Apakah obligasi AS telah mencapai titik terendah? JPMorgan dan Pimco: "Penjualan obligasi" terlalu meremehkan "risiko resesi"

Tanya AI · Mengapa lembaga seperti JPMorgan Chase begitu yakin dengan imbal hasil obligasi AS yang sedang berada di level tertinggi?

Beberapa perusahaan pengelola dana obligasi terbesar di Wall Street sedang bertaruh bahwa pasar sedang secara serius meremehkan risiko pembekuan harga terkait perlambatan ekonomi AS—dan anomali penurunan tajam imbal hasil obligasi AS pada Jumat pekan lalu mungkin merupakan sinyal bahwa logika tersebut mulai terwujud.

Seiring konflik AS-Iran yang terus buntu, dan harga minyak menembus US$110 per barel, pasar obligasi AS mengalami penurunan bulanan paling parah sejak Oktober 2024. Namun, pada Jumat pekan lalu, pergerakan pasar justru menyimpang secara jelas—di tengah harga minyak yang terus melanjutkan kenaikan dan saham AS mengalami aksi jual, imbal hasil obligasi AS tidak naik seperti biasanya, melainkan justru mengalami penurunan yang nyata, sehingga menyelesaikan sebuah pelepasan keterkaitan logika yang jarang terjadi.

Menurut laporan 30 dari Bloomberg, lembaga-lembaga seperti manajemen aset JPMorgan dan Pacific Investment Management Company (Pimco) meyakini bahwa narasi utama penjualan obligasi saat ini—bahwa guncangan inflasi akan memaksa Federal Reserve menaikkan suku bunga—sedang menutupi risiko yang lebih dalam: efek gabungan lonjakan harga energi dan kenaikan biaya pinjaman pada akhirnya akan bertransformasi menjadi sebuah guncangan pertumbuhan, yang kemudian akan memaksa imbal hasil obligasi AS turun. Bagi institusi-institusi ini, imbal hasil yang tinggi saat ini justru menciptakan peluang penempatan.

Narasi inflasi mendominasi pasar, risiko pertumbuhan diremehkan

Sejak AS melancarkan serangan militer terhadap Iran, perhatian para trader hampir sepenuhnya terfokus pada guncangan inflasi. Harga minyak terus meningkat; Organisasi untuk Kerja Sama dan Pembangunan Ekonomi (OECD) pekan lalu memperingatkan bahwa harga konsumen AS tahun ini dapat naik 4,2%. Ekspektasi ini mendorong investor menuntut kompensasi imbal hasil yang lebih tinggi untuk melindungi dari erosi imbal balik riil akibat inflasi; imbal hasil obligasi AS tenor 30 tahun telah naik hingga mendekati level batas 5%, mendekati titik puncak ketika pada 2023 Federal Reserve menaikkan suku bunga ke level tertinggi dalam lebih dari dua puluh tahun.

Penetapan harga di pasar berjangka juga mencerminkan ekspektasi pesimis tersebut: hingga Jumat pekan lalu, para trader pada dasarnya telah mengesampingkan kemungkinan penurunan suku bunga oleh Federal Reserve pada 2026, dan mematok probabilitas kenaikan suku bunga sebesar 25 basis poin dalam tahun berjalan pada sekitar sepertiga.

Namun, manajer portofolio investasi pendapatan tetap JPMorgan Asset Management, Kelsey Berro, mengatakan bahwa pusat perhatian pasar telah bergeser. “Semakin lama konflik berlangsung, pasar pun semakin dekat untuk akhirnya dipaksa menghadapi dampak negatif terhadap pertumbuhan, dan pada akhirnya hal itu seharusnya mendorong imbal hasil obligasi AS turun,” katanya, “Secara keseluruhan, imbal hasil sudah naik ke level yang menarik.”

Pimco: Guncangan inflasi berubah menjadi guncangan pertumbuhan

Penilaian Chief Investment Officer Pimco, Daniel Ivascyn, bahkan lebih langsung. Raksasa manajemen aset yang mengelola lebih dari US$2 triliun aset ini saat ini memperkirakan probabilitas resesi AS dalam 12 bulan ke depan di atas sepertiga.

“Guncangan inflasi sering kali dengan cepat berubah menjadi guncangan pertumbuhan,” kata Ivascyn, “Kita berada di titik kritis ketika ekonomi melemah secara signifikan.”

Goldman Sachs juga menaikkan probabilitas resesi ekonomi dalam 12 bulan ke depan menjadi sekitar 30%.

Bagi Pimco dan JPMorgan, ekspektasi pesimis seperti ini biasanya menjadi kabar baik bagi obligasi—karena dapat meningkatkan kemungkinan Federal Reserve menurunkan suku bunga untuk mendorong ekonomi. Namun, keistimewaan dari kondisi saat ini adalah: lonjakan harga energi membuat Federal Reserve terjebak dalam dilema—di tengah inflasi yang tetap keras kepala di atas target, ruang untuk penurunan suku bunga sangat tertekan; inilah akar dari mengapa penjualan obligasi pada putaran kali ini sangat luar biasa.

Selain itu, sebelum meledaknya konflik, ekonomi AS sudah menunjukkan tanda-tanda kelelahan yang nyata. Pasar tenaga kerja terus mereda; pada Februari, terjadi pemutusan hubungan kerja oleh pemberi kerja sebanyak 92.000 orang, sementara data ketenagakerjaan nonfarm Maret diperkirakan hanya akan memantul sedikit menjadi 60.000 pekerja baru. Pada saat yang sama, ketidakpastian di bidang kecerdasan buatan serta tekanan yang bersifat setempat di pasar kredit swasta juga membebani sentimen pasar. Meledaknya konflik semakin memperparah kerapuhan tersebut.

Sebagian institusi mulai menyusun rencana, menunggu waktu yang tepat

Meskipun prospeknya masih belum jelas, beberapa investor institusional sudah mulai bergerak.

Manajer portofolio Columbia Threadneedle, Ed Al-Hussainy, mengatakan bahwa seiring imbal hasil tenor 30 tahun yang terus meningkat, ia mulai menambah kepemilikan obligasi jangka panjang. Logikanya adalah: jika Federal Reserve pada akhirnya memilih untuk menaikkan suku bunga, penekanan terhadap permintaan total ekonomi justru akan menekan imbal hasil untuk jangka panjang. “Semakin besar kecenderungan Federal Reserve untuk mengencangkan kebijakan, kurva jangka panjang semakin perlu memperhitungkan dampak terhadap kerugian permintaan total dan premi inflasi,” katanya.

Manajer investasi pendapatan tetap BlackRock, Rick Rieder, juga mengatakan bahwa ia berpandangan Federal Reserve masih harus menurunkan suku bunga untuk meredam dampak, dan ia sudah siap untuk meningkatkan tingkat pembeliannya terhadap obligasi jangka pendek ketika prospek mulai semakin jelas. “Kita lihat apa yang terjadi dalam beberapa minggu ke depan—dan kemudian saya ingin masuk untuk membeli,” ujarnya dalam sebuah wawancara dengan Bloomberg TV.

Penurunan yang tidak normal pada imbal hasil obligasi AS pada Jumat pekan lalu mungkin justru merupakan sinyal awal bahwa logika ini mulai mendapat validasi di level pasar—dalam pola keterkaitan “harga minyak tinggi, saham rendah”, untuk pertama kalinya obligasi AS bergerak terpisah dari pasar, dan narasi inflasi mulai mengalami pelepasan keterkaitan.