Perusahaan sekuritas merestrukturisasi "pemberdayaan industri": dari pendukung jalur hingga pembangunan ekosistem bersama

Penulis丨Hui Kai    Editor丨Cheng Cheng

Di era sistem pendaftaran (registration-based), perusahaan sekuritas dan unit perbankan investasi sedang beranjak meninggalkan “nilai jalur/kanal” dan memasuki “revolusi fungsi”. Pada tahun pembuka “Lima Belas Lima” (十五五), strategi kemandirian dan penguatan ilmu pengetahuan serta teknologi untuk melayani ekonomi riil mengajukan tuntutan yang lebih tinggi bagi pasar modal. Perusahaan sekuritas papan atas sedang membangun ulang kemampuan komposit “riset industri + penilaian teknologi + integrasi sumber daya”, serta membuka model layanan mendalam “pendampingan sepanjang siklus hidup” melalui keterkaitan tiga lini “perbankan investasi (投行) + investasi + riset sekuritas (投研)”. Ini menandai bahwa model bisnis industri tengah bergeser dari “berburu proyek” jangka pendek menuju “mendalam di sektor industri” dalam jangka panjang; kekuatan kompetitif inti perusahaan sekuritas kini kembali didefinisikan oleh kedalaman layanannya bagi industri, kesabaran mendampingi perusahaan, serta kemampuannya dalam memberdayakan produktivitas baru (new quality productive forces).

Gambar ini mungkin dihasilkan oleh AI

Di bawah dorongan ganda berupa registrasi menyeluruh dan dukungan bagi produktivitas baru, model bisnis perusahaan sekuritas pada sisi perbankan investasi sedang mengalami rekonstruksi fundamental dari “penjaminan lewat kanal” menuju “pembangunan ekosistem bersama”. Pola “transaksi sekali jadi” yang dahulu bergantung pada keuntungan lisensi sudah sulit berlanjut, sehingga industri bertransformasi mendalam menjadi penyedia layanan tipe “pendalaman industri”. Hal ini menuntut agar kemampuan perusahaan sekuritas ditanamkan secara mendalam ke dalam alur pembangunan jangka panjang sektor strategis seperti semikonduktor, energi baru, dan biofarmasi; dari tahap inkubasi awal hingga pemberdayaan yang matang, menjadi “mitra industri” yang berkontribusi pada penciptaan nilai bersama dengan perusahaan-perusahaan riil, serta mewujudkan restrukturisasi sistematis atas logika bisnis, sistem organisasi, dan pola keuntungan.

Perbankan investasi berevolusi: dari kanal menuju penemuan nilai dan pemberdayaan industri

**[Reformasi sistem pendaftaran kembali membentuk fungsi inti perusahaan sekuritas; perannya bergeser dari “penjaga kepatuhan untuk listing” menjadi “penemu nilai industri dan pemberdaya”.]　**

Reformasi sistem pendaftaran secara mendasar merombak penetapan fungsi perusahaan sekuritas pada sisi perbankan investasi, mendorong transformasi mendalam dari “kanal penjaminan” tradisional menuju “penemu nilai industri dan pemberdaya”. Perubahan ini merupakan tuntutan internal dari reformasi sistem kelembagaan dasar pasar modal, sekaligus selaras dengan strategi nasional untuk mengembangkan produktivitas baru.

Dalam model audit lama, nilai inti perusahaan sekuritas terutama terwujud pada pemeriksaan kepatuhan atas materi perusahaan publik serta “jaminan”. Pola pendapatan sangat bergantung pada “kelangkaan” kanal biaya untuk proyek IPO. Namun, seiring dengan pelaksanaan sistem pendaftaran secara menyeluruh, kelayakan listing itu sendiri tidak lagi menjadi sumber daya yang langka; hak penetapan harga dan hak memilih pasar dikembalikan secara besar kepada investor. Ini berarti perusahaan sekuritas harus melampaui peran tunggal “penjaga kepatuhan” dan berevolusi menjadi “mitra industri” yang dapat menyelami struktur industri, memahami tren teknologi, serta menilai dan memberdayakan perusahaan-perusahaan yang benar-benar memiliki nilai jangka panjang.

Perubahan kualitatif fungsi ini terbukti jelas dalam penyesuaian struktural yang bergejolak pada ekosistem pendanaan A-Saham (A股). Menurut data Wind, pada 2021 jumlah IPO A-Saham mencapai puncak historis 523 emisi, dengan sentimen pasar tinggi; pada 2022 skala pendanaan IPO mencapai titik tertinggi 5.869 miliar yuan. Namun, mulai paruh kedua 2023, pasar memasuki tahap penyesuaian mendalam dan penilaian ulang nilai; banyak perusahaan pra-IPO yang kualitasnya tidak bagus dan kurang memiliki daya saing inti secara sukarela menarik permohonan. Pada 2024, sentimen pasar turun hingga titik beku; jumlah IPO sepanjang tahun merosot tajam menjadi 100, dan skala pendanaan hanya 673,52 miliar yuan—keduanya mencatat rekor terendah dalam lebih dari sepuluh tahun.

Proses “meniup gelembung” ini, secara permukaan, adalah perubahan ritme audit dan sentimen pasar; namun secara mendalam, itu mencerminkan secara komprehensif siklus ekonomi makro, peningkatan struktur industri, serta optimalisasi fungsi penjatahan sumber daya pasar modal. Memasuki 2025, pasar memang menunjukkan pemulihan yang signifikan, meletakkan dasar agar pasar modal “Lima Belas Lima” dapat lebih baik melayani ekonomi riil; tetapi perubahan yang lebih mendasar terletak pada “metabolisme” struktur pembiayaan—pendanaan berbasis ekspansi skala tradisional mulai redup, sementara jalur “hard tech” yang mewakili arah inovasi teknologi justru bangkit berlawanan arus, menjadi pemeran utama mutlak yang menyerap modal dan memimpin pasar.

Dari data pendanaan industri yang spesifik terlihat dengan jelas bahwa tren “hard tech adalah raja” tidak diragukan lagi, dan memiliki karakteristik struktural yang sangat kuat. Di pasar IPO, urutan peringkat industri mengalami “penyaringan ulang” yang bersifat mengguncang. Pada 2021, tiga industri peringkat teratas berdasarkan nilai pendanaan IPO adalah biomedis-farmasi, peralatan listrik, dan layanan telekomunikasi; pada saat itu industri semikonduktor hanya berada di peringkat kedelapan, dengan nilai pendanaan 259,94 miliar yuan—kurang dari 40% nilai industri biomedis-farmasi teratas (685,86 miliar). Semikonduktor masih berada pada posisi “pengejar”. Namun, preferensi pasar dan panduan kebijakan dengan cepat mengubah tatanan tersebut. Pada 2025, dengan total skala pendanaan IPO seluruh pasar sebesar 1317,71 miliar yuan, industri semikonduktor dengan nilai pendanaan IPO 230,87 miliar yuan berhasil naik kuat ke posisi teratas, menjadi yang nomor satu di antara semua industri. Ini bukan sekadar perubahan peringkat, melainkan menandai bahwa logika inti penjatahan sumber daya pasar modal telah bergeser dari mengejar inovasi model bisnis jangka pendek atau efek skala menuju dukungan jangka panjang untuk industri strategis yang memiliki kemampuan terobosan teknologi inti dan mampu menyelesaikan masalah “kemacetan/ketergantungan (卡脖子)”.

