Saya baru saja menonton ulang kisah runtuhnya Three Arrows Capital, dan jujur saja, rasanya tetap berbeda. Kisah Su Zhu adalah semacam cerita peringatan yang tak pernah usang di dunia crypto — karena trader baru terus melakukan kesalahan yang sama persis.

Orang ini adalah legenda. Serius. Mulai karier di Deutsche Bank sebagai trader, lalu entah bagaimana menjadi arsitek dari apa yang tampak seperti hedge fund crypto paling dominan di dunia. Pada tahun 2021, 3AC menggerakkan pasar. Triliunan di bawah pengelolaan. Zhu memiliki hubungan dekat dengan setiap pemain utama di bidang ini. Investor LP miliarder, modal institusional, dan lain-lain. Semua orang ingin bagian dari aksi itu.

Tapi ada satu hal yang tidak cukup dibicarakan: seluruh operasi ini dibangun di atas asumsi tunggal yang katastrofik — bahwa pasar tidak akan pernah berbalik melawannya.

Leverage-nya gila. Saya berbicara tentang meminjam dari BlockFi, lalu Voyager, lalu Genesis, lalu menumpuk utang lagi di atasnya. Rasanya seperti menyaksikan seseorang membangun gedung pencakar langit di atas pasir. Dan jaminannya? Setengahnya dipertaruhkan pada taruhan $500 juta dolar di LUNA. Ketika Luna runtuh pada 2022, itu bukan sekadar koreksi pasar. Itu adalah peristiwa nuklir. Menguap dalam 48 jam. Hilang.

Saat itulah efek domino mulai terasa. Bitcoin anjlok. Jaminan menguap dalam semalam. Kreditur mulai menagih. Dan Su Zhu? Dia menghilang. Dalam waktu 72 jam, sebuah operasi bernilai miliaran dolar hilang begitu saja.

Yang membunuh 3AC bukanlah keberuntungan buruk. Tapi tiga hal: manajemen risiko nol, leverage sembrono, dan kurangnya transparansi total. Seluruh model ini hanya berhasil di pasar bullish. Begitu harga mulai turun, seluruh struktur runtuh.

Yang membuat saya heran adalah betapa banyak orang di dunia crypto yang masih tidak belajar dari ini. Runtuhnya Zhu menghapus investor, menghancurkan kepercayaan, dan menunjukkan betapa cepatnya keserakahan bisa menghancurkan bahkan institusi yang tampaknya paling kuat sekalipun. Ini adalah pengingat utama bahwa leverage membunuh — di crypto, di keuangan tradisional, di mana saja. Semakin besar mereka, semakin keras mereka jatuh.