Xiaomi: Surga jatuh dengan cepat, neraka, apa yang akan menopang kepercayaan?

Tanya AI · Bagaimana Xiaomi menyeimbangkan tekanan bisnis mobil dan bisnis tradisional?

Xiaomi Group (1810.HK) pada malam 24 Maret 2026 waktu Beijing, setelah bel penutupan perdagangan saham Hong Kong, merilis laporan keuangan kuartal keempat tahun 2025 (hingga 31 Desember 2025). Poin-poinnya sebagai berikut:

1. Kinerja keseluruhan: Pendapatan 116,9 miliar, naik 7%. Di antaranya, seluruh pertumbuhan pendapatan didorong oleh bisnis mobil, sedangkan pendapatan bisnis tradisional perusahaan (ponsel x AIoT) turun 13,7% year-on-year.

Margin kotor turun menjadi 20,8%, terutama dipengaruhi oleh penurunan tajam margin kotor ponsel dan IoT, sementara margin kotor bisnis mobil pada kuartal ini juga mulai menurun.

2. Bisnis mobil: Pendapatan terkait mobil kuartal ini 37,2 miliar yuan, pada dasarnya sesuai ekspektasi. Di antaranya, pengiriman mobil perusahaan pada kuartal ini sebanyak 145 ribu unit, dengan harga rata-rata per unit turun menjadi 250.000 yuan, terutama akibat turunnya porsi SU7 Ultra yang berharga relatif tinggi pada kuartal ini.

Margin kotor bisnis mobil kuartal ini turun menjadi 22,7%, sedikit di bawah ekspektasi pasar (23%). Di satu sisi, dipengaruhi oleh penurunan harga rata-rata per unit yang didorong oleh SU7 Ultra; di sisi lain, perusahaan pada kuartal ini menjual sebagian mobil stok siap pamer (display) dan mobil stok pameran. Berdasarkan perhitungan Haidun Jun, laba operasi inti bisnis mobil Xiaomi kuartal ini adalah 1,05 miliar yuan, dan untuk kuartal kedua berturut-turut mencatat profit.

3. Ponsel: 44,3 miliar, turun 13,6% year-on-year, sesuai ekspektasi pasar 44,3 miliar. Di antaranya, volume pengiriman ponsel Xiaomi pada kuartal ini turun 11,7% year-on-year, sementara harga rata-rata ponsel Xiaomi turun 2,2% year-on-year. Di bawah pengaruh persaingan pasar yang meningkat dan pengencangan insentif nasional (国补), margin kotor bisnis ponsel pada kuartal ini turun tajam menjadi 8,3%.

Dilihat per pasar: Pengiriman ponsel Xiaomi di pasar domestik turun 18,2% year-on-year, sementara pengiriman di pasar luar negeri turun 8,8%. Pada kuartal ini, kinerja perusahaan di pasar domestik lebih buruk. Setelah itu, penyimpanan terus naik harga, dan margin kotor bisnis ponsel juga akan terus tertekan.

4. IoT: 24,6 miliar, turun 20% year-on-year, sesuai ekspektasi pasar 24,4 miliar, terutama dipengaruhi oleh penurunan bertahap insentif nasional dan intensifikasi persaingan. Terutama, bisnis peralatan rumah tangga besar perusahaan lebih terpengaruh oleh kebijakan insentif nasional (beberapa produk mungkin memiliki tingkat subsidi mencapai 1–2 ribu yuan), dan pada kuartal ini turun 40% secara quarter-on-quarter.

5. Layanan internet 9,9 miliar, naik 6% year-on-year, sedikit lebih baik daripada ekspektasi pasar 9,7 miliar. Pertumbuhan terutama didorong oleh bisnis iklan, sementara layanan bernilai tambah sedikit menurun. Di antaranya, jumlah pengguna MIUI naik 7% year-on-year, sedangkan nilai ARPU turun 1% year-on-year.

Dilihat menurut wilayah: Pendapatan internet luar negeri kuartal ini 3,66 miliar yuan, sedangkan pendapatan internet domestik sekitar 6,23 miliar yuan. Jumlah pengguna MIUI di dalam negeri dan luar negeri pada kuartal ini terus bertumbuh.