Tren ini juga dibuktikan secara sama kuat bahkan lebih tegas di pasar pembiayaan ulang (再融资). Pada 2021, “pemimpin” pendanaan private placement (定增) adalah industri yang lebih berbasis aset—seperti bahan bangunan II, peralatan hardware, dan mesin—sedangkan semikonduktor berada di urutan kelima. Namun pada 2025, setelah mengecualikan pembiayaan ulang besar oleh institusi seperti bank dan keuangan non-bank yang dilakukan untuk menambah modal, terlihat bahwa skala private placement semikonduktor sebesar 440,65 miliar yuan diam-diam telah melompat menjadi yang pertama di industri riil.

Validasi silang antara data IPO dan pembiayaan ulang mengarah pada satu kesimpulan: dana tengah keluar secara besar-besaran, sistematis, dan berkelanjutan dari ranah tradisional, lalu berkumpul di area inti hard tech yang mewakili produktivitas baru seperti semikonduktor, kecerdasan buatan, serta peralatan berteknologi tinggi. Ini bukan hanya pilihan spontan pasar, tetapi juga manifestasi nyata strategi nasional “kemandirian dan penguatan ilmu pengetahuan serta teknologi” pada level pasar modal.

Perubahan mendalam struktur pasar modal secara langsung membentuk penentuan posisi diferensial bursa dan lanskap persaingan baru bagi perusahaan sekuritas. Saat ini, STAR Market (科创板) dan New Third Board (北交所) menampilkan tren perkembangan yang berlapis-lapis dengan saling mengisi fungsi. STAR Market berpegang pada posisi “hard tech”, fokus pada inovasi terobosan “dari 0 ke 1”. Sejak 2025, ia menarik para pemimpin absolut di bidang-bidang spesifik, seperti Moore Threads (GPU), Xi’an Yicai (bahan silikon semikonduktor), Strong One Co. (komponen inti) dan lain-lain. Umumnya perusahaan seperti ini memiliki intensitas investasi R&D yang sangat tinggi, skala pendapatan yang relatif besar, serta penghalang teknologi yang jelas; mereka adalah “pasukan perintis” dalam layanan pasar modal untuk strategi nasional.

Sebaliknya, New Third Board menunjukkan inklusivitas dan fleksibilitas yang lebih tinggi. Posisi New Third Board adalah melayani perusahaan inovatif UMKM yang “lebih awal, lebih kecil, dan lebih baru”. Pada 2025, New Third Board menarik para pemimpin di sektor semikonduktor yang lebih spesifik seperti Hengdongguang dan Jinhua New Materials, serta pemasok seperti Dingjia Precision yang memasok untuk perangkat elektronik konsumen di hilir. Perusahaan seperti ini memiliki skala pendapatan yang relatif terbatas, intensitas R&D (sekitar 8%—9%) juga lebih rendah dibanding perusahaan papan atas di STAR Market. Namun mereka tetap menjadi kekuatan “spesialis, unggul, unik, dan baru (专精特新)” yang tak tergantikan dalam rantai industri—bagian penting dari vitalitas ekosistem industri. Struktur pasar berlapis seperti ini memenuhi kebutuhan pembiayaan diferensial bagi perusahaan inovasi teknologi dengan tipe dan tahap yang berbeda.

Berikutnya adalah perubahan besar pada lanskap bisnis perbankan investasi perusahaan sekuritas, serta penguatan luar biasa “efek Ma-ta(i)” (matteo/matek). Praktik pasar 2025 menunjukkan bahwa kunci untuk menentukan peringkat kinerja perbankan investasi dan posisi pasar perusahaan sekuritas adalah apakah mereka mampu meraih proyek bintang berpengaruh dan bernilai tinggi di jalur hard tech inti seperti STAR Market dan semikonduktor. Bahkan beredar slogan “Barang siapa mendapatkan semikonduktor, dialah yang menguasai segalanya (得半导体者得天下)”, dan itu sama sekali bukan isapan jempol. Misalnya, pada contoh proyek dengan biaya underwriting dan penjaminan (承销保荐费用) tertinggi tahunannya—IPO perusahaan STAR Market Moore Threads—penjamin utama (主承销商) yaitu CITIC Securities memperoleh biaya underwriting dan penjaminan sebesar 3,92 miliar yuan. Begitu pula dengan IPO hard tech yang memiliki makna penanda seperti Muxi (沐曦股份) dan Strong One (强一股份); lembaga penjaminannya semuanya adalah perusahaan sekuritas papan atas seperti Huatai Securities dan CITIC Securities, yang memiliki kekuatan modal dan kemampuan riset yang menonjol. Ini mengungkap fakta dengan jelas: di era sistem pendaftaran, model bisnis yang hanya mengandalkan keuntungan lisensi dan pemasaran relasi untuk menyediakan layanan kanal sudah sulit berlanjut. Logika valuasi perusahaan hard tech itu kompleks, penghalang teknologi tinggi; membutuhkan tim perbankan investasi yang bukan hanya paham keuangan dan paham hukum, tetapi juga mampu membaca peta jalur teknologi, serta memahami lanskap persaingan industri.

Oleh karena itu, hanya lembaga-lembaga terdepan yang benar-benar membangun kemampuan komposit “riset industri + penilaian teknologi + integrasi sumber daya” dan mampu mewujudkan ekosistem internal yang efisien untuk kolaborasi “perbankan investasi + investasi + riset sekuritas”, yang dapat memahami nilai inti perusahaan secara mendalam, menyediakan layanan penetapan harga dan penerbitan yang presisi, serta setelah perusahaan listing menyediakan pendampingan berkelanjutan melalui pembiayaan ulang, integrasi merger & akuisisi, dan lain-lain untuk tumbuh bersama. Ini menandai bahwa kompetisi perusahaan sekuritas Tiongkok kini meningkat dari persaingan semata pada skala dan jumlah, menuju duel tertinggi pada kedalaman layanan industri dan kemampuan pemberdayaan ekosistem secara menyeluruh.

Tekanan tiga lapis: pasar, regulator, dan persaingan

Memaksa perusahaan sekuritas mempercepat transformasi

**[Persaingan eksternal yang menguat dan tekanan peringkat regulator mendorong perusahaan sekuritas memperkuat kepatuhan dan mendalami industri untuk menghadapi lanskap pasar “yang bagus tetapi sumbernya sedikit”.]　**

Saat ini, ketika layanan produktivitas baru menjadi benang utama pembiayaan dan investasi, industri justru terperangkap dalam permainan persaingan persediaan (存量) “yang bagus tetapi sedikit (僧多粥少)”: proyek hard tech berkualitas langka, sementara pasokan perusahaan sekuritas berlebih. Ini secara langsung menyebabkan persaingan atas proyek-proyek bintang menjadi sangat sengit. Sementara itu, meski industri baru seperti AI, robotika embodied (具身机器人), dan commercial aerospace berkembang pesat, sifat yang kompleks dan ambang batas yang tinggi membuat layanan terhadap perusahaan-perusahaan semacam ini menjadi sangat menantang bagi perusahaan sekuritas.

