Menurunkan pendapatan selama hampir satu tahun, 13 miliar menciptakan "perjudian besar" generasi kedua untuk masa depan

问AI · 佰维存储如何平衡百亿合同与现金流压力？

雷达财经 출품 文|彭程 编|孟帅

24 이 3월 밤 사이에, 佰维存储는 대외적으로 중대한 소식을 발표했습니다: 회사가 총 약정 구매 금액이 15억 달러(인민폐 약 103억 위안)에 달하는 저장 웨이퍼 구매 계약을 체결했습니다.

而这份巨额合同，不仅锁定了公司未来两年的部分基础用量与采购价格，其合同金额更是直逼公司去年全年的营收规模（113.02亿元）。

사실, 현재 글로벌 저장 업계는 대규모의 수급 반전기를 겪고 있습니다. 업계 경기 호조라는 큰 배경 아래에서 “장기 계약(장약)”이 점차 업계 발전의 새로운 추세가 되고 있습니다.

또한 佰维存储 역시 이번 업계 사이클 전환 속에서 실적의 화려한 전환을 이뤘습니다. 작년 상반기에 회사는 2억 위안이 넘는 규모의 적자를 기록했습니다. 그런데 하반기에 들어서 회사는 상황을 성공적으로 뒤집었고, 상반기의 적자를 상쇄했을 뿐 아니라 연간 기준으로 모회사 귀속 순이익 8.53억 위안도 달성했습니다.

2026년으로 들어서면서 회사의 실적은 더욱 거침없이 치고 나가고 있습니다. 전반 2개월 동안 모회사 귀속 순이익이 15억~18억 위안에 이를 것으로 예상되는데, 이는 올해 단지 2개월의 수익 규모가 작년 한 해의 약 2배 수준에 해당함을 의미합니다.

회사의 실적이 연이어 순항하는 동시에, 佰维存储 배후에서 있는 85세 후 “창업 2세” 손성사도 큰 주목을 받고 있습니다. 올해 3월에 공개된 《2026 후룬 글로벌 부호 순위》에서 손성사는 130억 위안의 자산으로 순위에 올랐습니다.

그러나 겉보기에는 번영해 보이지만, 시가총액이 천억 위안을 돌파한 佰维存储는 여전히 여러 도전에 직면해 있습니다. 2025년 회사의 영업활동으로 인한 현금흐름 순액은 전년도 5.32억 위안에서 -19.65억 위안으로 급전직하했습니다.

동시에 회사의 재고자산도 2024년 말 35.37억 위안에서 78.68억 위안으로 급증했으며, 전년 대비 122.44% 증가했습니다. 그리고 이 15억 달러 계약이 가격 사이클이 역전될 경우, 회사의 비용 부담을 더욱 가중시킬 가능성도 있습니다.

佰维存储, 100억 위안 규모를 호쾌하게 투입하며 향후 2년의 일부 물량을 잠금

3월 24일 밤 발표된 佰维存储 공시에 따르면, 회사는 어떤 저장 원제조사(영업비밀 면제로 인해 공개되지 않음)와 일상적인 운영상 구매 계약을 체결했으며, 계약의 총 약정 구매 금액은 15억 달러입니다.

공시에 따르면, 해당 계약의 구매 약정 기간은 총 24개월로, 2026년 2분기부터 2028년 1분기까지이며 8개 분기에 균등하게 구매하고, 구매 가격은 단가를 고정(lock)했습니다.

알려진 바에 따르면, 이 계약 금액은 佰维存储의 최근 하나의 회계연도에서의 감사(审计)된 영업수입 및 총자산 기준 50% 이상을 초과합니다.

그리고 佰维存储가 체결한 이 거액의 구매 계약은 무작정 확장한 것이 아니라, 연차보고서에 따르면 회사의 직접 재료비가 주요사업비용에서 차지하는 비중이 무려 94%에 이릅니다.

이번 단가 고정 “장기 계약”을 통해 佰维存储는 향후 24개월 동안의 일부 핵심 기초 물량을 미리 잠금(lock)하려는 의도가 있습니다.

계약 관련 약정에 따르면, 佰维存储는 해당 제품에 대해 12개월 내 구매량이 2025년 회사의 NAND Flash 구매 총량의 11.1% 및 2025년 회사의 NAND Flash 판매 총량의 18.01%를 차지합니다.

