Saham A kehilangan posisi di bawah 4000 poin: lembaga saling berdebat tentang penyebab utama penyesuaian, strategi selanjutnya telah tiba!

21世纪经济报道 记者 杨娜娜

Pada 20 Maret, di ambang batas 4000 poin pada A-Saham, pihak long dan short terlibat perebutan yang sengit.

Namun, seiring pelemahan kembali pada penutupan, Indeks Komposit Shanghai (SSE Composite) ditutup turun 1,24%, menjadi 3957,05 poin, dan mencatat titik terendah baru untuk tahun ini.

Berbeda jelas dengan kelesuan Indeks SSE, Indeks ChiNext sempat melonjak lebih dari 3% pada sesi perdagangan, dan akhirnya ditutup naik 1,3%. Di seluruh pasar, lebih dari 4700 saham mengalami penurunan, tetapi sejumlah kecil sektor yang diwakili oleh fotovoltaik dan CPO (modul optik) justru menguat berlawanan arah. Genori Technology bahkan menembus batas 1000 yuan sekaligus, menjadi saham baru berharga di atas 1000 yuan di A-Saham.

Diferensiasi ekstrem seperti ini menjadi cerminan dari suasana hati pasar yang kompleks saat ini. Lembaga-lembaga sedang terlibat diskusi hangat mengenai sifat penyesuaian yang terjadi, sementara sebuah pandangan yang dikemukakan seorang analis strategi dari sebuah perusahaan sekuritas memicu perbincangan luas di kalangan industri.

Gangguan eksternal terkonsentrasi dilepaskan

Jika menelusuri kembali akar dari penurunan tajam pasar dalam waktu dekat, banyak lembaga mengaitkannya dengan pelepasan risiko eksternal yang terkonsentrasi.

Analisis dari Zhongyuan Securities menyatakan bahwa faktor penekan utama pasar saat ini berasal dari luar negeri. Eskalasi situasi di Timur Tengah memicu gejolak pasar modal global; kekhawatiran “stagflasi” akibat lonjakan harga minyak menekan risk appetite. Ini membuat ekspektasi penurunan suku bunga oleh The Fed tertunda, fluktuasi imbal hasil obligasi pemerintah AS makin meningkat, sehingga menekan valuasi untuk aset ekuitas global, terutama saham teknologi growth dengan valuasi tinggi.

Dana鑫元基金 menyebutkan bahwa penurunan pada 19 Maret pada dasarnya bukan koreksi teknis tunggal, melainkan kondisi di mana aset berisiko global berada dalam keadaan penurunan risk appetite, sebagai hasil dari resonansi bersama risiko eksternal setelah terkonsentrasi dalam waktu singkat. Secara spesifik, ada tiga faktor penekan utama: pertama, konflik AS dan Iran semakin meningkat, dari limpahan konfrontasi militer hingga serangan infrastruktur energi, yang secara signifikan menaikkan risk premium minyak mentah global; kedua, pertemuan kebijakan The Fed pada bulan Maret melepaskan sinyal yang cenderung “hawkish”, sehingga ekspektasi kelonggaran likuiditas global terus bergeser ke belakang; ekspektasi penurunan suku bunga sepanjang tahun telah diturunkan menjadi kurang dari satu kali; terakhir, pasar mulai mengkhawatirkan bahwa kenaikan harga minyak akan menular lagi ke inflasi global, sehingga menekan risk appetite untuk aset ekuitas, terutama untuk arah pertumbuhan dengan valuasi tinggi.

Dana中欧基金 juga memegang pandangan serupa. Mereka menilai bahwa risiko geo-politik Timur Tengah saat ini masih memiliki ketidakpastian yang besar; peningkatan ketidakpastian geo-politik dapat mendorong volatilitas pasar global untuk tetap berada pada level tinggi. Jika harga minyak terus bertahan pada level yang cenderung tinggi, aset global kemungkinan akan makin mengompresi risk appetite di bawah kekhawatiran terhadap stagflasi.