Guanfa Securities (000776.SZ) menyampaikan kepada majalah ini bahwa perusahaan teknologi inovatif umumnya menghadapi tiga tantangan: pertama, struktur kepemilikan yang kompleks dan sulit dinormalkan; karena telah melewati beberapa putaran pembiayaan berbasis pasar dan ditambah dengan insentif ekuitas bagi tim inti, kepemilikan sering kali terpecah-pecah, kestabilan kendali menjadi perhatian utama, dan pada tahap awal pertumbuhan pesat, praktik operasional yang patuh sering kali belum cukup; kedua, inovasi model bisnis dan ritme komersialisasi sulit dipahami; pada jalur-jalur baru, iterasi teknologi cepat, perusahaan pada tahap awal perlu investasi R&D berjumlah besar secara berkelanjutan, dan mayoritas berada pada fase rugi atau pendapatan belum melejit; ketiga, penetapan harga penerbitan sulit; di jalur baru ada lebih sedikit perusahaan pembanding yang listing, model valuasi tradisional sulit disesuaikan, terdapat perbedaan logika valuasi antara pasar tingkat pertama dan tingkat kedua, sehingga penghalang teknologi inti perusahaan dan potensi jangka panjang sulit dikuantifikasi.

Chuanchuang Securities (002797.SZ) juga menyampaikan bahwa karena kebutuhan pembiayaan perusahaan pada tahap awal, untuk menarik investasi VC, bisa jadi ada penandatanganan perjanjian antisipasi hasil (对赌协议). Berdasarkan aturan audit IPO A-Saham, ini menjadi hambatan substantif bagi perusahaan untuk menerbitkan dan listing; sehingga harus dibersihkan sebelum pengajuan. Selain itu, tim pendiri perusahaan hard tech mayoritas berasal dari latar belakang teknis; pada tahap awal pertumbuhan pesat perusahaan, sering kali kurang memiliki perencanaan proaktif terhadap struktur kepemilikan. Seiring berjalannya masuknya pembiayaan ekuitas swasta dalam beberapa putaran, kepemilikan tim pendiri tidak dapat dihindari mengalami dilusi berkelanjutan; ini dapat menimbulkan risiko terjadinya perpindahan kendali setelah perusahaan listing.

Ia menambahkan bahwa “Karena di pasar A-Saham perusahaan dengan jalur baru seperti AI dan robotika embodied belum banyak, kemungkinan menyebabkan perusahaan-perusahaan seperti ini kurang memiliki perusahaan pembanding di pasar sekunder pada industri yang sama, sehingga penerapan model valuasi relatif menurun dan sulit membentuk jangkar penetapan harga yang efektif, yang pada akhirnya membuat valuasi bisa mengalami deviasi.”

Dalam konteks ini, penguatan dan peningkatan regulasi eksternal menjadi kekuatan yang paling menentukan untuk membentuk ulang ekosistem industri. Belum lama ini, Komisi Sekuritas Tiongkok (CSRC) mengumumkan hasil penilaian kualitas bisnis perbankan investasi perusahaan sekuritas tahun 2025, yang mengubah tekanan ini menjadi lebih rinci dan terlihat. Dari 93 perusahaan sekuritas yang ikut dinilai, hanya 12 yang mendapat peringkat Kelas A, 66 Kelas B, dan 15 Kelas C. Perlu dicatat bahwa sebagian perusahaan sekuritas besar dan terkenal dengan latar belakang BUMN/entitas milik negara tidak bisa masuk Kelas A karena isu kepatuhan, bahkan terjatuh ke Kelas C; efek peringatan ini mengguncang seluruh industri.

Contohnya, pada penilaian 2024, Shenwan Hongyuan masih Kelas A, tetapi pada 2025 turun dua tingkat menjadi Kelas C. Penyebab langsung di baliknya adalah karena bisnis perbankan investasinya pada banyak proyek menunjukkan masalah serius. Misalnya pada 2025, proyek IPO di papan创业板 yang diajukan/ditanggung oleh (diterbitkan oleh) Hainoer, terkait masalah pengendalian internal yang dikonfirmasi berkenaan dengan pengakuan belanja penelitian dan pengembangan, membuat bursa mengambil tindakan pengawasan. Pada tahun yang sama, pihaknya bersama penjamin praktisi (保代) terkait tidak menjalankan tugas penjaminannya dengan baik dalam bisnis penjaminan IPO Zheijiang Guohong Tool System (Wuxi) Co., Ltd.; bursa kemudian mengambil tindakan disipliner. Pelanggaran kepatuhan menyeret kinerja secara langsung; anak perusahaan yang menangani bisnis perbankan investasi mengalami kerugian hampir 500 juta yuan pada 2024, dan pada paruh pertama 2025 masih belum berbalik untung; valuasi pasar juga terus mendapat tekanan.

Kasus dari Minmetals Securities lebih mengguncang. Karena terlibat dalam kasus pemalsuan keuangan IPO di New Third Board (案件涉及广道数字北交所IPO财务造假案; rentang kasus mencapai 6 tahun setengah; Guangdao Digital telah dipaksa delisting), bukan hanya diklasifikasikan sebagai Kelas C, bahkan dipaksa menyetor dana 210 juta yuan untuk mendirikan dana pembayaran pendahuluan (先行赔付基金). Pengeluaran besar ini hampir setara dengan total laba bersih setahun sebelumnya, memberikan pukulan ganda terhadap modal dan reputasi perusahaan. Tianfeng Securities juga diturunkan peringkatnya dari Kelas B ke Kelas C karena pelanggaran serius yang berlangsung lama pada periode 2020 hingga 2022, seperti memberikan pembiayaan kepada pemegang saham secara ilegal dan kelalaian dalam pengungkapan informasi, serta menghadapi denda besar. Kasus-kasus ini menunjukkan bahwa akuntabilitas regulator tidak lagi berhenti pada level permukaan, melainkan langsung menyentuh modal perusahaan sekuritas dan kemampuan operasi berkelanjutan.

Peningkatan sistem regulasi bersifat sistematis dan menembus sampai ke akar. Perubahan yang menjadi penanda adalah bahwa informasi di situs resmi beberapa perusahaan sekuritas menunjukkan bahwa institusi pengawasan disiplin di internalnya telah ditingkatkan dari departemen disiplin internal perusahaan sendiri menjadi “kelompok pemeriksa disiplin yang ditempatkan oleh Komisi Pusat untuk Inspeksi Disiplin & Komisi Pengawasan Negara (中央纪委国家监委派驻纪检监察组)” atau “kelompok pemeriksa disiplin yang ditempatkan oleh komisi disiplin provinsi dan komisi pengawasan, pada XX Securities” (省纪委监委派驻XX证券纪检监察组), misalnya Huatai Securities dan Guotai Haitong Securities. Perubahan ini berarti pengawasan terhadap perusahaan sekuritas—terutama perusahaan sekuritas dengan latar belakang BUMN/entitas milik negara—telah mengalami transformasi mendalam dari sekadar pengawasan kepatuhan bisnis menjadi pengawasan menembus yang memadukan disiplin partai, hukum negara, dan tata kelola perusahaan.

