Radar IPO | Dana sebesar 146 juta yuan untuk Jiade Li menjadi misteri, data kapasitas produksi saling bertentangan

Tanya AI · Mengapa terdapat beberapa versi pada data kapasitas produksi perusahaan?

Reporter Jiemian News | Yuan Yingqi

Setelah berhasil melewati peninjauan (go public), Jiadeli hanya selangkah lagi untuk melantai di pasar A-share Tiongkok. Perusahaan yang menjadi bisnis utamanya film elektroda tipis BOPP (biaxially oriented polypropylene/Polipropilena berorientasi dua arah) ini melukiskan gambaran pertumbuhan yang pesat di hadapan pasar: peringkat kedua pangsa pasar global pada 2024, peringkat pertama di dalam negeri, aset tetap tembus lebih dari 600 juta yuan pada 2025, proyek dalam pembangunan sebesar 344 juta yuan, dan kapasitas produksi terus meningkat dari tahun ke tahun.

Namun, setelah Jiemian News menyilangkan data keuangan Jiadeli selama hampir tiga tahun, pengumuman tender anak perusahaannya, dengan informasi publik dari para pelanggannya serta dinamika kompetitor sejenis di industri, Jiemian News malah menemukan bahwa di balik gambaran pertumbuhan tersebut, terselip banyak “sinyal keanehan”.

Kompetitor menyusutkan kapasitas produksi, Jiadeli justru ekspansi berlawanan arah

Pada 2024, pendapatan dan laba bersih Jiadeli masing-masing tumbuh tahun-ke-tahun sebesar 38,95% dan 68,99%, menunjukkan momentum pertumbuhan yang kuat. Tetapi ketika memasuki 2025, tren pertumbuhan yang tinggi tersebut tiba-tiba berhenti—laju pertumbuhan pendapatan turun menjadi 3,18%, dan laju pertumbuhan laba bersih melorot menjadi 2,35%.

“Biasanya kecepatan pertumbuhan kinerja perusahaan manufaktur relatif stabil. Jejak ‘naik turun tajam’ seperti ini, pada titik kunci IPO memang terlihat sangat mencolok.” Seorang praktisi perbankan investasi yang sudah lama memantau industri material baru mengatakan kepada reporter Jiemian News, “Ditinjau dari siklus industri, permintaan di bidang energi baru pada 2025 tidak mengalami penurunan besar. Ketika pertumbuhan Jiadeli justru jatuh secara drastis, hal itu patut ditelusuri.”

Dibandingkan penurunan laju pertumbuhan tersebut, yang lebih patut ditelusuri adalah langkah Jiadeli untuk ekspansi kapasitas.

Dari lanskap global, perusahaan Jepang yang dipelopori oleh Toray berada di posisi terdepan industri. Toray adalah nomor satu di dunia dalam teknologi produksi film ultrathin untuk kendaraan energi baru. Keunggulan indikator inti seperti ketipisan produk dan nilai ketahanan tekan terlihat jelas. Produk Toray terutama memasok perusahaan Jepang seperti Panasonic dan Nichicon, dan sangat jarang masuk ke pasar Tiongkok. Saat ini Toray memiliki 4 jalur produksi; hanya pada 2023 diumumkan ekspansi sebesar 40% (produksi pada 2025), dan ke depan belum ada rencana ekspansi lebih lanjut.

Untuk perusahaan Eropa, seperti Creesep (Jerman) dan TWego (Twigo?) yang memiliki puluhan tahun pengalaman produksi. Jalur pengadaan peralatan dan bahan baku mirip dengan Jiadeli (peralatan sebagian besar dari Bruckner, bahan baku dari Nordic Chemicals). Mereka memiliki daya saing tertentu di bidang film tipis dan film ultra tipis, tetapi dalam beberapa tahun terakhir kemampuan bersaing terus melemah karena tingginya biaya listrik di Eropa. Di antara mereka, Creesep (Jerman) saat ini memiliki 3 jalur produksi; baru-baru ini mengajukan pailit, sehingga kapasitas produksi di masa depan kemungkinan akan semakin menyusut.

Di antara kompetitor domestik, Tongfeng Electric yang paling awal memulai saat ini memiliki 8 jalur produksi, dan setelah 2025 tidak ada rencana ekspansi kapasitas apa pun; satu lagi kompetitor, Datongnan, juga belum mengungkapkan rencana ekspansi kapasitas dalam waktu dekat.

