Siapa yang akan menjadi "Bank Sentral Digital"? Circle mengajukan permohonan dengan Arc

Autor: David, TechFlow Deep Tide

Diterjemahkan: @mangojay09, Yujian Web3

Pada 12 Agustus, tepat pada hari yang sama saat Circle merilis laporan keuangannya yang pertama setelah go public, Circle melontarkan bom besar: @arc, sebuah blockchain L1 yang dibuat khusus untuk keuangan berbasis stablecoin.

Jika hanya melihat judul beritanya, Anda mungkin akan mengira ini adalah kisah public chain biasa lainnya.

Namun ketika Anda membacanya dalam konteks jejak Circle selama tujuh tahun terakhir, Anda akan menemukan:

Ini bukan sekadar public chain; ini adalah pernyataan wilayah tentang “kedaulatan digital bank sentral”.

Dalam arti tradisional, bank sentral memiliki tiga fungsi utama: menerbitkan mata uang, mengelola sistem kliring dan pembayaran, serta menetapkan kebijakan moneter.

Circle sedang menyelesaikan replikasi versi digitalnya selangkah demi selangkah—mulai dengan mengambil “hak pencetakan” menggunakan USDC, lalu membangun sistem kliring dengan Arc, langkah berikutnya, mungkin adalah penetapan kebijakan mata uang digital.

Ini bukan hanya soal satu perusahaan, melainkan redistribusi kekuasaan moneter di era digital.

Evolusi Bank Sentral ala Circle

Pada September 2018, ketika Circle dan Coinbase bersama-sama meluncurkan USDC, pasar stablecoin masih dikuasai Tether.

Circle memilih jalan yang pada saat itu terlihat “canggung”: kepatuhan yang ekstrem.

Pertama, ia secara aktif menghadapi pintu masuk regulasi yang paling ketat, menjadi salah satu perusahaan paling awal yang mendapatkan izin BitLicense di negara bagian New York. Lisensi kripto yang dalam industri disebut “izin kripto paling sulit di dunia” ini memiliki proses pengajuan yang begitu rumit hingga membuat banyak perusahaan mundur.

Kedua, Circle tidak memilih bertarung sendirian, melainkan berkolaborasi dengan Coinbase untuk membentuk aliansi Centre—yang memungkinkan pembagian risiko regulasi sekaligus akses sekali jalan ke basis pengguna besar Coinbase, sehingga USDC lahir dengan berdiri di bahu raksasa.

Ketiga, Circle membuat transparansi dana cadangan sampai titik ekstrem: setiap bulan mereka mempublikasikan laporan audit cadangan yang dikeluarkan oleh kantor akuntan, memastikan 100% terdiri dari kas dan surat utang pemerintah AS jangka pendek, tanpa menyentuh commercial paper mana pun atau aset berisiko tinggi. Strategi “anak emas” ini pada awalnya kurang menarik—pada era liar 2018 sampai 2020, USDC dicap “terlalu tersentralisasi”, sehingga pertumbuhannya lambat.

Titik baliknya muncul pada tahun 2020.

Ledakan DeFi musim panas membuat kebutuhan stablecoin melonjak, dan yang lebih penting, hedge fund, market maker, perusahaan pembayaran, dan institusi lain mulai masuk; keunggulan kepatuhan USDC akhirnya terlihat.

Dari peredaran 1 miliar dolar, menjadi 42 miliar dolar, lalu kini 65 miliar dolar; kurva pertumbuhan USDC hampir naik tajam lurus ke atas.

Pada Maret 2023, Silicon Valley Bank bangkrut. Circle menyimpan cadangan sebesar 3,3 miliar dolar di bank ini. USDC sempat lepas jangkar ke 0,87 dolar, dan kepanikan menyebar cepat.

Hasil dari “uji tekanan” ini adalah, karena pengendalian risiko sistemik, Pemerintah AS akhirnya memberikan jaminan penuh kepada seluruh nasabah bank-bank Silicon Valley.

Walau bukan bantuan yang khusus untuk Circle, kejadian ini membuat Circle menyadari bahwa hanya menjadi penerbit tidak cukup; mereka harus menguasai lebih banyak infrastruktur agar benar-benar menguasai nasibnya sendiri.