Berbeda dari risiko geo-politik eksternal yang umumnya menjadi perhatian pasar, masih ada pandangan lain dari analis sekuritas tertentu mengenai penurunan pasar.

Pandangan ini menyatakan bahwa dua hari ini penurunan pasar terutama bukan karena perang dan guncangan energi, karena pasar global pada dua hari ini pada dasarnya stabil, sedangkan A-Saham justru turun lebih banyak. Penyebab intinya terletak pada kenyataan bahwa pada tahun 2026, persyaratan regulasi kemampuan penyelesaian generasi kedua untuk perusahaan asuransi mulai diterapkan sepenuhnya, dan 31 Maret adalah penilaian pertama. Dalam waktu dekat, obligasi dan saham sama-sama turun, yang menyebabkan tekanan kecukupan pembayaran untuk perusahaan asuransi menengah-kecil menjadi sangat besar. Tindakan penurunan posisi secara pasif ini juga berdampak pada produk dana pensiun dan produk fixed income+ , membentuk tekanan “lingkaran negatif”.

Namun, ada juga kalangan pelaku institusi yang mengemukakan pandangan yang berlawanan. Li Jin, wakil manajer umum Shenzhen Zhuode Investment, menyatakan bahwa ia setuju dengan bahwa penjualan saham oleh perusahaan asuransi memang memberikan dampak tertentu terhadap penurunan pasar, tetapi tidak menganggap itu sebagai penyebab utama.

Li Jin menganalisis bahwa sejak evolusi situasi Timur Tengah, pasar global berada dalam kondisi volatil; “Semua orang khawatir tentang perang dan energi, ditambah dengan ketidakpastian terhadap kinerja industri laporan tahunan, membuat pasar mengalami penurunan. Dalam situasi geo-politik yang tidak jelas seperti ini, pasar saham Tiongkok juga sulit untuk kebal.” Selain itu, industri asuransi telah menerapkan aturan “Kompensasi Dua” sejak 2022, dan masa transisi paling lambat berakhir pada 2025. Asuransi menjual sebagian saham karena beberapa alasan seharusnya merupakan penyesuaian struktural, bukan pengurangan posisi sistemik, “misalnya asuransi cenderung menyukai saham-saham dengan dividen yang menjadi fokus indeks CSI Reddividens; tahun ini pun masih ada kenaikan sekitar 5%.”

Menurutnya, memang ada sebagian perusahaan asuransi yang melakukan penjualan untuk menjaga rasio kecukupan kemampuan penyelesaian, tetapi lebih banyak berperan sebagai pemicu penjualan siklus untuk produk fixed income+ jenis tertentu. Produk fixed income+ termasuk wealth management bank, dana publik, manajemen aset sekuritas, serta produk asuransi dengan dividen. Secara umum, produk-produk ini mendorong pertumbuhan skala melalui peringkat imbal hasil; beberapa institusi merebut peringkat dengan meningkatkan risk appetite terhadap ekuitas. Ketika pasar mengalami koreksi beruntun, tekanan bagi produk-produk ini untuk mengurangi kepemilikan saham secara pasif meningkat secara signifikan. Penjualan juga makin membuat saham terkait mengalami koreksi kembali, sehingga terbentuk lingkaran negatif.

Li Jin berpendapat bahwa menyederhanakan penyebab utama penurunan pasar hanya pada penurunan posisi aset asuransi di bawah penilaian “Kompensasi Dua” tidak hanya mengabaikan dampak nyata dari lingkungan eksternal dan sentimen pasar, tetapi juga tidak sepenuhnya selaras dengan arah kebijakan regulasi yang terus mengarahkan aset asuransi untuk menambah alokasi pada aset ekuitas.

Seorang manajer dana fixed income+ yang tidak disebutkan namanya kepada reporter 21世纪经济报道 semakin membenarkan pengamatan tersebut. “Saya merasa ini ada sedikit hubungannya. Dana dengan batasan penarikan seperti asuransi, dana pensiun, dan wealth management belakangan ini melakukan operasi dengan lebih hati-hati.” Manajer dana ini mengatakan kepada reporter bahwa dana-dana tersebut telah mengalami dua putaran penambahan posisi pada periode Juni–Agustus tahun lalu dan Desember hingga Februari tahun ini; saat ini level posisi mereka berada pada tingkat yang cukup tinggi. Dalam penyesuaian pasar belakangan, sebagian produk wealth management dan dana pensiun mulai melakukan penyesuaian posisi.