Gelombang pengawasan yang kuat ini mengubah aturan permainan pasar secara mendasar. Berdasarkan “Metode Penilaian Kualitas Bisnis Perbankan Investasi Perusahaan Sekuritas (revisi 2025)”, peringkat pengawasan langsung terkait dengan kualifikasi bisnis perusahaan sekuritas; perusahaan dengan kejadian negatif besar tidak boleh dinilai Kelas A. Perusahaan sekuritas Kelas C akan menghadapi lebih banyak pembatasan dalam inovasi bisnis, penugasan personel, dan sebagainya.

Dampak yang lebih nyata datang dari sisi pasar: “voting dengan kaki” (用脚投票) dari nasabah. Untuk Huaxi Securities yang dihukum karena kasus pemalsuan keuangan, kerja sama dengan Jinglong Smart Equipment yang ia jamin segera dilepas, lalu beralih ke menata hubungan dengan Zhongtai Securities. Setelah kejadian Guangdao Digital, Minmetals Securities bahkan terjerumus dalam kesulitan proyek IPO selama bertahun-tahun berturut-turut. Perusahaan yang berniat listing kini, ketika memilih perantara, sering menjadikan reputasi historis pihak tersebut sebagai pertimbangan utama. Perusahaan sekuritas dengan penurunan peringkat pengawasan sedang dipercepat untuk ditinggalkan oleh pelanggan berkualitas.

Realitas ini memaksa seluruh industri menempatkan kepatuhan dan pengendalian risiko sebagai inti strategi, menurunkan risk appetite secara signifikan, dan mengonsentrasikan sumber daya pada perusahaan berkualitas yang dapat dibuktikan. Maka, di bawah kompresi tiga tekanan—kelangkaan proyek berkualitas, kesulitan layanan bagi perusahaan hard tech, serta akuntabilitas regulator yang ketat—model ekspansi kasar tradisional perusahaan sekuritas tidak lagi punya ruang. Hanya dengan benar-benar memperkuat kemampuan pemahaman industri, mengokohkan fondasi pengendalian internal kepatuhan, serta membangun reputasi profesional jangka panjang, perusahaan bisa bertahan dalam putaran reorganisasi industri berikutnya dan memenangkan masa depan layanan produktivitas baru.

Mengunci “keuangan teknologi”

Perbankan investasi membentuk ulang kolaborasi “tiga investasi” (投行联动), persaingan salah posisi bagi perusahaan sekuritas kecil

**[Perusahaan sekuritas papan atas membangun kolaborasi “perbankan investasi + investasi + riset” (tiga investasi/三投联动). Sementara perusahaan sekuritas menengah-kecil mencari perkembangan yang berbeda dengan mendalami wilayah dan layanan ke New Third Board.]　**

Menghadapi tekanan ganda dari restrukturisasi lanskap pasar dan pengetatan menyeluruh regulasi, industri perusahaan sekuritas Tiongkok semakin terpecah menjadi dua jalur transformasi yang jelas berbeda. Satu pihak adalah lembaga papan atas dengan modal dan talenta kuat yang sepenuh tenaga membangun ekosistem kolaboratif “perbankan investasi + investasi + riset” (selanjutnya “tiga investasi”), berupaya menjadi “kontraktor umum” untuk melayani kekuatan teknologi strategis negara; pihak lain adalah sejumlah besar perusahaan sekuritas menengah-kecil yang tidak bisa bersaing di jalur serba lengkap melawan raksasa, sehingga mereka berfokus pada wilayah, mendalami New Third Board, dan mencari ruang bertahan “kecil tetapi indah (小而美)” dalam segmen pasar yang berbeda. Transformasi yang digerakkan oleh tema utama “keuangan teknologi” ini tidak hanya penyesuaian model bisnis, melainkan juga revolusi mendalam pada struktur organisasi, struktur talenta, bahkan logika bisnis perusahaan sekuritas.

Bagi perusahaan sekuritas papan atas, inti transformasi adalah mematahkan sekat internal dan membangun sistem layanan yang benar-benar terpadu. Praktik CITIC Securities cukup representatif. Direktur Jenderal (总经理) Zou Yingguang menyatakan bahwa perusahaan membangun sistem pembiayaan beragam dan platform pemberdayaan riset melalui pemanfaatan keunggulan keuangan komprehensif dan tata letak global. Data laporan keuangan menunjukkan bahwa di platform direct investment milik CITIC, yaitu CITIC Jinshi, pada 2024 selesai mendaftarkan dana baru senilai hampir seratus miliar yuan, dengan fokus pada bidang teknologi kunci “kemacetan (卡脖子)” seperti material baru, energi baru, dan teknologi informasi generasi berikutnya. Model “mendorong perbankan investasi lewat investasi, dan memberdayakan industri lewat riset” ini memungkinkan CITIC Securities lebih awal dan lebih dalam untuk mengikat perusahaan pemimpin potensial; dari sekadar penjamin sebelum listing, beralih menjadi mitra modal yang mendampingi perusahaan sepanjang siklus hidupnya.

Perusahaan CICC juga menggambarkan masa depan perbankan investasi papan atas dari sudut pandang talenta dan internasionalisasi. Presiden Wang Shuguang menekankan bahwa persaingan internasional pada dasarnya adalah persaingan talenta; industri perlu segera melatih talenta komposit yang memahami industri sekaligus memiliki visi internasional. CICC pada 2024 menyelesaikan transaksi pembiayaan terkait produktivitas baru senilai sekitar 4700 miliar yuan; rekrutmen talenta juga jelas condong ke bidang-bidang frontier seperti energi baru, biofarmasi, dan kecerdasan buatan, sementara rekrutmen analis industri tradisional sangat sedikit. Ini mencerminkan bahwa sistem riset perusahaan sekuritas papan atas tengah beralih dari mengejar sentimen pasar jangka pendek menjadi membangun kemampuan wawasan lintas-siklus terhadap kedalaman industri dan tren global. Tujuannya adalah mematahkan sekat lini, sehingga menyediakan solusi satu atap untuk nasabah yang menghubungkan dalam negeri dan luar negeri.

“Saat ini, sebagian perusahaan sekuritas masih condong pada sentimen pasar jangka pendek dan strategi transaksi.” Wang Shuguang berpandangan bahwa perusahaan sekuritas domestik perlu memperluas cakupan riset ke kedalaman industri, lini depan inovasi teknologi, serta tren ekonomi makro global; membangun sistem riset yang berwawasan ke depan, sistematis, dan berkapasitas wawasan lintas siklus. Ini akan secara nyata meningkatkan kemampuan valuasi independen dan penetapan harga risiko untuk aset kompleks, bentuk bisnis yang muncul, serta proyek lintas batas; sekaligus mematahkan sekat antara lini bisnis seperti perbankan investasi, manajemen aset, wealth management, dan riset, serta membangun mekanisme layanan kolaboratif yang “berpusat pada nasabah” dengan solusi keuangan satu atap dan terspesialisasi untuk mencakup kedua ujung—dalam dan luar negeri—serta menghubungkan kedua sisi pembiayaan-investasi.

