Yao Ma Zi perjalanan panjang dan berliku dalam pencatatan saham: membeli produk keuangan senilai miliaran dalam setahun, 37 kasus masalah kualitas produk menarik perhatian

问AI · 幺麻子上市之路屡次转折，背后隐藏哪些合规挑战？

《港湾商业观察》王璐

Sejak akhir 2021 hingga saat ini, perjalanan go public perusahaan 幺麻子 Food Co., Ltd. (selanjutnya disebut “幺麻子”) tampak terutama sangat panjang.

Jika dilihat lebih detail, 幺麻子 sudah memulai IPO di Bursa Efek papan创业板 sejak tahun 2020; kemudian pada 10 Desember 2021, perusahaan mengajukan berkas ke Bursa Utama Shenzhen; dan pada 30 Desember 2023, perusahaan mengumumkan penghentian proses pencatatan.

Setelah upaya pertama gagal, di akhir tahun 2025, perusahaan kembali mengajukan berkas ke Bursa Efek Beijing (北交所), dengan China International Capital Corporation (CICC) sebagai penjamin emisi yang mendampingi sejak awal.

1

Kinerja terus naik, proporsi minyak lada Sichuan mencapai delapan puluh persen

Menurut prospektus dan data dari Tianyancha, 幺麻子 didirikan pada Maret 2008. Perusahaan ini adalah pelopor kategori bumbu terkait minyak lada Sichuan di dalam negeri, serta merupakan salah satu produsen terbesar minyak lada Sichuan dan bumbu majemuk beraroma lada Sichuan di Tiongkok. Berdasarkan statistik hasil riset Asosiasi Industri Makanan Tiongkok, pada tahun 2024, pangsa pasar minyak lada Sichuan perusahaan di pasar Tiongkok mencapai 30%, dan selama bertahun-tahun berturut-turut menempati peringkat pertama dalam produk sejenis di industri bumbu nasional.

Pada 2022–2024 dan paruh pertama 2025 (periode pelaporan), pendapatan usaha perusahaan masing-masing sebesar 450 juta yuan, 545 juta yuan, 625 juta yuan, dan 332 juta yuan; laba bersih yang disesuaikan dengan non-berulang yang dapat diatribusikan kepada pemilik masing-masing sebesar 72,0379 juta yuan, 89,6907 juta yuan, 144 juta yuan, dan 101 juta yuan. Produk utama perusahaan meliputi minyak bumbu seperti minyak lada Sichuan, bumbu majemuk, bahan pangan khas, dan makanan ringan. Di antaranya, pada periode pelaporan, proporsi pendapatan untuk kategori minyak bumbu masing-masing adalah 94,07%, 93,15%, 93,63%, dan 93,31%.

幺麻子 mengakui bahwa selama periode pelaporan, pendapatan dari produk utama perusahaan, yaitu minyak lada Sichuan, berkontribusi lebih dari 80% terhadap pendapatan utama. Perusahaan sedang secara aktif memperluas bisnis terkait bumbu majemuk, makanan ringan, serta produk minyak bumbu lainnya. Dalam jangka pendek, kinerja perusahaan masih memiliki ketergantungan yang cukup besar pada produk minyak lada Sichuan. Jika ke depan pertumbuhan permintaan pasar untuk produk minyak lada Sichuan tidak sesuai ekspektasi, atau jika perusahaan tidak dapat mempertahankan keunggulan kompetitifnya di bidang bisnis minyak lada Sichuan secara berkelanjutan, maka hal itu akan menimbulkan dampak negatif yang besar terhadap kinerja perusahaan.

Selama periode pelaporan, wilayah penjualan perusahaan terutama berasal dari wilayah Tiongkok barat daya. Proporsi pendapatan masing-masing adalah 52,65%, 47,90%, 45,14%, dan 46,78%. Meskipun wilayah Sichuan-Chongqing (川渝) merupakan area keunggulan tradisional untuk penjualan produk perusahaan, karena tingkat penerimaan terhadap minyak lada Sichuan yang tinggi, dalam beberapa tahun terakhir perusahaan secara aktif mengembangkan pasar di kawasan Tiongkok timur, selatan, tengah, utara, dan barat laut. Proporsi pendapatan yang berasal dari luar wilayah barat daya telah melampaui 50%.

Dari sisi saluran distribusi, perusahaan terutama menggunakan model distribusi keagenan untuk penjualan produk. Perusahaan memanfaatkan jaringan para distributor untuk memperluas cakupan pasar di tingkat terminal, serta mengurangi biaya transaksi dan penyimpanan. Hingga akhir periode pelaporan, perusahaan telah memiliki lebih dari 600 distributor, dan proporsi pendapatan dari distribusi keagenan terhadap pendapatan usaha utama berada di kisaran 90%.

