Xinghuan Technology melakukan pencatatan kembali di HKEX: tantangan arus kas, struktur pelanggan yang tidak normal, dan tekanan pada kualitas aset

Setiap Koresponden Harian Ekonomi (每经记者) | Cai Ding    Setiap Editor Harian Ekonomi (每经编辑) | Wei Wenyi

Perusahaan publik A-share lainnya berangkat ke IPO di Hong Kong (penawaran umum perdana).

Pada 25 Maret, menurut situs resmi Bursa Efek Hong Kong (HKEX), perusahaan teknologi inovasi di bawah STAR Market milik Bursa Efek Shanghai (Shanghai Stock Exchange) Xinghuan Technology-U (SH688031, harga saham 143,22 yuan, nilai pasar 17,349 miliar yuan; selanjutnya disebut “Xinghuan Technology”) secara resmi mengajukan dokumen permohonan pencatatan kedua di HKEX. Haitong International bertindak sebagai penjamin emisi eksklusif.

Prospektus (versi rancangan, dan seterusnya) menunjukkan bahwa saat ini Xinghuan Technology merupakan perusahaan yang sudah terkomersialisasi, namun dalam kondisi tidak mampu memenuhi tolok ukur laba atau pendapatan tradisional, perusahaan mencari peluang pencatatan di segmen papan perusahaan teknologi khusus (terapan/khusus). Namun, berdasarkan penelaahan Prospektus oleh reporter Harian Ekonomi (每经记者) (selanjutnya disebut “Setiap Koresponden Harian Ekonomi”), ditemukan bahwa fundamental keuangan perusahaan dan karakteristik operasi harian menampilkan sejumlah poin yang layak mendapat perhatian tinggi dari pasar.

Berdasarkan data, akumulasi rugi bersih Xinghuan Technology dalam tiga tahun terakhir mencapai 878 juta yuan, dan arus kas dari aktivitas operasi terus berada dalam kondisi arus kas keluar bersih dalam jumlah besar; indikator likuiditas menunjukkan tren penurunan dari tahun ke tahun. Pada tingkat operasional bisnis lapisan dasar, perusahaan menghadapi masalah ketidaksesuaian struktural dana antara siklus penagihan piutang yang panjang dan kebutuhan pengeluaran biaya tenaga kerja yang bersifat wajib (kaku).

Selain itu, reporter Harian Ekonomi juga menemukan adanya tumpang tindih antara pelanggan dan pemasok yang diungkapkan dalam prospektus, perusahaan baru yang pada tahun berikutnya setelah pendirian langsung melonjak menjadi pelanggan terbesar perusahaan, beberapa proyek mengalami kerugian substansial, serta kerugian penurunan nilai atas peningkatan yang terjadi dengan latar belakang berkurangnya piutang usaha; secara objektif hal tersebut menjadi pertanyaan inti terkait keuangan dan kualitas aset yang wajib dihadapi Xinghuan Technology dalam proses IPO saham H kali ini.

Krisis arus kas: arus keluar bersih lebih dari 800 juta yuan selama tiga tahun, ketidaksesuaian antara penagihan lama dan pengeluaran yang kaku makin memperparah

Prospektus menunjukkan bahwa pada periode 2023—2025 (selanjutnya disebut “periode pelaporan”), Xinghuan Technology tidak mampu mencapai laba, dan diperkirakan ke depannya masih dapat menghasilkan kerugian bersih.

Secara spesifik, kerugian Xinghuan Technology pada periode pelaporan masing-masing adalah 289 juta yuan, 344 juta yuan, dan 245 juta yuan; total kerugian akumulatif mencapai 878 juta yuan.

Sumber gambar: Prospektus Xinghuan Technology

Seiring munculnya kerugian besar pada pembukuan, hal yang berjalan bersamaan adalah tekanan berkelanjutan pada arus kas dari aktivitas operasi bisnis utama perusahaan. Pada periode pelaporan, arus kas bersih yang dihasilkan dari aktivitas operasi Xinghuan Technology masing-masing adalah -365 juta yuan, -327 juta yuan, dan -110 juta yuan; dalam tiga tahun total arus keluar bersih mencapai 802 juta yuan dana.