6. Sisi laba: laba inti 3,2 miliar. Laba bersih setelah penyesuaian 6,3 miliar. Di antaranya, laba inti bisnis tradisional $Xiaomi Group-W(01810.HK) sekitar 2,14 miliar yuan, laba bisnis mobil pada kuartal ini 1,05 miliar yuan.

$Xiaomi Group(ADR)(XIACY.US) Penurunan laba inti pada kuartal ini terutama karena margin kotor ponsel yang tergerus akibat kenaikan harga memori (storage), sementara pendapatan IoT turun tajam karena penurunan insentif nasional (国补). Akibatnya, laba bisnis tradisional turun 68% year-on-year secara signifikan.

**

Haidun Jun—pandangan keseluruhan: bisnis tradisional terus tertekan, mobil masih perlu “produk baru yang mumpuni”

Laporan keuangan Xiaomi kuartal ini pada dasarnya konsisten dengan komunikasi sebelumnya pada sesi Preview. Pertumbuhan pendapatan perusahaan kuartal ini seluruhnya berasal dari dorongan bisnis mobil, sementara bisnis tradisional (ponsel dan IoT) jelas menghadapi tekanan.

Dari kinerja data kuartal ini, Xiaomi saat ini menghadapi tekanan yang cukup besar: ① margin kotor bisnis ponsel turun hingga angka satu digit; ② bisnis IoT mengalami penurunan dua digit year-on-year; ③ margin kotor bisnis mobil turun, dan sekaligus data pesanan mingguan juga mengalami penurunan yang cukup jelas.

Di tengah faktor seperti harga penyimpanan yang terus naik dan pengencangan kebijakan insentif nasional (国补), harga saham perusahaan turun dari 60 HKD berturut-turut hingga sekitar 30 HKD. Hal ini juga mencerminkan kekhawatiran pasar terhadap bisnis mobil perusahaan dan bisnis tradisional:
1）Bisnis mobil: target 550 ribu unit sepanjang tahun

Meskipun** Xiaomi mobil pada kuartal keempat 2025 menyerahkan penjualan 145.000 unit, namun sejak memasuki dua bulan pertama 2026, penjualan Xiaomi mobil mengalami penurunan “curam”**. Ini menunjukkan bahwa “pesanan tertumpuk” sebelumnya pada dasarnya telah terserap habis.

Dalam laporan keuangan sebelumnya, Haidun Jun sudah menyebutkan risiko Xiaomi mobil, “saat itu pesanan mingguan Xiaomi mobil turun menjadi 4–5 ribu unit, kira-kira setara dengan penambahan pesanan kurang dari 20 ribu unit per bulan.” Sebelum peluncuran SU7 generasi baru pada awal Maret, pesanan mingguan Xiaomi bahkan turun hingga sekitar 4 ribu unit.

Dari sudut pandang lain, dalam kondisi pemesanan di situs resmi Xiaomi mobil, siklus pengiriman YU7 sudah turun menjadi sekitar 10 minggu, mendekati periode menunggu yang normal. Ini juga mencerminkan bahwa sebagian besar YU7 dengan akumulasi pesanan sebelumnya pada dasarnya sudah diserap habis, sehingga hubungan pasokan-permintaan Xiaomi mobil telah beralih dari sebelumnya “pasokan tidak mencukupi” menjadi “pasokan berlebih”.

Adapun SU7 generasi terbaru dalam waktu dekat, sebenarnya adalah “penyegaran pertengahan siklus (mid-cycle)”. Perubahan tampilan tidak banyak, terutama melakukan peningkatan pada perangkat keras dan sedikit penyesuaian harga. Berdasarkan perkiraan waktu pengiriman dari situs resmi saat ini hingga kisaran Mei–Juni, tampaknya ini juga bukan “produk unggulan (best-seller)”.

Untuk tahun 2026, perusahaan tetap memberikan target penjualan mobil tahunan 550 ribu unit. Dengan pesanan mingguan YU7 yang kembali turun menjadi hanya beberapa ribu (setara kurang dari 20 ribu unit per bulan) dan respons terhadap SU7 generasi baru yang biasa saja, agar perusahaan bisa mencapai target di atas, perusahaan perlu menampilkan model yang lebih kompetitif, mungkin berupa model add-on range extender (增程) yang diharapkan pasar.

b）Bisnis tradisional (ponsel x AIoT): Tekanan ganda, berasal dari pengencangan insentif nasional dan kenaikan harga memori.

