Kinerja yang meningkat pesat, harga saham anjlok, Pop Mart melakukan penyesuaian "istirahat", apakah batas pertumbuhan sudah tercapai?

Serahkan “Laporan Tahunan Terkuat Sepanjang Masa”, ardından MoomooMART (Bubble Mart) mengalami penurunan harga saham secara berturut-turut selama tiga hari perdagangan. Kinerja dan sentimen pasar modal menunjukkan penyimpangan yang jarang terjadi.

Pada 25 Maret, pemimpin industri mainan koleksi pop culture, Pop Mart International Group (Bubble Mart, 09992.HK), merilis kinerja tahun penuh 2025. Dalam periode laporan, pendapatan total perusahaan untuk pertama kalinya menembus angka 30 miliar yuan, mencapai 37,12 miliar yuan, naik 184,7% year-on-year; laba bersih yang disesuaikan 13,08 miliar yuan, melonjak 284,5% year-on-year, dengan beberapa indikator inti memperbarui rekor sejarah.

Namun laporan keuangan yang melampaui ekspektasi ini tidak mampu mengangkat harga saham. Setelah laporan dirilis, harga saham Bubble Mart mengalami penurunan kumulatif lebih dari 30%. Untuk menstabilkan kepercayaan pasar, Bubble Mart pada 26 dan 27 Maret secara berurutan merilis kabar bahwa mereka berencana melakukan pembelian kembali saham perusahaan, menghabiskan hampir 900 juta dolar Hong Kong. Tahun ini, total nilai pembelian kembali Bubble Mart telah melebihi 1,2 miliar dolar Hong Kong.

Di satu sisi, indikator inti seperti pendapatan, laba, dan margin laba kotor menguat secara menyeluruh; di sisi lain, penurunan valuasi dan realisasi keuntungan oleh dana. Apa sebenarnya yang dikhawatirkan pasar? Apa arti “masa pemulihan” yang diajukan secara proaktif oleh Bubble Mart? Dengan ekspansi lintas bidang ke bisnis baru seperti peralatan rumah tangga kecil, aksesori, taman hiburan, film, dan lain-lain, bisakah benar-benar membuka batas nilai IP? Setelah melewati gejolak, di mana lagi “parit pertahanan” inti Bubble Mart berada?

Apakah panduan pertumbuhan 20% terlalu konservatif?

“Alasan kinerja yang menonjol namun harga saham turun cukup kompleks. Secara intuitif, terutama dipengaruhi oleh faktor seperti panduan kinerja 20%, serta peningkatan porsi LABUBU. Berdasarkan pengamatan kami, perusahaan ini sudah bertahun-tahun mempertahankan pertumbuhan tiga digit year-on-year. Setelah menghadapi panas yang sangat tinggi secara global, mereka memilih untuk mengendalikan laju secara proaktif, dan dalam pengembangan LABUBU juga terus menekankan agar tidak menghabiskan IP secara berlebihan.” demikian yang disampaikan oleh seorang pakar senior industri mainan koleksi pop culture kepada reporter The Paper.

Dilihat dari aspek-aspek tersebut, mungkin memang menguntungkan untuk perkembangan jangka panjang, tetapi volatilitas pasar modal jangka pendek sulit dihindari.

Dalam rapat kinerja Bubble Mart, pendiri Bubble Mart, Wang Ning, mengatakan bahwa 2025 adalah tahun pertumbuhan tercepat sejak Bubble Mart go public, sekaligus tahun dengan tekanan yang sangat besar—ibarat seorang pembalap pemula yang dipercepat langsung ke ajang F1.

Menanggapi tahun 2026, Wang Ning berkata, “Kami berharap 2026 menjadi tahun untuk masuk ke bengkel, mengisi bensin, mengganti ban. Setelah perkembangan dengan kecepatan super tinggi, kami ingin beristirahat sedikit. Semua perusahaan perlu mengalami siklus, dan semua perusahaan perlu, dalam proses perkembangan berkecepatan tinggi, menemukan masalah yang perlu diselesaikan lebih cepat daripada pihak lain.”

