Di tengah gejolak kredit swasta, pemerintah AS berencana melonggarkan aturan agar mereka dapat masuk ke dalam 401(k) dana pensiun

Departemen Tenaga Kerja AS mengajukan aturan baru pada hari Senin, yang berupaya memberikan perlindungan “safe harbor” secara hukum bagi pemberi kerja untuk memperkenalkan investasi alternatif seperti private equity dan private credit dalam program pensiun seperti 401(k). Langkah ini dipandang sebagai kemenangan kebijakan besar bagi industri dana lindung swasta (private fund) di Wall Street, namun waktu penerapannya dinilai cukup sensitif, karena pasar private credit sedang mengalami gejolak dan sebagian dana menghadapi tekanan arus keluar dana bersih.

Tujuan inti dari aturan baru ini adalah untuk mengurai risiko gugatan. Dalam dua puluh tahun terakhir, gugatan terkait program pensiun yang diajukan oleh karyawan terhadap pemberi kerja mencapai ratusan, membuat banyak pemberi kerja enggan memasukkan investasi alternatif.

Departemen Tenaga Kerja menyatakan bahwa penyelenggara program yang mengikuti prosedur yang tercantum dalam aturan baru akan memperoleh perlindungan safe harbor, sekaligus menegaskan bahwa memilih aset alternatif dengan tujuan diversifikasi dapat memberikan dasar yang masuk akal untuk biaya yang lebih tinggi. Aturan ini akan masuk ke periode konsultasi publik selama 60 hari, setelah itu baru disetujui final.

Para analis berpendapat bahwa penerapan aturan baru ini kemungkinan akan perlahan membuka pasar 401(k) yang besarnya mencapai 14,2 triliun dolar AS, tetapi mengingat pasar tersebut selama ini memiliki ritme perubahan yang lambat, penetrasi aktual investasi alternatif private diperkirakan tidak akan terjadi secara instan.

Bayangan Gugatan adalah Hambatan Terbesar

Undang-undang federal tidak secara jelas melarang penggunaan investasi alternatif dalam program 401(k), tetapi risiko litigasi yang telah lama menjadi penghalang nyata.

Persyaratan hukum terkait yang mengatur program 401(k) mengharuskan pemberi kerja bertindak berdasarkan pedoman kepentingan terbaik bagi peserta program, namun redaksi standar ini bersifat kabur, sehingga menyediakan ruang yang luas bagi karyawan untuk mengajukan gugatan. Dalam dua puluh tahun terakhir, gugatan serupa telah mencapai ratusan, dan sebagian besar berkaitan dengan tuduhan bahwa biaya terlalu tinggi.

Ekosistem gugatan inilah yang membuat pengelola dana lindung swasta (private fund) selalu sulit untuk menghadirkan produk dengan biaya yang lebih tinggi daripada dana saham publik dan dana obligasi ke pasar 401(k).

Direktur Badan Perlindungan Manfaat Karyawan Departemen Tenaga Kerja, Daniel Aronowitz, pada bulan Juni tahun ini saat bersaksi di komite Senat menyatakan dengan tegas, bersumpah untuk “mengakhiri era ketika litigasi menggantikan regulasi.” Baru-baru ini, Departemen Tenaga Kerja juga mengajukan dokumen sahabat pengadilan (amicus curiae) dalam banyak gugatan terkait 401(k), yang mendukung posisi pemberi kerja.

Presiden Trump sebelumnya telah menandatangani perintah eksekutif pada bulan Agustus, yang secara jelas menyebut bahwa litigasi dan regulasi masa lalu “merampas peluang jutaan orang Amerika untuk berinvestasi pada aset alternatif,” padahal aset semacam itu selama ini merupakan ranah eksklusif bagi dana pensiun, dana abadi, dan kelompok masyarakat berpenghasilan tinggi.

Kerangka Aturan Baru: Enam Standar dan Batas Safe Harbor

Aturan baru menyediakan seperangkat pedoman pemilihan investasi yang lebih terperinci bagi penyelenggara program, sekaligus menetapkan batas penerapan safe harbor.