Namun membangun kemampuan closed-loop “tiga investasi” tidaklah mudah; ia mensyaratkan perusahaan sekuritas memiliki kekuatan puncak pada penilaian proyek di front-end, penetapan harga dan underwriting di mid-end, serta manajemen modal di back-end. Yu Weijun dari Guotai Junan Securities (郁伟君, dari Guotai Junan/Haitong?) mengakui bahwa saat ini kemampuan operasi presisi dan persaingan diferensial industri belum sepenuhnya terbentuk.

Untuk itu, perusahaan sekuritas papan atas sedang melakukan penguatan ulang kemampuan dari berbagai dimensi. Misalnya, Guangfa Securities mengajukan kerangka peningkatan lima dimensi: pertama, menghadirkan pakar industri, mereformasi penilaian dan kompensasi, serta memperkuat riset industri yang bersifat rutin; kedua, mengoptimalkan organisasi, membentuk tim perbankan investasi hard tech, dan membangun mekanisme kolaborasi lintas departemen; ketiga, memperpanjang rangkaian layanan, dengan intervensi sejak tahap Pre-IPO bahkan lebih awal; keempat, memperkuat pemberdayaan pemegang saham dan ekosistem melalui dukungan kombinasi lewat dana industri; kelima, membangun kerangka valuasi dinamis yang sesuai untuk perusahaan di STAR Market. Strategi ini bertujuan untuk menaikkan layanan perbankan investasi dari sekadar pembuatan satu dokumen prospektus (招股说明书) menjadi pemberdayaan sistematis sebuah perusahaan inovatif dari aspek teknologi sampai ke pasar.

Secara spesifik pada level penugasan/pengerjaan transaksi, sebuah perusahaan sekuritas BUMN (国企) menyampaikan kepada majalah ini bahwa umumnya mereka menelusuri calon perusahaan potensial hard tech dengan sudut pandang berikut: perusahaan seed (benih) yang memimpin rantai industri atau perusahaan benih yang dibina di dalam rantai industri dengan perluasan dari lini bisnis utama; perusahaan yang menjadi fokus investasi dana industri negara (国资产业基金) tingkat provinsi atau dari kota-kota “second-tier” yang kuat di wilayah timur. Terutama, perlu memperhatikan penyesuaian struktur organisasi dan perubahan personalia dari para pemimpin hard tech internasional/domestik; jika ada pemimpin lapisan menengah atau eksekutif senior yang keluar dan mendirikan perusahaan hard tech, itu juga merupakan kandidat IPO yang berpotensi besar.

Ia menambahkan lagi bahwa setelah menemukan perusahaan seed potensial berdasarkan ide di atas, “selanjutnya, melalui pengoordinasian sumber daya di dalam sistem perusahaan sekuritas seperti kantor cabang perusahaan sekuritas, sumber daya eksternal seperti pemegang saham perusahaan, lalu melacak perkembangan listing dari perusahaan seed tersebut. Jika ada rilis kebijakan besar yang mendukung industri atau fasilitas pembiayaan, atau jika produk perusahaan diluncurkan dan sudah membentuk pendapatan namun masih berada pada fase rugi, maka akan segera dan proaktif berkomunikasi dengan perusahaan; dari sudut pandang pendanaan ekuitas yang muncul dari dalam perusahaan, seperti perusahaan pemula masuk ke putaran B atau putaran pembiayaan berikutnya, atau ketika dana industri daerah atau perusahaan pemimpin dari rantai industri masuk sebagai pemegang saham, serta ketika perusahaan pemula memulai reformasi struktur saham (股改), semuanya juga akan secepatnya dikoordinasikan dan dikomunikasikan dengan perusahaan untuk lanjutan pekerjaan seperti pendampingan IPO dan listing.”

Jika perusahaan sekuritas papan atas membangun platform pemberdayaan industri “berbasis aset berat” (重资产), maka perusahaan sekuritas menengah-kecil harus mencari jalan persaingan “berbasis aset ringan, tingkat keterikatan (stickiness) tinggi (轻资产、高黏性)” yang salah posisi. Data yang kejam mengungkapkan tren konsentrasi pasar: pada 2021 masih ada sekitar 70 perusahaan sekuritas yang memiliki bisnis penjaminan underwritting IPO; namun pada 2025 angka itu turun tajam menjadi 33, lebih dari separuh perusahaan sekuritas sepanjang tahun tidak melaksanakan satu pun bisnis IPO. Bagi institusi seperti ini, melanjutkan perebutan proyek-proyek hard tech bintang yang langka di papan utama Shanghai dan Shenzhen melawan raksasa, sama dengan bertarung dengan batu.

“Perusahaan sekuritas menengah-kecil harus mempertahankan strategi persaingan salah posisi.” Chuangchuang Securities (第一创业证券) yang berorientasi pada perbankan investasi berkualitas (精品投行) menyampaikan kepada majalah ini: per 10 Maret 2026, jumlah perusahaan yang terdaftar dengan saham (挂牌) di pasar New Third Board mencapai 5932, membentuk “kolam penampung” untuk sumber daya listing di New Third Board (北交所). Saat ini, dalam jalur persetujuan listing (审核通道) di New Third Board (新三板) masih ada 105 perusahaan; tenaga cadangan sangat melimpah. Dari sisi kondisi penerimaan, pada 2025 tiga bursa utama—Shanghai/Shenzhen/New Third Board—secara total menerima hampir 300 perusahaan IPO baru; di antaranya New Third Board menerima 173, atau proporsinya mencapai 58%, sehingga menjadi segmen dengan volume penerimaan IPO terbesar. “Ini menunjukkan bahwa kanal pembiayaan perusahaan menengah-kecil yang berfokus pada penawaran publik dan listing melalui New Third Board secara bertahap menjadi lancar, memberikan ruang pertambahan bisnis yang cukup besar bagi perusahaan perbankan investasi menengah-kecil yang ahli melayani perusahaan dengan kapitalisasi kecil/menengah.” Chuangchuang secara aktif membangun sistem layanan berantai lengkap “New Third Board + New Third Board lama (新三板)” serta sistem layanan satu siklus dari “penghubungan pembiayaan—rekomendasi untuk listing—IPO di New Third Board—pendampingan berkelanjutan”. Mereka mendalami basis layanan bagi UMKM.

