Laba melambung sebesar 2194 miliar yuan, harga saham malah turun "sakit kepala"! Di balik kinerja luar biasa perusahaan sekuritas tahun 2025, apakah akan membeli di bulan April atau kabur?

Harian ini (chinatimes.net.cn) Reporter Wang Zhaohuan di Beijing

Dalam beberapa hari terakhir, seiring perusahaan sekuritas publik besar secara berurutan merilis laporan tahunan 2025, Asosiasi Sekuritas Tiongkok juga secara resmi menerbitkan 150 perusahaan sekuritas terbesar dalam industri berdasarkan kinerja operasional tahun 2025. Sebuah daftar capaian yang dapat disebut “tingkat sejarah” yang mencolok dihadapkan kepada pasar: seluruh industri berhasil meraih pendapatan usaha sebesar 5411.71 miliar yuan, meningkat 19.95% year-on-year; laba bersih mencapai 2194.39 miliar yuan, meningkat 31.2%, mencatat rekor laba tertinggi dalam beberapa tahun terakhir.

Perusahaan sekuritas papan atas bahkan memperoleh keuntungan berlimpah. CITIC Securities mencatat laba bersih 300.76 miliar yuan dan tetap menjadi peringkat pertama di industri. Setelah merger antara Guotai Junan dan Haitong Securities, kinerjanya melonjak; laba bersih Guotai Haitong mendekati 280 miliar yuan; serta para pemain papan atas seperti China Merchants Securities, Oriental Fortune, dan lainnya juga mengalami lonjakan pertumbuhan yang signifikan.

Kinerja adalah penopang inti bagi harga saham. Ketika seluruh industri mengalami lonjakan laba secara kolektif, sektor tersebut seharusnya juga menunjukkan gelombang tren yang kuat. Namun kenyataannya terlalu mengecewakan. Berdasarkan statistik dari Tonghuashun iFinD, hingga 27 Maret, sejak 2026, harga saham 44 perusahaan sekuritas publik nyaris jatuh seluruhnya, 26 perusahaan dengan penurunan lebih dari 10%—mencapai hampir enam puluh persen; mayoritas saham perusahaan sekuritas berada pada level valuasi terendah dalam hampir sepuluh tahun.

Melihat industri sekuritas “menghasilkan keuntungan besar”, tetapi rekening mereka justru “mengalami kerugian besar”. Fenomena abnormal yang begitu parah—kinerja dan harga saham yang sangat tidak selaras—membingungkan banyak investor: apakah pasar yang salah, atau sejak awal cara pandang investor sudah mengalami penyimpangan?

Pertumbuhan Kuat Kinerja

Baru-baru ini, Asosiasi Sekuritas Tiongkok melakukan rekapitulasi data operasional perusahaan sekuritas untuk tahun 2025. Laporan keuangan perusahaan sekuritas yang belum diaudit menunjukkan bahwa 150 perusahaan sekuritas pada tahun 2025 menghasilkan pendapatan usaha sebesar 5411.71 miliar yuan, dibanding 4511.69 miliar yuan pada tahun 2024, meningkat 19.95%; laba bersih mencapai 2194.39 miliar yuan, meningkat 31.2%.

Jika dilihat lebih rinci dari bisnis utama, seluruh pendapatan bisnis utama mengalami pertumbuhan pada berbagai tingkat: pada tahun 2025, pendapatan bersih dari bisnis jual-beli sekuritas (termasuk sewa tempat perdagangan/unit transaksi) sebesar 1637.96 miliar yuan, dibanding 1151.49 miliar yuan pada 2024, meningkat 42.2% year-on-year; pendapatan bersih dari bisnis underwritting dan penjaminan sekuritas sebesar 337.11 miliar yuan, dibanding 296.38 miliar yuan pada 2024, meningkat 13.7%; pendapatan bersih dari bisnis penasihat keuangan sebesar 57.84 miliar yuan, dibanding 53.93 miliar yuan pada 2024, meningkat 7.25%; pendapatan bersih dari bisnis konsultasi investasi sebesar 76.94 miliar yuan, dibanding 54.43 miliar yuan pada 2024, meningkat 41.4%.

Di saat yang sama, pendapatan bersih bunga sebesar 646.87 miliar yuan, dibanding 501.19 miliar yuan pada 2024, meningkat 29.07%; pendapatan investasi sekuritas (termasuk perubahan nilai wajar) sebesar 1853.24 miliar yuan, dibanding 1740.73 miliar yuan pada 2024, meningkat 6.5%; hanya pendapatan bersih dari bisnis manajemen aset yang mengalami sedikit penurunan—pada 2025 sebesar 238.87 miliar yuan, dibanding 239.47 miliar yuan pada 2024, turun tipis 0.25%.