Departemen Tenaga Kerja mencantumkan enam faktor yang wajib dipertimbangkan, termasuk imbal hasil yang disesuaikan dengan risiko, likuiditas, biaya, serta metode penilaian. Perlu dicatat bahwa aturan baru secara tegas mengecualikan apa yang disebut “dana suksesor” (succession fund) dari cakupan safe harbor—jenis dana ini menggunakan metode penilaian internal milik perusahaan pengelola, dengan manajemen membeli porsi dana dari pihak-pihak yang memiliki hubungan afiliasi, sehingga risiko konflik kepentingan relatif lebih tinggi.

Brian Graff, Chief Executive Officer Asosiasi Pensiun AS, mengatakan bahwa aturan baru ini tidak menargetkan tipe investasi tertentu, melainkan bertujuan agar berlaku secara setara untuk semua kategori investasi di menu 401(k), mulai dari dana saham dan obligasi hingga investasi alternatif seperti private market dan kripto. Asosiasi ini mewakili kepentingan industri 401(k).

Dalam hal kekuatan hukum, pengacara Fred Reish yang fokus pada bidang tunjangan karyawan mengatakan bahwa aturan baru ini tidak dapat memberikan pengecualian kepada pemberi kerja dari tuntutan hukum. “Saya tidak yakin apakah ini bisa mengurangi jumlah gugatan, tapi saya pikir ini akan memberi penyelenggara program peta jalan pembelaan yang efektif,” katanya.

Pelaksanaan Bergantung pada Dana Tanggal Target

Bahkan jika aturan baru ini akhirnya diterapkan, langkah masuknya investasi alternatif private ke pasar 401(k) diperkirakan masih akan cukup pelan.

Reish berpendapat bahwa lebih banyak pemberi kerja akan memasukkan investasi private ke dalam dana terdiversifikasi di dalam program 401(k), tetapi laju pertumbuhannya akan tetap lambat sampai penyedia dana tanggal target terbesar di seluruh AS bergabung. “Itulah titik balik yang sesungguhnya,” katanya.

Dana tanggal target memegang portofolio investasi yang terdiversifikasi, dan seiring usia investor meningkat secara bertahap memindahkan aset dari saham ke obligasi; biasanya ini adalah opsi investasi default untuk mendaftarkan karyawan baru secara otomatis, dan menempati posisi penting dalam ekosistem 401(k).

Gejolak Pasar Menambah Ketidakpastian bagi Dorongan Kebijakan

Waktu penerapan aturan baru ini menciptakan ketegangan yang halus dengan tekanan yang saat ini dihadapi pasar private credit.

Kekhawatiran investor bahwa kecerdasan buatan akan mengguncang industri perangkat lunak terus meningkat, sementara perangkat lunak merupakan salah satu arah utama penyaluran pinjaman oleh lembaga investasi private. Sentimen ini membuat dana private credit menghadapi tekanan untuk menarik dana.

Menurut sumber yang mengetahui, para pejabat Departemen Keuangan yang terlibat dalam penyusunan aturan menaruh perhatian khusus pada cara mencegah manajer dana memaksakan produk investasi yang berkinerja buruk kepada pemegang 401(k), dan seiring sentimen pasar memburuk, kekhawatiran terkait semakin menguat.

Para eksekutif di industri private credit menilai bahwa reaksi pasar berlebihan, dan investasi yang buruk yang sifatnya individual tidak dapat mewakili kondisi kesehatan keseluruhan industri. Mereka juga tetap berpendapat bahwa di era jumlah perusahaan publik yang semakin sedikit, investor biasa seharusnya mendapatkan kesempatan alokasi aset yang setara dengan dana pensiun, dana abadi, dan kelompok masyarakat berpenghasilan tinggi.

Peringatan Risiko dan Ketentuan Penafian

        Pasar memiliki risiko, berinvestasilah dengan hati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi perorangan, dan tidak mempertimbangkan tujuan investasi khusus, kondisi keuangan, atau kebutuhan khusus pengguna. Pengguna hendaknya mempertimbangkan apakah setiap pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan kondisi spesifiknya. Dengan berinvestasi berdasarkan ini, tanggung jawab ada pada pengguna.