Sumber gambar: Prospektus Xinghuan Technology

Arus kas operasi yang terus mengalir keluar secara langsung tercermin pada penurunan indikator likuiditas perusahaan dari tahun ke tahun serta berkurangnya cadangan kas di pembukuan. Rasio lancar Xinghuan Technology mengikuti lintasan penurunan: dari 4,9 pada akhir 2023 menjadi 4,1 pada akhir 2024, dan selanjutnya turun menjadi 2,9 pada akhir 2025. Pada saat yang sama, saldo kas dan setara kas perusahaan pada akhir 2024 adalah 543 juta yuan, namun pada akhir 2025 turun menjadi 354 juta yuan. Berdasarkan data terbaru yang belum diaudit yang diungkapkan dalam prospektus, pada akhir Januari 2026 saldo kas dan setara kas perusahaan telah turun lebih lanjut menjadi 252 juta yuan.

Sumber gambar: Prospektus Xinghuan Technology

Reporter Harian Ekonomi mencatat bahwa Xinghuan Technology memiliki ketidaksesuaian struktural yang jelas dalam perputaran modal kerja. Di sisi arus masuk dana, struktur pendapatan Xinghuan Technology sangat bergantung pada pelanggan perusahaan besar dan lembaga pemerintah; umumnya pelanggan jenis ini menggunakan metode pengadaan berbasis tonggak (milestone) dan proses penerimaan yang sangat ketat. Karena pengakuan pendapatan perusahaan memiliki karakter musiman yang jelas, biasanya terkonsentrasi pada kuartal keempat setiap tahun, yang secara langsung menyebabkan adanya selisih waktu yang panjang antara pembuatan faktur, penerimaan, dan penyelesaian kas aktual. Tercermin di neraca, sejumlah besar dana mengendap dalam bentuk piutang usaha.

Sumber gambar: Prospektus Xinghuan Technology

Sebagai perbandingan dengan siklus penagihan yang panjang, di sisi arus keluar dana Xinghuan Technology menghadapi kebutuhan belanja jangka pendek yang sangat kaku. Prospektus menyatakan bahwa siklus utang usaha perusahaan relatif lebih pendek, dengan alasan utama sebagian besar biaya pokok penjualan perusahaan adalah biaya gaji bulanan karyawan. Pada akhir 2025, total jumlah karyawan Xinghuan Technology mencapai 897 orang, dengan gabungan tenaga penelitian dan layanan teknis melebihi 70%. Kompensasi untuk tenaga teknis ini harus dibayarkan secara kaku setiap bulan. Karakteristik bisnis berupa siklus penagihan yang panjang tetapi siklus pembayaran yang pendek ini membentuk kontradiksi struktural dalam perputaran arus kas modal kerja perusahaan, sehingga dalam operasional sehari-hari perusahaan harus terus menggelontorkan dana sendiri untuk menjaga jalannya operasi dasar.

Sumber gambar: Prospektus Xinghuan Technology

Struktur pelanggan tidak wajar: perusahaan milik negara baru didirikan pada tahun sebelumnya langsung menjadi pelanggan terbesar, pesanan dengan kerugian dan tumpang tindih antara pelanggan-penyedia ada bersamaan

Di luar tekanan pada kondisi dana makro, dalam aspek operasional bisnis mikro dan struktur pelanggan besar, prospektus menampilkan sejumlah data detail yang mengungkap ciri bisnis yang menarik perhatian.

