Dialog Kepala｜Zhongxin Jiantou Zhang Yulong: Halo aset bukanlah instrumen lindung nilai di era AI

Koran Chinanewsweijing 24 Maret (Wei Wei) Aset Halo sedang menjadi salah satu topik yang paling mendapat perhatian di pasar modal pada 2026. Konsep ini berasal dari bank investasi AS, Goldman Sachs, dengan karakteristik inti berupa aset berkapitalisasi tinggi, tingkat obsolesensi yang rendah, dan arus kas yang stabil; begitu diajukan, langsung memicu perbincangan hangat, serta membuat investor meninjau kembali nilai aset fisik yang dimiliki entitas.

Dalam wawancara baru-baru ini, Chinanewsweijing mewawancarai Zhang Yulong, analis utama strategi saham baru di CICC Jianyin Securities, untuk mengulas secara mendalam logika inti, nilai investasi, serta prospek pasar dari aset Halo.

Zhang Yulong menyatakan bahwa aset Halo didefinisikan dari atribut aset, tingkat obsolesensi, dan lanskap persaingan pasar; aset ini mencakup pemimpin di jalur yang sudah matang, sekaligus mencakup bidang berpertumbuhan tinggi seperti manufaktur semikonduktor dan komputasi awan. Kunci aset Halo bukan terletak pada apakah asetnya baru atau lama, melainkan pada penghalang persaingan dan kualitas arus kas.

Terkait antusiasme pasar modal saat ini terhadap aset Halo, Zhang Yulong berpendapat bahwa dalam situasi konflik geopolitik yang berkelanjutan dan volatilitas saham pertumbuhan dengan valuasi tinggi yang makin besar, aset Halo sementara waktu unggul berkat kepastian dan keunggulan arus kas; namun perlu mewaspadai aset Halo semu dan risiko valuasi yang terlalu tinggi. Bagi investor, bukan berarti memegang aset Halo pasti menghasilkan uang. Investasi tetap harus bertumpu pada fundamental, mengombinasikan preferensi risiko dan tingkat valuasi untuk melakukan alokasi yang wajar, serta menempatkan pengendalian risiko sebagai prioritas utama.

Zhang Yulong, analis utama strategi saham baru di CICC Jianyin Securities Foto untuk wawancara oleh narasumber

Berikut transkrip wawancara (dengan sedikit pengeditan):

Chinanewsweijing: Apa itu aset Halo? Apa hubungannya dengan aset dividen?

Zhang Yulong: Aset Halo berasal dari singkatan bahasa Inggris dari “Heavy Assets” (aset berkapitalisasi tinggi) dan “Low Obsolescence” (tingkat obsolesensi yang rendah). Jenis aset ini memiliki tiga ciri utama: pertama, skala aset besar, biasanya sudah membentuk oligopoli industri bahkan monopoli, sehingga ambang masuknya sangat tinggi; kedua, iterasi industri lambat, pola penawaran-permintaan stabil, sehingga tidak mudah digulingkan secara cepat oleh teknologi baru atau model baru; ketiga, kinerja arus kas relatif baik—banyak biaya tercermin dalam bentuk penyusutan, yang termasuk biaya non-kas secara akuntansi.

Aset Halo di pasar A-share bukan konsep baru. Walaupun konsep ini dikemukakan oleh Goldman Sachs pada awal tahun ini, di pasar A-share Tiongkok, sebelumnya orang lebih terbiasa menyebutnya sebagai “aset dividen”, “aset dividen volatilitas rendah”, atau “aset berbasis arus kas bebas”. Terutama pada periode gejolak 2022 hingga 2024, pasar modal semakin mengejar kepastian, dan aset Halo justru selaras dengan preferensi risiko tersebut.

Saat ini, konflik geopolitik global makin menguat, ketidakpastian makro meningkat, konflik AS-Iran menjadi garis utama pasar modal dalam waktu dekat, dan preferensi risiko pasar turun; keunggulan jenis aset ini kembali menonjol, sehingga kembali jadi incaran.

Chinanewsweijing: Tahun lalu, istilah “aset old deng” juga sering terdengar di pasar. Menurut Anda, apakah aset Halo bisa disetarakan dengan aset old deng?

Zhang Yulong: Ini kesalahpahaman besar; keduanya sama sekali tidak boleh disamakan begitu saja. Kita bisa melihat aset dari dua dimensi: satu adalah siklus hidup perusahaan atau industri, yaitu “old deng” kecil (masa pertumbuhan, penetrasi meningkat cepat, pertumbuhan pendapatan dan laba cepat) dan “old deng” besar (masa dewasa atau masa kemunduran, pola penawaran-permintaan stabil, prospek pertumbuhan tidak seluas tahap awal); dimensi lainnya adalah dari sisi atribut aset, tingkat obsolesensi, dan lanskap persaingan pasar, yaitu apakah itu aset Halo.