Namun ia menambahkan bahwa operasi pengurangan posisi ini lebih banyak terkonsentrasi pada perusahaan asuransi menengah-kecil, sementara kondisi untuk institusi teratas relatif stabil.

“Ke depan mungkin masih akan terjadi gelombang penyesuaian kecil.” Pihak institusi lain juga menyatakan bahwa karena konsentrasi dalam industri asuransi tinggi, perusahaan besar teratas menguasai sebagian besar aset investasi di industri, dan kegiatan operasional serta investasi mereka relatif stabil. Memang ada beberapa perusahaan menengah-kecil yang karena tekanan kecukupan pembayaran melakukan pengurangan posisi, tetapi itu termasuk kondisi normal industri, dan dalam proporsi terhadap total dana sangat rendah, sehingga sulit berdampak besar pada pasar saham.

Institusi tersebut juga menyatakan bahwa kepemilikan ekuitas asuransi lebih terkonsentrasi pada perusahaan asuransi skala menengah-besar; alasannya terutama karena perusahaan teratas memiliki kecukupan kemampuan penyelesaian yang lebih tinggi, dan regulator sudah sangat jelas serta terus mengarahkan dana jangka panjang untuk masuk ke pasar—“Berdasarkan riset kami, sejak awal tahun tidak terlihat adanya pengurangan posisi yang jelas dari asuransi besar maupun kecil; beberapa institusi bahkan melakukan penambahan posisi dalam jumlah kecil. Posisi dana pensiun saat ini memang cukup tinggi, tetapi dari riset terbaru, posisi ekuitas tidak menunjukkan penurunan yang jelas. Aset yang memiliki opsi (含权) memberi dampak besar terhadap imbal hasil komprehensif dana pensiun. Jika setelah pengurangan posisi pasar memantul, dalam lingkungan persaingan dana pensiun yang sangat ketat, tekanan terhadap pengelola investasi akan sangat besar.”

Institusi tersebut juga mengingatkan bahwa tahun ini, bagaimana cara melepas posisi dana pensiun yang relatif tinggi pada momen pasar yang tepat adalah pertanyaan yang seharusnya dipikirkan oleh pemberi mandat, penerima mandat, dan pengelola investasi.

Namun, dalam penyesuaian A-Saham kali ini, “warna tahan jatuh” sudah tampak. Banyak institusi berpendapat bahwa meski menghadapi tekanan ganda dari dalam dan luar, A-Saham juga menunjukkan ketahanan tertentu selama penyesuaian. Dana鑫元基金 mencatat bahwa dalam guncangan geo-politik putaran ini, besarnya penyesuaian A-Saham lebih rendah dibanding pasar luar, dan pemulihan lebih cepat.

Pada titik ini, analis utama strategi dari Huachuang Securities, Yao Pei, secara tegas menunjukkan bahwa ketika A-Saham saat ini terkoreksi mendekati kisaran 4000 poin, kemungkinan sudah mendekati area dasar. “Terutama, dengan tren fundamental yang memungkinkan PPI untuk mempercepat pencernaan valuasi melalui EPS, efek penyesuaian posisi ke bawah menjadi terbatas.”

Caitxin Securities juga berpandangan bahwa seiring gangguan makro luar negeri yang berulang kali mengguncang pasar, serta A-Saham yang segera memasuki musim laporan keuangan, kepercayaan pasar dan tenaga belanja saham jangka pendek masih perlu ditingkatkan. Namun untuk jangka menengah, dengan kebijakan fiskal dan moneter yang terus berlanjut pada nada “dua kelonggaran”, aset tabungan penduduk terus masuk ke pasar, “anti penumpukan internal” memperbaiki kinerja perusahaan terdaftar, dan terobosan teknologi AI global yang masih berlanjut, fondasi pergerakan A-Saham kali ini tetap kukuh. Diperkirakan konflik Timur Tengah ini hanya akan memengaruhi sentimen jangka pendek dan ritme pergerakan pasar A-Saham, tidak akan mengubah arah pasar; dan kepercayaan terhadap tren jangka menengah-panjang yang lebih baik tetap ada, sehingga tidak perlu terlalu khawatir.