Pada 27 Januari tahun ini, Bursa Efek Beijing mengeluarkan surat permintaan klarifikasi (审核问询函) yang menyatakan, kepada penerbit agar: (1) dengan mempertimbangkan kebutuhan pelanggan hilir, perkembangan industri, dan sebagainya, menjelaskan faktor pendorong yang membuat pendapatan penerbit terus meningkat selama periode pelaporan; lalu berdasarkan analisis kuantitatif mengenai perubahan struktur penjualan produk, kontrol biaya dan beban, penjualan kepada pelanggan utama, fluktuasi harga bahan baku, dan sebagainya, menjelaskan alasan serta kewajaran dari pertumbuhan laba bersih non-berulang yang dapat diatribusikan kepada pemilik yang terus meningkat selama periode pelaporan, serta mengapa laju pertumbuhan pada 2024 dan periode 1–6 bulan 2025 secara signifikan lebih tinggi daripada laju pertumbuhan pendapatan.

(2) Membandingkan tren perubahan pendapatan dan tingkat pertumbuhan antara penerbit dengan perusahaan-perusahaan pembanding di industri yang sama untuk produk sejenis seperti minyak bumbu dan bumbu majemuk, menjelaskan apakah tren perubahan kinerja penerbit secara keseluruhan dan untuk produk terperinci konsisten dengan perusahaan pembanding di industri yang sama; serta menjelaskan situasi penjualan produk minyak bumbu terperinci dari penerbit seperti minyak lada Sichuan (藤椒油), minyak lada (花椒油), minyak ma (麻椒油), dan sebagainya, termasuk nilai penjualan, harga rata-rata, proporsi, margin laba kotor, serta pelanggan utama. Kemudian, jelaskan alasan perubahan struktur penjualan, harga rata-rata, dan margin laba kotor pada produk-produk terperinci tersebut; serta apakah margin laba kotor antar pelanggan untuk produk sejenis terdapat perbedaan yang besar dan kewajarannya.

(3) Dengan mempertimbangkan pendapatan dan proporsi di berbagai pasar wilayah, margin laba kotor, margin laba, dan proporsi selama periode pelaporan, jelaskan apakah penerbit memiliki kemampuan untuk terus mengembangkan pelanggan di luar kawasan barat daya, dan apakah perkembangan bisnisnya dibatasi.

Pada setiap periode dalam periode pelaporan, margin laba kotor bisnis utama perusahaan masing-masing adalah 31,11%, 32,33%, 38,69%, dan 45,90%. Perusahaan berpendapat bahwa margin laba kotor menunjukkan tren kenaikan yang signifikan; hal ini terutama disebabkan oleh penurunan harga bahan baku utama seperti minyak biji sesawi (菜籽油) dan minyak lada Sichuan segar (鲜藤椒), sehingga margin laba kotor produk minyak bumbu utama meningkat.

Pada saat yang sama, nilai tercatat persediaan perusahaan masing-masing sebesar 266 juta yuan, 261 juta yuan, 245 juta yuan, dan 254 juta yuan; masing-masing mewakili persentase dari aset lancar sebesar 39,95%, 34,52%, 25,71%, dan 20,53%. Perputaran persediaan perusahaan masing-masing adalah 1,32, 1,39, 1,52, dan 1,43.

幺麻子 menyatakan bahwa persediaan terdiri dari bahan baku, barang dalam proses, barang jadi dalam persediaan, dan bahan untuk perputaran. Di antaranya, barang dalam proses merupakan komponen utama persediaan. Pada akhir setiap periode dalam periode pelaporan, nilai barang dalam proses sebagai proporsi dari total nilai persediaan berada di atas 80%, terutama karena produk minyak bumbu utama perusahaan memiliki karakteristik periode produksi yang jelas bersifat musiman. Minyak lada Sichuan, minyak lada, dan minyak mujiang (木姜油) mengonsumsi produk pertanian olahan segar seperti lada Sichuan segar (鲜藤椒), lada merah segar (鲜红花椒), dan mujiang segar (鲜木姜) yang matang untuk dipanen pada setiap tahun di periode Juni hingga Agustus. Oleh karena itu, musim produksi perusahaan juga terkonsentrasi pada Juni hingga Agustus setiap tahun. Bahan setengah jadi minyak bumbu yang diproduksi disimpan dalam tangki penyimpanan minyak untuk digunakan dalam produksi serta penjualan produk jadi pada paruh kedua tahun dan tahun berikutnya. Pada bulan-bulan lain, perusahaan hanya membentuk barang jadi melalui pencampuran dan pengisian (filling), sehingga nilai bahan setengah jadi pada akhir tiap periode relatif tinggi.