Panduan Wang Ning untuk 2026 adalah “berupaya mencapai pertumbuhan tidak kurang dari 20%, tidak akan mengejar pertumbuhan yang agresif dalam pemasukan tetapi tidak meningkatkan laba.”

Di mata pihak luar, panduan seperti ini lebih konservatif daripada ekspektasi pasar.

Pakar industri mainan koleksi pop culture di atas juga terus terang kepada reporter The Paper bahwa pasar tidak memperdagangkan hasil kinerja tahun 2025, melainkan ekspektasi pertumbuhan untuk tahun 2026. Bagaimanapun, harga saham sebelumnya sudah mengantisipasi ekspektasi pertumbuhan yang tinggi.

Namun juga ada pandangan berbeda dari pihak yang dekat dengan Bubble Mart kepada reporter The Paper. Pihak tersebut menilai bahwa, dari perspektif pengelolaan historis, panduan ekspektasi pertumbuhan Bubble Mart selalu relatif konservatif: “Ekspektasi pertumbuhan tahun 2024 adalah 30%, namun akhirnya pertumbuhan 107%; ekspektasi pertumbuhan tahun 2025 secara keseluruhan adalah 50%, dengan pertumbuhan luar negeri 100%, namun pencapaian aktual adalah pertumbuhan total 184% dan pertumbuhan luar negeri 220%.”

Apakah LABUBU bisa menopang imajinasi pasar?

Pada tahun 2025, IP LABUBU milik Bubble Mart meledak secara global, menjadi IP kelas dunia. Pendapatan dari THE MONSTERS yang menjadi lokasi LABUBU mencapai 14,16 miliar yuan, naik 365,7% year-on-year. Porsi terhadap total pendapatan adalah 38,1%; pada tahun 2024, porsi terhadap total pendapatan adalah 23,3%.

Bubble Mart IP LABUBU milik Bubble Mart, foto reporter The Paper, Wu Yuxin

Dengan peningkatan porsi dalam pendapatan, serta penurunan panas LABUBU pada 2026, muncul keraguan dari luar: apakah Bubble Mart terlalu bergantung pada satu IP saja, dan apakah LABUBU mampu menopang imajinasi pasar terhadap pertumbuhan tinggi?

Komentator industri Zhang Shulei kepada reporter The Paper mengatakan, “Satu super best-seller menghasilkan kinerja super. Jika tidak ada penerus dan muncul lagi super best-seller dengan efek yang sama, maka kinerja tahun 2026 pasti akan dipertanyakan. Dan kemungkinan berturut-turut menebak super best-seller seperti itu terlalu bersifat gaib; pasar modal tidak akan berjudi besar.”

Zhang Shulei berpendapat bahwa 2026 Bubble Mart adalah tahun yang tidak akan sepi tetapi perlu untuk mematangkan. Keluar dari “kegilaan dan kegelisahan” LABUBU, fokus untuk mengasah IP; meskipun kinerjanya tidak mengesankan, tren perbaikan tetap bisa berjalan.

Mengenai suara dari luar, Wang Ning dalam rapat kinerja berkata, “Banyak orang khawatir apakah LABUBU selalu menjadi tren, apakah akan ada fluktuasi besar. Yang membuat kami lega adalah, kami melihat bahwa ia sedang berubah menjadi cara hidup bagi semakin banyak orang. Kami masih sangat menaruh harapan pada masa depan dan juga sangat percaya diri.

Selain itu, Wang Ning menekankan bahwa Bubble Mart tidak hanya punya LABUBU. Bahkan jika seluruh kinerja LABUBU dihapus, Bubble Mart tetap mampu tumbuh dengan cepat. Kami berharap pihak luar dapat melihat lebih banyak kemampuan platform dalam mengelola IP.

