Meskipun gencatan senjata tidak sama dengan normalisasi, global 2026 akan mengalami stagflasi yang lebih parah dari perkiraan

Pasar telah mencapai konsensus tentang "perdagangan gencatan senjata" antara AS dan Iran, tetapi kunci utama terletak pada kapan perdagangan energi akan kembali normal. Meskipun gencatan senjata dapat meredakan suasana pesimis, masih diragukan apakah harga minyak dan kepercayaan ekonomi dapat kembali ke tingkat pra-perang.

Diperkirakan lingkungan investasi tahun 2026 akan lebih "stagflasi", dengan ekspektasi kenaikan suku bunga bank sentral yang meningkat, dan aliran dana yang mungkin mempengaruhi performa dolar AS. Selain itu, setelah gencatan senjata, pasar mikro akan mengalami perombakan, dengan bank dan saham konsumsi berpotensi memimpin, sementara pasar Jepang menghadapi tantangan.

"Perdagangan gencatan senjata" bisa terjadi dengan cepat, tetapi pasar mungkin harus menunggu hingga perdagangan energi kembali lancar, baru benar-benar memasukkan "kembali ke tingkat pra-perang" ke dalam harga. Menurut sumber dari Trading Wind, pada 27 Maret, tim Jepang Nomura Securities dalam laporan riset terbaru menunjukkan bahwa narasi pasar seputar "perundingan gencatan senjata" AS dan Iran sedang terbentuk, tetapi investor harus memperhatikan variabel lain: apakah perdagangan energi dapat, dan kapan, akan "normal".

Sementara itu, "keterlambatan" antara gencatan senjata dan normalisasi akan membuat lingkungan investasi tahun 2026 lebih sulit daripada sebelum perang. "'Gencatan senjata' dan 'normalisasi perdagangan energi' bukanlah hal yang sama." Gencatan senjata memang dapat meredakan suasana pesimis ekstrem terhadap ekonomi dan secara efektif mencegah kredit mengerut di pasar keuangan. Tetapi, sebelum jalur pemulihan perdagangan energi jelas, harga minyak, kepercayaan perusahaan, dan prospek kebijakan moneter semuanya sulit kembali ke kondisi pra-perang.

Kesimpulan dari laporan sangat jelas: **"Pada 2026, investor mungkin harus beroperasi dalam kondisi yang lebih 'stagflasi' dari yang diperkirakan sebelumnya."** Ini berarti, meskipun ekonomi global sedang pulih, tingkat inflasi dan suku bunga akan sedikit lebih tinggi dari asumsi sebelumnya, dan tingkat pertumbuhan ekonomi serta valuasi saham akan relatif tertekan.

Harga pasar yang lebih "stagflasi": Ekspektasi kenaikan suku bunga bank sentral di berbagai negara telah mulai memasukkan dunia yang lebih "stagflasi" ke dalam harga pasar. **Karena kekakuan inflasi, ekspektasi kenaikan suku bunga utama ekonomi global sedang meningkat.** Saat ini, pasar telah memperhitungkan tiga kali kenaikan suku bunga di Inggris, dua kali di Eropa, dan setengah poin di AS tahun ini.

Namun, penulis juga mempertanyakan: jika harga minyak hanya "berpijak tinggi dan datar", apakah benar perlu kenaikan suku bunga yang agresif untuk menekan inflasi, dan hal ini masih "patut diperdebatkan". Dalam lingkungan "lebih cenderung stagflasi" ini, bank sentral sangat rentan melakukan kesalahan kebijakan. Jika mereka menaikkan terlalu keras, pemulihan akan tertekan; jika tidak cukup, kekakuan inflasi akan semakin kuat dan premi jangka akan meningkat.

Sebelum normalisasi, melakukan short dolar AS bukanlah langkah bijak Dalam komunikasi dengan banyak investor asing, bank ini menemukan bahwa pasar telah membentuk dua konsensus utama terkait "perdagangan gencatan senjata": membeli obligasi AS yang kurva hasilnya menjadi lebih curam, dan melakukan short dolar AS. **Konsensus utama pertama adalah kurva hasil obligasi AS yang menjadi lebih curam.**

**Logikanya sangat jelas: setelah gencatan senjata tercapai, ekspektasi pasar terhadap Federal Reserve untuk menurunkan suku bunga dalam waktu dekat akan kembali muncul, menekan suku bunga jangka pendek. Selain itu, karena pengaruh sisa dari harga minyak yang tinggi, ditambah pengeluaran fiskal pemerintah untuk menanggapi konflik dan merangsang ekonomi, ekspektasi inflasi dan premi jangka akan meningkat secara signifikan, mendorong kenaikan suku bunga jangka panjang. Suku bunga jangka pendek turun, jangka panjang naik, kurva hasil secara alami menjadi lebih curam.** Konsensus utama kedua adalah penurunan dolar AS.