2

Menginvestasikan uang untuk membeli produk manajemen keuangan senilai ratusan juta setahun, 37 kasus masalah kualitas produk menarik perhatian

Pada IPO di Bursa Efek Beijing kali ini, 幺麻子 berencana mengumpulkan dana sebesar 568 juta yuan, di mana 390 juta yuan digunakan untuk proyek pembangunan terintegrasi cerdas untuk kapasitas tahunan 35.000 ton minyak lada Sichuan dan minyak bumbu lainnya; 95,27 juta yuan digunakan untuk pembangunan pusat teknologi kantor pusat; dan 83,0283 juta yuan digunakan untuk pembangunan jaringan pemasaran dan informatika.

Hal yang patut diperhatikan adalah bahwa dari sudut kecukupan dana, tampaknya 幺麻子 tidak kekurangan uang. Pada akhir tiap periode dalam periode pelaporan, nilai aset keuangan yang diperdagangkan perusahaan masing-masing adalah 307 juta yuan, 319 juta yuan, 471 juta yuan, dan 591 juta yuan. Perusahaan menyatakan bahwa aset keuangan yang diperdagangkan tersebut semuanya merupakan produk manajemen keuangan bank. Tujuan investasinya terutama untuk meningkatkan pemanfaatan dana dan perolehan pendapatan. Produk manajemen keuangan bank yang diinvestasikan memiliki keamanan yang tinggi dan likuiditas serta kemampuan untuk dikembalikan (recovery) yang baik, tidak ada kondisi yang memerlukan pencadangan penurunan nilai. Selain itu, tidak ada dampak besar terhadap penataan dana atau likuiditas perusahaan.

Pada akhir tiap periode dalam periode pelaporan, dana kas perusahaan masing-masing sebesar 64,2591 juta yuan, 156 juta yuan, 223 juta yuan, dan 380 juta yuan.

Dari aspek kepatuhan, surat permintaan klarifikasi menyatakan bahwa berdasarkan dokumen pengajuan dan informasi publik: (1) terdapat kondisi pemrosesan di luar (委外加工) pada sebagian proses perusahaan. (2) Perusahaan terutama membeli bahan baku seperti lada Sichuan segar (鲜藤椒) dan minyak biji sesawi yang diperas dengan non-GMO (non-transgenic) (非转基因菜籽榨取油), namun sulit untuk mengendalikan kualitas secara langsung terhadap bahan baku dari hulu. (3) Pada periode dari awal 2022 hingga Agustus 2024, perusahaan secara kumulatif menerima 37 keluhan yang dipicu oleh masalah kualitas produk, yang mencakup masalah seperti tercampurnya rambut dan larutan minyak yang keruh (油体浑浊). (4) Perusahaan biasanya memusatkan produksi minyak dasar lada Sichuan (藤椒基础油) pada musim panas dan terus menggunakannya hingga musim lada Sichuan segar matang pada tahun berikutnya.

Diminta kepada penerbit untuk menjelaskan: (1) proporsi lada Sichuan yang ditanam sendiri dalam bahan baku, apakah standar kualitasnya konsisten. (2) ketentuan dan pelaksanaan terkait standar kualitas produk serta tanggung jawab kualitas dalam kontrak pembelian bahan baku, situasi penyaringan dan pemusnahan pemasok bahan baku, serta kondisi pemeriksaan perusahaan; langkah-langkah pengendalian kualitas dan keamanan pangan dalam proses pembelian, pengangkutan, dan penyimpanan bahan baku, serta proses produksi, penyimpanan, dan penjualan produk; apakah kegiatan produksi dan operasi memenuhi ketentuan seperti Undang-Undang Keamanan Pangan (《食品安全法》) dan sebagainya. (3) apakah perusahaan telah membangun sistem pelacakan keamanan pangan, dan apakah penerbit serta anak perusahaannya, produsen yang dipesankan (委托生产商), serta pemasok logistik selama periode pelaporan memiliki kondisi yang melibatkan pemalsuan (打假), penegakan hak (维权), pengembalian dan penukaran barang (退换货), keluhan, sengketa konsumen, sanksi administratif, atau sengketa litigasi yang disebabkan oleh masalah keamanan produk atau masalah sanitasi. Jika ada, mohon cantumkan latar belakang terkait, jumlah kejadian, serta produk dan nilai yang terlibat.

Seorang pengamat IPO mengatakan bahwa karena proses pencatatan 幺麻子 gagal selama beberapa tahun untuk menembus pasar, padahal kinerja perusahaan terlihat cukup baik, terutama perlu diperhatikan isu kepatuhan. Di antaranya, keamanan pangan jelas merupakan hal paling penting. Surat permintaan klarifikasi juga secara tegas menanyakannya, menunjukkan perhatian yang tinggi. Perusahaan perlu menjelaskan lebih lanjut secara rinci, termasuk bagaimana masalah yang sebelumnya ada dapat menyebabkan dampak, serta apakah ke depannya perusahaan dapat memastikan kualitas produk. (Dihasilkan oleh 港湾财经)