Sumber gambar: prospektus

“Kompetitor tidak menambah kapasitas. Alasan utamanya tekanan pada permintaan dari hilir cukup besar; ekspansi secara membabi buta hanya akan memperparah kelebihan kapasitas dan menekan ruang laba.” Seorang analis industri material baru mengatakan dalam wawancara.

Berbeda tajam dengan penyusutan di industri, Jiadeli melakukan “ekspansi agresif”. Jiadeli saat ini sudah memulai operasi 8 jalur produksi, dan sedang berada pada tahap konsentrasi investasi kapasitas. Bukan hanya ada jalur produksi nomor 7 dan 8 yang sudah dikapitalisasi (beralih ke aset tetap), tetapi juga jalur produksi nomor 9 dan 10 yang sedang dibangun serta proyek basis produksi bahan material baru Xiamen (tahap pertama). Bahkan ada juga proyek perluasan jalur nomor 1 dan 2 yang belum diungkap dalam prospektus—gerakan ekspansi kapasitas padat dan diumumkan secara tegas.

Dalam prospektus, jalur produksi nomor 9 dan 10 serta proyek basis produksi material baru Xiamen (tahap pertama) diperkirakan menambah kapasitas produksi sebesar 7500 ton. Proyek perluasan jalur produksi nomor 1 dan 2 direncanakan menambah kapasitas produksi sebesar 2700 ton. Jika dijumlahkan, keduanya akan mencapai 1万吨, sedangkan pesanan yang masih digenggam Jiadeli hanya sekitar 1100-an ton.

Sumber gambar: pengumuman persetujuan AMDAL / keputusan EIA

Kapasitas produksi yang sebenarnya masih menjadi teka-teki

Gambaran ekspansi kapasitas Jiadeli terlihat menggelegak dan penuh tenaga, tetapi ketika ditelusuri lebih dalam data kapasitas serta dinamika jalur produksinya, justru ditemukan banyak kontradiksi.

Pertama, “selisih gunting” antara kapasitas produksi dan aset. Pada 2024, kapasitas produksi standar Jiadeli naik dari 1,29万吨 menjadi 1,79万吨, dengan kenaikan sebesar 39%. Untuk perusahaan manufaktur, kenaikan ini bisa dibilang signifikan. Tetapi anehnya, pada tahun yang sama aset tetap perusahaan sebesar 341 juta yuan, proyek dalam pembangunan 78 juta yuan, dan dibandingkan 2023 tidak ada peningkatan yang berarti, serta tidak ada jejak jalur produksi baru yang mulai beroperasi.

Terkait hal tersebut, Jiadeli menjelaskan, “Jalur produksi nomor 5 dan 6 masing-masing mulai beroperasi pada Juli dan Desember 2023 serta dikapitalisasi; total kapasitas produksi efektif baru sekitar 6000 ton, tingkat pertumbuhan mesin dan peralatan mencapai 59,02%, sementara tingkat “nilai aset yang sudah layak” (成新率) ikut meningkat secara bersamaan.” Secara implisit, pertumbuhan kapasitas pada 2024 berasal dari pelepasan kapasitas jalur yang dikapitalisasi pada 2023.

Sumber gambar: prospektus

Memasuki 2025, situasinya berbalik. Tahun ini, aset tetap Jiadeli melonjak dari 341 juta yuan menjadi 620 juta yuan, kenaikan sebesar 82%; proyek dalam pembangunan naik dari 78 juta yuan menjadi 344 juta yuan, kenaikan sebesar 341%. Perusahaan menyatakan bahwa aset tetap baru terutama berasal dari pengkapitalisasian proyek ultra-thin BOPP nomor 7 dan 8, yang tampaknya menjadi sinyal ekspansi kapasitas secara besar-besaran. Namun, kapasitas produksi standar Jiadeli pada 2025 hanya naik dari 1,79万吨 menjadi 1,98万吨, kenaikan hanya 10,6%, sehingga terbentuk “selisih gunting” yang sangat besar antara aset dan kapasitas.