Saat membahas operasional LABUBU ke depan, Chief Operating Officer Bubble Mart, Ji De, menyatakan bahwa LABUBU akan meluncurkan seri 4.0 dan seri kolaborasi dengan seniman pada paruh kedua tahun ini. Dari rencana menengah-panjang, LABUBU juga akan memiliki bentuk konten seperti buku bergambar dan film, semuanya masih dalam tahap persiapan.

Laporan keuangan menunjukkan bahwa berdasarkan performa IP, selain LABUBU, SKULLPANDA, CRYBABY, MOLLY, DIMOO, Star People, dan enam IP besar lainnya pendapatan menembus 2 miliar yuan, dan 17 IP pendapatan menembus 100 juta yuan. Sebagai perbandingan, pada paruh pertama 2025, jumlah IP yang menembus 100 juta adalah 13.

SKULLPANDA adalah IP dengan porsi pendapatan kedua terbesar dalam tahun 2025 Bubble Mart, dengan porsi 9,5%; Star People adalah IP bintang muda dengan pertumbuhan tercepat, menyumbang pendapatan dari 120 juta yuan pada 2024 menjadi 2,06 miliar yuan pada 2025, naik 1602% year-on-year, dengan porsi 5,5% terhadap total pendapatan.

SKULLPANDA adalah IP dengan porsi pendapatan terbesar kedua dalam tahun 2025 Bubble Mart, foto reporter The Paper, Wu Yuxin

Bisakah bisnis baru membawa tambahan?

在 rapat kinerja, Bubble Mart juga mengungkapkan bahwa mereka akan meluncurkan peralatan rumah tangga kecil turunan berbasis IP pada bulan April, dan akan dijual di platform e-commerce seperti JD.com. Kategori peralatan rumah tangga kecil mencakup produk seperti teko air listrik, mesin pembuat kopi, sikat gigi elektrik, pengering rambut, dan lain-lain. Saat ini, produk sudah memasuki tahap persiapan skala besar.

Sebenarnya ini bukan eksplorasi pertama Bubble Mart terhadap bisnis baru. Sebelumnya, Bubble Mart telah mengeksplorasi toko aksesori, membangun taman hiburan kota Bubble Mart di Beijing, serta mengumumkan kerja sama dengan Sony Pictures untuk membuat film animasi live-action bertema LABUBU.

Zhang Shulei kepada reporter The Paper mengatakan, “Sebuah IP yang meledak sendirian bisa jadi pendorong tren dalam jangka pendek. Sementara barang besar seperti taman tema membutuhkan suhu yang stabil dalam jangka panjang dan terus dipanaskan. Membuat film animasi live-action bisa menjaga suhu, memperluas pengaruh. Dan membuat peralatan rumah tangga kecil—yang biaya riset dan pengembangan tidak tinggi serta siklus waktunya tidak panjang—dalam jalur implementasinya tampaknya lebih efektif.”

Mengenai seberapa besar penambahan kinerja yang bisa dibawa oleh produk peralatan rumah tangga kecil turunan bagi Bubble Mart, seorang narasumber yang dekat dengan Bubble Mart mengatakan kepada reporter The Paper bahwa peralatan rumah tangga Bubble Mart sebenarnya berbeda secara mendasar dari upaya memasuki industri peralatan rumah tangga dalam pengertian tradisional. Dari jalur yang dilalui perusahaan dalam kategori produk baru seperti aksesori, dessert, dan balok, eksplorasi Bubble Mart terhadap peralatan rumah tangga masih akan berfokus pada IP, dengan inti memperluas batas ekspresi IP agar IP dapat menemani lebih banyak konsumen dalam kehidupan sehari-hari dalam bentuk yang lebih beragam.

“Dari sudut pandang kinerja, terlalu dini. Itu tidak akan berdampak jelas pada penambahan kinerja. Di dalam juga tidak ada ekspektasi yang terlalu tinggi.” kata narasumber tersebut.

