Penurunan harga emas disebabkan oleh meningkatnya permintaan pembiayaan dolar AS?

Tanya AI · Bagaimana volatilitas cross-currency basis mencerminkan kenaikan biaya pendanaan dalam dolar AS?

Emas spot mengalami penurunan historis minggu ini, indikator pasar menunjukkan bahwa di baliknya mungkin tersembunyi lonjakan tajam kebutuhan pendanaan dolar AS global.

Minggu ini, emas spot turun sekitar 8,5%, mencatat kinerja mingguan terburuk sejak Maret 2020. Di sesi perdagangan, penurunan harga emas sempat mencapai 10%; jika dihitung demikian, ini akan menjadi penurunan mingguan terbesar sejak tahun 1983.

Perlu dicatat bahwa penurunan tajam emas minggu ini terutama terjadi pada sesi perdagangan Asia dan Eropa. Fenomena ini memunculkan dugaan di pasar: apakah kejatuhan emas yang tajam ini merupakan “golden canary” di tambang batu bara, tanda awal dari krisis pendanaan dolar AS?

Tanda awal meningkatnya permintaan dolar

Likuiditas yang menjadi fondasi sistem keuangan global tampaknya mulai menunjukkan tekanan. Menurut pengamatan trader UBS, cross-currency basis untuk yen terhadap dolar AS (JPY/USD) dan franc Swiss terhadap dolar AS (CHF/USD) mengalami volatilitas yang cukup besar.

Cross-currency basis adalah indikator penting untuk mengukur biaya perolehan dolar oleh institusi non-AS. Pelebaran basis biasanya berarti biaya untuk mendapatkan dolar di pasar lepas pantai meningkat, yang menunjukkan kebutuhan pasar global terhadap dolar AS sedang bertambah.

Saat menghadapi tekanan kekurangan dolar, investor sering kali lebih memilih menjual aset yang memiliki likuiditas sangat baik, seperti emas, untuk menukar dolar tunai yang sangat dibutuhkan. Suki Cooper, kepala riset komoditas global di Standard Chartered, mengatakan: kebutuhan likuiditas dari bidang lain (seperti dolar) terus menekan premi risiko geopolitik emas.

Sinyal tekanan pada kanal pendanaan

Selain cross-currency basis, indikator lain yang mengukur potensi tekanan pada kanal pendanaan pasar juga sedang memberikan sinyal. Swap spreads sedang melebar secara signifikan.

Pelebaran swap spreads biasanya mencerminkan ketegangan ruang neraca aset-liabilitas bank atau meningkatnya kekhawatiran pasar terhadap risiko pihak lawan. Semua gejala dan logika ini bersama-sama mengarah pada satu kemungkinan: pasar global mungkin sedang mengalami semacam pengetatan likuiditas dolar.

Repricing kebijakan The Fed oleh pasar

Jika tekanan pendanaan dolar terus meningkat, hal itu dapat berdampak pada kebijakan moneter The Fed. Saat ini, penetapan harga pasar menunjukkan bahwa investor memperkirakan The Fed tahun ini tidak akan menurunkan suku bunga.

Namun, menurut laporan Bloomberg, dalam perdagangan terbaru, pasar opsi untuk overnight secured funding rate (SOFR) menunjukkan beberapa aliran dana beli (call) dalam ukuran yang cukup besar. Transaksi-transaksi ini terlihat sebagai langkah untuk menghedge risiko ekor (tail risk), yaitu taruhan bahwa The Fed dalam beberapa minggu mendatang mungkin melakukan hingga dua kali penurunan suku bunga, masing-masing 25 basis poin.

Perilaku hedging ini menunjukkan bahwa sebagian pelaku pasar sedang berjaga-jaga menghadapi risiko kejadian likuiditas mendadak yang memaksa The Fed mengambil tindakan darurat. Meskipun saat ini belum ada tanda bahwa instrumen likuiditas darurat seperti discount window The Fed telah digunakan secara besar-besaran, logika dasar di pasar sedang berubah secara halus.

Sinyal bank sentral global yang mulai condong lebih hawkish juga menekan emas. Artikel Wall Street Insight menganalisis bahwa pendorong utama penurunan emas kali ini adalah pembalikan ekspektasi suku bunga; bank sentral di AS dan Eropa mengirimkan sinyal-sinyal hawkish satu demi satu. Konflik di Timur Tengah memicu lonjakan tajam harga minyak mentah, gas alam, dan bahan bakar; kekhawatiran pasar terhadap prospek inflasi global ikut meningkat. Karena emas tidak menghasilkan imbal hasil bunga, penyempitan ekspektasi penurunan suku bunga secara langsung melemahkan daya tarik relatifnya.

Sementara itu, ritel terus menjual bersih emas ETF, dan CTA hedge fund memangkas posisi long secara proaktif; tekanan likuiditas memperparah aksi jual.