佰维存储는, 만약 본 계약이 순조롭게 이행된다면 회사의 중장기 저장 웨이퍼 공급 안정성을 강화하고, 저장 웨이퍼 가격 변동이 비용에 미치는 영향을 낮추는 데 도움이 될 것이라고 판단합니다.

사실, 이 계약의 체결은 글로벌 저장 업계가 “단기 계약(단약)”에서 “장기 계약(장약)” 방식으로 전환하는 핵심 시점에 해당합니다. 가격이 급격히 상승하면서, 밸류체인 상하의 업체들이 장기 계약을 통해 공급과 비용을 잠그려는 움직임을 보이고 있습니다.

업계 리서치 기관 TrendForce(集邦咨询)의 데이터에 따르면, 2025년 4분기 NAND Flash 계약 가격은 전 분기 대비 33%~38% 상승했습니다. 2026년 1분기에 들어서서는 상승 속도가 더 빨라져, 전 분기 대비 상승률이 90%를 초과했습니다.

경제관찰보(经济观察报)에 따르면, 3월 18일 미크론 테크놀로지(Micron Technology)가 2026 회계연도 2분기 실적에서 회사의 첫 5년 기간 전략 고객 계약을 공개했으며, 현재 여러 대형 고객과 유사한 협상을 진행 중이라고 밝혔습니다.

같은 날 삼성전자 공동 CEO Jun Young-hyun도 주주총회에서, 회사가 계약 기간을 분기 또는 연 단위에서 3~5년으로 연장하는 방안을 검토하고 있다고 언급했습니다.

2억 위안이 넘는 적자에서 하루 3천만 위안 이상 벌기까지

이 거액의 구매 계약을 체결하기 전, 佰维存储의 실적은 작년 한 해 동안 극적인 반전을 연출했습니다.

앞서 佰维存储가 발표한 재무 데이터에 따르면, 작년 상반기 회사는 여전히 적자 늪에 빠져 있었고, 상반기 모회사 귀속 순이익은 2억 위안이 넘는 적자를 기록했습니다.

그러나 작년 3분기부터 회사의 실적은 빠르게 반전되어, 단일 분기에서 2.56억 위안의 이익을 실현했습니다.

4분기에는 회사의 단일 분기 모회사 귀속 순이익이 더 나아가 8.23억 위안으로 급등했으며, 연간 모회사 귀속 순이익에서 차지하는 비중이 96%를 넘었습니다.

전체 2025년 동안 佰维存储는 매출 113.02억 위안을 달성해 전년 대비 68.82% 증가했습니다. 모회사 귀속 순이익은 8.53억 위안으로 전년 대비 429.07% 급증했습니다.

2026년으로 들어서면서 佰维存储의 실적은 작년 하반기의 강한 성장세를 이어갔습니다.

회사가 공개한 실적 예고에 따르면, 올해 전반 2개월 동안 회사는 매출 40억~45억 위안을 달성할 것으로 예상하며 전년 대비 340%~395% 증가할 전망입니다.

같은 기간 동안 佰维存储는 모회사 귀속 순이익 15억~18억 위안을 실현할 것으로 예상했으며, 전년 대비 921.77%~1086.13% 증가할 것으로 봤습니다.

상한 기준으로 계산하면, 하루 평균 3천만 위안이 넘는 순이익을 버는 셈이며, 단 2개월의 이익 규모만으로도 작년 한 해를 훨씬 상회합니다.

佰维存储 실적이 폭증한 핵심 논리는 수급 불일치(공급·수요 미스매치) 아래에서의 가격 수혜입니다. 글로벌 거시경제 환경의 영향으로 저장 가격은 2024년 3분기부터 분기별로 하락했으며, 2025년 1분기에서 일시적 저점을 찍었습니다.

그러나 2025년 2분기부터 저장 가격이 안정적으로 회복되면서, 佰维存储의 중점 프로젝트들이 단계적으로 인도(납품)되기 시작했고, 회사의 매출과 매출총이익률이 점차 회복되며 경영 실적도 점진적으로 개선됐습니다.

2026년에는 저장 업계가 매우 높은 경기 호황 국면을 맞이합니다. AI 연산 능력과 국산 대체 수요가 DRAM/NAND 가격의 지속적인 상승을 견인하고, 업계는 공급이 수요를 따라가지 못하는 상태가 되어 佰维存储가 그 혜택을 크게 받게 됩니다.