Chuangchuang Securities menambahkan bahwa perusahaan sekuritas menengah-kecil harus meninggalkan pekerjaan model “menabur jaring ke mana-mana (撒网式)” dan konsisten pada strategi pendalaman wilayah, memanfaatkan keunggulan geografis dan kemampuan sumber daya untuk melakukan penempatan prioritas pada wilayah tertentu. “Melalui peningkatan berkelanjutan pada cakupan dan kedalaman layanan terhadap perusahaan penerus cadangan yang siap listing setelah menjadi perusahaan terdaftar di wilayah tersebut, model pendalaman ini bisa membentuk merek perusahaan sekuritas yang mudah dikenali di wilayah melalui akumulasi reputasi dari mulut ke mulut, sehingga mewujudkan perubahan dari ‘mengerjakan proyek’ menjadi ‘membuat pasar’.”

Perlu dicatat bahwa baik ekosistem kerja sama perusahaan sekuritas papan atas maupun pendampingan awal perusahaan sekuritas menengah-kecil sama-sama menghadapi tantangan yang semakin menonjol: kesulitan “exit” dana investasi industri (产业投资基金). Sekitar 2019, banyak perusahaan sekuritas meluncurkan atau ikut berinvestasi dalam dana industri untuk bisnis yang terintegrasi; namun kini mereka terjebak dalam situasi saluran exit yang makin sempit. Contoh perusahaan Suzhou Yuanhe Holding: hingga akhir 2024, total investasinya sekitar 309 miliar yuan, tetapi jumlah exit sepenuhnya hanya 59 miliar yuan, sehingga tingkat exit kurang dari 20%. Masa keberlanjutan dana (biasanya 5 tahun) tidak cocok dengan siklus audit IPO; memaksa sebagian dana saat investasi menyertakan ketentuan antisipasi hasil (对赌) dan buyback, yang justru menambah tekanan pada perbaikan pencatatan/penyesuaian perusahaan di masa depan, bertentangan dengan niat modal jangka panjang “berbagi risiko dan berbagi manfaat (风险共担、利益共享)”.

Kondisi ini menonjolkan kompleksitas dan sifat jangka panjang dari transformasi perusahaan sekuritas menjadi “perbankan investasi industri (产业投行)”. Ini bukan sekadar perubahan model bisnis, melainkan proyek sistematis yang membutuhkan dorongan kebijakan regulator, mekanisme penilaian, dan sinergi ekosistem pasar. Perusahaan sekuritas perlu memperbesar kesabaran dan keteguhan profesional, benar-benar menyelami industri, menyesuaikan kembali koordinat nilai sendiri dalam narasi besar produktivitas baru, hingga akhirnya mewujudkan lompatan historis dari perantara ke pembangun bersama industri.

Mendalami industri: pembaruan model layanan perusahaan sekuritas

**[Perusahaan sekuritas merevolusi model layanan melalui “tiga investasi”, integrasi merger & akuisisi, pemberdayaan pemegang saham, serta pendalaman wilayah; dengan pendampingan mendalam untuk memenuhi kebutuhan perusahaan sepanjang siklus hidup.]　**

Di bawah dorongan ganda: regulator menekankan pelaksanaan “lima artikel tentang keuangan” yang baik serta faktor internal industri berupa integrasi merger & akuisisi, sektor sekuritas sedang mengalami transformasi mendalam dari “perantara kanal” menuju “mitra industri”. Untuk tugas utama melayani produktivitas baru, perusahaan sekuritas papan atas tidak lagi puas dengan strategi operasi satu titik; mereka membangun layanan berbasis ekosistem yang mencakup seluruh siklus hidup perusahaan melalui “tiga investasi”, pemberdayaan pemegang saham grup, serta tata letak lintas batas. Di saat yang sama, industri juga mempercepat reorganisasi melalui merger dan restrukturisasi serta pendalaman wilayah untuk melakukan perputaran (washing-out) yang lebih cepat, berupaya membangun keunggulan diferensial di tengah persaingan pasar yang sengit.

Transformasi ini memiliki panduan desain tingkat atas yang jelas. Pada acara rapat anggota ke-8 Asosiasi Industri Sekuritas Tiongkok (中国证券业协会) di Desember 2025, Ketua CSRC Wu Qing menegaskan bahwa perusahaan sekuritas harus melakukan “lima artikel keuangan” dengan baik, meningkatkan investasi dana, talenta, dan teknologi, serta melakukan penilaian mendalam terhadap tren inovasi teknologi dan memperkuat sinergi bisnis. Ia juga menekankan agar meningkatkan pengaruh profesional IPO dan merger & reorganisasi, memperkuat kemampuan underwritting dan pengaturan harga, serta mendorong institusi yang memiliki syarat untuk melanjutkan tata letak internasional dan meningkatkan kemampuan pengelolaan vertikal terpadu. Ini menunjukkan arah agar industri bergerak dari persaingan yang homogen menuju persaingan fungsional dan profesional.

Dalam panduan ini, logika bisnis perbankan investasi yang menambah nilai mengalami perubahan fundamental. Peneliti di China University of Political Science and Law Capital Research Center, Liu Biao, menganalisis bahwa di bawah latar belakang pengetatan IPO sementara, peluang tambahan terutama berasal dari tiga dimensi: pertama, merger dan restrukturisasi. Seiring dengan “nilai cangkang” (壳价值) perusahaan publik yang direstrukturisasi serta kebutuhan integrasi industri yang meledak, merger lintas batas dan industri yang kompleks menjadi medan perang utama perusahaan sekuritas papan atas; kedua, layanan bagi perusahaan untuk ekspansi ke luar negeri, termasuk penerbitan GDR, penerbitan obligasi di luar negeri, dan manajemen risiko lintas batas, yang menuntut perbankan investasi memiliki kemampuan alokasi sumber daya global; ketiga, menghidupkan aset persediaan melalui alat seperti public REITs dan ABS untuk mengubah infrastruktur yang tersimpan menjadi titik pertumbuhan bisnis baru. Ini menuntut perusahaan sekuritas memiliki kemampuan restrukturisasi aset yang lebih komprehensif, bukan hanya bergantung pada bisnis kanal IPO tradisional.

Sebagai pemimpin industri, arah strategis CITIC Securities memiliki arti penunjuk arah (wind vane). Ketua Zhang Youjun pada konferensi penjelasan kinerja triwulan ketiga 2025 memaparkan tiga fokus utama: pertama, aspek fungsional, yaitu sepenuhnya mendukung inovasi teknologi negara dan produktivitas baru; kedua, memperluas pengembangan nilai tambah, memperkuat inovasi obligasi dan layanan merger serta restrukturisasi; ketiga, mempercepat internasionalisasi dan memanfaatkan keunggulan cakupan nasabah dari Tiongkok. Strategi ini juga tercermin dalam struktur organisasi; misalnya, CITIC Securities mendirikan divisi perbankan investasi di Anhui, Jiangsu, dan tempat lain—bukan sekadar pos depan bisnis, melainkan integrasi mendalam ke dalam klaster industri setempat. Mereka menempatkan tim yang solid untuk mendalami industri unggulan lokal seperti rantai industri otomotif dan semikonduktor; ini mewujudkan perubahan dari “menunggu proyek” menjadi “mencari proyek di dalam rantai industri”, serta berhasil memenangkan bisnis IPO dan pembiayaan ulang untuk banyak perusahaan setempat.

