Zhongtai Securities: Diperkirakan pasar akan tetap berfluktuasi dalam jangka pendek, penyesuaian adalah peluang untuk menata ulang, dan pentingnya aset dividen sebagai atribut pertahanan.

中泰证券发布研报称，短期市场可能仍面临震荡，但指数没有系统性大幅下跌的风险。海外金融市场尚未达到触发“TACO”的程度，例如标普500调整幅度、VIX和美债利率上行幅度都比较有限，不排除短期内地缘风险继续波动的可能性。当前A股指数期权偏度触底回升，虚值看跌期权相对价格走贵，反映当前市场对地缘二次冲击的担忧正在凝聚，市场风险偏好短期难以出现平稳修复。

Strategi penempatan: menekankan atribut defensif aset berbasis dividen (dividend) dan menyusun portofolio untuk jenis aset yang memiliki prospek pemulihan setelah batas risiko geopolitik mulai menyempit. (1) Aset dividen berpendapatan tinggi: dalam kondisi konflik geopolitik yang sering terjadi dan dorongan pertumbuhan ekonomi global yang cenderung lemah, kepastian dan atribut defensif aset dividen memiliki nilai penempatan yang sangat tinggi. (2) Komoditas sumber daya dengan penetapan harga global: setelah guncangan sentimen konflik mereda, seiring dengan batas risiko geopolitik yang semakin menyempit, komoditas seperti tembaga, emas, dan lain-lain akan memperoleh peluang penempatan yang jelas. (3) Penataan pada jalur pertumbuhan saat harga rendah: menyusun portofolio pada jalur kekurangan industri teknologi saat harga rendah, serta pada arah ekspor industri manufaktur yang memiliki daya saing global, untuk memanfaatkan peluang pemulihan ganda laba dan valuasi setelah sentimen pasar stabil.

Pokok-pokok pendapat utama dari Zhongtai Securities adalah sebagai berikut:

Pada bulan Maret: saham A-shares mengalami volatilitas dan penurunan, melalui proses “koreksi—pemantulan—penurunan kedua”.

Hingga 26 Maret, sebagian besar indeks mencatat penurunan. Di antaranya, Indeks Komposit Shanghai turun 6,58%, CSI 300 turun 4,95%, CSI 2000 turun 10,92%, Indeks Bursa Kecil (GEM) dan STAR Market masing-masing mencatat penurunan 1,14% dan 13,39%. Nilai transaksi harian rata-rata sebesar 23930 miliar yuan, naik 822 miliar yuan secara month-over-month dibanding Februari. Dari sisi ritme, terjadi proses “koreksi—pemantulan—penurunan kedua”, yaitu dari peralihan kejutan peristiwa one-off terkait penetapan harga menuju perdagangan terkait stagflasi yang berkepanjangan.

Pergerakan indeks pada bulan ini terutama dipimpin oleh faktor luar negeri; eskalasi konflik AS-Iran dan perdagangan stagflasi adalah garis utama perdagangan sepanjang bulan.

(1) Eskalasi konflik AS-Iran dan menghangatnya perdagangan stagflasi adalah garis utama perdagangan yang mengalir sepanjang bulan. Dari sudut pandang indeks risiko geopolitik, intensitas jangka pendek konflik AS-Iran kali ini melebihi konflik Rusia-Ukraina 2022 dan konflik Iran-Irak 2025, namun saat ini kesinambungannya belum setinggi Rusia-Ukraina. Karena penyegelan Selat Hormuz menyebabkan harga minyak melonjak, penetapan harga pasar terhadap konflik kali ini beralih dari guncangan peristiwa one-off menuju perdagangan stagflasi.

(2) Nada agak hawkish yang disampaikan Federal Reserve pada FOMC adalah penyebab langsung terjadinya penurunan kedua pada saham A-shares. Pada rapat FOMC bulan Maret, the Fed menyampaikan nada agak hawkish, sehingga ekspektasi likuiditas global cenderung mengetat. Kontradiksi utama pasar bergeser dari penurunan risk appetite, lalu beralih ke tekanan valuasi akibat likuiditas yang mengetat.

(3) Secara keseluruhan, besarnya penyesuaian pada A-shares ≈ < saham AS; lebih rendah dibanding pasar negara berkembang lainnya, dan gaya (style) mengalami pemisahan yang jelas. Hingga 26 Maret, dengan Indeks Shanghai sebagai indikator pengamatan, kinerja A-shares di pasar saham global relatif memimpin dibanding saham AS, kira-kira setara dengan saham AS, terutama pada fase awal sebelum konflik, besarnya penyesuaian A-shares jauh lebih rendah daripada Jepang-Korea dan Eropa. Penyebab utamanya adalah embargo/sanksi Selat Hormuz berdampak besar pada pasokan energi bagi Jepang-Korea dan Eropa, sedangkan Tiongkok dan AS relatif independen.

Dalam kategori teknologi, ketangguhan di bagian hulu-tengah menonjol; pada kategori siklik, rantai energi menguat.

(1) Divergensi internal pada aset teknologi meningkat, dan ketangguhan di bagian hulu-tengah sangat terlihat. Logika divergensi aset teknologi ada pada perbedaan ketebalan bantalan (buffer) yang ditimbulkan oleh tingkat visibilitas laba di berbagai segmen rantai industri. Pada teknologi bagian hulu-tengah, sektor komunikasi dan peralatan listrik memiliki kemampuan perwujudan kinerja yang jelas serta dukungan berupa terus menguatnya prospek industri; ditambah penguatan jalur jangka menengah-panjang seperti keamanan energi dan substitusi domestik, membuatnya lebih tangguh pada fase ketika risk appetite pasar menurun. Sementara itu, pada bagian hilir (end-user/application), sebagian besar perusahaan memiliki periode perwujudan laba yang lebih panjang dan tingkat sensitivitas valuasi terhadap perubahan likuiditas lebih tinggi, sehingga tekanannya lebih jelas.