① Bisnis ponsel: Volume pengiriman dan margin kotor sama-sama mengalami penurunan tajam pada kuartal ini, terutama dipengaruhi oleh meningkatnya persaingan pasar, kenaikan harga penyimpanan (storage), dan faktor-faktor lain.

Karena seri iPhone 17 menerapkan strategi “tambah jumlah tapi tidak tambah harga”, sehingga volume pengiriman iPhone di pasar Tiongkok tumbuh 20% year-on-year (pasar year-on-year turun 0,8%), namun pada kuartal ini volume pengiriman Xiaomi di pasar Tiongkok justru turun tajam 18%.

Di sisi lain, kenaikan besar harga storage secara langsung membebani biaya Xiaomi. Mengacu pada obrolan dengan manajemen Qualcomm, “kenaikan storage” sudah mulai meningkat menjadi “kelangkaan storage”, yang akan berdampak langsung pada kondisi pengiriman pasar ponsel.

② Bisnis IoT: Pengencangan kebijakan insentif nasional (国补) secara langsung memengaruhi kinerja IoT. Pada kuartal ini, IoT mengalami penurunan tajam (-20%).

Memasuki paruh kedua 2025, kebijakan insentif nasional di berbagai daerah disesuaikan menjadi bentuk “berebut kupon atau undian,” yang pada dasarnya merupakan pengencangan kebijakan insentif nasional. Karena besaran insentif untuk produk seperti peralatan listrik rumah tangga besar dapat mencapai 1–2 ribu yuan, dengan pengencangan insentif nasional, hal itu secara langsung memengaruhi kebutuhan pembelian di pasar terminal. IoT pun berubah dari “titik pertumbuhan” menjadi “faktor penghambat (拖累项)”.

Secara keseluruhan, Xiaomi saat ini menghadapi angin kencang (逆风) yang sulit dihindari di bidang tradisional (ponsel dan IoT). Kenaikan storage juga akan terus menekan margin kotor bisnis tradisional. Perusahaan hanya bisa berharap pada “kinerja yang melampaui ekspektasi dari mobil-mobil baru berikutnya” untuk menopang kinerja dan harga saham perusahaan.

Di tengah berbagai tekanan saat ini, harga saham Xiaomi mengalami penurunan berkelanjutan. Pada tahap sekarang, yang relatif lebih penting adalah melakukan perhitungan valuasi dasar (bottom valuation) perusahaan Xiaomi.

Dalam skenario yang relatif pesimistis (volume pengiriman ponsel Xiaomi turun 15% year-on-year, dan IoT juga turun year-on-year), dengan asumsi tersebut, bisnis tradisional mengalami penurunan digit satu. Bisnis mobil berhasil mencapai target 550 ribu unit, namun harga rata-rata dan margin kotor mengalami penurunan. Diperkirakan laba operasi inti setelah pajak bisnis tradisional Xiaomi pada 2026 sekitar 12,9 miliar yuan, turun 46% year-on-year; pendapatan bisnis mobil sekitar 140 miliar yuan, naik 32% year-on-year.

Karena pada 2026, bisnis tradisional Xiaomi menghadapi angin kencang industri yang jelas. Jika harga storage berbalik turun setelahnya, kinerja bisnis tradisional perusahaan juga akan pulih, dan kinerja 2026 relatif rendah.

Dari perspektif jangka menengah-panjang, ketika margin kotor perangkat keras pulih, laba operasi inti setelah pajak bisnis tradisional Xiaomi masih berpeluang kembali ke kisaran 20 miliar yuan. Sebagian dana memiliki keyakinan terhadap Xiaomi, dan tidak menutup kemungkinan dana akan memilih untuk masuk lebih awal.

Secara keseluruhan, Xiaomi saat ini menghadapi angin kencang industri yang beragam, termasuk kenaikan storage, pengencangan insentif nasional, meningkatnya persaingan, serta penurunan pesanan mobil. Namun, karena perusahaan terus turun dari 60 HKD ke sekitar 30 HKD, misalnya faktor-faktor seperti kenaikan storage dan pengencangan insentif nasional telah Price in.