Pemberdayaan yang lebih kuat juga berasal dari koordinasi tempur lintas grup. Pada awal 2024, komite koordinasi CITIC Group membentuk “specialized, refined, unique and new (专精特新) working team” cabang wilayah Jiangsu yang mengumpulkan sumber daya lisensi penuh dari “bank komersial + perbankan investasi + manajemen kekayaan swasta + investasi + think tank”, untuk menyediakan solusi terpadu “lisensi penuh, seluruh siklus, seluruh skenario” bagi perusahaan. Model “pasukan grup” ini terlihat nyata saat melayani Ningde Times (CATL): dimulai dari penandatanganan perjanjian strategis oleh CITIC Bank, kemudian CITIC Jian Investment dibangun untuk men-jamin pembiayaan tambahan A-Saham dan IPO Hong Kong, lalu mendirikan bersama dana industri untuk berinvestasi pada rantai industrinya; dalam sistem CITIC, mereka menyediakan pendampingan modal jangka panjang yang menyeluruh untuk sebuah perusahaan pemimpin. Ikatan mendalam seperti ini jauh melampaui sekadar hubungan tradisional perbankan investasi yang menghasilkan fee penjaminan, karena mereka berbagi manfaat jangka panjang dari perkembangan industri melalui pendampingan pertumbuhan perusahaan.

Ekonomi ekosistem semacam ini menuntut standar yang sangat tinggi pada kekuatan modal dan struktur talenta perusahaan sekuritas. Diketahui bahwa dalam rencana “Lima Belas Lima”, dana direct investment milik sebuah perusahaan sekuritas pemimpin merencanakan ekspansi ukuran karyawan sekitar 300% untuk menyesuaikan permintaan kolaborasi tiga investasi “perbankan investasi + investasi + riset”. Guotai Junan Securities, melalui reformasi institusi, meningkatkan Institute Riset Industri menjadi departemen tingkat pertama (一级部门), memperkuat penelitian kebijakan terhadap industri perintis seperti integrated circuits dan biofarmasi, serta mendorong transformasi cepat hasil riset menjadi layanan keuangan. Ini menunjukkan bahwa institusi papan atas rela menggelontorkan biaya besar untuk melengkapi kekurangan kemampuan dalam memahami industri dan manajemen modal.

Menghadapi keunggulan dominan perusahaan sekuritas papan atas, perusahaan sekuritas menengah-kecil dan sebagian institusi lama di wilayah tertentu harus mencari persaingan salah posisi; merger dan restrukturisasi serta pendalaman wilayah menjadi jalan keluar yang paling realistis. Dinamika pasar terbaru adalah bahwa pada Maret 2026, Dongwu Securities mengumumkan rencana untuk mengakuisisi kontrol Donghai Securities. Kasus ini bersifat tipikal: Donghai Securities sebelumnya memang memiliki rencana IPO yang independen, tetapi dalam lingkungan kebijakan saat ini yang tidak mendukung listing bagi institusi keuangan menengah-kecil, ia memilih digabungkan dengan Dongwu Securities yang lebih kuat di provinsi yang sama, sehingga mewujudkan listing “jalur alternatif” (curve) dan saling melengkapi sumber daya. Dari perhitungan sesuai standar pendapatan, peringkat New Dongwu Securities setelah merger akan naik dari sekitar peringkat 20 menjadi sekitar peringkat 15, secara signifikan meningkatkan daya saing di tingkat provinsi Jiangsu.

Kasus ini juga mencerminkan urgensi konsolidasi industri. Liu Biao menyampaikan kepada majalah ini bahwa lisensi perusahaan sekuritas domestik yang lebih dari 140 mengalami homogenisasi yang serius, menyebabkan persaingan internal yang saling menjatuhkan (内卷) dan penurunan tarif. Regulator menetapkan target bahwa pada 2035 terbentuk 2—3 perusahaan perbankan investasi dengan daya saing internasional. Perusahaan sekuritas menengah-kecil, jika tidak meningkatkan kemampuan modal dan pengendalian risiko melalui merger, akan menghadapi risiko menjadi terpinggirkan. Namun konsolidasi juga menghadapi hambatan, terutama karena ada tuntutan dari daerah untuk mempertahankan kekuatan perbankan investasi setempat; karena itu, merger antar perusahaan sekuritas dalam provinsi yang sama umumnya lebih mudah dibanding merger lintas provinsi. Misalnya, setelah Guolian Securities dan Minsheng Securities diintegrasikan menjadi Guolian Minsheng, lisensi perusahaan sekuritas di Jiangsu makin terkonsentrasi, memaksa institusi lain mempercepat langkah konsolidasi.

Bagi perusahaan sekuritas menengah-kecil yang tidak bisa cepat membesar melalui merger, pendalaman wilayah dan fokus pada New Third Board adalah kunci kelangsungan hidup. Dengan meningkatkan secara berkelanjutan cakupan kedalaman terhadap perusahaan kandidat yang siap listing di wilayah, serta memanfaatkan keunggulan kedekatan geografis untuk membangun merek lokal, mereka bisa beralih dari model berburu “setiap mengerjakan satu proyek berarti satu proyek” menuju model “bercocok tanam di daerah basis (根据地) untuk membuat pasar”. Seiring New Third Board menjadi basis utama pembiayaan perusahaan menengah-kecil, jika perusahaan sekuritas menengah-kecil dapat membangun sistem layanan berantai lengkap “rekomendasi listing—IPO New Third Board—pendampingan berkelanjutan”, mereka dapat membangun moat mereka di bidang perusahaan hard tech bernilai pasar kecil-menengah yang tidak sempat diperhatikan perusahaan sekuritas papan atas.

Dari pembentukan ekosistem institusi papan atas, hingga merger dan bertahan bagi perusahaan sekuritas menengah-kecil, sampai restrukturisasi mendalam seluruh industri terhadap industri itu sendiri; industri perusahaan sekuritas Tiongkok sedang mengalami reformasi sisi penawaran (supply-side) yang mendalam. Ke depan, struktur tidak lagi hanya soal peringkat skala, melainkan melihat siapa yang lebih mampu membaca industri, siapa yang bisa mendampingi jangka panjang, dan siapa yang bisa berakar kuat dalam perekonomian wilayah. Ini tidak hanya ujian persaingan model bisnis, tetapi juga ujian terakhir kemampuan melayani ekonomi riil.

Meninjau “Lima Belas Lima”: produktivitas baru terus meluas

Perbankan investasi menyongsong peluang baru

**[Optimasi kebijakan pembiayaan ulang A-Saham dan reformasi Growth Enterprise Market, serta resonansi dengan sistem yang inklusif di pasar saham Hong Kong, bersama-sama membuka ruang perkembangan baru bagi perbankan investasi.]　**

Pada tahun pembuka “Lima Belas Lima”, industri strategis dan emerging seperti AI, kecerdasan embodied, dan commercial aerospace tengah mengalami pertumbuhan eksplosif. Perusahaan-perusahaan yang mewakili produktivitas baru pada umumnya menghadapi kontradiksi antara kebutuhan belanja R&D yang tinggi dan kerugian pada tahap tertentu, sehingga menuntut tingkat inklusivitas pasar modal yang lebih tinggi. Dalam konteks ini, resonansi kebijakan antara pasar A-Saham dan Hong Kong serta persaingan yang berbeda, sedang membuka kesempatan struktural baru bagi perbankan investasi.