Dan hal yang benar-benar memicu rasa kendali itu adalah pembubaran aliansi Centre. Peristiwa ini mengungkap “kesulitan pekerja kantor” Circle.

Pada Agustus 2023, Circle dan Coinbase mengumumkan pembubaran aliansi Centre; Circle mengambil alih penuh kendali atas USDC. Secara permukaan, ini terlihat seperti Circle menjadi mandiri; tetapi biayanya berat: Coinbase memperoleh hak pembagian 50% pendapatan cadangan USDC.

Artinya apa? Pada 2024, Coinbase memperoleh pendapatan 910 juta dolar dari USDC, naik 33% year-on-year. Sementara Circle pada tahun yang sama membayar biaya distribusi lebih dari 1 miliar dolar, sebagian besar mengalir ke Coinbase.

Dengan kata lain, setengah profit dari USDC yang susah payah dibesarkan Circle harus dibagi kepada Coinbase. Ini seperti bank sentral mencetak uang, tapi harus menyerahkan setengah pendapatan seigniorage kepada bank-bank komersial.

Selain itu, kebangkitan Tron membuat Circle melihat pola profit baru.

Pada 2024, Tron memproses transaksi USDT senilai 5,46 triliun dolar; rata-rata harian lebih dari 2 juta transfer. Hanya dengan menyediakan infrastruktur transfer, mereka mendapatkan pendapatan biaya yang besar—ini adalah model profit yang lebih “upstream” dan lebih stabil dibanding sekadar penerbitan stablecoin.

Terutama dengan ekspektasi penurunan suku bunga oleh Federal Reserve, pendapatan bunga dari stablecoin tradisional akan menyusut, sementara biaya infrastruktur dapat tetap tumbuh relatif stabil.

Ini juga menjadi peringatan bagi Circle: siapa yang mengendalikan infrastruktur, dialah yang akan terus memungut pajak.

Maka Circle memulai perjalanan transformasi untuk membangun infrastruktur, dengan strategi menyebar ke banyak titik:

• Circle Mint memungkinkan klien perusahaan mencetak dan menebus USDC secara langsung;

• CCTP (cross-chain transfer protocol) mewujudkan transfer native USDC di berbagai blockchain;

• Circle APIs menyediakan seluruh rangkaian solusi integrasi stablecoin untuk perusahaan.

Pada 2024, pendapatan Circle mencapai 1,68 miliar dolar, dan struktur pendapatan mulai berubah—selain bunga dana cadangan tradisional, semakin banyak berasal dari biaya panggilan API, biaya layanan cross-chain, dan biaya layanan perusahaan.

Perubahan ini terkonfirmasi dalam laporan keuangan Circle yang dipublikasikan baru-baru ini:

Data menunjukkan bahwa pada kuartal kedua tahun ini, pendapatan berlangganan dan layanan Circle mencapai 24 juta dolar, meski hanya sekitar 3,6% dari total pendapatan (porsi terbesar tetap bunga cadangan USDC), tetapi dibanding tahun sebelumnya tumbuh cepat sebesar 252%.

Dari bisnis tunggal yang menghasilkan bunga lewat pencetakan uang, beralih menjadi bisnis “memungut sewa” yang beragam—model bisnisnya jauh lebih berorientasi kontrol.

Kehadiran Arc adalah momen puncak dari transformasi ini.

USDC sebagai native Gas, tidak perlu memegang ETH atau token volatil lainnya; sistem permintaan kuotasi level institusi mendukung settlement on-chain 7×24 jam; konfirmasi transaksi kurang dari 1 detik, dapat menyediakan opsi privasi saldo dan transaksi untuk perusahaan, memenuhi kebutuhan kepatuhan.

Fungsi-fungsi ini—lebih seperti menggunakan teknologi untuk menyatakan kedaulatan mata uang. Arc dibuka untuk semua pengembang, tetapi aturan ditetapkan oleh Circle.

Sampai di sini, dari Centre ke Arc, Circle menyelesaikan lompatan tiga tingkat:

Dari menerbitkan wesel ala bank swasta, ke memonopoli hak penerbitan mata uang, lalu menguasai seluruh sistem keuangan—hanya saja kecepatan Circle lebih cepat.