Karena ke depannya perusahaan masih memiliki perhatian “potensial” seperti mobil baru dan model-model big model (large model). Dari sudut pandang jangka menengah-panjang, semuanya juga akan bergantung pada stabilnya harga storage dan kinerja mobil baru berikutnya.

Berikut analisis spesifik Haidun Jun terhadap laporan keuangan Xiaomi:

1. Kinerja keseluruhan: Bisnis mobil adalah pendorong utama

Dengan masuknya bisnis mobil, saat ini laporan keuangan Xiaomi selain sebelumnya “Ponsel X AIoT”, juga menambahkan dua kategori besar “Mobil dan bisnis inovasi”.

Xiaomi mengungkapkan “Mobil dan bisnis inovasi” secara terpisah, yang cukup menunjukkan pentingnya perusahaan terhadap bisnis mobil. Nilai pasar perusahaan yang sebelumnya bisa menembus plafon 1 triliun terutama juga didorong oleh ekspektasi terhadap bisnis mobil.

1.1 Sisi pendapatan

Total pendapatan Xiaomi Group kuartal keempat 2025 adalah 116,9 miliar yuan, meningkat 7% year-on-year dan sesuai ekspektasi pasar 116,6 miliar. Pertumbuhan pada kuartal ini terutama berasal dari bisnis mobil.

1）Bisnis lama yang sebelumnya ada—bisnis Ponsel X AIoT (bisnis tradisional) mencapai pendapatan 79,7 miliar yuan, turun 13,7% year-on-year. Di antaranya, kinerja bisnis perangkat keras “sangat buruk”: bisnis ponsel turun 13,6% year-on-year, dan bisnis IoT turun 20% year-on-year;

2）Bisnis baru seperti mobil pintar Xiaomi pada kuartal ini menghasilkan pendapatan 37,2 miliar yuan. Pertumbuhan pada kuartal ini terutama berasal dari peningkatan volume pengiriman YU7.

1.2 Margin kotor

Margin kotor Xiaomi Group kuartal keempat 2025 adalah 20,8%, pada dasarnya sesuai ekspektasi pasar 21%. Di antaranya, pada kuartal ini margin kotor bisnis ponsel dan IoT turun tajam, dan margin kotor bisnis mobil juga mengalami penurunan.

a) Margin kotor bisnis lama Xiaomi 20%, turun 2,1 poin persentase secara quarter-on-quarter, terutama dipengaruhi oleh pengencangan insentif nasional dan kenaikan harga storage. Pada kuartal ini, bisnis ponsel turun menjadi 8,3%.

Bisnis lain dalam bisnis tradisional Xiaomi pada kuartal ini masih mengalami kerugian margin kotor sebesar 300 juta yuan, yang mencakup layanan terkait seperti pemasangan AC. Jika kerugian kotor dari bagian ini dimasukkan ke dalam bisnis IoT, margin kotor aktual IoT seharusnya sekitar 18,9%.

2）Margin kotor bisnis baru seperti mobil dan lainnya 22,7%, sedikit di bawah ekspektasi pasar 23%. Pada kuartal ini margin kotor bisnis mobil mengalami penurunan quarter-on-quarter, dipengaruhi oleh berkurangnya porsi varian SU7 Ultra yang berharga relatif lebih tinggi, serta faktor penjualan mobil stok siap pamer dan mobil stok pameran.

2. Bisnis mobil: target 550 ribu unit setahun, bisa tercapai?

Bisnis mobil 36,3 miliar yuan. Ditambah bisnis pendukung seputar mobil, totalnya 37,2 miliar yuan, sesuai ekspektasi pasar 36,9 miliar.

Di antaranya, penjualan 145 ribu unit sudah pada dasarnya diketahui. Harga rata-rata per unit pada kuartal ini adalah 250.000 yuan, turun 10.000 yuan secara quarter-on-quarter, dipengaruhi oleh penurunan porsi varian SU7 Ultra serta penjualan mobil stok siap pamer.