Dana merangkul “kepastian”

Ciri terbesar dari pergerakan hari ini adalah diferensiasi ekstrem. Dalam perang tarik-menarik di 4000 poin, lebih dari 4700 saham di seluruh pasar turun, tetapi beberapa sektor kecil justru menguat berlawanan arah; efek menghasilkan uang sangat terkonsentrasi. Di papan perdagangan, sektor seperti fotovoltaik dan listrik, yang merupakan arah transformasi energi, tampil aktif; sektor perangkat komputasi seperti CPO juga mendapat perhatian dana. Seolah pasar menggunakan diferensiasi ekstrem untuk menyatakan bahwa permainan struktural seputar tren industri dan kepastian kinerja menjadi tema utama saat ini.

Yangbo Yang, direktur eksekutif Shenzhen Zhuode Investment, berpendapat bahwa saat ini terdapat perbedaan valuasi yang bersifat struktural pada A-Saham. Misalnya, valuasi jalur hulu-hilir dalam rantai industri AI relatif lebih tinggi, ditambah dorongan dari faktor geo-politik belakangan pada sektor energi, listrik, dan komunikasi optik; sedangkan sebagian jalur konsumsi, valuasinya justru masih berada di sekitar dasar. Ia berpendapat bahwa koreksi saat ini untuk sebagian industri adalah kesempatan masuk untuk perbaikan; tetapi secara struktur perlu seleksi, bukan seperti tahun lalu yang terjadi tren kenaikan luas (普涨).

Menghadapi lingkungan makro yang kompleks dari dalam dan luar serta struktur pasar yang sangat terdiversifikasi, berbagai institusi telah mengeluarkan strategi respons untuk babak berikutnya.

Ciri defensif banyak ditekankan. Dana中欧基金 berpandangan bahwa dengan meningkatnya volatilitas, karena ekspektasi kenaikan PPI domestik, pergantian alokasi antara aset saham dan obligasi sulit memberikan perlindungan defensif yang cukup; sehingga disarankan mencari perlindungan defensif di dalam aset saham, yaitu gaya dividen. Secara spesifik, bisa fokus pada tiga arah: dividen defensif bergejolak rendah tradisional (terutama sektor perbankan), teknologi hardware dengan perbaikan marjinal yang sangat besar pada fundamental (misalnya penyimpanan data, komunikasi optik), serta sektor siklus yang digerakkan oleh kebutuhan untuk menghindari risiko (misalnya minyak dan gas).

Dana鑫元基金 mengusulkan struktur serang-balas “energi lama dan baru + utilitas publik”, menggunakan penilaian ulang nilai energi serta relatif tingginya kepastian kebutuhan peralatan listrik untuk mengimbangi volatilitas eksternal; sekaligus memanfaatkan jendela konfigurasi tahap untuk “bagian kepastian” dalam rantai industri komputasi AI, untuk mengendalikan elastisitas keseluruhan portofolio dan penarikan kembali (drawdown). Dana博时 juga menyarankan untuk mengendalikan posisi dan menerapkan strategi defensif, dengan fokus penataan di saat harga melemah menuju arah dengan dividen tinggi, penilaian ulang aset fisik, dan pertumbuhan dengan kepastian tinggi.

Dana宏利基金 juga menyoroti bahwa pasar belakangan menampilkan kecenderungan mencari aset aman ketika harga minyak berada di level tinggi. Sektor seperti batu bara, bahan kimia dasar, dan energi baru diuntungkan oleh logika keamanan energi serta posisi sebelumnya yang relatif rendah, sehingga memimpin pasar. Sebaliknya, sektor minyak dan petrokimia yang sebelumnya mengalami perdagangan yang terlalu ramai turun sebagai pemimpin, sedangkan sektor TMT mengalami koreksi karena ekspektasi penurunan suku bunga The Fed ditunda dan dana mengambil keuntungan.