Keduanya saling tumpang tindih. Sebagian “aset old deng” kecil juga merupakan aset Halo. Misalnya manufaktur semikonduktor dan komputasi awan: meskipun berada pada tahap awal pertumbuhan tinggi, karena memerlukan investasi aset tetap skala besar dan investasi R&D, lanskap industri sangat terkonsentrasi, dan arus kas juga cukup baik—secara esensial memenuhi karakteristik aset Halo.

Sebaliknya, sebagian “aset old deng” besar ternyata bukan aset Halo. Misalnya sebagian industri aset berkapitalisasi tinggi tradisional: jika permintaan terus menurun dan persaingan memburuk, meskipun itu aset berkapitalisasi tinggi, namun tidak memiliki stabilitas dan kemampuan sebagai penghindar risiko; bahkan bisa terjebak dalam “jebakan valuasi rendah”. Jadi, kuncinya bukan apakah itu baru atau lama, melainkan penghalang persaingan dan kualitas arus kas.

Chinanewsweijing: Menurut Anda, apa pendorong inti mengapa aset Halo mendapat perburuan di skala global? Apakah terobosan teknologi AI?

Zhang Yulong: Saya berpendapat bahwa pendorong inti bukanlah teknologi itu sendiri, melainkan perubahan lingkungan makro dan geopolitik.

Pertama adalah kebutuhan untuk lindung nilai (defensif). Dalam konteks konflik geopolitik dan ketidakpastian ekonomi makro yang makin dalam, karakteristik aset Halo seperti arus kas yang melimpah, dividen tunai yang tinggi, dan stabilitas, selaras dengan preferensi risiko pasar modal.

Kedua adalah nilai dari sisi valuasi. Dalam beberapa tahun terakhir, aset bertumbuh tinggi yang diwakili oleh kecerdasan buatan memiliki valuasi yang relatif tinggi; penetapannya berada pada level tertinggi secara historis. Ketika ketidakpastian pasar meningkat dan kinerja memasuki tahap verifikasi, aset bervaluasi tinggi seperti ini mudah terganggu. Sementara itu, valuasi aset Halo relatif lebih rendah dan kinerjanya juga lebih stabil, sehingga pasar muncul pembalikan gaya yang jelas.

Terakhir, industri AI juga secara tidak langsung mendorong. Perkembangan AI sangat membutuhkan komputasi berdaya (compute) dan kebutuhan listrik berkualitas tinggi, sehingga memerlukan investasi skala besar, serta sebagian bahan baku dikembangkan untuk kegunaan baru. Dalam beberapa tahun terakhir, investasi di industri bahan baku relatif kurang, dan orang merasa keterkaitannya dengan siklus industri tradisional tidak tinggi serta permintaannya lesu. Kini, dalam situasi ketidakseimbangan penawaran-permintaan, aset seperti ini mengalami proses penilaian ulang; akibatnya, aset Halo secara alami juga menunjukkan performa yang lebih baik.

Chinanewsweijing: Ada pandangan bahwa aset Halo adalah aset lindung nilai pada era AI. Apakah Anda setuju?

Zhang Yulong: Tidak bisa dibilang itu aset lindung nilai; yang bisa dikatakan hanya bahwa dalam ketidakpastian makro dan pasar saat ini, aset Halo memiliki atribut defensif tertentu. Jika waktu diperpanjang—misalnya konflik AS-Iran mereda, atau muncul produk dan teknologi yang lebih baik untuk iterasi—maka pasar modal akan kembali mengejar aset bertumbuh, dan karakteristik aset Halo tersebut akan hilang.

Selain itu, dalam jangka panjang, sebagian aset Halo juga bisa terjebak dalam “jebakan valuasi rendah”. Misalnya ada industri yang memang berkapitalisasi tinggi dan lanskapnya stabil, tetapi jika kebutuhan terus menurun di masa depan, sebenarnya industri tersebut tidak memiliki stabilitas valuasi dan kemampuan untuk menjadi lindung nilai.

Chinanewsweijing: Tiongkok sebagai negara besar dalam manufaktur, keunggulan unik apa yang dimiliki dalam bidang aset Halo?

Zhang Yulong: Tiongkok adalah negara yang berintikan manufaktur, dengan banyak perusahaan yang beraset berkapitalisasi tinggi dan berkekuatan manufaktur yang kuat. Perusahaan semacam ini tidak hanya memiliki skala investasi yang besar dan operasi yang stabil, tetapi juga memiliki kemampuan kontrol biaya yang kuat berkat rantai pasokan yang telah dioptimalkan dalam jangka panjang, serta memiliki daya saing berkelanjutan di tingkat global.

