Hai Tian Wei Ye mengalami peningkatan kinerja, nilai pasar menguap 4800 miliar dalam 5 tahun. Di tangan kiri mengumpulkan 96,6 miliar, di tangan kanan membagikan dividen mewah sebesar 79,5 miliar, menimbulkan kontroversi

Tanya AI · Setelah penggalangan dana dalam jumlah besar, langsung membagikan dividen besar—apa pertimbangan di balik strategi dana tersebut?

Berita dari Yangtze Business Daily ● Reporter Yangtze Business Daily, Shen Yourong

“Raja kecap” Haitian Weiye (603288.SH) melaju kencang, dengan kinerja operasional yang justru tumbuh berlawanan arah.

Pada malam 26 Maret, Haitian Weiye merilis laporan tahunan 2025. Pada tahun 2025, pendapatan usaha dan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham masing-masing sebesar 288,73 miliar yuan dan 70,38 miliar yuan; keduanya mencapai rekor tertinggi sepanjang masa, dan semuanya tumbuh dari tahun ke tahun.

Di antara perusahaan sejenis, Zhongju GaoXin dan Qianhe Weiye belum mengungkapkan kondisi operasional sepanjang tahun 2025; kedua perusahaan tersebut pada tiga kuartal pertama mengalami penurunan kinerja yang cukup besar.

Produk utama Haitian Weiye adalah kecap, saus tiram, saus bumbu, serta produk lainnya. Perusahaan menyatakan bahwa pangsa pasar kecap dan saus tiram mereka telah menjadi nomor satu secara nasional selama 10 tahun berturut-turut. Pada tahun 2025, ketiga produk utama perusahaan mengalami peningkatan pada volume produksi dan penjualan, serta margin kotor meningkat secara keseluruhan.

Namun, reporter Yangtze Business Daily menemukan bahwa meskipun kinerja operasional Haitian Weiye mencatat rekor baru, harga saham perusahaan dalam tujuh tahun terakhir sempat mengalami pola “naik turun” seperti roller coaster; saat ini, harga saham sekitar 68% lebih rendah dibanding puncaknya, sehingga nilai pasar (market cap) telah menguap sekitar 4800 miliar yuan.

Pada Juni 2025, Haitian Weiye menyelesaikan pencatatan H saham, menghimpun dana sebesar 96,60 miliar yuan. Perusahaan mempercepat langkah dalam penataan bisnis luar negeri. Hingga saat ini, dalam struktur pendapatan usaha perusahaan, kontribusi bisnis luar negeri masih belum terlihat.

Pada tahun 2025, Haitian Weiye membagikan dividen dengan cukup besar sebesar 79,50 miliar yuan; rasio pembayaran dividen bahkan mencapai 112,95%.

Sebelah kiri menghimpun dana dalam jumlah besar, sebelah kanan membagikan dividen besar—operasi Haitian Weiye seperti ini menimbulkan perbedaan pendapat.

Siklus keuangan dari uang muka tagihan sebesar 8,56 miliar

Haitian Weiye meraih kinerja operasional dengan rekor tertinggi, tetapi laporan keuangannya menunjukkan kejanggalan.

Menurut laporan tahunan, pada tahun 2025, Haitian Weiye meraih pendapatan usaha 288,73 miliar yuan, naik 7,32%; serta laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham sebesar 70,38 miliar yuan, naik 10,95%.

Pada tahun 2025, pasar bumbu mengalami persaingan dalam volume yang sudah ada (pasar jenuh kompetitif). Di antara perusahaan sejenis, Zhongju GaoXin melakukan pengurangan persediaan (destocking), sementara kinerja Qianhe Weiye turun tajam. Mengapa kinerja operasional Haitian Weiye mampu tumbuh secara besar? Utamanya karena margin kotor meningkat.