Namun, kebanyakan institusi berpendapat bahwa gangguan eksternal akibat konflik geo-politik sulit mengubah tren jangka menengah-panjang A-Saham yang didominasi oleh fundamental dan kebijakan. Analis strategi domestik utama dari departemen riset CICC, Li Qiushuo, menyatakan bahwa jika perubahan dalam tatanan geo-politik makin mempercepat proses restrukturisasi tatanan mata uang internasional, justru bisa memperkuat logika penilaian ulang aset Tiongkok.

Dalam artikel terbaru, CICC Securities juga menekankan bahwa pemulihan margin keuntungan perusahaan adalah kunci untuk pasar banteng A-Saham yang berkesinambungan pada tahap berikutnya; gangguan rantai pasok global justru memberi peluang bagi manufaktur unggulan Tiongkok untuk menguji kekuatan penetapan harga.

Hangin kebijakan yang menghangat sering bertiup

Ketika volatilitas pasar meningkat, sinyal positif dari tingkat kebijakan juga sedang dilepaskan.

Pada 18 Maret, Komite Partai dari Bank Rakyat Tiongkok mengadakan rapat yang diperluas, menekankan untuk memaksimalkan fungsi pengelolaan makroprudensial bank sentral dan menjaga stabilitas keuangan; dengan tegas mempertahankan operasi yang stabil dari pasar keuangan seperti saham, obligasi, dan valuta asing; serta meneliti mekanisme dukungan likuiditas untuk lembaga keuangan non-bank dalam skenario tertentu.

Dana博时基金 berpendapat bahwa rapat bank sentral ini melepaskan sinyal yang jelas untuk “menstabilkan pasar”. Pernyataan “memastikan dengan tegas operasional yang stabil untuk pasar saham, obligasi, dan valas” membantu menstabilkan ekspektasi pasar; sementara penelitian untuk membentuk mekanisme dukungan likuiditas berarti bank sentral sedang menyempurnakan perangkat “toolbox” institusionalnya dalam mencegah risiko sistemik.

Pada 19 Maret, Komisi Pengawas Sekuritas Tiongkok (CSRC) mengadakan forum diskusi dengan institusi investasi untuk rencana “Lima Tahun XV (15 sampai 2025 hingga 2030?)” untuk pasar modal, dengan perwakilan dari dana pensiun nasional, manajemen aset asuransi, dana publik, dana swasta, wealth management bank, dan institusi investasi lainnya. Pertukaran dilakukan secara mendalam seputar pendalaman reformasi sisi investasi, meningkatkan inklusivitas dan adaptabilitas sistem, serta memperkuat stabilitas inheren pasar modal.

Dana博时基金 menyatakan bahwa forum ini mencerminkan perhatian tinggi regulator terhadap “reformasi sisi investasi”. Kebijakan berikutnya mungkin akan fokus pada mengoptimalkan struktur investor, menyempurnakan mekanisme dana jangka panjang untuk investasi jangka panjang (long money long investment), dan sebagainya. Penguatan ekspektasi dana jangka menengah-panjang masuk ke pasar akan membantu meningkatkan struktur investor pasar dan menurunkan volatilitas pasar.

Di persimpangan 4000 poin, diskusi mengenai sifat penyesuaian masih berlanjut. Namun sedang terbentuk sebuah konsensus yang relatif seragam, yaitu bahwa gangguan eksternal dari konflik geo-politik sulit mengubah tren jangka menengah-panjang A-Saham yang dipimpin oleh fundamental dan kebijakan; koreksi jangka pendek justru lebih banyak memberikan peluang untuk penataan struktural dan rebalancing.

Berlimpah informasi, interpretasi yang akurat—semuanya ada di aplikasi Sina Finance