Dibandingkan dengan aset Halo dari negara-negara ekonomi maju lainnya, pada perbandingan sesama industri, Tiongkok memiliki daya saing yang lebih kuat. Dengan sama-sama menjadi aset Halo, level kontrol biaya perusahaan Tiongkok lebih baik daripada yang di luar negeri; keunggulan biaya ini secara langsung berubah menjadi arus kas yang lebih berkualitas dan kualitas aset yang lebih baik, sehingga perusahaan Tiongkok lebih tangguh dalam persaingan global.

Chinanewsweijing: Di pasar A-share, segmen jalur (sektor) apa yang sesuai dengan aset Halo?

Zhang Yulong: Di setiap jalur ada aset Halo, mencakup bidang tradisional dan bidang baru yang sedang berkembang. Misalnya, di siklus tradisional seperti batubara—ini adalah aset Halo yang khas: asetnya berat, pola penawaran-permintaan stabil, dan arus kas perusahaan pemimpin juga sangat baik. Di bidang pertumbuhan baru, seperti manufaktur semikonduktor, komputasi awan, serta tahapan operasional satelit dalam bisnis antariksa komersial, juga merupakan aset Halo. Selain itu, seperti operator telekomunikasi dan listrik—yang dulu disebut sebagai aset dividen tunai tinggi dan aset berbasis arus kas bebas—secara esensial semuanya adalah aset Halo.

Chinanewsweijing: Pengajuan konsep aset Halo, pengaruh apa yang akan ditimbulkannya terhadap sistem valuasi jangka panjang di pasar A-share dan ide investasi investor?

Zhang Yulong: Saya berpendapat bahwa pengaruhnya terhadap sistem valuasi di pasar A-share terbatas; pada dasarnya ini adalah investasi bertema (theme). Di pasar A-share setiap tahun ada tema yang mirip. Konsep ini hanya merangkum dan menyimpulkan saham-saham yang memiliki karakteristik keunggulan tertentu di pasar saat ini. Misalnya dulu disebut aset dividen tinggi, sekarang disebut aset Halo; hanya nama dan cara penyebutannya yang berubah. Nilai aset pada akhirnya tetap terkait dengan kualitasnya sendiri dan siklus perkembangan industri.

Bagi investor, bukan berarti memegang aset Halo pasti menghasilkan uang, atau membeli perusahaan bertumbuh pasti tidak menghasilkan uang. Soal apakah perlu dialokasikan, investor perlu menentukan berdasarkan preferensi risiko masing-masing; tidak harus menempatkan dana pada aset Halo.

Perlu diperhatikan bahwa Goldman Sachs telah mengeluarkan laporan kedua lagi, yang menyarankan untuk menjual pendek (short) aset Halo semu yang tidak memiliki kinerja berkelanjutan, laba yang tidak stabil, dan arus kas yang terus memburuk. Saya berpendapat bahwa investasi harus berangkat dari kondisi pengoperasian dan fundamental perusahaan, dan sama sekali tidak ada kaitan dengan konsep-konsep yang sebut-sebut ini.

Chinanewsweijing: Saat ini situasi Timur Tengah berulang-ulang, harga minyak internasional berfluktuasi tajam, tekanan inflasi dan ketidakpastian geopolitik saling tumpang tindih; apakah ini akan memengaruhi logika inti aset Halo?

Zhang Yulong: Dalam lingkungan ketidakpastian saat ini, aset Halo relatif akan lebih unggul. Kuncinya adalah apakah ketidakpastian ini bersifat jangka pendek atau jangka panjang. Jika hanya ketidakpastian beberapa minggu atau beberapa bulan, maka kemungkinan besar tren aset Halo hanya akan muncul sebentar saja; tetapi jika durasinya lebih lama dan dampaknya lebih besar, maka tren aset Halo akan memiliki sifat berkelanjutan.

Chinanewsweijing: Menjelang pasar setelah 2026, berapa lama panasnya aset Halo bisa bertahan?

Zhang Yulong: Saya tidak punya kepastian yang cukup apakah ketidakpastian di masa depan bisa cepat hilang, jadi saya menilai popularitas aset Halo akan bertahan untuk sementara. Secara spesifik, itu tergantung bagaimana evolusi berbagai konflik.

Chinanewsweijing: Artinya, aset Halo saat ini masih memiliki nilai untuk dialokasikan?