그리고 佰维存储의 실적 폭증은 곧바로 회사의 주가도 끌어올렸습니다. 3월 26일 종가 기준으로 佰维存储의 주가는 238.98위안/주이며, 연초 대비 2배가 넘는 상승을 기록했습니다. 최신 시가총액은 1116억 위안입니다.

天眼查(톈옌차)에 따르면, 손성사는 佰维存储의 실제 지배자이자 이사장입니다. 또한 회사 연차보고서에 따르면 2025년 말 기준 손성사는 회사 지분을 약 17.69% 직접 보유하고 있습니다.

3월 초 공개된 《2026 후룬 글로벌 부호 순위》에서 손성사는 130억 위안의 자산으로 2420위에 올랐습니다.

그리고 佰维存储의 기반은 손성사의 아버지 손리신(孙日欣)이 닦아 놓은 것입니다. 2012년, 영국 유학을 마치고 돌아온 손성사는 佰维存储에 입사해 부총지배인을 맡았습니다. 2015년에는 이어서 회사의 총지배인과 이사장 책임까지 맡게 됐습니다.

이 85세 후 창업 2세의 리더십 아래에서 佰维存储는 발전 속도를 가속했습니다. 2022년 佰维存储는 성공적으로 A주에 상장했고, 이후 시가총액 천억 위안을 기록하는 선도적인 독립 반도체 저장 솔루션 제공사로 자리잡았습니다.

주목할 점은 佰维存储가 2025년 연차보고서에서, 회사의 실제 지배자와 주주 쉬젠펑(徐健峰), 손징(孙静), 손량(孙亮) 및 직원 지분 보유 플랫폼인 선전 바이타이(深圳佰泰), 선전 팡타이(深圳方泰来), 선전 타이더성(深圳泰德盛), 선전 바이성(深圳佰盛)이 2022년 6월 체결한 《일치행동 협의(一致行动协议)》가 2025년 12월 30일에 만료됐다고 언급한 것입니다.

이에 따라, 해당 일치행동 관계는 자연스럽게 종료되었고, 일치행동 관계 종료 후 각 측이 보유한 회사 지분은 합산 계산되지 않습니다.

또한 佰维存储의 주주 손리신은 손성사의 아버지이며, 손성사를 위한 법정 일치행동 당사자입니다. 이에 따라 손성사는 직접 지분 보유 및 일치행동 관계를 합산해 회사의 약 17.7% 지분에 대한 의결권을 통제합니다.

佰维存储는, 회사의 실제 지배자가 지분 비율을 상대적으로 낮게 보유하고 있어 회사의 지배권이 불안정해질 위험이 있으며, 이는 회사의 경영관리 안정성에 불리한 영향을 줄 수 있다고 밝혔습니다.

실적 고증가의 이면에도 여러 도전이 존재

실적 폭증과 “큰 베팅(豪赌)”의 미래를 꿈꾸는 동시에, 佰维存储는 일련의 재무적 우려와 잠재적 위험에도 직면해 있습니다. 그리고 이러한 위험은 15억 달러 계약을 체결한 배경 속에서 특히 두드러져 보입니다.

첫째, 막대한 현금흐름 압박입니다. 이익이 급증했음에도 불구하고 회사의 영업 현금흐름은 급격히 악화됐습니다. 2025년 회사의 영업활동으로 인한 현금흐름 순액은 -19.65억 위안이며, 전년 동기에는 5.32억 위안이었습니다.

佰维存储는 연차보고서에서 이를 영업 운영상 조달 지출 증가에 기인한다고 설명합니다. “회사는 빠른 발전 단계에 있으며, 저장 웨이퍼와 같은 핵심 원자재에 대해 전략적 조달 전략을 시행하는데, 보고 기간 동안 원자재 조달의 현금지출 금액이 상대적으로 높았습니다.”

2025년 말 기준, 佰维存储의 재고 규모는 78.68억 위안으로 전년 말 대비 122% 증가했습니다.

일부 분석에 따르면, 업계 관점에서 가격이 오르는 사이클에서 미리 재고를 확보하면 저비용 재고를 잠금할 수 있고 향후 매출총이익률을 높이며 시장 점유율을 선점할 수 있습니다.

하지만 위험 통제의 관점에서는, 높은 재고 역시 대량의 자금이 묶인다는 의미이며 이는 회사의 현금흐름에 부담을 주고, 잠재적인 재고자산 평가손(재고가격 하락에 따른 손실) 위험도 높일 수 있습니다.

