Xueqiu: Nilai lindung nilai CTA menjadi menonjol, alokasi aset ekuitas harus memperhatikan titik balik sentimen

受 konflik geopolitik yang meningkat, pernyataan bernada hawkish dari bank sentral Eropa dan AS, serta ekspektasi inflasi yang berulang kali berubah—semua faktor tersebut saling tumpang tindih—pasar keuangan global mengalami volatilitas dan gejolak yang nyata minggu lalu.

Indeks A-Saham berbasis luas umumnya mengalami koreksi; aset bergaya imbal hasil (dividen/“redasil”) menunjukkan sifat defensif. Indeks Hang Seng dan Indeks Hang Seng Tech menstabil karena dukungan dari sektor keuangan dan konsumsi, sementara saham sektor Tiongkok daratan yang terdaftar di luar negeri (CN Concepts) dan pasar ekuitas luar negeri berada di bawah tekanan.

Di sisi komoditas, diferensiasi kian meningkat. Indeks Komoditas Nanhua turun 2,42% pekan lalu, harga emas di Shanghai (沪金) turun 8,97% pekan lalu, dan penurunan emas COMEX lebih dari 11%.

Snowball, sebagai platform distribusi dana kelolaan (private fund) terkemuka, menawarkan produk dana kelolaan terkemuka yang—di pasar private fund yang didistribusikannya—memiliki imbal hasil berlebih yang lebih tinggi, skala dana lebih besar, tingkat pengenalan pasar yang lebih tinggi, serta kelengkapan strategi yang beragam. Berbekal sumber daya data dana kelolaan yang tersedia, Snowball membangun sistem pemantauan dan analisis strategi yang komprehensif.

Berdasarkan data terbaru yang disediakan oleh Snowball, pada minggu lalu (3.16-3.20, tidak termasuk perdagangan malam), kinerja dana kelolaan yang tersedia menunjukkan diferensiasi yang jelas. Sebagian strategi memperlihatkan kemampuan hedging risiko yang lebih baik dalam lingkungan volatilitas tinggi.

Kepala Divisi Riset Keuangan dan Produk Snowball, Jiang Yuting, menyatakan bahwa pada tahap saat ini, investor hendaknya tetap tenang, memanfaatkan peluang pada posisi harga rendah yang muncul akibat kepanikan pasar, mengoptimalkan struktur portofolio, atau dapat menambah alokasi pada strategi CTA yang memiliki atribut “危机Alpha” serta produk long-only subjektif dengan valuasi jangka panjang yang wajar. Selain itu, dengan memanfaatkan strategi arbitrase untuk meratakan volatilitas, diharapkan dapat mengejar pertumbuhan aset yang lebih stabil.

Kondisi Kenaikan-Penurunan dan Analisis Strategi Snowball dalam Private Fund yang Tersedia

Minggu lalu, rata-rata imbal hasil strategi kuantitatif long (multi-head) di platform Snowball adalah -4,55%; strategi market-neutral rata-rata -0,73%; strategi long subjektif rata-rata -2,57%; rata-rata imbal hasil CTA kuantitatif 0,70%; rata-rata imbal hasil CTA subjektif -0,85%; rata-rata imbal hasil strategi makro -3,03%; dan rata-rata imbal hasil strategi multi-aset -0,44%. Strategi arbitrase rata-rata -1,03%; rata-rata imbal hasil obligasi konversi (可转债) -2,46%.

Pada strategi berbasis ekuitas, imbal hasil absolut strategi kuantitatif long mengalami penarikan (drawdown), tetapi imbal hasil berlebih (excess return) terpecah. Saat ini, volume transaksi pasar, volatilitas, dan indikator kepadatan (crowding) small & micro-cap masih berada pada rentang yang menguntungkan bagi strategi kuantitatif untuk memperoleh imbal hasil berlebih. Strategi market-neutral menunjukkan diferensiasi: stabilitas imbal hasil berlebih di sisi saham kembali ke level menengah, sementara pelebaran futures indeks yang berada dalam kondisi kontango (futures indeks trading pada premi/di bawah harga spot; “贴水” diperluas) memberi dampak positif pada nilai bersih nasabah yang sudah memegang posisi, namun pengalaman kepemilikan secara keseluruhan menjadi lebih buruk karena volatilitas yang meningkat. Strategi long subjektif diperkirakan akan mengalami koreksi secara umum; sentimen pasar kini telah masuk ke zona kepanikan, saldo pembiayaan (融资余额) berada di level tinggi lalu menurun, dan tingkat pergantian (turnover rate) netral cenderung tinggi.

Strategi CTA menunjukkan performa yang menonjol, terutama produk yang condong pada tren siklus menengah-panjang. Rata-rata derajat tren secara keseluruhan pada minggu lalu cenderung kuat. Tim riset private fund Snowball menegaskan bahwa strategi tersebut memiliki stabilitas lintas-sisi yang baik pada minggu lalu, yang mencerminkan karakteristik “危机Alpha” yang signifikan, serta secara efektif mengimbangi risiko penurunan pasar ekuitas. Strategi berjangka pendek lebih terpecah. Kebanyakan strategi CTA subjektif tampil kurang baik, terutama karena kontraksi kebijakan moneter global yang cepat; manajer dana yang bergantung pada fundamental industri sulit mengikuti perkembangan secara tepat waktu, sementara produk tipe pure trend-tracking relatif berkinerja lebih baik.