Zhang Yulong: Saat ini ada nilai untuk dialokasikan, tetapi perlu diperhatikan: setelah kenaikan dalam periode ini, apakah valuasinya sudah berada pada kondisi yang terlalu tinggi. Jika valuasi terlalu tinggi, maka aset tersebut mungkin tidak lagi memiliki atribut lindung nilai atau kemampuan untuk unggul di pasar. Tetap perlu mengendalikan risiko berdasarkan kondisi aktual, lalu menyusun tata letak investasi; tahun ini berinvestasi, pengendalian risiko adalah yang pertama.

Chinanewsweijing: Saat ini, aset Halo di dalam negeri Tiongkok berada pada level seperti apa dari sisi ukuran pasar dan valuasi?

Zhang Yulong: Valuasi aset Halo di berbagai jalur berbeda-beda dengan sangat besar. Misalnya, minuman beralkohol (baijiu) adalah aset Halo yang khas: lanskap persaingan stabil, saat ini valuasinya relatif murah, tetapi pasar masih khawatir tentang permintaan masa depannya. Bagi investor jangka panjang, bisa memilih secara selektif para pemimpin (top) untuk penempatan, dengan syarat durasi kepemilikan cukup lama.

Sebagai contoh lain, pada saham teknologi yang termasuk aset Halo, sebagian valuasi sudah sangat mahal; untuk jenis ini disarankan dihindari. Lalu ada logam non-ferrous yang kenaikannya sangat tinggi tahun lalu: pasar memberi penetapan harga besar berdasarkan logika saham pertumbuhan; kini valuasinya berada pada level tertinggi secara historis. Jika ketidakpastian pasar memengaruhi permintaan akhir, aset jenis ini akan menghadapi risiko penurunan yang besar, dan perlu juga diwaspadai.

Chinanewsweijing: Menurut Anda, apa tantangan terbesar yang dihadapi industri terkait aset Halo?

Zhang Yulong: Tantangan terbesar terutama ada dua aspek. Pertama, stabilitas pola penawaran dipertanyakan. Ada beberapa industri yang kita kira sebagai aset Halo, tetapi ternyata bukan; karena lanskap persaingan bisa berubah besar secara tiba-tiba, sehingga asumsi bahwa sebelumnya itu aset Halo tidak lagi berlaku. Misalnya, sebagian raksasa internet tahun lalu: orang semula menganggapnya sebagai perusahaan tipe monopoli dengan penghalang tinggi, tetapi setelah pola industri berubah, penghalang itu tidak lagi kokoh. Akibatnya, performa indeks Hang Seng Teknologi (Hang Seng TECH) pun sangat buruk—ini adalah risiko terselubung dari aset Halo.

Kedua, risiko obsolesensi akibat iterasi teknologi. Aset Halo termasuk aset berkapitalisasi tinggi dan obsolesensi rendah, tetapi itu tidak berarti aset berkapitalisasi tinggi pasti obsolesensinya rendah. Ada beberapa industri berkapitalisasi tinggi yang karena iterasi teknologi, aset-aset lama secara teknologi terus tersisih; aset semacam ini secara alami tidak lagi menjadi aset Halo yang berkualitas. Jadi, ketika berinvestasi pada aset semacam ini, semua orang harus lebih berhati-hati.

Chinanewsweijing: Apakah ada kemungkinan suatu titik tertentu membuat logika investasi aset Halo berubah, sehingga tidak lagi dikejar oleh modal?

Zhang Yulong: Ada dua titik penting. Pertama adalah berakhirnya perang, misalnya konflik AS-Iran mereda; masalah inflasi tinggi yang semula dikhawatirkan pasar mungkin selesai, dan ketidakpastian juga akan hilang. Pada saat itu, industri berpertumbuhan tinggi akan kembali menjadi arus utama pasar. Kedua adalah munculnya teknologi dan produk baru yang terobosan; iterasi teknologi akan membuat gaya pasar beralih dengan cepat, dan dana pun akan kembali mengalir ke aset bertumbuh.

Chinanewsweijing: Mohon Anda merangkum dalam satu kalimat, apa nilai inti aset Halo dalam kondisi saat ini?

Zhang Yulong: Dalam lingkungan saat ini, aset Halo mampu memberikan kepastian yang baik dan arus kas bebas yang berkualitas, sekaligus memiliki keunggulan lanskap persaingan secara bertahap; hal ini membantu investor menempati posisi yang menguntungkan di lingkungan pasar yang tidak pasti. Namun yang lebih penting, investor perlu tetap tenang, melakukan pengendalian risiko dengan baik, dan menyesuaikan penempatan serta tata letak aset berdasarkan kondisi masing-masing; inilah inti dari investasi.

(Aplikasi Chinanewsweijing)

]article_adlist–>

Arus informasi melimpah, analisis yang akurat dan tajam, semuanya ada di aplikasi Sina Finance