둘째, 이번 15억 달러 단가 고정 “장기 계약”에도 위험이 숨어 있습니다. 공시에 따르면, 계약 제품의 시장 가격 및 시장 수요는 계약 기간 동안 변동 가능성이 있으며, 계약에서 약정한 구매 수량·가격·시간이 고정된 상황에서 회사는 해당 기간 동안 계약 제품의 시장 가격 하락 및/또는 시장 수요 둔화로 인해 상당한 손실을 입을 수 있습니다.

피치 레이팅스(Fitch Ratings) 아시아태평양 기업 평가 담당 이사 장 후이위안(张惠媛)은 “저장 칩의 2026~2027년 가격은 견조한 흐름을 유지할 것이며, 점진적인 증설은 업계가 심각한 공급 부족을 겪지 않도록 할 수는 있지만 공급 부족 문제를 완전히 해결할 수는 없다”고 말했습니다.

群智咨询(Quanst) 데이터 분석에 따르면, 2026년 글로벌 DRAM 생산능력 공급량(HBM 공급 제외)은 전년 대비 약 3% 감소할 것으로 추정됩니다.

群智咨询 반도체 분석가 왕 쉬둥(王旭东)은 “이런 배경에서 우리는 2026년 글로벌 저장 업계의 생산능력 긴장 국면이 쉽게 완화되기 어렵고, 가격은 계속 상승하되 후반부의 상승폭은 줄어들 것으로 보고 있습니다”라고 말했습니다.

동시에 佰维存储는 일정한 상환 능력 위험도 직면해 있습니다. 2022년부터 2025년까지 회사의 유동비율은 각각 2.2배, 1.25배, 1.24배, 1.64배였고, 당좌비율은 각각 0.98배, 0.34배, 0.4배, 0.5배였으며, 합산 기준 부채비율은 각각 45.1%, 69.66%, 69.47%, 64.47%였습니다.

佰维存储는 회사가 속한 저장 업계는 자금 집약형 특성을 갖고 있어 사업 운영에 대한 자금 수요가 크다고 강조합니다. 또한 보고 기간 동안 회사의 사업 발전이 빠르게 이뤄져 자금 수요가 더 커지는 반면, 회사의 주식(자본) 조달은 상대적으로 적고 주요 수단은 부채(채권) 조달이기 때문에, 자산부채비율이 상대적으로 높은 편이라고 합니다.

만약 향후 외부의 거시 정책 및 경영 환경에 중대한 불리한 영향이 발생하거나, 회사의 재무 상태와 경영 실적 변동으로 인해 관련 부채를 제때에 상환할 수 없게 된다면, 회사에 중대한 상환(지급) 위험이 발생할 수 있으며, 이는 지속 가능한 경영 능력에 불리한 영향을 줄 수 있습니다.

한편, 3월 24일 佰维存储는 위의 구매 계약 체결을 공시하는 동시에 2026년도 종합 신용 한도(종합授信) 증액 관련 공시도 발표했습니다.

공시에 따르면, 佰维存储는 회사 및 연결재무제표 범위 내 자회사가 2026년 은행 또는 기타 금융기관에 신청할 종합 신용 한도의 총액을, 기존 150억 위안 이내에서 200억 위안 이내(또는 이에 상응하는 외화)로 조정했습니다. 이는 회사가 자금에 대한 필요가 크다는 점을 드러냅니다.

또한 佰维存储는 지난해 19억 위안 이내의 유상증자(定增)를 완료했으며, 주로 후이저우(惠州) 바이 진전(佰维) 첨단 패키징 및 저장기 제조 기지 증설 프로젝트와 웨이퍼 레벨 첨단 패키징 제조 프로젝트에 사용될 예정입니다.

동시에 佰维存储는 지난해 10월 홍콩증권거래소(HKEX)에 증권신고서를 제출했으며, “A+H”의 이중 상장이라는 목표를 향해 돌진하고 있습니다.

증권신고서에 따르면, 佰维存储는 모집 자금을 사용해 회사의 연구개발 역량을 강화하고 제품 혁신을 추진하며, 글로벌 확장 전략을 실행하는 한편 잠재적 전략적 투자, 협력 및 M&A 기회 등에 활용할 계획입니다.

“호쾌하게” 100억 위안 규모의 구매 대형 딜을 체결한 뒤에도, 佰维存储가 향후 다시 실적 최고치를 경신할 수 있을지? 레이더 재경(雷达财经)은 계속 주목할 것입니다.