kelebihan tabungan, sehingga secara keseluruhan jauh lebih rapuh.

Kekhawatiran pasar terhadap prospek pertumbuhan mulai bersaing dengan tekanan inflasi. Citadel Securities berpendapat bahwa, setelah suku bunga riil berjangka pada sisi pendek global stabil, suku bunga riil berjangka akan menjadi pusat narasi perdagangan pertumbuhan di pasar.

Lebih dari sekadar guncangan energi: kekurangan fisik diam-diam menyebar

Citadel Securities menekankan dalam laporannya bahwa, penetapan harga pasar saat ini terhadap dampak guncangan rantai pasokan masih terutama bergantung pada futures minyak mentah, sementara harga futures secara substansial meremehkan tingkat keparahan kekurangan fisik. Sebagai contoh, minyak mentah Oman—harga spot-nya sudah mencapai 160 dolar AS per barel, dengan premi yang jelas dibandingkan harga futures, yang mencerminkan kekurangan mendadak yang parah di pasar Asia serta kenaikan premi fisik yang tinggi.

Lembaga tersebut menegaskan bahwa, guncangan kali ini tidak seharusnya dianggap sederhana sebagai guncangan harga energi; melainkan sebuah guncangan pasokan luas yang sekaligus memiliki efek harga dan efek kuantitas. Seiring barang dalam perjalanan yang sebelumnya tiba secara bertahap di tujuan dan persediaan terus terkuras, pasar akan semakin banyak menghadapi situasi penyusutan ketersediaan fisik daripada penyangga dari stok. Pada saat itu, mekanisme penemuan harga berpotensi beralih secara menentukan ke penetapan harga unit marjinal untuk pasokan yang langka.

Selain itu, cakupan kekurangan telah jauh melampaui minyak mentah itu sendiri, mencakup minyak produk, gas alam cair, helium, pupuk, serta input industri kunci lainnya. Citadel Securities secara khusus mengingatkan bahwa, kekurangan helium secara fisik dapat menjadi hambatan substansial bagi produksi chip, yang kemudian berdampak pada pembangunan pusat data; sementara atribut AI yang sangat padat energi membuatnya juga sulit kebal terhadap efek kupu-kupu dari rantai pasokan global.

Jalan berbeda, tujuan sama: dua skenario sama-sama mengarah ke kontraksi permintaan dan penurunan prospek pertumbuhan

Citadel Securities menggambarkan dua skenario, tetapi berpendapat bahwa keduanya pada akhirnya akan mengarah pada kontraksi permintaan dan penurunan prospek pertumbuhan.

Dalam skenario pertama, guncangan pasokan itu sendiri akan langsung menggerus permintaan dalam lingkungan tanpa dukungan permintaan berlebih; sedangkan dalam skenario kedua, jika pertumbuhan menunjukkan ketahanan yang lebih kuat, bank sentral akan secara aktif melakukan pengetatan untuk mengimbangi tekanan inflasi.

Lembaga tersebut menyatakan bahwa, mekanisme penularan pengetatan kondisi keuangan sangat penting—jika dipicu oleh kebijakan, proses pengetatan biasanya terasa menyakitkan namun masih bisa dikendalikan, karena bank sentral mempertahankan kemampuan untuk membalikkan arah; tetapi jika dipimpin oleh pasar, memburuknya ekspektasi pertumbuhan akan mendorong pelebaran spread kredit, menekan valuasi saham, dan meningkatkan dolar AS, membentuk siklus pengetatan yang saling menguatkan.

Dinamika ini tampak paling menonjol di pasar berkembang, terutama negara pengimpor energi. Memburuknya terms perdagangan akan menekan nilai tukar mata uang domestik, memaksa bank sentral melakukan pengetatan secara pasif untuk mempertahankan mata uang. Akibatnya, pelemahan aset pasar berkembang akan memberi umpan balik ke pertumbuhan global, serta memperbesar efek pengetatan pada tingkat global.

Nilai opsi beli dolar AS menonjol, belanja modal AI dipertanyakan

Dalam lapisan strategi valuta asing, Citadel Securities meyakini bahwa, mengingat kenaikan dolar AS sejauh ini relatif moderat, sementara volatilitas tersirat valuta asing masih berada pada level rendah dalam perbandingan lintas aset, opsi beli dolar AS memberikan perlindungan asimetris yang menarik terhadap skenario eskalasi konflik kembali.

Lembaga tersebut sekaligus memberikan peringatan terkait keberlanjutan belanja modal AI. Laporan tersebut menyebutkan bahwa, jika kondisi keuangan global melakukan pengetatan dengan cara yang tidak teratur, sementara ekspektasi pertumbuhan dan risk appetite bergerak turun secara bersamaan, apakah belanja modal AI dapat mempertahankan laju pertumbuhan saat ini masih menimbulkan keraguan. Risiko ini melemah dalam kondisi eskalasi konflik jangka pendek, namun mengingat fundamental ekonomi global setelah guncangan ini akan lebih rapuh, risiko terkait tidak dapat dikesampingkan.

Citadel Securities menyimpulkan bahwa, langkah pasar pada tahap berikutnya akan lebih banyak ditentukan oleh besarnya guncangan pertumbuhan, bukan oleh dinamika eskalasi itu sendiri. Tingkat dan ritme pengetatan kondisi keuangan akan menjadi indikator kunci untuk menilai efek limpahan.

Peringatan risiko dan ketentuan penolakan tanggung jawab

        Pasar memiliki risiko, investasi perlu kehati-hatian. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi, dan tidak mempertimbangkan tujuan investasi khusus, kondisi keuangan, atau kebutuhan khusus pengguna tertentu. Pengguna harus mempertimbangkan apakah setiap pendapat, pandangan, atau kesimpulan apa pun dalam artikel ini sesuai dengan kondisi spesifiknya. Dengan melakukan investasi berdasarkan hal tersebut, tanggung jawab sepenuhnya berada pada pihak Anda.