Jiadeli menjelaskan bahwa, “Pada 2024 dan periode Januari–Juni 2025 tidak ada jalur produksi baru; laju pertumbuhan turun. Jalur produksi nomor 7 mulai produksi pada September 2025, sedangkan jalur produksi nomor 8 mulai produksi pada Desember 2025, sehingga kapasitas pada 2025 belum sepenuhnya tercermin.” Menurut narasi ini, kapasitas produksi pada 2026 seharusnya meningkat secara signifikan. Namun, dengan tekanan pada permintaan industri, apakah kapasitas tambahan bisa terserap juga masih menjadi pertanyaan besar—saat ini pesanan yang masih digenggam Jiadeli hanya 1147,58 ton. Bahkan jika tingkat pemanfaatan kapasitas mencapai 100%, tekanan penyerapannya untuk tambahan kapasitas 1万吨 ke depan tetap menonjol.

Yang lebih perlu diperhatikan lagi adalah bahwa pada berbagai dokumen publik yang berbeda, data kapasitas jalur produksi nomor 7 dan 8 Jiadeli muncul dalam tiga versi yang benar-benar berbeda. Menurut tabel laporan AMDAL yang dirilis Jiadeli pada Desember 2024, proyek ini menambah 2 jalur produksi dengan tambahan produksi tahunan 3200 ton. Dalam balasan pertanyaan putaran pertama, kapasitas produksi efektif jalur 7 dan 8 totalnya 5807,38 ton, 81% lebih tinggi daripada laporan AMDAL. Dalam balasan pada lokasi lain dalam balasan pertanyaan putaran pertama serta balasan pertanyaan putaran kedua, perusahaan kemudian mengungkap bahwa dua jalur produksi mencapai kapasitas produksi siap penuh total 4000 ton, yang sama sekali tidak cocok dengan dua data sebelumnya.

Sumber gambar: Xunbiao Bao

Sumber gambar: prospektus

Sumber gambar: prospektus

Berdasarkan dugaan dari penjelasan Jiadeli, kapasitas produksi pada 2025 hanya bertambah 1200 ton karena jalur 7 dan 8 mulai produksi pada paruh kedua tahun. Lalu, setelah kapasitas jalur 7 dan 8 meningkat, masih ada 2000 hingga 4000 ton kapasitas yang belum terserap.

“Perbedaan data kapasitas untuk proyek yang sama sedemikian besar, tetapi perusahaan tidak memberikan penjelasan yang masuk akal dalam beberapa putaran tanya-jawab, dan juga tidak menjelaskan perbedaan standar penghitungan; hal ini tidak terhindarkan membuat orang meragukan keaslian data kapasitas tersebut.” Seorang partner dari kantor akuntan yang tidak bersedia disebutkan namanya mengatakan kepada reporter Jiemian News.

Beberapa jalur produksi sekaligus sedang dibangun, sehingga makin menambah kabut pada teka-teki kapasitas. Semua ini berawal dari satu-satunya anak perusahaan yang dimiliki penuh oleh Jiadeli—Xiamen Jiadeli New Materials Co., Ltd. Berdasarkan Tianyancha, pada akhir 2023, anak perusahaan tersebut membeli sebidang tanah industri seluas 5,88 hektare di Distrik Haicang, Kota Xiamen. Pada Januari 2024, anak perusahaan tersebut secara tegas dan “menonjol” merilis pengumuman tender “Jiadeli membangun jalur produksi material baru BOPP ultra-tipis nomor 9 dan 10”; pada Juni tahun yang sama, ia segera merilis lagi “Pembangunan basis produksi material baru Jiadeli Xiamen”.

Sumber gambar: aplikasi Tianyancha

Namun yang aneh, rencana ekspansi yang “heboh” tersebut tidak segera tercermin dalam pengungkapan keuangan Jiadeli. Baru pada tahun 2025, dalam rincian proyek dalam pembangunan Jiadeli untuk pertama kalinya muncul proyek “Basis produksi material baru Xiamen Jiadeli (tahap pertama)”. Kebetulan, basis tersebut mencakup jalur produksi nomor 9 dan 10 yang sebelumnya ditenderkan secara tegas.