Pertama, terlihat perubahan signifikan dalam daftar lima pelanggan teratas perusahaan. Prospektus menunjukkan bahwa pada tahun 2025, dalam lima pelanggan teratas, “Pelanggan I” menempati peringkat pertama dengan kontribusi pendapatan 25,79 juta yuan, mencakup 5,8% dari total pendapatan perusahaan pada tahun tersebut. Namun, pelanggan terbesar ini adalah sebuah perusahaan milik negara (BUMN) bidang pemerintah daerah yang berlokasi di Xi’an, terutama bergerak dalam layanan teknologi digital dan konsultasi teknologi informasi; perusahaan ini berdiri pada 2024 dengan modal terdaftar 2 miliar yuan.

Sumber gambar: Prospektus Xinghuan Technology

Artinya, perusahaan yang baru didirikan dan terdaftar pada 2024 ini pada tahun berikutnya (2025) dapat dengan cepat memulai kerja sama bisnis substansial dengan Xinghuan Technology hingga mencapai 25,79 juta yuan, sekaligus menjadi pelanggan terbesar perusahaan pada tahun berjalan Xinghuan Technology. Dalam bidang pengadaan infrastruktur perangkat lunak skala enterprise, pemilihan arsitektur IT, mulai dari pengujian hingga implementasi komersial akhir biasanya memerlukan siklus verifikasi yang panjang. Pelanggan baru ini dapat menyelesaikan pembelian skala besar dalam waktu yang relatif singkat; proses transformasi kebutuhan bisnisnya, keberlanjutan kerja sama berikutnya, serta stabilitas dukungan pelanggan yang baru didirikan tersebut terhadap kinerja keseluruhan perusahaan—semua ini menjadi fokus objektif yang perlu ditelaah di balik data keuangan dalam prospektus.

Selain itu, prospektus juga mengungkap situasi khas di mana identitas pelanggan dan pemasok saling tumpang tindih. Data menunjukkan bahwa Pemasok B adalah perusahaan pengembangan perangkat lunak kelas tinggi yang tidak terdaftar (non-listed) yang berlokasi di Shanghai, didirikan pada 2006, dengan modal terdaftar 6,3 juta yuan. Pada periode pelaporan, Pemasok B terus masuk dalam lima pemasok teratas Xinghuan Technology; jumlah pengadaan layanan teknis yang dibeli Xinghuan Technology darinya masing-masing mencapai 5,88 juta yuan, 5,64 juta yuan, dan 4,91 juta yuan. Namun pada 2024, Pemasok B juga menjadi pelanggan Xinghuan Technology; Xinghuan Technology memperoleh pendapatan 900 ribu yuan dan laba kotor 800 ribu yuan dari penjualan produknya kepada Pemasok B.

Di sisi lain, dalam proses ekspansi bisnisnya, Xinghuan Technology menunjukkan adanya fenomena penerimaan proyek dengan kerugian secara substansial, yang mencerminkan keterbatasan pada pengendalian biaya dan kemampuan tawar-menawar pada sebagian skenario bisnis. Prospektus secara tegas mengungkapkan bahwa pada periode pelaporan, perusahaan memiliki total 16 proyek rugi; pendapatan yang dihasilkan oleh proyek-proyek rugi tersebut kira-kira sekitar 2,4% dari total pendapatan perusahaan selama periode pelaporan, dengan total kerugian yang ditimbulkan sebesar 8,6 juta yuan.

Untuk proyek-proyek rugi tersebut, Xinghuan Technology mengaitkannya dengan investasi proyek strategis, perluasan ruang lingkup kerja untuk memenuhi kebutuhan pelanggan, serta investasi lebih awal yang melebihi pendapatan aktual.

Sumber gambar: Prospektus Xinghuan Technology

Tekanan pada kualitas aset: pendapatan belum pulih, piutang usaha menyusut namun penurunan nilai kredit meningkat secara drastis

Selain tekanan arus kas dan keanehan karakteristik pelanggan besar, dari sisi indikator kinerja utama dan kualitas aset, Xinghuan Technology juga menampilkan sinyal keuangan yang patut diwaspadai.