Pada tahun 2025, pendapatan kecap, saus tiram, dan bumbu Haitian Weiye masing-masing sebesar 149,34 miliar yuan, 48,68 miliar yuan, dan 29,17 miliar yuan—naik 8,55%, 5,48%, dan 9,29%; margin kotor masing-masing meningkat sebesar 4,03, 3,29, dan 7,61 poin persentase. Hal ini membuat margin kotor bisnis manufaktur makanan perusahaan kembali berada di atas 40%, mencapai 41,78%, naik 3,15 poin persentase year-on-year.

Laporan keuangan mengungkapkan bahwa pangsa pasar kecap dan saus tiram Haitian Weiye telah menjadi nomor satu secara nasional selama 10 tahun berturut-turut.

Dengan meningkatnya margin kotor, di satu sisi, berkat kemampuan penetapan harga (pricing power) yang dimiliki Haitian Weiye berdasarkan posisi pasar mereka. Di sisi lain, harga bahan baku turun kembali. Informasi publik menunjukkan bahwa pada tahun 2025, harga rata-rata kedelai global sekitar 4800 yuan/ton, turun sekitar 10% dari posisi tertinggi historis pada tahun 2023; sementara harga bahan kemasan (seperti kaca dan plastik) juga mengalami penurunan dalam berbagai tingkat. Selain itu, transformasi digital Haitian Weiye juga memberikan kontribusi tertentu. Pangkalan manufaktur Mingqing dianugerahi sebagai “pabrik mercu suar” pertama di industri kecap secara global. Melalui teknologi seperti pemilihan kacang dengan AI dan fermentasi berbasis data besar, biaya manufaktur pada tahun 2025 perusahaan turun 9,98% dibanding 2024.

Namun, meskipun produk lain Haitian Weiye mengalami kenaikan pendapatan sebesar 14,55%, margin kotor justru turun sebesar 1,97 poin persentase. Ini menunjukkan bahwa di area non-inti, perusahaan menghadapi persaingan pasar dengan mengorbankan profit.

Secara keseluruhan, daya saing Haitian Weiye sangat menonjol, dan kinerja operasional pada tahun 2025 tergolong sangat baik.

Namun, Haitian Weiye juga memiliki hal-hal yang patut mendapat perhatian.

Laporan keuangan menunjukkan bahwa pada akhir tahun 2025, sebagian pemasok perusahaan telah mengalihkan total piutang usaha sebesar 2,61 miliar yuan kepada Haitien Factoring (Haitian Factoring), dan Haitian Factoring merupakan pihak terkait Haitian Weiye. Selain itu, pada akhir periode, sebagai peminjam, distributor menentukan Jiaxing Haitian menyerahkan uang muka barang sebesar 8,56 miliar yuan kepada Haitian Weiye; Jiaxing Haitian juga merupakan pihak peminjam dari Haitian Weiye.

Jiaxing Haitian, pihak terkait Haitian Weiye, memberikan pembiayaan kepada distributor hilir (downstream). Dana-dana ini kemudian mengalir ke Haitian Weiye, berubah menjadi uang muka barang, sehingga membentuk siklus keuangan tertutup. Jenis “pembiayaan rantai pasok” ini membantu meningkatkan kemampuan distributor untuk melakukan pembelian, tetapi juga dalam tingkat tertentu membuat penjualan Haitian Weiye bergantung pada persetujuan kredit dari pihak terkait. Jika distributor tidak menyerap persediaan sesuai ekspektasi, Jiaxing Haitian menghadapi risiko piutang tak tertagih (bad debt), yang pada akhirnya dapat memengaruhi stabilitas kanal distribusi Haitian Weiye.

Pada tahun 2025, Haitian Weiye menambah 923 distributor dan mengurangi 928 distributor, sehingga net bertambah/berkurang sebanyak -5 distributor. Pada akhir periode, total jumlah distributor adalah 6702.

Dividen besar memicu kontroversi

Meskipun kinerja operasional Haitian Weiye mencatat rekor baru, harga sahamnya tidak mengikuti untuk membuat rekor baru; justru berada dalam fase terendah.

Pada 27 Maret, saham A Haitian Weiye melonjak 7,44%, ditutup pada 39,70 yuan per saham. Bahkan demikian, harga saham perusahaan tetap berada di posisi relatif rendah.