Margin kotor pada kuartal ini 22,7%, turun 2,8 poin persentase. Dalam kondisi porsi pengiriman SU7 Ultra menurun dan penjualan mobil stok siap pamer terjadi, hal tersebut menyebabkan penurunan harga rata-rata per unit perusahaan. Pabrik Tahap II juga mendorong peningkatan depresiasi dan amortisasi, sehingga kedua hal tersebut berkontribusi pada penurunan margin kotor mobil.

Berdasarkan performa penjualan Xiaomi mobil dan siklus pengiriman di situs resmi, akumulasi pesanan YU7 sebelumnya pada dasarnya sudah terserap habis. Bisnis mobil perusahaan telah beralih dari “pasokan tidak mencukupi” menjadi “pasokan berlebih”. Oleh karena itu, relatif lebih seharusnya fokus pada sisi permintaan dan kondisi pesanan.

Sebelum peluncuran SU7 generasi baru, pesanan mingguan Xiaomi awal Maret sudah turun menjadi sekitar 4k, setara dengan kurang dari 20 ribu unit per bulan. Dan dari SU7 “penyegaran pertengahan siklus” kali ini, menurut tampilan situs resmi, waktu pengiriman saat ini pada dasarnya berada di kisaran Mei–Juni, dan respons pasar juga relatif datar.

Dalam kondisi saat ini, perusahaan tetap memberikan arahan target 550 ribu unit mobil untuk seluruh tahun 2026. Berdasarkan kondisi pesanan saat ini, target tersebut jelas menghadapi tantangan. Perusahaan masih perlu memberikan performa yang lebih mengesankan dari mobil baru berikutnya, mungkin model range extender yang diharapkan pasar.

3. Bisnis ponsel: “hancurnya” margin kotor, hilangnya pangsa pasar

Pada kuartal keempat 2025, bisnis ponsel pintar Xiaomi menghasilkan pendapatan 44,3 miliar yuan, turun 13,6% year-on-year. Ini terutama dipengaruhi oleh kenaikan harga storage, pengencangan insentif nasional, dan meningkatnya persaingan.

Haidun Jun memecah bisnis ponsel pintar Xiaomi berdasarkan kuantitas dan harga:

Kuantitas: volume pengiriman ponsel pintar Xiaomi pada kuartal ini 37,7 juta unit, turun 11,7% year-on-year.

Dilihat per pasar: ① untuk pasar domestik, dengan pengencangan insentif nasional, pangsa pasar ponsel Xiaomi di pasar domestik turun menjadi 13,2% (pangsa pasar berkurang 2,8% year-on-year), dipengaruhi oleh meningkatnya persaingan pasar; ② untuk pasar luar negeri, ponsel Xiaomi turun 8,8% year-on-year, dan pangsa pasar luar negeri turun 1,2% year-on-year.

Harga: harga rata-rata pengiriman ponsel pada kuartal ini 1.176 yuan, turun 2,2% year-on-year, terutama dipengaruhi oleh penurunan ASP ponsel di pasar luar negeri.

Margin kotor bisnis ponsel pada kuartal ini 8,3%, turun 2,8 poin persentase secara quarter-on-quarter. Ini terutama dipengaruhi oleh penurunan ASP ponsel luar negeri, kenaikan biaya komponen inti seperti storage, serta intensifikasi persaingan pasar. Dalam situasi storage terus naik, margin kotor bisnis ponsel perusahaan akan terus tertekan.

4. Bisnis IoT: pengencangan insentif nasional, menjadi “faktor penghambat (拖累项)”

Pada kuartal keempat 2025, bisnis IoT Xiaomi menghasilkan pendapatan 24,6 miliar yuan, turun 20% year-on-year. Di bawah pengaruh pengencangan insentif nasional, kategori peralatan rumah tangga besar dalam bisnis IoT turun 40% secara quarter-on-quarter, sehingga membawa “beban besar” (拖累) terhadap bisnis IoT.

Margin kotor bisnis IoT pada kuartal ini 20,1%, turun 2,8 poin persentase quarter-on-quarter, terutama dipengaruhi oleh penurunan margin kotor produk seperti peralatan listrik rumah tangga pintar di pasar Tiongkok.