Menurut para profesional, percepatan pertumbuhan laba bersih industri sekuritas pada 2025 secara signifikan lebih tinggi daripada pertumbuhan pendapatan, yang mencerminkan pengendalian biaya industri dan optimalisasi struktur bisnis. Seiring meningkatnya aktivitas pasar, pendapatan dari layanan perantara jual-beli sekuritas dan pendapatan bisnis konsultasi investasi tumbuh secara tajam year-on-year. Porsi pendapatan investasi sekuritas sebesar 34.2%; meskipun mengalami penurunan, ia tetap menjadi sumber pendapatan terbesar, dan juga merupakan kontributor terbesar yang mendorong lonjakan laba bersih industri.

Selain itu, pendapatan bersih bunga yang dibawa oleh bisnis margin dua arah, pendapatan bisnis investment banking yang didorong oleh reformasi registrasi yang terus dipromosikan, serta pendapatan dari manajemen aset dan penjualan distribusi dana yang didorong oleh meningkatnya kebutuhan manajemen kekayaan penduduk—semuanya mengalami pertumbuhan pada berbagai tingkat yang berbeda.

Hingga 29 Maret, sudah ada belasan perusahaan sekuritas yang secara resmi mengungkapkan laporan tahunan lengkap tahun 2025, dan semuanya mencatat laba. CITIC Securities, Guotai Haitong, China Merchants Securities, dan perusahaan sekuritas papan atas lainnya, dengan keunggulan di seluruh lini bisnis dan kekuatan modal, terus memperkuat posisi industri; jumlah anggota “Klub Laba Bersih Seratus Miliar” berkembang menjadi empat perusahaan. Perusahaan sekuritas hasil merger seperti United Securities dan Minsheng Securities, serta perusahaan sekuritas kecil-menengah dengan ciri khas seperti yang lain, berkat efek sinergi atau keunggulan diferensiasi, juga menunjukkan ledakan kinerja.

Lingkaran Ketidaksesuaian yang Aneh

Hal yang menarik adalah, industri sekuritas memang memiliki “daftar nilai yang cerah” seperti itu, tetapi tidak mampu mendorong kenaikan harga saham; sebaliknya, terjebak dalam “lingkaran aneh ketidaksesuaian antara kinerja dan harga saham”, hingga investor berulang kali mengeluh kepala mereka dibuat pusing.

Pada 27 Maret, harga saham CITIC Securities—yang selama ini duduk nyaman sebagai “nomor satu”—mencapai titik terendah baru dalam periode terakhir sebesar 24.01 yuan, turun 25% dibanding puncak 32.53 yuan pada akhir Agustus tahun lalu.

Menurut statistik tambahan dari Tonghuashun iFinD, hingga 27 Maret, sejak 2026, harga saham 44 perusahaan sekuritas publik nyaris semuanya jatuh; hanya Huailin Securities dan First Capital menunjukkan pertumbuhan. Ada 26 perusahaan dengan penurunan lebih dari 10%; di antaranya, Haitai Securities mengalami penurunan 21.5% dan menduduki peringkat pertama. CITIC Jianchun, Xingye Securities, Guotai Haitong, serta BOC Securities mengalami penurunan lebih dari 18%. Menghadapi tren bull market saham A pada tahun 2025, sektor sekuritas juga hanya memiliki 56% saham yang harganya naik, dengan kenaikan tertinggi kurang dari empat puluh persen.

“Ketidaksesuaian antara harga saham dan kinerja, alasan paling inti adalah: logika investasi pasar saham A adalah permainan ekspektasi, bukan realisasi kinerja saat ini.” Seorang manajer investasi di kantor cabang perusahaan sekuritas publik yang terdaftar di Beijing, saat diwawancarai reporter 《Huaxia Shibao》, menyatakan: perusahaan sekuritas merupakan sektor khas siklus yang kuat; kinerjanya sangat bergantung pada kondisi pasar modal, mulai dari volume transaksi, sentimen pasar, arahan kebijakan, hingga naik-turunnya indeks; setiap faktor langsung memengaruhi tingkat profit perusahaan sekuritas.