(2) Di antara aset siklik, rantai energi menguat berlawanan arah; komoditas industri pro-siklus mengembalikan sebagian besar kelebihan imbal hasil (excess returns) sebelumnya. Rantai energi terutama mendapat manfaat dari eskalasi konflik geopolitik, sehingga logika keamanan energi global terus diperkuat; konvergensi kelebihan imbal hasil pada logam non-ferrous terutama disebabkan oleh volatilitas yang besar pada faktor peluang menang (win-rate) penting yaitu ekspektasi pelonggaran dari the Fed. Adapun sektor seperti kimia, bahan bangunan, dan baja sebelumnya diuntungkan oleh optimasi sisi penawaran dan ekspektasi pemulihan permintaan dalam negeri; pada bulan Maret, meskipun fundamental tidak berubah secara signifikan, namun dari sisi rasio valuasi (risk premium/odds) kondisi jangka pendek sudah berada pada keadaan yang relatif ketat, sehingga elastisitas ke bawah (downside) lebih besar.

(3) Atribut defensif pada sektor berbasis dividen semakin menonjol, sementara penopang yang kaku pada sektor konsumsi kurang kuat. Secara keseluruhan, penurunan sektor berbasis dividen jauh lebih kecil dibanding sektor-sektor gaya lainnya, terutama karena sentimen menghindari risiko terus meningkat dalam lingkungan dengan ketidakpastian yang menguat. Sektor konsumsi adalah pusat terkonsentrasi dari industri yang tahun ini imbal hasilnya berpotensi menjadi negatif; perbaikan sentimen/kondisi industri tidak melebihi ekspektasi, sehingga pada Januari-Februari dilakukan sedikit imbal hasil positif dengan dukungan lingkungan likuiditas pasar yang cukup. Namun, di latar belakang ekspektasi likuiditas global yang mengetat, kenaikan valuasi menjadi tertekan.

Ke depan, pasar jangka pendek mungkin masih menghadapi volatilitas, tetapi tidak ada risiko penurunan besar secara sistemik; dari sisi struktur, kemungkinan akan berputar pada jalur prospek yang memiliki independensi kuat.

1. Pasar jangka pendek mungkin masih menghadapi volatilitas, tetapi tidak ada risiko penurunan besar secara sistemik bagi indeks. Pasar keuangan luar negeri belum mencapai tingkat yang memicu “TACO”; misalnya, besarnya penyesuaian pada S&P 500, serta besarnya kenaikan VIX dan imbal hasil obligasi AS, semuanya relatif terbatas; tidak menutup kemungkinan bahwa risiko geopolitik terus berfluktuasi dalam jangka pendek. Saat ini, kemencengan (skewness) opsi indeks A-shares menyentuh titik terendah lalu berbalik naik; opsi put out-of-the-money relatif lebih mahal dibanding harganya, yang mencerminkan kekhawatiran pasar terhadap benturan/gejolak sekunder geopolitik yang sedang terkumpul, sehingga risk appetite pasar dalam jangka pendek sulit untuk mengalami pemulihan yang stabil.

2. Namun, menurut lembaga ini, tidak perlu terlalu dikhawatirkan; pasar memperkirakan tidak ada risiko sistemik. Intinya, kebijakan menjaga stabilitas pasar tidak berubah. Pada 18 Maret, bank sentral menyatakan akan “secara tegas menjaga kelancaran operasional pasar keuangan seperti saham, obligasi, dan valas.” ETF yang merupakan posisi milik Central Huijin yang dihitung oleh lembaga ini juga berubah dari sebelumnya arus keluar bersih menjadi keadaan arus masuk bersih. Oleh karena itu, tidak menutup kemungkinan bahwa setelah indeks mengalami penyesuaian lebih lanjut, dana jangka panjang untuk menstabilkan pasar akan masuk dengan cepat.

3. Dari sisi struktur, diperkirakan akan berputar pada jalur prospek yang memiliki independensi kuat. Melakukan penelusuran ulang dua putaran peristiwa risiko geopolitik luar negeri yang khas pada 2022 konflik Rusia-Ukraina dan 2025 konflik Iran-Irak: pada bulan pertama setelah risiko geopolitik mencapai puncak, pergerakan masih berputar pada jalur yang berkaitan langsung dengan konflik dan memiliki kekakuan pada sisi penawaran dan permintaan, yaitu sektor energi dan sumber daya siklik. Pada bulan kedua setelah risiko geopolitik mencapai puncak, kemungkinan besar industri yang terlalu naik karena didorong hanya oleh peristiwa geopolitik akan melakukan pelepasan/penarikan kembali kelebihannya secara signifikan; sedangkan industri yang menjadi pemimpin penurun (lagging) sebelum risiko geopolitik mencapai puncak, dalam jangka pendek sulit menjadi arus utama rebound berikutnya. Setelah penetapan harga risiko geopolitik selesai, pada jalur yang tidak memiliki kaitan kuat secara langsung dengan konflik dan memiliki logika industri independen dengan prospek yang tinggi, kemampuannya untuk terus mencetak imbal hasil berlebih lebih kuat.

Berita dalam jumlah besar, interpretasi yang tepat, semuanya ada di aplikasi Sina Finance APP