Pasar saham Hong Kong, dengan mekanisme internasional yang sudah matang, telah menjadi “saluran keluar” penting untuk menyerap perusahaan teknologi berpertumbuhan tinggi di Tiongkok daratan yang belum profitable. Pada 2025, jumlah IPO di Hong Kong Stock Exchange mencapai 117, dengan skala penggalangan dana sekitar 2860 miliar dolar Hong Kong; setelah bertahun-tahun, ia kembali menjadi nomor satu di peringkat global. Prestasi ini berkat sistem listing yang inklusif yang ditujukan untuk perusahaan biotech dan perusahaan teknologi khusus (特专科技), sehingga menyediakan kanal kepastian bagi perusahaan di bidang frontier seperti AI. Contoh tipikal adalah MiniMax yang melantai di Hong Kong pada Januari 2026: sebagai pemimpin AI model besar di daratan Tiongkok, kesuksesan listing dan performa harga saham yang gemilang mencerminkan kelangkaan perusahaan unggulan hard tech di pasar A-Saham, sekaligus mendorong percepatan reformasi pasokan institusional pasar modal di daratan Tiongkok. Pola “persaingan regulasi” ini juga terlihat jelas di bidang masa depan seperti commercial aerospace dan nuklir fusi. Meski hype rantai industri terkait di A-Saham sangat panas, banyak pemimpin inti belum melantai di A-Saham. Seiring rencana “Lima Belas Lima” memasukkan titik pertumbuhan baru seperti manufaktur kuantum, bio-manufaktur, dan antarmuka otak-komputer (brain-computer interface), pasar modal perlu meningkatkan inklusivitas bagi perusahaan inovasi berjangka panjang dan berisiko tinggi.

Dalam menghadapi kebutuhan pembiayaan perusahaan ekonomi baru, regulator A-Saham pada awal 2026 meluncurkan paket “composite policy”. Tujuannya adalah meratakan jalan bagi perusahaan-perusahaan kelas tinggi dan berteknologi tinggi. Pada bulan Februari tahun ini, tiga bursa utama mengoptimalkan pengaturan pengawasan pembiayaan ulang secara bersamaan; intinya adalah mendukung perusahaan yang listing berkualitas agar dapat mengembangkan “kurva pertumbuhan kedua”. Aturan baru menetapkan standar untuk perusahaan “aset ringan, R&D tinggi”, mengoptimalkan jeda pendanaan bagi perusahaan teknologi yang belum profitable, bahkan memungkinkan sebagian perusahaan yang mengalami pembatalan harga penawaran (破发) melakukan pendanaan melalui penawaran saham (定增) dan convertible bond. Ini memberikan aliran dana berharga bagi perusahaan科创 (STAR Market/科创相关) yang berada pada fase investasi berkelanjutan. Yang lebih menandai adalah reformasi di Growth Enterprise Market. Dalam konferensi pers bertema ekonomi pada sesi keempat Kongres Nasional Rakyat ke-14, Ketua CSRC Wu Qing menyatakan secara tegas bahwa akan menambah satu paket standar listing yang lebih presisi dan lebih inklusif, serta meningkatkan dukungan bagi perusahaan di industri baru, model bisnis baru, dan teknologi baru. Ini berarti Growth Enterprise Market akan meniru pengalaman bermanfaat dari STAR Market, seperti menerapkan peninjauan awal IPO (IPO预先审阅), serta mengizinkan perusahaan yang tengah ditinjau untuk menambah modal dan melakukan ekspansi saham pada pemegang saham lama. Cakupan layanan pun akan meluas dari industri manufaktur tradisional menuju konsumsi baru dan industri jasa modern.

Reformasi ini memiliki signifikansi besar bagi perbaikan struktur pasar. Chuangchuang Securities berpendapat bahwa Growth Enterprise Market selama ini didominasi manufaktur; proporsi perusahaan manufaktur dalam perusahaan listing di Growth Enterprise Market mencapai 72%, sedangkan perusahaan konsumen dan jasa relatif lebih kecil. Setelah kebijakan “8·27” tahun 2023, audit IPO A-Saham terhadap perusahaan konsumen dan jasa secara keseluruhan menjadi lebih ketat, sehingga banyak perusahaan konsumen baru dan jasa modern beralih ke pasar Hong Kong. Pemimpin sektor new consumption seperti Mixue Bingcheng (蜜雪冰城), Guming (古茗), Shangs i? (沪上阿姨), dan Bawang Chaji (霸王茶姬) memilih listing luar negeri satu per satu.

Liu Biao menyatakan bahwa regulasi kali ini secara institusional membuka pintu lebar bagi konsumsi baru dan jasa modern, yang berarti Growth Enterprise Market akan memperbaiki ketidakseimbangan struktural yang terjadi sebelumnya. “Optimasi kebijakan ini merupakan perubahan institusi yang sangat baik.”

Bagi perbankan investasi, peluang “Lima Belas Lima” tidak lagi terbatas pada hard tech dalam arti sempit. Dengan turunnya ambang batas Growth Enterprise Market dan kelonggaran pembiayaan ulang, jangkauan layanan perbankan investasi akan semakin melebar. Di satu sisi, perbankan investasi perlu terus mendalami jalur hard tech seperti AI dan kedirgantaraan, memanfaatkan dua jalur pasar Hong Kong dan STAR Market A-Saham untuk membantu perusahaan yang belum profitable merancang lokasi listing yang paling optimal. Di sisi lain, seiring konsumsi baru dan jasa modern dimasukkan ke dalam ruang dukungan Growth Enterprise Market, perbankan investasi sebaiknya melakukan persiapan lebih awal terhadap proyek-proyek konsumen yang sebelumnya sempat ditahan akibat keterbatasan kebijakan. Proyek semacam ini umumnya memiliki arus kas yang stabil dan model bisnis yang jelas, sehingga dapat menyeimbangkan risk-reward (risiko dan imbal hasil) dari kombinasi proyek perbankan investasi.

Ke depan, seiring produktivitas baru terus meluas, kunci persaingan perbankan investasi tidak lagi sekadar bisnis kanal, melainkan kedalaman pemahaman terhadap industri yang muncul, kemampuan manajemen operasional modal lintas pasar (A-Saham/Hong Kong), serta kemampuan menangkap secara presisi dorongan dari kebijakan. Hanya perbankan investasi yang bisa menguasai valuasi teknologi dan logika bisnis sekaligus yang bisa melesat dengan akselerasi pada “Lima Belas Lima”.

(Artikel ini telah diterbitkan di《Securities Market Weekly》edisi 28 Maret. Saham/individu yang disebut dalam artikel hanya sebagai contoh analisis dan bukan nasihat investasi.)