Menurutnya, lonjakan laba pada tahun 2025 pada dasarnya adalah refleksi tertunda dari kondisi pasar dalam setahun sebelumnya—berupa kabar baik yang “masa lalu”, sementara pasar modal selalu memperdagangkan ekspektasi yang “masa depan”. Ketika laba tahun 2025 diumumkan secara resmi, dana pasar sudah mulai khawatir apakah keberlanjutan kinerja pada 2026 bisa bertahan: apakah bisnis investasi sendiri mampu mempertahankan imbal hasil tinggi? apakah kebijakan regulasi akan mengalami penyesuaian? Ketidakpastian tersebut membuat dana tidak berani dengan mudah masuk untuk membeli; justru muncul fenomena “kabar baik habis, lalu menjadi kabar buruk”—arus dana keluar, yakni istilah “menjual fakta” yang sering diucapkan investor ritel.

“Selain itu, pemisahan gaya dana pasar juga menjadi alasan penting mengapa sektor sekuritas mendapat perhatian yang dingin.” Analisis manajer tersebut menyebutkan bahwa dalam beberapa tahun terakhir, garis utama pasar saham A selalu berpusat pada pertumbuhan berbasis teknologi dan industri-industri baru; jalur seperti AI, ekonomi low-altitude, dan manufaktur maju terus menarik dana dalam jumlah besar, dengan dana institusi dan dana spekulatif sama-sama menumpuk pada sektor pertumbuhan berkinerja tinggi. Sementara itu, perusahaan sekuritas sebagai bagian dari sektor keuangan besar, termasuk blue chip dengan valuasi rendah; kekuatan meledak jangka pendeknya tidak cukup, sehingga perhatian dana cenderung tetap rendah.

Poin terpenting lainnya adalah kekurangan struktur bisnis industri itu sendiri, yang juga membuat pasar meragukan ruang pertumbuhan jangka panjang perusahaan sekuritas. Manajer tersebut mengatakan bahwa meskipun laba perusahaan sekuritas melonjak pada 2025, model profitnya masih belum lepas dari kesulitan “bergantung pada cuaca”. Komisi bisnis broker terus menurun, kompetisi industri semakin memanas, sehingga ruang laba terus tertekan; ditambah dengan volatilitas pendapatan dari bisnis investasi sendiri yang sangat besar. Jika kondisi pasar melemah, kerugian dari investasi sendiri akan langsung menyeret kinerja keseluruhan, dan lain sebagainya. “Pertumbuhan kinerja perusahaan sekuritas lebih banyak merupakan bonus bertahap dari siklus naik, bukan peningkatan kekuatan kompetitif inti yang menghasilkan pertumbuhan berkelanjutan; oleh karena itu, tidak mau memberikan premi valuasi yang tinggi.”

Selain itu, seorang manajer investasi pribadi senior kepada reporter 《Huaxia Shibao》 menyatakan bahwa dalam beberapa tahun terakhir regulasi pasar modal lebih menekankan “stabilitas”, mendorong bull market yang pelan dan kondisi pasar yang stabil; sangat sulit bagi situasi seperti lonjakan besar di tengah bull market di masa lalu untuk terulang. Lebih sering yang terjadi adalah tren konsolidasi dan perbaikan (reparasi), sehingga sebagian investor yang mengejar keuntungan luar biasa dalam jangka pendek meninggalkan saham perusahaan sekuritas dan mencari peluang lain.

Zhang Kaifeng, analis industri keuangan non-bank dari Oriental Securities, berpendapat bahwa jika menilik sejarah, tren besar sektor perusahaan sekuritas biasanya tidak dipicu oleh satu katalis tunggal, melainkan berkembang bertahap setelah tiga faktor besar—valuasi, kebijakan, dan makro—membaik bersama. Saat ini, PB sektor tersebut telah turun ke kisaran level terendah historis, yang berarti ekspektasi pesimistis sudah cukup terpasang dalam harga. Di tengah latar belakang penurunan suku bunga tingkat tengah, kebijakan seperti menstabilkan pertumbuhan dan menghidupkan pasar modal terus diberdayakan; ini berpotensi mendorong pemulihan risk appetite dan masuknya dana incremental ke pasar, yang selanjutnya akan mengangkat konsentrasi nilai transaksi, menghidupkan dua arah margin, dan memperbaiki profitabilitas. Dilihat dari titik sekarang, sektor perusahaan sekuritas masih berada pada tahap dimana perbaikan fundamental telah dimulai tetapi valuasi terus mengalami penurunan.