5. Layanan internet: item pertumbuhan yang relatif stabil

Pada kuartal keempat 2025, bisnis layanan internet Xiaomi menghasilkan pendapatan 9,9 miliar yuan, naik 6% year-on-year. Pendorong pertumbuhan utama pada kuartal ini masih berasal dari iklan:

a) Layanan iklan: pendapatan kuartalan 7,8 miliar yuan, naik 10,5%. Skenario iklan inti yang dikuasai iklan Xiaomi—yaitu distribusi aplikasi (application distribution) dan pemasangan awal APP—hampir menjadi “pajak distribusi” yang wajib dibayar oleh hampir semua perusahaan APP besar, khususnya pemasangan awal APP, iklannya hampir “duduk manis menghasilkan keuntungan”.

b) Layanan bernilai tambah: Bagian ini terutama mencakup distribusi game, Xiaomi e-commerce—Youpin, dan Xiaomi finance. Pendapatan bagian ini sekitar 2,1 miliar yuan, yang pada dasarnya sejajar year-on-year; bisnis bernilai tambah ini tetap stabil.

Secara keseluruhan, bisnis ini dalam jangka panjang masih bergantung pada logika pendapatan yang mengikuti volume pengiriman perangkat keras. Dalam klasifikasi pendapatan yang disesuaikan ulang, Xiaomi mengelompokkannya secara keseluruhan sebagai bisnis Legacy. Hanya jika perangkat lunak dan perangkat keras digabungkan, sebagai produsen ponsel perusahaan masih bisa menjelaskan logika monetisasi internet.

6. Pasar luar negeri: layanan perangkat lunak terus tumbuh, perangkat keras terus lesu

Pendapatan luar negeri Xiaomi kuartal keempat 2025 adalah 36,1 miliar yuan, turun 3,1% year-on-year. Di bawah pertumbuhan bisnis mobil domestik, porsi pendapatan pasar luar negeri telah turun menjadi sekitar 31%.

Jika dirinci secara spesifik, pada kuartal ini bisnis internet luar negeri Xiaomi tumbuh 18%, mencapai 3,66 miliar yuan. Sementara itu, pendapatan perangkat keras luar negeri perusahaan turun 5% year-on-year, dengan penurunan yang berlanjut selama tiga kuartal berturut-turut. Hal ini mencerminkan bahwa permintaan pasar perangkat keras luar negeri masih lemah.

7. Laba: bisnis tradisional tertekan, bisnis mobil terus mencatat profit

Pada kuartal keempat 2025, total tiga pos biaya Xiaomi adalah 21,2 miliar yuan, dan rasio biaya naik menjadi 18%. Sebagian di antaranya karena bisnis mobil; biaya operasional bisnis mobil naik menjadi 7,4 miliar yuan.

Jika mengeliminasi bisnis mobil, biaya operasional dari bisnis tradisional sekitar 13,77 miliar yuan, dengan peningkatan baik secara year-on-year maupun quarter-on-quarter. Di antaranya, rasio biaya operasional bisnis tradisional naik menjadi 17,3%, dan perusahaan juga menambah biaya penelitian dan pengembangan (R&D).

Laba bersih setelah penyesuaian pada kuartal keempat 2025 adalah 6,3 miliar, tetapi selama ini Haidun Jun tidak setuju dengan cara Xiaomi dalam menyesuaikan laba bersih—hasil keuangan tidak dipindahkan, sementara pendapatan dividen dari perusahaan yang diinvestasikan juga tidak dipindahkan. Walaupun hal-hal ini bisa berkelanjutan, itu bukan merupakan bisnis utama perusahaan, sehingga tidak mencerminkan kemampuan profitabilitas jangka panjang yang berkesinambungan.

Secara keseluruhan, Haidun Jun lebih fokus pada laba operasi inti di atas (pendapatan - biaya - tiga pos biaya). Itulah indikator yang paling bisa mencerminkan kemampuan laba dari operasi bisnis inti perusahaan secara berkelanjutan.

Pada kuartal ini, laba operasi inti perusahaan sebesar 3,2 miliar yuan, dan margin laba operasi inti 2,7%. Hal ini terutama dipengaruhi oleh tekanan pada margin kotor perangkat keras serta peningkatan pada sisi biaya. Secara lebih rinci, laba operasi inti bisnis tradisional perusahaan pada kuartal ini sekitar 2,14 miliar yuan, sementara laba operasi inti bisnis mobil sekitar 1,05 miliar yuan.