Yang makin membingungkan adalah bahwa garis waktu pengungkapan tender, AMDAL, dan proyek dalam pembangunan untuk jalur 7 dan 8 serta jalur 9 dan 10 benar-benar tidak sinkron. Berdasarkan informasi publik, Jiadeli baru memulai proses tender untuk proyek jalur produksi material baru BOPP ultra-tipis nomor 7 dan 8 sampai Agustus 2024. Setelah itu, melalui dua kali pengumuman AMDAL, baru pada 16 Januari 2025 proyek tersebut secara resmi memperoleh persetujuan dan diumumkan AMDAL. Tetapi pada rincian proyek dalam pembangunan di akhir 2024, Jiadeli sudah mengungkapkan saldo tercatat yang termasuk jalur produksi 7 dan 8 sebesar 25,59 juta yuan.

“Dalam proses standar persetujuan lingkungan, secara teori suatu proyek yang belum selesai proses persetujuan AMDAL dan belum memperoleh keputusan AMDAL tidak seharusnya masuk ke tahap konstruksi substansial.” Seorang praktisi di industri yang sudah lama menangani konsultasi persetujuan lingkungan mengatakan terus terang dalam wawancara dengan Jiemian News.

Sumber gambar: Xunbiao Bao

Jiemian News mencatat bahwa pada neraca Jiadeli tahun 2025, “akun lain-lain yang harus dibayar” pada perusahaan induk mencapai 147 juta yuan, sementara di laporan konsolidasian hanya 0,01 miliar yuan. Ini berarti terjadi perpindahan dana internal sekitar 146 juta yuan antara perusahaan induk dan anak perusahaan. Namun perusahaan tidak memberikan penjelasan yang jelas mengenai arus dana dan penggunaannya secara spesifik.

Pemilihan waktu dan “pertarungan” data

Selain itu, waktu saat kantor pusat Jiadeli beralih dari konstruksi menjadi aset yang siap digunakan (dikapitalisasi) juga mendapat perhatian pasar.

Sumber gambar: prospektus

Sumber gambar: prospektus

Dalam “naskah yang diajukan untuk persetujuan” prospektus Jiadeli (data hingga 30 Juni 2025), anggaran proyek kantor pusat adalah 49,13 juta yuan, akumulasi yang sudah diinvestasikan 45,60 juta yuan, tingkat kemajuan investasi mencapai 90%, dan perkiraan waktu untuk mencapai kondisi siap digunakan adalah November 2025.

Namun dalam “naskah pendaftaran” prospektus Jiadeli (data diperbarui hingga 30 Desember 2025), total dana yang sudah diinvestasikan untuk kantor pusat bertambah sedikit menjadi 45,96 juta yuan—dalam waktu setengah tahun, investasi hanya bertambah 360 ribu yuan. Pada saat yang sama, perkiraan waktu penggunaan yang semula November 2025 kemudian ditunda menjadi Januari 2026. Selain itu, dalam naskah pendaftaran masih ada satu lagi item “proyek kecil lain-lain”, dengan nilai 3,395 juta yuan.

Sumber gambar: prospektus

Mengapa waktu penyelesaian ditunda? Apa itu “proyek kecil lain-lain”? Jiadeli tidak menjelaskan.

Masalah Jiadeli belum berhenti di sini. Ada juga “pertarungan” antara data perusahaan dan data pelanggan dalam prospektus.

Sebagai pelanggan utama Jiadeli, Eagle Peak Electronic dan Jiadeli seharusnya memiliki data transaksi yang konsisten. Reporter Jiemian News mencatat bahwa dalam rincian piutang usaha Jiadeli untuk tahun 2023, saldo piutang Eagle Peak Electronic adalah 12,4613 juta yuan. Ini berarti pada 2023 Jiadeli memiliki piutang sebesar 12,4613 juta yuan terhadap Eagle Peak Electronic, yang seharusnya bersesuaian dengan Eagle Peak Electronic yang harus membayar kepada Jiadeli sebesar 12,4613 juta yuan. Tetapi, dalam daftar lima pelanggan teratas untuk utang usaha yang dipublikasikan Eagle Peak Electronic untuk tahun 2023, jumlah pembayaran untuk pelanggan terbesar adalah 9,10 juta yuan, dan Jiadeli tidak muncul dalam daftar lima pelanggan teratas utang usaha tersebut.

Terkait pertanyaan di atas, Jiemian News menghubungi Jiadeli untuk wawancara. Sampai naskah ini diterbitkan, perusahaan belum memberikan tanggapan.