Menurut Zhang Kaifeng, dari sisi kinerja, perusahaan sekuritas publik telah memasuki fase pemulihan pendapatan secara moderat dan pelepasan laba yang dipercepat, yang berpotensi menjadi fondasi yang kuat untuk peningkatan ROE.

Salah Tebas atau Kesempatan?

Menghadapi sektor perusahaan sekuritas dengan “kinerja meledak” namun “harga saham rebah”, banyak investor akan bertanya: sekarang saham perusahaan sekuritas ini, apakah merupakan jurang emas karena disalahtebas, atau tampak murah tetapi sebenarnya perangkap? Apakah pada 2026 saham perusahaan sekuritas benar-benar memiliki peluang investasi?

Hasil statistik dari Zhongyuan Securities menunjukkan bahwa pada Maret 2026, indeks saham perusahaan sekuritas mengikuti penurunan lebih lanjut karena berbagai indeks ekuitas semakin tembus batas, dan hingga saat ini dengan cepat mendekati zona level terendah pada April 2025. Penurunan sepanjang tahun memimpin indeks level industri utama dari CITIC; secara keseluruhan, pola masih melanjutkan kelemahan.

Zhang Yang, analis dari departemen non-bank di Zhongyuan Securities, berpendapat bahwa sebagai tahun awal Rencana Lima Belas Tahun berikutnya, 2026 pasar modal Tiongkok akan terus memainkan peran penting dalam banyak aspek seperti mengonsolidasikan pemulihan ekonomi yang berkelanjutan dan kondisi yang terus membaik, menangkal dampak guncangan dari luar, memperluas kanal pendapatan aset finansial bagi penduduk, membantu dan mendorong inovasi sains dan teknologi, serta perkembangan kualitas produksi baru. Di bawah penetapan kebijakan bahwa pasar modal akan terus menstabilkan ke arah perbaikan dan koordinasi pembangunan investasi-pembiayaan akan diatur secara terintegrasi, secara keseluruhan, operasi pasar modal pada 2026 diharapkan tetap relatif kuat, dan sektor sekuritas akan terus berada dalam siklus kenaikan dalam putaran ini.

Menurut Zhang Yang, selama tahun ini sektor perusahaan sekuritas akan terus cenderung lemah. Apakah setelahnya bisa kembali menguat secara efektif masih bergantung pada adanya resonansi antara kondisi fundamental industri dan situasi kebijakan. Ruang penurunan valuasi rata-rata sektor perusahaan sekuritas relatif terbatas; sektor ini akan mengumpulkan tenaga dan melakukan konsolidasi persiapan pada posisi relatif rendah saat ini untuk mengasah peluang investasi baru serta menunggu momen menguat berikutnya.

Zhang Yang menyebutkan bahwa saat ini valuasi sektor perusahaan sekuritas telah turun hingga 1.2x kali P/B; ini kembali memberikan peluang untuk penempatan jangka menengah dan panjang. Ia menyarankan untuk secara aktif mempertahankan perhatian yang berkelanjutan terhadap kebijakan, kondisi pasar, dan sektor perusahaan sekuritas. Disarankan untuk memperhatikan perusahaan sekuritas publik yang berbasis pemimpin (dragon head) serta memiliki penonjolan pada bisnis manajemen kekayaan, dan valuasi saham individual yang jelas lebih rendah daripada rata-rata valuasi sektor; serta perusahaan sekuritas publik kecil-menengah yang secara bertahap memiliki keunggulan kompetitif yang berbeda (diferensiasi).

Zhang Kaifeng berpendapat bahwa saat ini sektor secara keseluruhan berada dalam fase “ketidaksesuaian antara kinerja yang memiliki potensi pertumbuhan tinggi + valuasi berada di posisi rendah”. Seiring makro yang mulai stabil dan efek dari perkembangan berkualitas tinggi pasar modal semakin tampak, aktivitas transaksi di pasar ekuitas berpotensi terus meningkat. Bisnis seperti investasi sendiri, pialang (brokerage), investment banking, dan manajemen aset berpotensi mendorong pertumbuhan kinerja perusahaan sekuritas secara berkelanjutan. Dalam jangka pendek, pasar masih dipengaruhi konflik geopolitik, sehingga risk appetite belum meningkat secara signifikan; seiring memudarnya pengaruh gangguan luar negeri di batas (marginal), risk appetite diharapkan mengalami pemulihan. Sektor perusahaan sekuritas dengan “kenaikan kinerja + penurunan valuasi” berpotensi mengalami pemulihan valuasi.

Penanggung jawab: Ma Xiaochao  Pemimpin redaksi: Xia Shencha