Namun “mimpi bank sentral digital” ini bukan satu-satunya yang berusaha mengejar.

Ambisi Sama, Jalur Berbeda

Pada “perang stablecoin” tahun 2025, beberapa raksasa besar semuanya memiliki “mimpi bank sentral”, hanya saja jalurnya berbeda.

Circle memilih jalur tersulit tapi mungkin paling bernilai: USDC → blockchain Arc → ekosistem keuangan yang lengkap.

Circle tidak puas hanya menjadi penerbit stablecoin; mereka ingin menguasai seluruh rantai nilai—dari penerbitan mata uang hingga sistem kliring, dari jalur pembayaran sampai aplikasi keuangan.

Desain Arc sarat dengan “pemikiran bank sentral”:

Pertama, alat kebijakan moneter: USDC sebagai native Gas memberi Circle kemampuan pengaturan yang mirip seperti “suku bunga acuan”; kedua, monopoli kliring: mesin RFQ valuta asing level institusi yang tertanam membuat settlement valuta asing on-chain harus melewati mekanismenya; ketiga, hak menetapkan aturan: Circle mempertahankan kontrol atas upgrade protokol, sehingga bisa menentukan fungsi mana yang aktif, serta tindakan mana yang diizinkan.

Bagian paling sulit di sini adalah migrasi ekosistem—bagaimana membujuk pengguna dan pengembang untuk meninggalkan Ethereum?

Jawaban Circle adalah tidak melakukan migrasi, melainkan pelengkap. Arc bukan untuk menggantikan USDC di Ethereum, melainkan menyediakan solusi untuk use case yang tidak bisa dipenuhi oleh public chain yang ada. Misalnya pembayaran perusahaan yang butuh privasi, transaksi valuta asing yang butuh settlement instan, serta aplikasi on-chain dengan biaya yang dapat diprediksi.

Ini adalah taruhan besar. Jika berhasil, Circle akan menjadi “Federal Reserve” untuk keuangan digital; jika gagal, puluhan miliar dolar investasi mungkin akan sia-sia.

Strategi PayPal adalah yang praktis dan fleksibel.

Pada 2023 PYUSD pertama kali diluncurkan di Ethereum, pada 2024 diperluas ke Solana, pada 2025 diluncurkan lagi di jaringan Stellar, dan baru-baru ini juga mencakup Arbitrum.

PayPal tidak membangun public chain khusus, melainkan membuat PYUSD menyebar secara fleksibel di berbagai ekosistem yang tersedia—setiap chain adalah saluran distribusi yang dapat dipakai.

Pada fase awal stablecoin, memang saluran distribusi lebih penting daripada membangun infrastruktur. Jika Anda sudah punya saluran yang bisa dipakai, mengapa harus membuat sendiri?

Kuasai dulu benak pengguna dan use case; soal infrastruktur, nanti saja—lagipula PayPal sendiri punya jaringan merchant 20 juta.

Tether, sebaliknya, seperti “bank sentral bayangan” di dunia kripto.

Ia hampir tidak ikut campur dalam penggunaan USDT; saat dikirim, fungsinya seperti uang tunai—bagaimana uang itu beredar adalah urusan pasar. Terutama di wilayah dan use case dengan regulasi yang kabur serta KYC yang sulit, USDT menjadi pilihan satu-satunya.

Pendiri Circle, Paolo Ardoino, pernah mengatakan dalam sebuah wawancara bahwa USDT terutama melayani pasar berkembang (seperti Amerika Latin, Afrika, Asia Tenggara), membantu pengguna setempat melewati infrastruktur keuangan yang tidak efisien—lebih mirip stablecoin internasional.

Dengan jumlah pasangan perdagangan yang 3–5 kali lebih banyak daripada USDC di sebagian besar bursa, Tether membentuk efek jaringan likuiditas yang kuat.