Pertama, dari skala pendapatan, prospektus mengungkapkan bahwa total pendapatan perusahaan pada 2023 mencapai 491 juta yuan, tetapi pada 2024 turun tajam menjadi 371 juta yuan. Meskipun pendapatan pada 2025 sempat pulih menjadi 447 juta yuan, Xinghuan Technology mengakui bahwa karena perubahan pada waktu pengadaan pelanggan dan siklus pelaksanaan proyek, pendapatan perusahaan hingga 2025 belum kembali ke tingkat pada 2023.

Sumber gambar: Prospektus Xinghuan Technology

Perlu dicatat bahwa di balik fluktuasi pendapatan, indikator terkait kualitas aset Xinghuan Technology mengalami perubahan, terutama lonjakan tajam pada indikator keuangan “kerugian kredit ekspektasian (expected credit losses)”. Pada 2023 dan 2024, kerugian penurunan nilai yang tercatat di bawah model kerugian kredit ekspektasian masing-masing adalah 16,78 juta yuan dan 13,19 juta yuan. Namun pada 2025, kerugian penurunan nilai tersebut naik menjadi 43,67 juta yuan, meningkat 231% dibanding 2024.

Sumber gambar: Prospektus Xinghuan Technology

Reporter Harian Ekonomi mencatat bahwa kenaikan kerugian penurunan nilai kredit ini terjadi di tengah kondisi piutang usaha perusahaan yang terus berkurang. Prospektus menunjukkan bahwa pada akhir setiap periode pelaporan, saldo piutang usaha dagang dan wesel tagih Xinghuan Technology masing-masing adalah 377 juta yuan, 337 juta yuan, dan 265 juta yuan. Artinya, meskipun saldo piutang usaha terus menurun dari tahun ke tahun, pada 2025 kerugian penurunan nilai kredit justru mengalami pertumbuhan lebih dari dua kali lipat.

Data ini secara objektif menunjukkan bahwa, meskipun total piutang usaha Xinghuan Technology di pembukuan sedang berkurang, risiko penagihan untuk sebagian piutang yang telah ada kemungkinan sedang meningkat; sementara kinerja pembayaran sebagian pelanggan atau kondisi kreditnya bisa saja turun, sehingga pada 2025 perusahaan mencatat kerugian penurunan nilai dalam jumlah yang lebih tinggi. Cadangan penurunan nilai yang besar secara langsung menggerus laba periode berjalan perusahaan, menjadi salah satu penyebab utama mengapa Xinghuan Technology tetap mengalami rugi bersih 245 juta yuan pada 2025.

Xinghuan Technology juga memberi peringatan bahwa tidak dapat menagih piutang usaha tepat waktu atau bahkan sama sekali tidak dapat ditagih, atau jika kinerja pembayaran pelanggan mengalami kemerosotan yang signifikan, akan berdampak langsung yang merugikan pada modal kerja, likuiditas, kondisi keuangan, dan kinerja operasional perusahaan. Bagi perusahaan yang belum menghasilkan laba namun sedang mencari pendanaan melalui pencatatan saham, perubahan pada indikator kualitas aset di atas dapat menimbulkan tantangan tertentu terhadap stabilitas keuangannya.

Terkait pertanyaan tentang kewajaran bahwa perusahaan baru didirikan lalu pada tahun berikutnya menjadi pelanggan terbesar perusahaan, pada sore 26 Maret, reporter Harian Ekonomi mengirimkan pertanyaan wawancara kepada email yang disediakan oleh hubungan investor Xinghuan Technology dan situs web resminya; namun hingga naskah ini dipublikasikan, belum ada balasan dari pihak tersebut.

Penafian: Isi dan data dalam artikel ini hanya untuk referensi dan tidak merupakan saran investasi. Sebelum mengambil tindakan, harap verifikasi. Dengan demikian, risiko ditanggung oleh masing-masing pihak.

Sumber gambar sampul: Zhu Yu

Melimpahnya informasi dan penafsiran yang presisi, semuanya ada di aplikasi Sina Finance (新浪财经APP)