Mengenai bisnis baru yang dieksplorasi Bubble Mart, seorang konsumen Bubble Mart kepada reporter The Paper mengatakan bahwa dia mungkin akan mendukung taman hiburan dan film Bubble Mart, tetapi minatnya terhadap peralatan rumah tangga kecil sangat rendah, “Orang profesional melakukan hal profesional. Kecuali kamu bisa membuat peralatan rumah tangga kecil ini dengan sangat profesional, aku tidak akan membeli. Tapi taman hiburan dan film adalah yang selaras dengan IP dan keunggulan Bubble Mart sendiri; aku bersedia mencoba.”

“IP lama terus digarap dengan tekun, IP baru yang berkualitas terus dibuat, memberi lebih banyak kesenangan dan mimpi bagi semua orang. Sampai batas tertentu, kita bisa belajar dari Disney ‘melindungi mimpi’. Konsumsi yang dipicu emosi perlu lebih memperhatikan ‘konsumen’ itu sendiri. Daya tarik Bubble Mart beberapa bulan terakhir memang menurun, dan saya pikir IP baru juga lemah.” demikian kata konsumen tersebut.

Dari ledakan ke masa istirahat, apakah plafon pertumbuhan sudah tercapai?

Setelah pertumbuhan pesat pada 2025, apakah Bubble Mart sudah menyentuh batas? Di mana parit pertahanannya?

Narasumber industri mainan koleksi pop culture senior di atas mengatakan kepada reporter The Paper bahwa untuk perusahaan IP yang benar-benar nyata, perlu terus mengalami siklus, dan IP juga perlu terus memancarkan vitalitas baru dalam operasi jangka panjang. Ini juga merupakan ujian besar bagi Bubble Mart: “Kalau harus membicarakan soal plafon, plafon industri mainan koleksi pop culture bergantung pada sejauh mana sebuah IP bisa menemani konsumen. Dan di balik itu pasti ada komitmen berkelanjutan untuk terus berinvestasi pada IP.”

Narasumber tersebut berpendapat bahwa setelah mengalami pertumbuhan basis yang tinggi pada 2025, tantangan terbesar Bubble Mart akan datang dari tantangan organisasi internal. “Tahun lalu, Bubble Mart melakukan penyesuaian organisasi global skala besar, membagi perusahaan menjadi empat kawasan besar, dengan harapan manajemen bisa lebih terlokalisasi. Ke depan, jika Bubble Mart dapat mewujudkan model penjualan yang lebih terstandar dan dapat direplikasi, sehingga memungkinkan koordinasi kanal di seluruh dunia untuk bekerja bersama, maka saya rasa ini akan menjadi parit pertahanan Bubble Mart yang lebih inti.”

Yang patut diperhatikan adalah bahwa bersamaan dengan penurunan harga saham, beberapa lembaga tetap mempertahankan peringkat beli untuk Bubble Mart.

Jiao Shang International berpendapat bahwa panduan manajemen untuk 2026 konservatif, menurunkan perkiraan laba dan harga target, namun tetap mempertahankan peringkat beli. Jiao Shang International menyatakan bahwa saham perusahaan pada hari tersebut turun lebih dari 20%, sehingga telah mencakup sebagian besar kekhawatiran pasar terhadap skenario pelambatan laju dari panduan. Berdasarkan panduan terbaru perusahaan dan ketidakpastian margin laba, diperoleh harga target baru 232,80 dolar Hong Kong.

Dalam laporan riset yang diterbitkan oleh BofA International, disebutkan bahwa penurunan tajam harga saham Bubble Mart menghadirkan peluang penempatan. Saat ini valuasi sudah menarik. Lembaga tersebut mempertahankan peringkat “beli” untuk Bubble Mart dengan harga target 284,5 dolar Hong Kong. Lembaga CICC juga mempertahankan peringkat Bubble Mart untuk mengungguli industri, dengan harga target 248 dolar Hong Kong.

Banyak informasi, analisis yang akurat, semuanya ada di aplikasi Sina Finance APP

责任编辑：韦子蓉