Grafik Kline setelah penyesuaian (pre/post adjustment) menunjukkan bahwa dalam periode 7 tahun dari Maret 2019 hingga Maret 2026, harga saham Haitian Weiye mengalami pola “roller coaster”.

Pada 8 Januari 2021, merupakan puncak historis harga saham Haitian Weiye, mencapai 219,58 yuan per saham; setelah penyesuaian (pre/post adjustment), nilainya 124,12 yuan per saham. Dibandingkan saat ini, harga saham tersebut turun sekitar 68%.

Dari sisi kapitalisasi pasar, saat ini, total kapitalisasi pasar gabungan saham A dan H Haitian Weiye sekitar 2300 miliar yuan. Dibanding momen puncaknya pada 8 Januari 2021 yang senilai 7115 miliar yuan, nilai tersebut telah menguap sekitar 4800 miliar yuan.

Pada Juni 2025, Haitian Weiye menyelesaikan penerbitan dan pencatatan saham H, berhasil menghimpun dana sebesar 96,60 miliar yuan.

IPO kali ini sangat diburu oleh pasar modal. Dalam penawaran umum di Hong Kong, sebagian memperoleh oversubscription hingga 918,2 kali. Di antara investor jangkar (cornerstone investors), terdapat institusi kelas dunia seperti Hillhouse Capital, Singapore Government Investment Corporation, dan UBS Asset Management.

Mendapatkan pencatatan di Hong Kong, Haitian Weiye menyatakan bahwa hal tersebut mempercepat internasionalisasi. Pusat produksi perusahaan di Indonesia dan Vietnam telah beroperasi pada tahun 2025, dan perusahaan berencana menggunakan 20% dari dana yang dihimpun untuk pembangunan merek global serta optimalisasi rantai pasok luar negeri.

Pasar domestik adalah persaingan pada skala yang sudah ada. Haitian Weiye berupaya membuka pasar luar negeri seperti Asia Tenggara dan Amerika.

Berdasarkan informasi yang diungkap dalam laporan keuangan, pendapatan luar negeri Haitian Weiye belum membentuk skala yang cukup; apakah ekspansi luar negeri dapat mencapai target, menghadapi tantangan.

Hal yang paling dipertanyakan adalah pembagian dividen tunai. Ditambah dengan dividen interim, pada tahun 2025 secara keseluruhan, Haitian Weiye akan membagikan dividen tunai total sebesar 79,50 miliar yuan, yang setara dengan 112,95% dari laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham pada tahun tersebut. Artinya, tidak hanya menghabiskan seluruh profit tahun berjalan, tetapi juga menggunakan saldo laba yang ditahan dari tahun-tahun sebelumnya.

Tidak hanya itu, Haitian Weiye juga berkomitmen bahwa pada 2025 hingga 2027, proporsi total dividen tunai yang dibagikan setiap tahun terhadap laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham pada tahun tersebut tidak akan kurang dari 80%.

Dividen yang begitu dermawan tersebut sangat berkaitan dengan kecukupan kas Haitian Weiye. Hingga akhir 2025, kas dan investasi keuangan perusahaan dan sejenisnya berjumlah 405,88 miliar yuan; dibandingkan dengan itu, utang berbunga sebesar 2,19 miliar yuan sangatlah kecil.

Di pasar domestik, pangsa pasar produk inti Haitian Weiye telah bertahan di peringkat pertama selama 10 tahun berturut-turut. Pada saat laju pertumbuhan industri melambat, ruang yang bisa digarap tidak terlalu besar. Ini mungkin menjadi salah satu alasan perusahaan memilih untuk membagikan dividen dalam jumlah besar.

Namun, ketika uang tidak kekurangan dan di depan baru menghimpun 96,60 miliar yuan lewat pencatatan saham H, lalu di belakang langsung membagikan 79,50 miliar yuan dividen—tentu saja operasi Haitian Weiye membuat orang meragukannya.

Gambar Visual China