**Selama konflik, dolar AS sangat dicari sebagai aset safe haven. Setelah gencatan senjata dan harga minyak stabil, keuntungan safe haven dari pasar AS akan berkurang secara signifikan, dan dana akan berbalik dari aliran safe haven sebelumnya. Selain itu, pergantian ketua Federal Reserve yang akan datang juga meningkatkan ketidakpastian kebijakan AS, mempercepat tren keluar dana dari dolar. Tetapi menurut bank ini, makna utama dari gencatan senjata adalah mengurangi probabilitas "skenario terburuk": misalnya, risiko pengencangan kondisi kredit secara tiba-tiba menurun, dan pemulihan preferensi risiko.**

Namun, yang benar-benar menentukan pusat suku bunga dan inflasi adalah apakah rantai perdagangan energi dapat kembali dari "terbatas, berbelok, dan harga yang terdistorsi" ke "dapat diprediksi, dapat diserahkan, dan dapat didanai". Ini juga menjelaskan satu penilaian kunci dalam laporan: sebelum normalisasi perdagangan energi, keunggulan relatif aset AS dan dolar AS mungkin tetap ada. Alasannya tidak rumit—semakin tinggi ketidakpastian, semakin dana cenderung mengalir ke pasar yang "likuid dan dalam" dan memiliki kedalaman lebih. Jika rantai energi tersendat, inflasi global dan premi jangka akan semakin sulit turun.

Perombakan besar sektor saham AS: pergeseran dana kembali ke bank, konsumsi, dan barang modal akan memicu perombakan besar di tingkat mikro. Sektor-sektor yang ditinggalkan selama konflik akan menjadi pelopor saat gencatan senjata dan pemulihan berlangsung.

Sejak pecahnya konflik, saham teknologi dan energi tampil sangat baik, sementara saham barang konsumsi, barang modal, properti, dan saham bank non-AS justru jauh tertinggal dari indeks utama. Perbedaan utama di balik ini adalah: biaya energi yang tinggi, pembatasan pembiayaan, dan suku bunga kebijakan yang tinggi memberikan dampak negatif yang berbeda-beda pada industri yang berbeda.

Namun, roda keberuntungan berputar. **"Asalkan dapat menghindari pengurangan kredit, saham bank akan mengungguli indeks utama setelah gencatan senjata."** Penekanan dari Matsuzawa Naka adalah bahwa, seiring normalisasi perdagangan energi, ekspektasi pemulihan ekonomi global akan meningkat pesat.

Pada saat itu, saham barang modal dan konsumsi yang sangat sensitif terhadap siklus ekonomi akan kembali mendapatkan tenaga dorong yang kuat. Sedangkan rebound pasar properti akan bergantung pada apakah hasil obligasi dapat stabil. Tantangan pasar Jepang: bank sentral terjebak dalam posisi pasif, dan ekspektasi pelemahan yen dan pasar saham tidak cukup, karena gencatan senjata sendiri tidak cukup, normalisasi perdagangan energi adalah kunci utama.

Jepang sangat bergantung pada impor energi. Sebelum perdagangan energi pulih, inflasi impor yang dipicu harga minyak tinggi dan permintaan domestik yang lemah akan menimbulkan konflik tajam. Hal ini membuat Bank of Japan (BOJ) terjebak dalam dilema.

Matsuzawa Naka menyatakan: "Bank of Japan akan sangat sulit mencapai tingkat suku bunga kebijakan yang netral, dan kekhawatiran bahwa mereka tertinggal di kurva hasil akan terus ada."

Karena bank sentral terpaksa menjaga sikap relatif menahan diri, ekspektasi inflasi akan mendorong hasil jangka panjang naik. Oleh karena itu, diperkirakan dalam waktu tertentu setelah gencatan senjata, kurva hasil obligasi Jepang akan menjadi lebih curam (setidaknya di wilayah 10 tahun), dan yen akan terus melemah, terutama dalam hal nilai tukar silang.

Berdasarkan pesimisme terhadap durasi stagflasi ini, Matsuzawa Naka secara menyeluruh menurunkan proyeksi utama terhadap indeks saham dan nilai tukar yen—secara keseluruhan menurunkan target indeks Nikkei 225 dan TOPIX untuk kuartal 2026-2027, serta menurunkan ekspektasi nilai tukar yen terhadap dolar AS, dan memperkirakan yen akan tetap di bawah tekanan besar dalam waktu dekat.