Yang paling menarik adalah sikap Tether terhadap public chain baru. Ia tidak membangun secara aktif, tetapi mendukung orang lain yang membangun. Misalnya mendukung chain khusus stablecoin seperti Plasma dan Stable. Ini seperti bertaruh: dengan biaya kecil, Tether mempertahankan keberadaannya di berbagai ekosistem, lalu melihat mana yang bisa benar-benar jalan.

Pada 2024, profit Tether melebihi 10 miliar dolar, melampaui banyak bank tradisional; Tether tidak menggunakan profit itu untuk membangun chain sendiri, melainkan terus membeli obligasi pemerintah dan Bitcoin.

Taruhan Tether adalah: selama cadangannya cukup dan tidak muncul risiko sistemik, inersia akan mempertahankan posisi dominan USDT dalam sirkulasi stablecoin.

Ketiga model di atas merepresentasikan tiga penilaian berbeda tentang masa depan stablecoin.

PayPal percaya bahwa pengguna adalah yang utama. Dengan 20 juta merchant, arsitektur teknologi adalah urusan kedua. Ini adalah cara berpikir ala internet.

Tether percaya bahwa likuiditas adalah yang utama. Selama USDT tetap menjadi mata uang dasar untuk perdagangan, yang lain tidak terlalu penting. Ini adalah cara berpikir ala bursa.

Sedangkan Circle percaya bahwa infrastruktur adalah yang utama. Menguasai rel, berarti menguasai masa depan. Ini adalah cara berpikir bank sentral.

Alasan pilihan ini mungkin karena dalam salah satu kesaksian di Kongres yang dilakukan CEO Circle, Jeremy Allaire: “Dolar berada di persimpangan; persaingan mata uang sekarang adalah persaingan teknologi.”

Circle melihat tidak hanya pasar stablecoin, tetapi juga hak penetapan standar untuk dolar digital. Jika Arc berhasil, ia berpotensi menjadi “sistem Federal Reserve” untuk dolar digital. Visi ini layak dipertaruhkan.

Tahun 2026, Jendela Waktu Kritis

Jendela waktu semakin menyempit. Regulasi makin didorong, kompetisi makin sengit. Ketika Circle mengumumkan Arc akan diluncurkan di mainnet pada 2026, respons pertama komunitas kripto adalah:

Terlalu lambat.

Dalam industri yang menjadikan “iterasi cepat” sebagai dogma, menghabiskan hampir setahun dari testnet ke mainnet terlihat seperti ketinggalan momen.

Namun jika Anda memahami posisi Circle, Anda akan mendapati bahwa waktu ini masih cukup baik.

Pada 17 Juni, Senat AS meloloskan GENIUS Act. Ini adalah kerangka regulasi stablecoin tingkat federal pertama di AS.

Bagi Circle, ini adalah “pengakuan” yang sudah lama mereka nantikan. Sebagai penerbit stablecoin yang paling patuh, Circle hampir sudah memenuhi semua persyaratan GENIUS Act.

Tahun 2026 tepat menjadi waktu saat rincian aturan tersebut mulai diterapkan, dan pasar beradaptasi terhadap aturan baru. Circle tidak ingin menjadi yang pertama memakan kepiting, tapi juga tidak mau terlambat terlalu jauh.

Klien perusahaan paling mementingkan kepastian, dan Arc menyediakan kepastian tersebut—posisi regulasi yang pasti, performa teknis yang pasti, serta model bisnis yang pasti.

Jika Arc berhasil diluncurkan, menarik cukup banyak pengguna dan likuiditas, Circle akan menetapkan posisi kepemimpinannya di bidang infrastruktur stablecoin. Ini mungkin membuka era baru—bank sentral yang dijalankan perusahaan swasta menjadi kenyataan.

Jika Arc tampil biasa saja, atau dikalahkan oleh kompetitor, Circle mungkin terpaksa memikirkan ulang posisinya. Mungkin pada akhirnya, penerbit stablecoin hanya bisa menjadi penerbit, bukan pemegang kendali utama atas infrastruktur.

Tapi apa pun hasilnya, upaya Circle mendorong seluruh industri untuk memikirkan satu masalah mendasar: di era digital, siapa yang seharusnya memegang kendali mata uang?

Jawaban atas pertanyaan itu, mungkin akan terungkap pada awal 2026.