Selain itu, strategi makro dan multi-aset terdampak penurunan akibat “resonansi aset”, sehingga sebagian besar produk strategi makro diperkirakan turun secara umum. Produk dengan porsi short (penjualan/hedging di sisi turun) yang lebih tinggi tampil sedikit lebih baik. Strategi arbitrase berjalan relatif stabil; volatilitas tinggi dan likuiditas yang baik di pasar saham dan komoditas menyediakan lingkungan yang sesuai untuk arbitrase indeks saham dan komoditas.

Untuk strategi berbasis ekuitas, Jiang Yuting menyatakan bahwa saat ini sentimen pasar sudah bergeser menjadi kepanikan. Proporsi saham yang turun sudah masuk ke kuantil ekstrem; ini sering kali menjadi momen yang baik untuk membangun posisi pada produk long subjektif berprestasi unggul secara jangka panjang. Disarankan agar investor memperhatikan sektor nilai yang valuasinya menarik serta peluang di saham Hong Kong. Untuk strategi kuantitatif long, lingkungan indikator saat ini tetap kondusif. Strategi makro multi-aset memang menekan pada jangka pendek, tetapi penurunan tajam terutama dipicu oleh kepanikan dan “terjepitnya likuiditas” (liquidity stepping on); tidak memiliki keberlanjutan jangka panjang. Begitu pasar stabil kembali, kemampuan menangkap imbal hasilnya akan muncul kembali. Investor mungkin dapat memilih manajer yang tepat untuk menambah posisi ketika harga berada di level rendah. Untuk strategi arbitrase, strategi arbitrase indeks saham dan komoditas sama-sama sesuai untuk dialokasikan; dapat berfungsi sebagai penstabil dalam portofolio. Adapun strategi opsi karena volatilitas berada pada level tinggi, sebaiknya dipertimbangkan dengan lebih hati-hati.

Snowball memiliki satu manajer private fund yang berbasis produk makro kuantitatif di platformnya. Manajer tersebut menyatakan bahwa, akibat eskalasi konflik AS-Iran, ekspektasi kenaikan harga minyak mentah dan suku bunga terus menguat, serta ditambah benturan likuiditas yang dipicu oleh penurunan “resonansi aset”. Dalam beberapa minggu terakhir, institusi ini telah terus memangkas kepemilikan (mengurangi porsi) di berbagai kategori aset. Di sisi ekuitas, mereka berfokus pada gaya big-cap dan dividen sebagai konfigurasi inti; di sisi obligasi, mereka memusatkan pada instrumen berjangka pendek (short duration); di sisi komoditas, mereka menitikberatkan pada bungkil kedelai (豆粕), bijih besi (铁矿). Proporsi alokasi pada logam mulia dan logam non-ferrous berada pada level yang relatif rendah.

Snowball memiliki satu manajer private fund long subjektif skala “seratus miliar” di platformnya. Manajer tersebut berpendapat bahwa, dalam waktu dekat, pasar mengalami gejolak besar. Berbagai “narasi besar” membanjiri pasar. Ketika “alur cerita” menjadi terlalu banyak, pasar mulai terlihat rumit dan berantakan. Setiap cerita punya alasan yang masuk akal dalam tren, tetapi pada akhirnya tetap akan kembali pada fakta kinerja (performance). Ketika perhatian inti pasar bergeser dari kinerja ke ekspektasi, strategi investasi berbasis valuasi atau kinerja menjadi relatif tidak cocok. Pergantian “fakta kinerja—ekspektasi narasi” seperti bandul di pasar: saat ini bandul telah bergerak ke satu ekstrem, dan ke depan seharusnya akan berangsur memperbaiki diri, perlahan kembali ke kerangka logika di mana valuasi cocok dengan pertumbuhan kinerja.

Nilai Alokasi Strategi CTA Makin Menonjol

Tim riset private fund Snowball menyatakan bahwa strategi CTA yang memiliki karakteristik “危机Alpha” menonjol nilai alokasinya dalam lingkungan volatilitas tinggi saat ini, terutama produk tren siklus menengah-panjang yang meng-hedge penarikan (drawdown) pasar ekuitas. Namun, mengingat kecepatan penyetaraan fokus transaksi pasar yang mengarah pada kepolarannya sangat cepat, jika proses perang berakhir lebih awal dari perkiraan atau muncul sinyal yang tidak terduga, dapat memicu pembalikan (reversal) pasar; oleh karena itu, produk yang sudah memperoleh imbal hasil tinggi tidak sebaiknya dikejar secara buta (blindly chasing). Strategi CTA subjektif menyarankan agar diprioritaskan untuk dialokasikan pada manajer yang kuat dalam kemampuan trend tracking atau memiliki manajemen risiko (risk control) yang ketat.

Untuk aset emas yang paling mendapat perhatian, mengenai bagaimana menyusun penempatannya pada tahap berikutnya, seorang manajer dana lindung nilai (macro hedging fund) dari produk Snowball yang tersedia di platformnya berpendapat bahwa, logika emas untuk jangka menengah dan panjang saat ini utuh: dalam latar dis-integrasi globalisasi (逆全球化), dunia yang terjebak dalam dua perang di dua kawasan, serta tingginya suku bunga, kejutan dari kenaikan inflasi dan utang terhadap nilai mata uang dapat memberi dukungan yang lebih besar pada fundamental jangka panjang emas. Oleh karena itu, dalam kondisi gejolak seluruh aset yang timbul akibat diskon likuiditas (liquidity discount), mungkin tidak perlu terlalu pesimis.

（Snowball）

(Editor: Xu Nan Nan)

Kata kunci：